No es de extrañar que la nueva pandemia de coronavirus haya provocado una mayor dependencia de las tecnologías móviles. De particular interés ha sido el impacto de la pandemia en la adopción de tecnologías financieras. Una de las microtendencias más interesantes que ha acompañado a los vientos de cola de las macrotendencias generales ha sido el aumento de la participación de los inversores minoristas en los mercados de capitales. La pandemia de coronavirus ha impulsado la participación de los inversores minoristas en el mercado a máximos históricos. La volatilidad general del mercado, la disminución de los eventos deportivos (y las apuestas deportivas), los controles de estímulo, el aumento del tiempo libre y la necesidad de fuentes alternativas de ingresos han impulsado este rápido aumento de la participación minorista.

Aquí, en los Estados Unidos, Robinhood se ha convertido en un nombre familiar como la firma de corretaje de referencia para los inversores minoristas millennials que buscan acceder fácilmente a los mercados de capital. En el extranjero, ha habido un puñado de empresas que han disfrutado de vientos de cola similares al COVID-19.

En China, el equivalente de Robinhood es una firma de corretaje que cotiza en bolsa con sede en Hong Kong: Futu Holdings Limited (NASDAQ: FUTU). FUTU opera una plataforma de corretaje confiable, sin comisiones y fácil de usar llamada Futu NiuNiu (FutuBull). Los nuevos usuarios pueden abrir una cuenta de forma remota en tan solo 3 minutos y comenzar a operar inmediatamente después. Futu también ofrece servicios de gestión patrimonial, financiación de márgenes e información financiera. Futu Holdings genera principalmente ingresos a través de comisiones y financiación de márgenes. Dado su mercado geográfico, combinado con sus servicios, patrocinadores y finanzas, FUTU está preparado para un crecimiento sólido y continuo en el futuro a corto y largo plazo.

China ha sido durante mucho tiempo un líder en innovación y adopción de FinTech

Si bien los mercados emergentes como China han estado tradicionalmente sub-bancarizados, como resultado, estos mismos mercados, de muchas maneras, han liderado el camino en la adopción de soluciones financieras más nuevas y de vanguardia a través de la adopción de FinTech innovadoras. Mientras que Estados Unidos ha pasado la última década actualizando sus tarjetas bancarias de banda magnética con chips, China ha construido un ecosistema financiero revolucionario a través de billeteras digitales y códigos QR.

Durante años, China ha liderado el mundo en la construcción de una sociedad sin efectivo, tanto en términos de usuarios totales como de tasas de penetración. En junio de 2020, más de 765 millones de personas en China completaron al menos una transacción móvil al año, con 802 millones de usuarios de pagos móviles en todo el país. En perspectiva, eso equivale a aproximadamente el 57% del país que utiliza pagos móviles, y aproximadamente el 37,1% de estos usuarios realiza al menos un pago móvil por día. Con solo 125,48 millones de personas en China realizando pagos móviles en 2013, el crecimiento hasta este punto ha sido parabólico y asombroso.

Figura 1. Número de usuarios de pagos móviles en China desde 2013 hasta junio de 2020 en millones. (Fuente: Statista)

No es de extrañar que China obtuvo un 87% en el índice de adopción de tecnología financiera de Ernst & Young de 2019, casi un 30% más que el promedio mundial del 64%.

Los inversores minoristas de China están dando forma rápidamente a sus mercados

Según los datos publicados por China Securities Depository and Clearing, solo en los primeros cinco meses de 2020, China agregó 6,44 millones de nuevos operadores. Esto supera a la población total de Singapur y es casi igual a la de Hong Kong. En junio de 2020, China tenía 167 millones de inversores minoristas, el 12% de la población total del país. Los inversores minoristas también tenían un total de 1,3 billones de yuanes en acciones, el 28,6% del valor total de mercado, mientras que representaban el 70% de las transacciones de acciones en las bolsas de China. Además, según los datos de Goldman Sachs, el aumento en el comercio en línea ha provocado que la facturación diaria en el mercado de valores de China supere los $ 129 mil millones en 2020 y aumente un 60% con respecto al promedio de cinco años. Otras estimaciones dicen que los inversores minoristas representan más del 80% de la facturación en las bolsas de valores de China.

Como resultado de este aumento en el comercio de los inversores minoristas de China, las acciones de corretaje en línea se han convertido en algunas de las acciones de China con mejor desempeño durante el año. De hecho, muchas de estas corredurías ahora promocionan valoraciones en línea con algunos de los bancos más conocidos del mundo. East Money, por ejemplo, otro gran corredor chino, ahora tiene una capitalización de mercado mayor que la de Credit Suisse. (NYSE: CS).

FUTU tiene el respaldo de un gigante de Internet

Gigante chino de Internet, Tencent Holdings (OTCPK: TCEHY), controla una participación del 33% en Futu, lo que representa una de las mayores apuestas de la firma en el espacio FinTech. Con la ayuda de Tencent, Futu Holdings ha creado posiblemente la experiencia comercial más única y fácil de usar del mercado al implementar un aspecto de redes sociales en su plataforma. Futu creó una red que conecta a sus usuarios con otros inversores, empresas, analistas y líderes de opinión clave. Con el respaldo de una empresa como Tencent, en combinación con los vientos de cola de tendencia, el potencial de Futu para convertirse en la corredora móvil y en línea más grande de China es inmenso.

Después de sólidas ganancias en el tercer trimestre, Futu continúa superando las expectativas

FUTU ya estaba experimentando un sólido crecimiento de las ganancias antes de la pandemia, y COVID-19 solo ha acelerado este patrón de crecimiento. FUTU ha seguido superando las estimaciones de ingresos cada trimestre desde su OPI y ha superado las estimaciones de beneficios en cada uno de los últimos 4 trimestres. Para el segundo trimestre de este año, Futu ya superó su objetivo de crecimiento anual para el total de clientes activos que pagan. Las ganancias del tercer trimestre de FUTU fueron más impresionantes, rompiendo las expectativas como resultado de la afluencia de OPI de Hong Kong y el aumento continuo de los inversores minoristas.

Los ingresos del trimestre también aumentaron un 272,1% interanual a $ 122,1 millones como resultado de un crecimiento del 136,5% en el total de clientes activos que pagan, superando fácilmente las estimaciones de consenso de $ 96,73 millones. Las ganancias por ADS fueron de $ 0.39 por acción, aplastando la estimación de consenso de $ 0.04 por acción.

Los flujos de ingresos de FUTU también se dispararon con los ingresos por comisiones de corretaje que aumentaron un 356%, los ingresos por intereses aumentaron un 140% y otros ingresos aumentaron en un asombroso 555%. Además, los activos de los clientes aumentaron un 178%, los activos promedio diarios de los clientes aumentaron un 152%, el volumen total de operaciones se disparó un 381%, las operaciones de ingresos promedio diarios se dispararon un 273% y el saldo de financiamiento de margen y préstamos de valores aumentó un 171%.

Resumiendo el nivel financiero y de valoración

Si bien Futu ha estado ardiendo desde que salió a bolsa en marzo de 2019, con más del 400% de ganancias solo desde marzo de 2020, esta no es una acción tecnológica china especulativa. Hay serios fundamentos detrás de los retornos.

Aunque Futu está seriamente apalancado, lo que es preocupante en una proporción de deuda a capital del 537.5%, Futu parece capaz de cumplir con sus obligaciones a corto plazo con una proporción actual de 1.1x. Sin embargo, a diferencia de muchas otras nuevas empresas tecnológicas, Futu ya es una empresa rentable. Futu cuenta con un margen de beneficio bruto del 83,0% y un ROE del 20,4%.

En lo que respecta a la valoración de la empresa, la acción ciertamente ha disfrutado de una racha bulliciosa. Si bien un retroceso a corto plazo no sería lo más sorprendente del mundo, considerando que las acciones se cotizan casi un 20% más que su promedio móvil de 50 días, la empresa es rentable y tiene una posición sólida en una industria en crecimiento. Además de las actualizaciones y los pronósticos de los analistas, se proyecta que los ingresos netos de Futu crezcan un 449,6%. Aunque la relación P / U final de Futu de 52,3x es alta, así como su relación P / U a futuro de 55,6x, esto solo demuestra que los inversores creen en esta empresa y están dispuestos a pagar más por ella. FUTU está considerablemente más sobrevalorada que otras corredurías minoristas estadounidenses, sin embargo, estos competidores estadounidenses no son comparables dadas las métricas de crecimiento favorables de China.

Para el caso de FUTU, decidí utilizar una metodología de valoración residual, un enfoque que se utiliza con mayor frecuencia para valorar las casas de bolsa. Me gusta usar esta metodología porque es un enfoque más conservador que contabiliza los ingresos que una empresa puede generar después de contabilizar el costo de capital. Si bien esta es una empresa sólida, ciertamente parece sobrevalorada y, por lo tanto, me gustaría que contabilicemos de alguna forma el costo de oportunidad de apostar en FUTU para acelerar aún más, en lugar de poner nuestro efectivo en otro capital. El método de valoración residual también se considera una forma de valoración absoluta frente a valoración relativa, lo que nos permite mirar a FUTU independientemente del mercado en su conjunto. Por último, me gustan los ingresos residuales para este caso, ya que nos da una mejor visión de la verdadera rentabilidad económica frente a su probabilidad contable. Para mi modelo de valoración justa, consideraré una tasa de crecimiento del 12% y un costo de capital del 9%. Modelé ingresos netos de $ 102,6 millones, $ 134,4 millones y $ 204,1 millones de 2020-2022E, respectivamente, acompañados de rendimientos sobre el capital de 27%, 27,2% y 30,8%, respectivamente. Esto arroja un valor razonable de $ 38 / acción, lo que se traduce en que FUTU está sobrevalorado aproximadamente en un 10% a su precio actual de $ 42 / acción. Como caso alcista, usaría un método de valoración relativa y compararía FUTU con East Money como el líder indiscutible del mercado en el espacio. Con FUTU actualmente cotizando a 53x P / E y East Money cotizando a 72x P / E, implicaría un precio objetivo alcista de $ 57 / acción para FUTU. Por último, como un caso bajista, analizaré un modelo comparativo de precio con el libro de valoración de sus competidores estadounidenses, Charles Schwab (SCHW), T.Rowe Price (TROW) y TD Ameritrade (AMTD) (antes de su fusión). Los competidores estadounidenses de FUTU tienen valores de precio / libros de 3.59x, 4.70x y 2.26x, respectivamente, para un promedio de 3.52x. Con un precio / valor contable de 7.54x, FUTU está relativamente a la par con su competidor asiático East Money (7.23x), pero más del doble que sus contrapartes estadounidenses. Como caso bajista, basado en una valoración comparativa de precio / libro con contrapartes estadounidenses maduras, FUTU tiene un precio de $ 20,49 / acción.

En pocas palabras, al precio actual, si mantienes FUTU, yo seguiría manteniendo. Si no tiene FUTU, esperaría hasta que el precio caiga más cerca de su precio de valor justo. Ciertamente, hay mucho de qué estar entusiasmado con FUTU, y no necesariamente dudaría en comprar al precio actual. Creo que la empresa seguirá disfrutando de métricas de crecimiento favorables y una penetración más profunda en el mercado. Dicho esto, el mercado es increíblemente espumoso en este momento, y creo que hay un puñado de otras oportunidades que probablemente generarán retornos más sustanciales con relativamente los mismos riesgos.

Riesgos a considerar

Gobierno chino: el gobierno de China desempeña un papel importante en la regulación del desarrollo industrial. Además, los bancos de China son de propiedad estatal y están muy regulados. Vale la pena prestar mucha atención a la regulación del continente en torno a las inversiones de capital en valores extranjeros y la inversión remota, en general. Si el gobierno chino comienza a ver un repunte en los casos de inversores minoristas sobre apalancados (similar a Robinhood), no me sorprendería que establecieran regulaciones que pudieran perjudicar los ingresos de FUTU.

Tensiones geopolíticas: a pesar de las oportunidades que ofrece China, siempre existen riesgos geopolíticos. De hecho, es más probable que continúe o empeore, especialmente con noticias recientes. La administración Trump agregó el SMIC de China (OTCQX: SMICY) y CNOOC (NYSE: director ejecutivo) a la lista negra de Defensa, el presidente electo Biden dijo que no aliviaría los aranceles de Trump, y la Cámara de Representantes aprobó por unanimidad un proyecto de ley que obligaría a las empresas chinas a adherirse a los estándares de auditoría de Estados Unidos si quieren figurar en las bolsas estadounidenses.

Riesgos contables: ¿Son los números de Futu demasiado buenos para ser verdad? Es posible. Los riesgos contables y la transparencia de la auditoría es algo que siempre debería preocupar a los inversores de las empresas chinas. Solo este año, dos importantes empresas chinas que cotizan en bolsa, TAL Education (NYSE: TAL) y Luckin Coffee (OTCPK: LKNCY), se vieron envueltos en importantes escándalos contables. Luckin esencialmente fabricó todas sus ventas y, como resultado, fue excluido por completo del NASDAQ.

Conclusiones clave para inversores

Siempre es mejor tener cuidado con las empresas chinas. Especialmente si las acciones se han recalentado y las finanzas parecen demasiado buenas para ser verdad. Sin embargo, FUTU es muy singular y hay una posibilidad muy realista de que se convierta en la corredora en línea más grande de China. China es simplemente una potencia FinTech demasiado grande, con una población de inversión minorista activa demasiado grande (y la población en su conjunto), para simplemente descartar a Futu como la última estafa china. Me encanta su modelo de negocio, me encanta el viento de cola y espero que se recupere de su precio actual. Con la forma en que el mundo está cambiando, esta empresa nunca ha sido más relevante o posicionada favorablemente. La oportunidad es aparentemente demasiado tentadora para dejarla pasar por completo, y si las acciones retroceden por debajo de los $ 38, puede que valga la pena la apuesta. Dicho esto, tenga en cuenta los riesgos mencionados anteriormente y pregúntese si cree que este auge de clientes e ingresos se debe simplemente a la pandemia. Después de todo, esta afluencia de participación comercial podría ser nada más que temporal.

Nota del autor: Muchas gracias por leer! Como siempre, no dude en enviarme un mensaje con cualquier otra pregunta o inquietud. Si le gustó este artículo, haga clic en el botón Me gusta que se encuentra justo debajo de esta nota, luego vuelva a la página y haga clic en el botón Seguir.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas, pero podemos iniciar una posición larga en FUTU durante las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Si FUTU se sumerge en los años 30, consideraría una posición larga.

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