BlackRock Core Bond Trust (BHK) es un fondo de capital fijo que invierte en una cartera diversificada que se centra en bonos de grado de inversión. La exposición de BHK en todos los sectores, incluidos los bonos del Tesoro de EE. UU. Y el perfil de vencimiento intermedio, la convierte en una buena opción para una asignación a largo plazo en renta fija. El atractivo del fondo es la gestión activa con un nivel de apalancamiento moderado que ofrece una distribución mensual de un 5,1%. El fondo ha obtenido un rendimiento del 15% sobre una base de rendimiento total este año respaldado por el entorno de tipos de interés bajos y las medidas de relajación cuantitativa de la Fed. Por otro lado, estamos adoptando una visión cautelosa en el nivel actual dados los desarrollos más recientes del mercado y la acción comercial a corto plazo. Las tasas de interés en aumento y también el descuento cada vez menor del fondo al NAV se suman a los vientos en contra bajistas hasta 2021.

(Buscando Alfa)

Antecedentes de BHK

BHK con $ 882 millones en activos netos con una fecha de inicio del fondo en 2001 tiene el objetivo de inversión de proporcionar ingresos corrientes con potencial de revalorización del capital. Como se mencionó, el fondo utiliza apalancamiento en un porcentaje actual del 25,3% que refleja $ 292 millones en activos tomados en préstamo, lo que da como resultado $ 1,2 mil millones en la cartera administrada. El fondo tiene opciones sobre permutas de tasas de interés conocidas como 'permutas' que brindan flexibilidad al administrador del fondo para generar ingresos de cartera regulares y riesgos de mercado de cobertura. En muchos sentidos, la estrategia aquí relacionada con la cartera de bonos tiene similitudes con las llamadas cubiertas que se utilizan comúnmente con las acciones.

(Fuente: BlackRock)

Si bien el fondo debe invertir al menos el 75% de los activos en bonos de grado de inversión, hay espacio para algunas participaciones en productos estructurados y una pequeña cantidad de deuda de alto rendimiento. El crédito corporativo con grado de inversión representa el 29% de la exposición del sector, que incluye bonos con calificación 'BBB' y superior. Por otra parte, el 32% del fondo está en valores calificados 'AAA' que incluyen bonos del Tesoro e hipotecas de agencias que ayudan a respaldar la calidad crediticia general del fondo. En términos de perfil de vencimiento, el fondo invierte mediante un enfoque cuasi-barra con un 27,7% de las participaciones con vencimiento superior a 20 años, mientras que otro 27% está ponderado en participaciones con vencimiento de entre 3 y 5 años. El resultado es un perfil de vencimiento intermedio con una duración efectiva de 7,8 años.

(Fuente: BlackRock)

En términos de tenencias subyacentes, el fondo incluye posiciones en la mayoría de los vencimientos de bonos del Tesoro de EE. UU. Junto con bonos corporativos de importantes emisores de primera línea como Verizon Communications Inc. (VZ), Goldman Sachs Group Inc. (GS) y AbbVie Inc. (ABBV ) entre sus 10 posiciones principales. Existe una buena diversificación en todas las industrias, incluida la banca, las comunicaciones, la tecnología y el ciclo de consumo, destacando la variedad de bonos en la cartera. En general, BHK está bien posicionada para capturar las tendencias del mercado en renta fija con grado de inversión.

(Fuente: BlackRock)

Rendimiento BHK

Los bonos y la renta fija en general se han beneficiado este año de las tasas de interés más bajas considerando los recortes de la Fed y las medidas de relajación cuantitativa más amplias para respaldar la estabilidad del mercado financiero durante la pandemia. Si bien BHK no está destinado a rastrear ningún índice o punto de referencia en particular, destacamos que ha podido superar favorablemente al ETF (AGG) de bonos agregados de EE. UU. De iShares Core, que destacamos para fines de comparación. AGG está reconocido como uno de los ETF de bonos con grado de inversión más grandes, que comparte un perfil crediticio y una exposición sectorial similares a los de BHK, aunque las inversiones subyacentes son diferentes.

Sobre una base de rendimiento total al valor liquidativo, BHK, que subió un 11,4% en lo que va de año, ha superado al fondo AGG, que ha subido un 6,8% más moderado este año. La diferencia clave en BHK es su utilización del apalancamiento a través de derivados. Más favorablemente, durante los últimos 5 años, BHK ha obtenido un rendimiento del 29% en comparación con el 16% de AGG sobre la base del rendimiento total al valor liquidativo.

GráficoDatos de YCharts

En muchos sentidos, el fuerte perfil de rentabilidad del fondo justifica su ratio de gastos del 1,42% en comparación con el 0,04% de AGG como fondo de inversión pasiva de bajo coste. Aún así, es importante reconocer que la estructura de BHK como un fondo cerrado aumenta el riesgo. En el gráfico anterior, es evidente que durante el período de extrema volatilidad del mercado a principios de este año, BHK exhibió una reducción mayor, disminuyendo hasta en un 24% desde sus máximos anteriores en los mínimos de marzo. Esto se compara con una disminución del 10% en AGG que tampoco fue inmune a la volatilidad del mercado.

Los inversores pueden favorecer a BHK como un vehículo de ingresos superior. El fondo paga actualmente una distribución mensual de $ 0.0676 por acción que actualmente rinde 5.1% en comparación con solo 2.2% para AAG. Si bien el monto de la distribución administrada de BHK se ha incrementado marginalmente de $ 0.065 por acción en 2019, el rendimiento ha disminuido constantemente debido al aumento del precio de las acciones y también a la presión por los rendimientos más bajos del mercado durante el período.

GráficoDatos de YCharts

Análisis y comentarios prospectivos

Hay un par de señales de advertencia que los inversores deben tener en cuenta que son relevantes no solo para el fondo BHK, sino también para la clase de activos de renta fija más amplia. De acuerdo con la expectativa de una economía estadounidense firme en 2021 respaldada por la vacuna COVID-19 que se avecina, estamos observando un aumento de las tasas de interés, lo que es un viento en contra bajista para los bonos. El rendimiento actual de los bonos del Tesoro de EE. UU. A 10 años en 0,94% es el más alto, volviendo a los niveles de principios de marzo y, por contexto, ha subido desde un mínimo de 0,51% en agosto.

(Fuente: CNBC / anotación de BOOX Research)

La sensación de que el crecimiento económico cobrará impulso impulsando las presiones inflacionarias tiene que conducir a una moderada inclinación de la curva de rendimiento. La duración media efectiva de BHK de 7,8 años representa un nivel moderado de riesgo frente al aumento de las tasas de interés. En un entorno donde los rendimientos suben, los bonos con vencimiento a más largo plazo y los fondos con mayor duración serán más sensibles a las variaciones de los tipos de interés.

Creemos que una subida potencial en el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de referencia por encima del 1,0% puede ser un catalizador para un sentimiento más bajista hacia la clase de activos. Si bien no estamos sugiriendo que los rendimientos estén a punto de estallar y correr hacia los máximos de 2018 cuando se acercó al 3%, un movimiento hacia el 1.5% en los 10 años para fines de 2021 podría traducirse en una disminución del 5-10% en el fondo BHK, todo lo demás igual, considerando su duración y uso de apalancamiento.

La otra dinámica en juego aquí es el descuento del fondo al valor liquidativo (NAV) actualmente del 1,9%. Destacamos que esto es históricamente estrecho para el fondo considerando un descuento promedio al NAV de -6.7% durante los últimos 5 años, lo que implica que el fondo es relativamente caro. Esencialmente, el precio de las acciones de BHK se acerca a la paridad del valor liquidativo de las tenencias del fondo, mientras que los inversores históricamente han podido adquirir acciones con un descuento mayor.

GráficoDatos de YCharts

Si bien cuantificar y explicar las tendencias en un descuento del NAV es a menudo un tema de debate académico, sentimos que el sólido desempeño del fondo este año entre los CEF de renta fija ha respaldado una tendencia hacia una prima con inversores subiendo acciones. Dicho esto, si estamos en lo cierto y las tasas de interés están programadas para subir más alto impulsando un sentimiento más bajista hacia los bonos en general, es posible que el descuento al NAV se amplíe desde aquí dando como resultado una pérdida de capital incremental de los accionistas. Un movimiento en el diferencial del precio de las acciones al valor liquidativo de regreso hacia el promedio de descuento de 5 años en 6.7% junto con una venta masiva de bonos podría resultar en un movimiento de 10-20% a la baja en el precio de la acción como un escenario de riesgo para el próximo año .

Para ser claros, pueden suceder muchas cosas, incluida la posibilidad de que el descuento al NAV incluso continúe subiendo a una prima. De hecho, existen otros fondos de bonos que se negocian con grandes primas respecto al valor liquidativo y esto respaldaría un rendimiento positivo incremental para los accionistas. El otro punto de seguimiento a tener en cuenta es que los diferenciales crediticios subyacentes de la cartera de bonos podrían reducirse desde los niveles actuales a medida que mejore la economía, equilibrando algunas de las implicaciones negativas del aumento de las tasas.

En general, creemos que los riesgos se inclinan a la baja y sugerimos evitar el fondo BHK en el nivel actual. Los accionistas actuales pueden considerar tomar las próximas distribuciones con la opción de efectivo en lugar de una reinversión automática en acciones como método para reducir el riesgo. Una oportunidad de adquirir acciones en el fondo en el futuro con un descuento sobre el valor liquidativo superior a ~ 7% puede ofrecer una oportunidad de compra más atractiva. En general, recomendamos a los inversores que reduzcan la exposición de duración aquí para limitar el riesgo de aumento de las tasas de interés.

Pensamientos finales

BHK es un fondo de bonos de alta calidad que ofrece un rendimiento atractivo respaldado por una estrategia de gestión creíble y un historial de rendimiento sólido. Si bien nos gusta el fondo como una buena opción para ganar exposición a la renta fija en el contexto de una cartera diversificada, adoptamos una visión más cautelosa a corto plazo. La posibilidad de que suban los tipos durante el próximo año a medida que se recupere la recuperación económica mientras que el fondo se cotiza actualmente con un descuento históricamente estrecho respecto al valor liquidativo sugiere que la paciencia puede ser recompensada para los inversores dispuestos a esperar y retomar este en el futuro a un precio más alto. nivel atractivo.

¡Agregue algo de convicción a su comercio! Clasificamos a través de +4,000 ETF / CEF junto con +16,000 acciones / ADR estadounidenses para encontrar las mejores ideas comerciales. Haga clic aquí para obtener una prueba gratuita de dos semanas y explore nuestro contenido en el Dossier de convicciones.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí