Tourmaline Oil (OTCPK: TRMLF) es un productor canadiense de petróleo y gas que se centra principalmente en la cuenca profunda de Alberta. A pesar de su nombre, es principalmente un productor de gas natural (alrededor del 78% de la producción total), y el petróleo representa solo el 8% de la producción total.

Tourmaline ha estado expandiendo la producción a través de adquisiciones de una manera financieramente prudente, financiando las adquisiciones principalmente con ventas de acciones y regalías. Sus adquisiciones más recientes deberían impulsar su producción en más del 20%, al tiempo que aumenta su deuda neta en menos del 10% (incluido el efecto de la venta de regalías).

Es posible que los resultados de Tourmaline en 2021 no sean tan sólidos como se anticipó anteriormente, debido a una disminución significativa en las expectativas de precios del gas natural para 2021 en comparación con fines de octubre / principios de noviembre. Dicho esto, la turmalina aún puede mantener la producción plana y generar cerca de $ 300 millones en flujo de efectivo positivo después de los dividendos a los precios actuales de 2021.

La turmalina cotiza principalmente bajo el símbolo TOU en la Bolsa de Valores de Toronto. Para este informe se utiliza un tipo de cambio de $ 1.30 CAD a $ 1.00 USD.

Transacciones Recientes

Tourmaline hizo un par de adquisiciones recientes. Adquirió Modern Resources por aproximadamente $ 144 millones CAD ($ 111 millones). Esto incluyó alrededor de $ 118 millones CAD ($ 91 millones) en efectivo y deuda neta asumida y 1,5 millones de acciones ordinarias de Tourmaline. Los activos de Modern de Alberta Deep Basin incluyen 9,000 BOEPD de producción actual.

Tourmaline también adquirió Jupiter Resources por aproximadamente $ 626 millones CAD ($ 482 millones). Esto incluyó la suposición de aproximadamente $ 200 millones CAD ($ 154 millones) en deuda neta y 24,2 millones de acciones ordinarias de Tourmaline. Los activos de Jupiter son adyacentes a los activos de Modern en la cuenca profunda de Alberta e incluyen la producción actual de 67.000 BOEPD.

Estos acuerdos aumentarán el número de acciones pendientes de Tourmaline a aproximadamente 297 millones.

La escisión de infraestructura energética y regalías de Tourmaline, Topaz Energy, salió a bolsa el 26 de octubre y ahora cotiza como TPZ en la Bolsa de Valores de Toronto. Tourmaline vendió 1 millón de acciones ordinarias de Topaz para obtener ganancias brutas de $ 13 millones de CAD ($ 10 millones) y ahora posee 58,1 millones de acciones de Topaz (aproximadamente el 52% de las acciones en circulación de Topaz).

Tourmaline también está vendiendo una regalía bruta sobre las tierras modernas y de Júpiter a Topaz por 130 millones de dólares canadienses (100 millones de dólares). Este GORR es del 2.5% en petróleo crudo y condensado y del 2% en gas natural para 2021 y del 3% en gas natural para 2022 y más allá.

El efecto neto de todas estas transacciones es que la deuda neta de Tourmaline aumentará en alrededor de $ 135 millones por ahora. Tourmaline espera que las adquisiciones de Jupiter y Modern agreguen $ 100 + millones por año en flujo de efectivo positivo (después de la inversión) en el futuro.

Perspectiva 2021 de Tourmaline

Tourmaline espera que su producción alcance un promedio de 400,000 BOEPD en 2021. Esto consiste en aproximadamente 78% de gas natural, 13% de LGN y 8% de crudo liviano y mediano. Esta es una producción esencialmente plana en comparación con su tasa de producción esperada para 2020 (de los activos del tercer trimestre de 2020) de 325,000 BOEPD, más sus adquisiciones de Jupiter y Modern (producción actual de 76,000 BOEPD).

A los precios actuales de la tira (mediados de $ 40 del petróleo WTI y $ 2,50 CAD ($ 1,92) AECO y $ 2,60 del gas Henry Hub), se espera que la turmalina genere $ 2,329 mil millones en ingresos.

Esto incluye una deducción de $ 50 millones para contabilizar el flujo de efectivo atribuible a Topaz Energy, ajustado por los dividendos (en los niveles actuales) que Tourmaline recibe de Topaz. Esto da una mejor imagen de los resultados de Tourmaline excluyendo Topaz.

Tipo Unidades $ / Unidad $ Millones
Petróleo crudo ligero y medio 11,928,200 38,00 $ $ 453
LGN 19,643,935 $ 12.50 $ 246
Gas natural 686,587,920 $ 2,40 $ 1,648
Valor de cobertura $ 2
Otros ingresos $ 30
Topacio neto – $ 50
Los ingresos totales $ 2,329

Tourmaline tiene un presupuesto de $ 1.1 mil millones CAD ($ 846 millones) para gastos de capital en 2021. Esto lleva a una proyección de que Tourmaline tendrá $ 295 millones en flujo de efectivo positivo después de dividendos (de $ 0.56 CAD o $ 0.43 por acción) en 2021 a los precios actuales de la tira.

Gastos $ Millones
Los gastos de explotación $ 350
Regalías $ 94
Gastos de transporte $ 511
Efectivo G&A $ 75
Intereses en efectivo $ 30
Dividendos $ 128
Los gastos de capital $ 846
Gastos totales $ 2,034

Si bien aún se espera que la turmalina genere una cantidad sustancial de flujo de efectivo positivo en 2021, los futuros de AECO para 2021 han caído un poco desde finales de octubre / principios de noviembre. Por lo tanto, Tourmaline puede generar alrededor de $ 250 millones menos de flujo de efectivo de lo que pronosticó con su informe del tercer trimestre de 2020 (que involucró a AECO cerca de $ 3.00 CAD o $ 2.30 y Henry Hub en alrededor de $ 3.11). Los precios actuales de las bandas para ambos son alrededor de 50 centavos más bajos (CAD para AECO y USD para Henry Hub) ahora.

Fuente

Deuda y valoración

Tourmaline reportó $ 1.375 mil millones en deuda neta al final del tercer trimestre de 2020. Entre sus diversas transacciones y su flujo de efectivo positivo, la deuda neta de Tourmaline se proyecta actualmente en aproximadamente $ 1.115 mil millones a fines de 2021. Esto es alrededor de 0.9x del EBITDAX proyectado de Tourmaline para 2021 (excluyendo Topacio), que es una cantidad razonable de deuda.

Una valuación de 4.0x EV / EBITDAX haría que Tourmaline valiera aproximadamente $ 15.35 por acción, mientras que una valuación de 5.0x EV / EBITDAX haría que valiera aproximadamente $ 19.60 por acción.

Conclusión

Las expectativas más bajas para los precios del gas natural significan que Tourmaline puede generar cerca de $ 300 millones en flujo de efectivo positivo después de dividendos en 2021 ahora en comparación con los más de $ 500 millones que podría haber generado a finales de octubre / principios de noviembre. La turmalina todavía está en excelente forma con una carga de deuda limitada. También está aumentando la producción sustancialmente a través de adquisiciones a precios sólidos que se financian con solo una cantidad modesta de deuda neta adicional.

A pesar de los precios más bajos del gas natural, la turmalina todavía parece tener algo de alza, con su valor estimado en la adolescencia media a alta en USD.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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