Tesis principal

El propósito de este artículo es evaluar el Fondo de Oportunidades para Altos Ingresos Municipales de Nuveen (NMZ) como una opción de inversión a su precio de mercado actual. Este fondo posee bonos municipales de alto rendimiento, que es un sector en el que fui un poco más cauteloso durante el verano. Afortunadamente, mi cautela no fue realmente necesaria, ya que el repunte económico y las medidas de estímulo del gobierno superaron las expectativas, lo que ayudó a elevar el mercado en general a máximos históricos. De cara al futuro, aunque no creo que este sea un fondo para inversores más conservadores, sí veo valor para aquellos que estén dispuestos a asumir algún riesgo.

Uno, el sector de municipios de alto rendimiento ofrece un flujo de ingresos relativo muy atractivo. Los inversores tendrían dificultades para encontrar una tasa de ingresos después de impuestos más alta. NMZ, en particular, vio aumentar su distribución en 2020, por lo que me tranquiliza la estabilidad de estos ingresos. Dos, las métricas de ingresos y la valoración del fondo ofrecen un valor decente en este momento, con el fondo cotizando cerca del valor nominal y ganando en exceso su tasa de distribución establecida. Tres, a pesar de ser un fondo de “alto rendimiento”, NMZ tiene aproximadamente la mitad de sus activos en el espacio de grado de inversión. Esto ayuda a equilibrar el riesgo que correrían los inversores al comprar un fondo con algunos bonos basura.

Antecedentes

Primero, un poco sobre NMZ. Es un fondo de capital fijo cuyo objetivo es “proporcionar altos ingresos corrientes exentos del impuesto sobre la renta federal regular. Su objetivo de inversión secundaria es buscar una rentabilidad total atractiva y coherente con su objetivo principal”. Actualmente, el fondo cotiza a $ 13,77 / acción y paga una distribución mensual de $ 0,062 / acción, lo que se traduce en un rendimiento anual del 5,40%. La última vez que revisé NMZ, adopté un tono cauteloso. El mercado estaba saliendo de una fuerte liquidación y sentí que los inversores se estaban volviendo demasiado optimistas. En retrospectiva, probablemente podría haber sido más optimista, pero el rendimiento de dos dígitos de NMZ no es tan impresionante como lo sería si el mercado en general no se hubiera recuperado tan fuerte como lo ha hecho en todos los ámbitos desde entonces:

Fuente: Seeking Alpha

Al mirar hacia el nuevo año, sentí que era un momento oportuno para revisar NMZ nuevamente. Después de una cuidadosa consideración, veo NMZ como una opción sólida para aquellos dispuestos a asumir un poco más de riesgo. Si bien puede que no sea adecuado para el inversor más conservador, veo múltiples atributos positivos para NMZ, que explicaré a continuación.

La renta es el nombre del juego

Para comenzar, quiero discutir lo que creo que es la razón principal por la que un inversionista querría considerar munis de alto rendimiento, y por lo tanto NMZ, en este momento. Específicamente, tiene que ver con los ingresos, especialmente en términos relativos, en comparación con lo que los inversores pueden encontrar en otras partes del mercado. Digo que esto es primario porque muchos inversores consideran los sectores de renta fija por su seguridad y estabilidad, y ponen más énfasis en eso que en los ingresos derivados. Si bien la calidad crediticia es históricamente sólida incluso en el sector de municipios de alto rendimiento, mi opinión es que si los inversores quieren evitar el riesgo y seguir con la más alta calidad de activos, estarían mejor atendidos al pasar al ámbito de los municipios de grado de inversión. Pero para aquellos que desean obtener más ingresos, los munis de alto rendimiento podrían ser la opción adecuada.

Para respaldar esto, consideremos el rendimiento después de impuestos de los distintos sectores de renta fija en el mercado actual. Si consideramos a un inversor en la categoría impositiva superior, vemos que el espacio de muni de alto rendimiento ofrece el flujo de ingresos más alto, por un margen bastante grande, como se ilustra a continuación:

Fuente: Lord Abbett

Por supuesto, no quiero ser engañoso aquí, por lo que es importante señalar que para los inversores en tramos impositivos más bajos, el diferencial entre los munis de alto rendimiento y las corporaciones de alto rendimiento será menor (una tasa impositiva más baja significa menos ahorros fiscales de bonos exentos de impuestos). Pero mirar el gráfico muestra que hay mucho margen con el que trabajar, por lo que incluso para los inversores más bajos en la escala fiscal, es probable que haya un margen positivo para los munis de alto rendimiento.

Para ser justos, un riesgo más alto indica un riesgo más alto, por lo que los inversores querrán considerar esta compensación al evaluar este juego. COVID-19 ha sacudido los mercados en todos los ámbitos y los bonos de ingresos, que constituyen una gran parte del sector de alto rendimiento, han visto reducirse sus bases impositivas debido a los bloqueos estatales y las mayores solicitudes de desempleo. Si bien hemos visto una mejora en la segunda mitad del año, el reciente aumento de casos no ha parecido afectar mucho al mercado. Esto podría resultarme un error si las cosas terminan siendo peor de lo esperado en un futuro próximo.

Sin embargo, sigo creyendo en la estabilidad del flujo de ingresos de los munis de alto rendimiento en general, pero aprecio que ser un poco más selectivo ahora tiene sentido. Esto me lleva a NMZ, que tiene un atributo muy positivo con respecto a su tasa de distribución. A pesar de los desafíos de 2020, NMZ ha logrado aumentar su distribución este año, con un modesto aumento en mayo:

Fuente: Nuveen

Mi punto aquí es que si bien es justo tener reservas sobre el mercado de alto rendimiento en general, la distribución de NMZ parece segura por ahora. El fondo aumentó su distribución en el contexto de un comienzo de año muy difícil, lo que me dice que los bonos subyacentes se han mantenido mejor de lo esperado. La gerencia tiene suficiente confianza en el fondo en el futuro como para haber aumentado el nivel de ingresos este año, y eso me dice que la distribución de NMZ no solo es alta, sino segura.

Las métricas de valoración e ingresos de NMZ son razonables

Profundizando específicamente en NMZ, también veo un par de otros atributos que me dan confianza en el fondo. Uno, la valoración de NMZ es muy razonable, con solo una pequeña prima al NAV, por debajo del 1%, como se muestra a continuación:

Fuente: Nuveen

Naturalmente, preferiría comprar CEF con descuento, en igualdad de condiciones. Pero es difícil encontrar valor en el mercado hoy en día, ya sea en acciones o renta fija, y veo una valoración a la par como un punto de compra razonable. Por supuesto, no es un “trato”, pero significa que los inversores tampoco están pagando necesariamente de más.

Dos, la última vez que miré a NMZ estaba un poco preocupado por la producción de ingresos del fondo. El informe UNII de Nuveen mostró un ligero deterioro en los ingresos corrientes y, dado el entorno macroeconómico, lo vi como una razón para pasar a una postura más cautelosa. Afortunadamente, las métricas de ingresos de NMZ han mejorado, junto con la economía en general, y eso ayuda a respaldar mi visión alcista del fondo ahora. Para ilustrarlo, considere la tabla a continuación, que muestra las cifras UNII más recientes para NMZ:

Fuente: Nuveen

Como puede ver, los números de NMZ deberían ser un signo de confianza. El fondo tiene un índice de cobertura superior al 100% y gana más por acción de lo que paga en distribuciones. Esto respalda la opinión de que la distribución es saludable y segura, incluso con el aumento en mayo. Además, el fondo tiene un saldo UNII positivo, lo que significa que hay un colchón de ingresos al que recurrir en caso de que tenga algún problema en el futuro. Con todo, estos dos factores, la valoración y las cifras de ingresos, ayudan a respaldar mi visión alcista.

NMZ tiene una gran cantidad de deuda con grado de inversión

Espero que mi próximo punto dé algo de confianza a los inversores que están interesados ​​en NMZ, pero que no quieren correr demasiado riesgo. Para ser justos, mencioné que probablemente esta no sea la mejor opción para un inversionista conservador, ya que es un fondo apalancado con una gran cantidad de deuda calificada por debajo del grado de inversión, o sin calificación en absoluto. Sin embargo, para aquellos que estén dispuestos a asumir algún riesgo, veo NMZ como una buena manera de ingresar al espacio de municipios de alto rendimiento. La razón es que se trata de una opción de alto rendimiento “ligera”, dado que un porcentaje saludable de sus posiciones subyacentes en realidad tiene calificación de grado de inversión. El fondo ofrece una combinación de ambos sectores crediticios, lo que es una buena forma para que los inversores cautelosos entren en este espacio.

Para ilustrar, considere que más del 43% de los bonos del fondo tienen calificación de grado de inversión, que es BBB o mejor, como se muestra a continuación:

Fuente: Nuveen

Mi punto aquí es simple. Si bien no ignoraría los riesgos de comprar deuda sin calificación y con calificación basura, creo que es importante señalar que las tenencias de NMZ en realidad tienen una calificación más alta que el fondo promedio de “alto rendimiento”. Esto ayuda a despertar mi interés personal en él y puede dar a algunos inversores, que normalmente no consideran el espacio de alto rendimiento, echar un vistazo más de cerca a NMZ.

Riesgo clave: exposición excesiva a Illinois

Mi último punto toca un riesgo clave para NMZ, para ayudar a equilibrar mi sentimiento alcista hasta ahora en esta revisión. Sí, creo que NMZ se moverá más alto en los próximos meses, pero ciertamente hay riesgos para esta tesis. En particular, un aspecto de NMZ que preocupa es su gran asignación a bonos dentro de Illinois. Esto me preocupa por la mala salud fiscal del estado, pero también por el riesgo de concentración. Incluso si Illinois estuviera en mejor forma, no me gusta ver mis CEF tan concentrados en un área. En el caso de NMZ, más del 17% de las participaciones se originan en Illinois, como se muestra a continuación:

Fuente: Nuveen

Esencialmente, este atributo me hace cauteloso por dos razones. Uno, me tomo muy en serio el riesgo de concentración, incluso si el panorama es optimista. Hay muchas cosas que pueden descarrilar una tesis de inversión, y una de las razones principales por las que invierto principalmente en ETF y CEF es la diversificación. Como NMZ tiene aproximadamente el 30% de sus participaciones en solo dos estados, esa es una estadística que continuaré monitoreando. Si esa exposición continúa poniéndose aún más alta, probablemente evitaré el fondo.

Dos, Illinois es bien conocido por tener problemas financieros estructurales, lo que significa que sus tenencias de municipios enfrentan mayores riesgos en comparación con otros estados. Es cierto que esto permite a los inversores capturar un flujo de ingresos más alto, pero también aumenta el riesgo inherente. Además, había visto el ciclo electoral reciente como una oportunidad para que Illinois mejorara su perspectiva a largo plazo. Había una medida en la boleta electoral para aumentar el impuesto estatal sobre la renta de los que ganan mucho, lo que habría significado aumentar los ingresos estatales a partir del próximo año. Para mi sorpresa, los votantes estatales rechazaron esta medida, que mantendrá el sistema actual de un impuesto estatal uniforme del 4,95% en su lugar, en lugar de pasar a un sistema fiscal progresivo que se habría limitado al 7,5%.

Es importante destacar que esta propuesta fue rechazada por un margen sustancial, con más del 55% votando “No”, como se ve a continuación:

Fuente: Chicago Tribune

Mi conclusión aquí es que los inversores deben reconocer los riesgos inherentes a la deuda de Illinois. El estado se ha estado tambaleando en el estado de “basura” durante un tiempo, y la derrota de esta propuesta ciertamente tiene a las agencias de calificación evaluando las finanzas del estado. Además, el fuerte rechazo a la medida de aumento de impuestos me dice que el estado tendrá que ser más creativo para apuntalar sus finanzas. Es probable que no se aprueben más aumentos de impuestos, dado el sentimiento que se acaba de expresar. Por lo tanto, los inversores deberían pensar detenidamente en su propia opinión sobre los bonos de Illinois antes de comprar en NMZ.

Línea de fondo

NMZ ha tenido una segunda mitad del año muy sólida y veo más ganancias en el futuro. El fondo tiene un alto flujo de ingresos, que se recaudó recientemente y actualmente está respaldado por ganancias. Además, la combinación de bonos con grado de inversión dentro de la cartera ayuda a mitigar algunos de los riesgos de asumir créditos por debajo del grado de inversión. Por último, la valoración del fondo ofrece un punto de entrada razonable, considerando que muchos fondos muni se negocian a precios superiores. Por lo tanto, estoy considerando comprar NMZ y animo a los inversores a que consideren este fondo en este momento.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas, pero podríamos iniciar una posición larga en NMZ durante las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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