Escrito por Nick Ackerman, coproducido por Stanford Chemist

Por lo general, nos enfocamos en opciones de mayor rendimiento en el Laboratorio de ingresos de CEF / ETF, aunque sabemos que no solo debemos enfocarnos únicamente en el rendimiento. Aún así, la suma de las partes de nuestras carteras supera el objetivo del 8%. Bancroft Fund (BCV) resulta ser uno de esos fondos que tienen menor rendimiento en el espacio CEF. Esto ha ayudado a crear un descuento del 14,22% hace solo unas semanas. Aún así, un rendimiento de distribución del 4,28% no es ciertamente nada de lo que burlarse tampoco. Aunque el pago trimestral también puede moderar el entusiasmo por el fondo de los inversores de ingresos también.

El último descuento después de que el entusiasmo por la gran distribución ha desaparecido se ha reducido a alrededor del 9,78%.

El fondo ofrece al inversor una cesta de valores convertibles, otra área del mercado que no siempre recibe la mayor atención. Su objetivo es “proporcionar ingresos y el potencial de revalorización del capital, objetivos que el Fondo considera relativamente iguales, a largo plazo, debido a la naturaleza de los valores en los que invierte”.

Este es un fondo más antiguo que se inició en 1971. Si bien el precio de las acciones y el valor liquidativo del fondo están por encima de donde estaban durante el inicio, creo que aún podemos decir que habrían cumplido su objetivo de revalorización del capital. Esto se evidencia en las distribuciones masivas de ganancias de capital de fin de año que pagaron durante los años noventa. Incluso en los últimos años, también han estado pagando grandes especiales de fin de año. Sin embargo, volviendo a 1990 es todo lo que tenemos datos para distribuciones en los gráficos. Presumiblemente, el patrón podría haber sido similar al de los ~ 20 años anteriores, como se refleja en los últimos ~ 30 años disponibles.

(Fuente)

Un área de precaución para el fondo es que es un fondo más pequeño, con $ 195 en activos administrados totales. Esto también incluye alrededor del 15,3% en apalancamiento. El apalancamiento puede ser un riesgo en épocas de volatilidad, pero la cantidad parece mínima, relativamente hablando. El apalancamiento también viene en forma de una oferta preferente que cotiza en bolsa; Bancroft Fund Ltd Preferred Acumulative Series A (BCV.PA).

Esta es una forma de apalancamiento más cara en este momento. Aunque se emitió originalmente en 2016, una época en la que parecía que las tarifas podrían comenzar a aumentar. Por lo tanto, la tasa fija y una mayor flexibilidad probablemente tenían algún sentido en ese momento. Gabelli también parece favorecer esta forma de apalancamiento entre sus ofertas de fondos. También tendría cuidado, ya que se vuelve exigible en agosto de 2021 y se negoció por última vez a $ 26,47. Como es de imaginar, el volumen también es muy ajustado en esta posición preferida. Hay muchos riesgos en este momento, lo que significa que el preferido de mayor rendimiento podría no ser el mejor riesgo / recompensa en este momento.

El índice de gastos del fondo es del 1,24%. El dividendo preferencial habría agregado otro 1,45% a los gastos. Esto se basa en los dividendos pagados por los 6 meses informados que terminaron el 30 de abril de 2020, luego divididos por los activos netos al comienzo del período.

Rendimiento – Poner números sólidos

El BCV ha presentado cifras sólidas; tanto a largo como a corto plazo. Dependiendo del punto de referencia que uno quiera mirar, han sido golpeados o golpeados. Es interesante decirlo, pero incluyen dos índices convertibles diferentes para comparar.

(Fuente – Hoja de datos)

Mi principal conclusión de esto sería que es impresionante verlos incluidos desde su inicio. En cuyo caso, estos puntos de referencia no han existido desde entonces. No solo eso, sino que los rendimientos son más que razonables durante ese largo período de tiempo. El índice ICE se creó en 1994 y el de Bloomberg en 2003.

Cuando estalló la volatilidad en marzo, este fondo no se salvó. Especialmente debido a su apalancamiento significa que acumuló pérdidas rápidamente. Sin embargo, desde entonces nos hemos recuperado enormemente y hemos conseguido unos números increíbles hasta la fecha.

GráficoDatos de YCharts

Lo que sí vemos es un retraso significativo en el precio de las acciones. Por supuesto, esto no es exclusivo del BCV, pero muchos otros CEF que seguimos este año tienen la misma trayectoria. O lo que me gustaría llamar “oportunidad”.

El descuento actual del fondo se sitúa en un atractivo 9,78%. Durante el último período de un año, promediaron 9.22%. Aunque el marco de tiempo de 5 años a más largo plazo sitúa el promedio en 10,95%, que está más cerca del actual pero aún es suficiente para hacerlo atractivo aquí. Sin embargo, no puedo discutir, incluso a más largo plazo, este fondo ha experimentado períodos significativos de descuentos aún más profundos en el rango del 15%. La principal conclusión aquí, es que no anticiparía que la desventaja sea demasiado dramática debido a la divergencia de descuento en el futuro. Eso ya sucedió durante el período YTD.

El gran especial generó mucho entusiasmo por comprar antes de que el descuento volviera a bajar y se ampliara un poco.

(Fuente – CEFConnect)

Distribución – Plan administrado mínimo de 5% saludable

Una de las razones por las que el BCV paga una distribución más baja es que su plan administrado también es bastante mínimo. Dicho esto, un CEF puede optar por pagar lo que quiera; este es un límite arbitrario. Aunque ofrece cierta previsibilidad sobre dónde el fondo podría establecer distribuciones en el futuro.

También deben considerar sus distribuciones especiales de fin de año para superar la marca del 5%. Digo esto porque la última distribución declarada se mantuvo en el monto anterior, pero actualmente es de 4.28% sobre el precio de la acción. Esto era bastante similar a lo que era el rendimiento a plazo cuando emitieron. Sobre una base de NAV, este es un pago mínimo del 3,76%. Lo que es llegar al área de lo que algunas acciones con un sólido crecimiento de dividendos pueden pagar regularmente.

Los $ 2.25 de este año pusieron el rendimiento de distribución en ~ 11.46% con el último precio de las acciones y $ 3.12 en el pago anual. Para el NAV, esta tasa es del 10,34% sobre la base del precio NAV actual.

Debido al fuerte mercado del año pasado, también aumentaron esto. Actualmente, el pago trimestral es de $ 0.29 por acción, el año pasado fue de $ 0.25. Esto es mucho más alto que los mínimos que estaba pagando en el período 2013/14.

Aún así, creo que este menor pago es parte de la razón por la que el BCV sigue siendo un fondo poco querido en general. Es decir, a pesar de presentar cifras sólidas de rentabilidad total. Como se mencionó al principio, normalmente consideramos inversiones de mayor rendimiento. Sin embargo, en conjunto, incluir algunas de estas opciones de menor rendimiento puede hacer maravillas para la cartera de un inversor.

(Fuente – CEFConnect)

Otra área que encontré sorprendente para el BCV es la falta de cobertura de ingresos netos por inversiones. Con una cobertura de NII de ~ 16,16% para el período de 6 meses anterior (incluso más baja que la cobertura del 18,28% del fin de año completo del 31 de octubre de 2019), anticipé ver números más altos desde una perspectiva de cobertura.

Dos cosas afectan este resultado; los grandes especiales de fin de año también se incluyen en esto. Es entonces cuando se calculan las plusvalías y se paga una parte significativa a los inversores. Y la segunda razón es que el fondo tiene una sobreponderación en el espacio tecnológico, lo que significa que pueden evitar pagar un rendimiento menor en sus ofertas debido a una posible captura al alza en la apreciación.

En general, los bonos convertibles pagan menos que otras ofertas de renta fija debido a esta potencial revalorización del capital. Sin embargo, posiciones como Twilio Inc (TWLO) y Square Inc (SQ) que pueden salirse con la suya con tasas de cupón de 0.25% y 0.5% en sus ofertas convertibles, respectivamente, realmente resaltan lo baratas que pueden pagar algunas de estas posiciones.

(Fuente – Informe semestral)

El especial del año pasado habría ascendido a $ 3,854,173 pagados. Esto se basa en el número de acciones en circulación de 5,353,019 a fines de abril. Esto luego se multiplicaría por el pago especial de $ 0,72.

Holdings – Tecnología con sobrepeso

Como se mencionó brevemente anteriormente, el fondo tiene una asignación más pesada a la tecnología. Esto llega al 24,6% y le siguen los nombres de atención médica con un 16%, a finales de septiembre, cuando se informaron por última vez.

Además de que TWLO y SQ son su segundo y tercer puesto más grande, ofrecen varias otras empresas de “software y servicios informáticos”, como las clasifican.

Antes de mirar los diez primeros incluidos en la hoja informativa, es importante distinguir que están mirando “CVP”, en este caso. De lo que solo puedo deducir que significa “valor combinado de / en cartera”. En su sitio web, solo enumeran las existencias individualmente. Esto conduce a lo que parecen ser discrepancias entre los dos, pero una vez que se da cuenta de esto, se vuelve más claro.

(Fuente – Hoja de datos)

Al ver algunas de estas tasas de interés más bajas que se ofrecen, creo que el punto está bien definido sobre por qué la cobertura de NII no es más alta con esta composición. Nuevamente, confiando en las ganancias de capital para financiar la distribución.

También vemos a NextEra Energy Inc (NEE) en la parte superior. Esto está representado por dos de las ofertas preferidas de NEE. Lo que hace que esto sea genial es que BCV administra la cartera y puede descifrar a través de las muchas ofertas de NEE. Estos acuerdos tampoco siempre son tan sencillos, ya que normalmente ofrecen “unidades de capital”, que pueden ser más complejas. Por ejemplo, su oferta más reciente fue en septiembre de 2020. Este fue el trato:

NextEra dice que cada unidad de capital se emitirá por un monto establecido de $ 50 y consistirá en un contrato para comprar acciones ordinarias de NextEra Energy en el futuro, y una participación del 5% en una obligación de NextEra Energy Capital Holdings con vencimiento en septiembre de 2025.

Si bien soy un gran admirador de NEE en general y me alegro de que esté incluido en BCV de alguna forma, me resulta cansado leer a veces lo compleja que puede ser esta compañía. Entre las ofertas de unidades de capital extravagantes y las diferentes subsidiarias, es un poco difícil hacer un seguimiento.

Además, este no es solo el caso de NEE. Las ofertas convertibles tienden a estar reservadas principalmente para ubicaciones privadas. Eso significa que la mayoría de la cartera del fondo está en activos de nivel 2. Tener gerentes profesionales en esa categoría y obtener acceso a áreas que la mayoría de los inversionistas minoristas no pueden es una victoria en las asignaciones apropiadas.

Conclusión

BCV sigue siendo un valor atractivo en este momento. Creo que esto tiene que ver con su distribución más mínima en relación con otros CEF e incluso fondos en su categoría. Sin embargo, eso no significa que el fondo no haya obtenido cifras increíbles desde su lanzamiento. La larga historia incluso podría ser atractiva para algunos, ya que muchos de los fondos más populares de la actualidad ciertamente no han existido desde 1971 como lo ha hecho el BCV.

Además, si bien puede ser relativamente más bajo, sigue siendo más alto de lo que obtendrá en otras áreas del mercado. Por supuesto, esto tiene que ver principalmente con los mayores pagos de fin de año que reciben los inversores. Eso depende significativamente de que el fondo obtenga ganancias de capital, lo que significa que el fondo debe seguir ganando y los administradores deben tener éxito.

En general, me gusta dónde se negocia el fondo. El rendimiento de la distribución es lo suficientemente atractivo como para ser considerado en el segmento de menor rendimiento de mi cartera. Al mismo tiempo, obtener acceso a un área del mercado a la que un inversor minorista normalmente no tiene acceso, ¡también puede ser atractivo!

Ideas rentables de arbitraje e ingresos de CEF y ETF

https://static.seekingalpha.com/uploads/2019/5/2/27546953-15567808556447084.pngEn el Laboratorio de ingresos CEF / ETF, administramos carteras de fondos cerrados (CEF) y fondos cotizados en bolsa (ETF) con un rendimiento de ~ 8% para facilitar la inversión de ingresos. Vea lo que nuestros miembros tienen que decir sobre nuestro servicio.

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Divulgar: Soy / somos largo BCV, NEE. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Este artículo se publicó originalmente para los miembros del Laboratorio de Ingresos CEF / ETF el 9 de noviembre de 2020.

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