Introducción y tesis de inversión

Parece que iRobot (IRBT) sorprendentemente ha tenido un muy buen año en lo que va de 2020. Antes de este año, se pensaba que 2020 sería un año de transición con ganancias limitadas a medida que iRobot ampliaba su fabricación en Malasia. Sus planes se vieron interrumpidos debido a la pandemia de COVID-19. A pesar de que la pandemia ralentizó enormemente la economía global, el crecimiento de las ventas de iRobot ha sido fuerte. Quizás esta sea una señal de que iRobot ha encontrado una base sólida en la categoría de ventas de aspiradoras de robots de gama alta. Profundizaré un poco sobre el futuro de iRobot, sus perspectivas para el próximo año y trataré de valorar la empresa e identificar los riesgos potenciales para los inversores en el futuro.

Antecedentes de la empresa

(Fuente: iRobot.com)

Quiero comenzar el artículo con una breve descripción de la empresa. iRobot diseña y vende aspiradoras robóticas domésticas con la marca Roomba. También venden un robot de limpieza con la marca Braava, así como robots de codificación para niños. Se asocian con fabricantes de terceros para construir los robots y, actualmente, casi toda la producción de las aspiradoras robotizadas se realiza en China. Sus productos varían en precio y características. Aquí hay una tabla de los productos de vacío actuales de iRobot:

Modelos Roomba(Fuente: sitio web de iRobot y hoja de cálculo del autor)

Aquí hay una tabla de sus productos de trapeador robótico Braava:

Modelos Braava(Fuente: sitio web de iRobot y hoja de cálculo del autor)

iRobot también vende robots de codificación que ayudan a los niños a aprender a programar. Estos productos parecen tener una fuerte demanda por parte de las escuelas y / o los padres. Sin embargo, la administración de iRobot no considera que los robots de codificación tengan ningún impacto material en los ingresos, como lo declaró su CEO Colin Angle en su llamada de ganancias del tercer trimestre de 2020:

Entonces, esa raíz de robot es un robot que fue desarrollado e incluido en nuestra cartera de productos como parte del compromiso de iRobot con la educación STEM. Creemos que es un producto increíble disponible en línea. Creo que se beneficiará del crecimiento del comercio directo al consumidor que describimos. No lo vemos como un generador de ingresos materiales en este momento. Por lo tanto, no lo pondría en su cálculo de impulsores de crecimiento. Esperamos que sea increíblemente exitoso desde una perspectiva de impacto, particularmente en un entorno actual donde el aprendizaje remoto es tan desafiante y buenas herramientas para ayudar a los estudiantes a seguir avanzando, con los dedos cruzados, en su viaje educativo. Por lo tanto, es un robot estratégico más en el compromiso de nuestra empresa con el impacto que en el crecimiento de los ingresos en este momento.

– Colin Angle, llamada de resultados del tercer trimestre de 2020

Quizás su estrategia pueda cambiar a una que promueva los robots de codificación de manera más agresiva en el futuro a las instituciones educativas, pero parece que la administración está contenta en este momento con su cartera de productos principal de aspiradoras robotizadas, trapeadores y en el futuro cortacéspedes.

Competencia

Siento que no puedo escribir un artículo sobre iRobot sin mencionar su competencia. La competencia es amplia y bastante intensa en el mercado de aspiradoras / trapeadores robóticos. iRobot cuenta Shark, Ecovacs, Roborock, Neato, iLife y eufy solo por nombrar media docena. Eso ni siquiera incluye las empresas de aspiradoras tradicionales que han entrado / establecido en el mercado como Dyson, Bissell, Hoover o grandes empresas de fabricación de dispositivos electrónicos como Samsung, LG, Panasonic, etc. Han dominado las ventas de aspiradoras robóticas para productos> $ 200, pero como puede ver en el cuadro a continuación, su participación de mercado se ha reducido en más del 10% en los últimos 4 años:

Robot_market_share(Fuente: Presentación de la Conferencia Virtual Industrial Global Baird 2020)

Si bien la participación de mercado de iRobot para aspiradoras robotizadas de gama alta (> $ 200) ha disminuido, sus ventas aún han crecido en gran parte porque el mercado general de aspiradoras robotizadas de gama alta ha aumentado sustancialmente:

mezcla de productos(Fuente: Presentación de la Conferencia Virtual Industrial Global Baird 2020)

Parece que iRobot predijo con éxito el cambio del mercado hacia robots aspiradores de gama alta, y probablemente fue una razón significativa para los resultados sorprendentemente fuertes de este año hasta ahora (junto con las exenciones arancelarias).

Para ampliar un poco este tema, sé que dos de las mayores preocupaciones que tengo con iRobot como inversión es la competencia en el mercado del robot aspirador y la preocupación de que el mercado sea demasiado “nicho”. Encuentro que estas dos preocupaciones son cada vez menos relevantes a medida que el mercado de las aspiradoras robotizadas y, específicamente las aspiradoras robóticas de gama alta, continúa creciendo. Aparentemente, los vendedores en corto todavía no están convencidos, ya que el interés en corto de la empresa aún supera el 35% (al 26/11). Me parece que la dedicación de iRobot por mejorar la tecnología del producto que da como resultado nuevas características convenientes y muy deseadas, la calidad de su producto y la lealtad a la marca distinguen a la empresa en el mercado de los robots aspiradores.

Planes de la empresa para 2021

Además del cambio del mercado hacia las aspiradoras robotizadas de gama alta, otra razón del sorprendente éxito de iRobot este año ha sido que se les concedió la exención de tarifas durante la mayor parte del año (así como el reembolso de tarifas anteriores). Si bien eso ha sido excelente para el estado de resultados de la compañía este año, la gerencia está convencida de que las exenciones arancelarias expirarán a fines de año:

Regresamos a un mundo en el que anticipamos aranceles del 25% sobre los productos fabricados en China. La pandemia de COVID ha retrasado nuestros planes originales de llegar a Malasia para fines de este año y, en cambio, ha impulsado nuestra transición de fabricación hasta bien entrado el 2021. Creemos que esas inversiones son finitas y, para fines de 2021, lo haremos. tener la gran mayoría de los productos que llegan a América del Norte fabricados de manera eficiente en Malasia. Y para que lo que comienza como un viento de cola termine el año como – lo siento, comienza el año como un viento en contra, termina el año invertido como un viento de cola avanzando.

-CEO Colin Angle, llamada de ganancias del tercer trimestre

Lo que es especialmente frustrante es que se suponía que 2020 comenzaría la transición de la fabricación fuera de China a otras partes de Asia, especialmente Malasia. COVID-19 ha adelantado esos planes hasta 2021, lo que significa que los inversores deberían esperar márgenes más bajos, especialmente en la primera mitad de 2021.

El otro gran impacto negativo que COVID-19 tuvo en iRobot en 2021 fue que la compañía se vio obligada a impulsar el lanzamiento de su producto del robot cortacésped Terra hasta 2021. Esto es especialmente decepcionante ya que el mercado de robots cortacésped ya se ha establecido algunos por otras empresas como Husqvarna y Worx. La compañía todavía se dedica al mercado de las cortadoras de césped, aunque como lo declaró el CEO Colin Angle:

No hemos hecho ningún comentario sobre el momento oportuno para Terra y no quiero generar especulaciones. Ciertamente, seguimos creyendo que cortar el césped con nuestra tecnología robótica es un mercado futuro atractivo. Por lo tanto, la gente se beneficiaría de los robots cortacésped.

-CEO Colin Angle, llamada de ganancias del tercer trimestre

Planes de la empresa para después de 2021

El CEO Colin Angle ha sido muy directo sobre la dirección comercial de iRobot en el futuro. Aquí hay un extracto rápido de la última llamada de ganancias:

Estratégicamente, avanzamos con un enfoque láser en el consumidor y en asegurarnos de que nuestros clientes nunca busquen dejar nuestra franquicia. Un propietario de Roomba feliz es un activo increíblemente valioso que la lealtad creará oportunidades significativas para que podamos expandir el alcance de nuestras relaciones con nuestros clientes en todo el mundo. Con ese fin, seguimos comprometidos con la diversificación de productos. La máxima prioridad para nosotros durante los próximos años será desarrollar nuestras capacidades directas al consumidor. Creemos que el progreso en este frente aumentará la probabilidad de que podamos ingresar con éxito y de manera eficiente en nuevas categorías de productos. En base a esto, nuestros planes de lanzamiento al mercado para ingresar al mercado de los robots cortacésped con Terra permanecerán en suspenso en el futuro previsible. En la medida en que reiniciemos estos esfuerzos en esta área, lo haremos en modo sigiloso y no proporcionaremos actualizaciones trimestrales.

-CEO Colin Angle, llamada de ganancias del tercer trimestre

Básicamente, la empresa todavía se centra en la fidelización de productos. También se están enfocando en expandir sus relaciones con los clientes y, como se mencionó anteriormente, eventualmente lanzarán nuevos productos cuando estén listos, como la cortadora de césped Terra. Sin embargo, Colin Angle mencionó una cosa más en la llamada de ganancias que me llamó la atención:

De acuerdo con este punto de vista, creemos que nuestros instrumentos para brindar una experiencia de limpieza altamente diferenciada expandirán aún más nuestras inversiones; lo sentimos, expandiremos nuestro canal de ventas directo al consumidor y escalarán nuevas ofertas de servicios, lo que aumentará nuestro foso competitivo y soporte durante mucho tiempo. – creación de valor a plazo.

-CEO Colin Angle, llamada de ganancias del tercer trimestre

Voy a especular un poco sobre los servicios a los que se refiere en la declaración anterior. El primer servicio que se nos viene a la mente probablemente sea el de las actualizaciones de software. Lo interesante para mí de la tabla que compara los modelos de vacío que compartí en la primera sección de este artículo, es que la diferencia entre el i7 Roomba y el i3 Roomba parecen ser casi en su totalidad diferencias de software. Lo que para mí significa que podrían ofrecer actualizaciones de software en el futuro. Otro servicio potencial que especulo podría ser una opción en el futuro es que iRobot puede ofrecer servicios que ayuden a configurar sus aspiradoras para clientes menos conocedores de la tecnología.

Por último, algo que siempre ha despertado mi curiosidad con respecto a iRobot han sido las ventas comerciales. Sospecho que siempre han despertado el interés de las pequeñas empresas, como las oficinas de abogados, por las aspiradoras robóticas para limpiar oficinas pequeñas, y tienen un sitio de ventas comerciales, pero me he preguntado si tienen planes de expandir este negocio. ¿Quizás uno de los servicios que menciona Colin Angle en la llamada de ganancias puede estar relacionado con servicios comerciales como arrendamiento, brindar soporte técnico en el lugar, etc.? Definitivamente, esta es un área en la que me gustaría que se expandieran y continuaré prestando atención para ver si la mencionan en el futuro.

Valuación

Uno de los factores más importantes a la hora de valorar una empresa es intentar predecir el crecimiento de una empresa. Seeking Alpha ha fijado el crecimiento de los ingresos de iRobot en ~ 12% durante los últimos 12 meses. Sin embargo, su crecimiento anual promedio de ingresos durante los últimos 3 años ha estado más cerca del 23%. Dado que el mercado de aspiradoras robóticas por sí solo sigue creciendo considerablemente, yo diría que definitivamente se puede lograr un crecimiento del 10% al 15% en los próximos 10 años. Así es como se ve la valoración de iRobot con el supuesto de crecimiento más conservador del 10% y EPS no GAAP de $ 4.0 / acción:

10 por ciento

(Fuente: valoración de Moneychimp DCF)

Así es como se ve la valoración con un crecimiento del 15%:

15 por ciento

(Fuente: valoración de Moneychimp DCF)

Actualmente, las acciones cotizan en los $ 70 por acción, lo que representa una ligera prima frente a mi valoración más conservadora. Personalmente, me encantaría comprar estas acciones por debajo de $ 70 por acción para maximizar el margen de seguridad. Tenga en cuenta también que, como se mencionó anteriormente, esta acción está bastante en corto. Realmente no entiendo la tesis corta para esta a menos que tenga preocupaciones muy serias sobre los márgenes que se ven reducidos por la competencia, las tarifas que tienen un impacto permanente en la empresa o que las aspiradoras robóticas nunca se vuelvan lo suficientemente comunes para una empresa que depende de los productos. tener éxito y crecimiento a largo plazo. En mi opinión, hay una buena posibilidad de un apretón cuando los cortos finalmente cedan sus posiciones.

Conclusión

En un mercado que parece sobrevalorar las acciones de tecnología y sobrevalorar el crecimiento sin ganancias, uno tiene que preguntarse por qué el mercado está descontando una empresa de tecnología que todavía está creciendo a tasas impresionantes con ganancias reales. A $ 78 / acción, uno podría argumentar fácilmente que esta compañía todavía tiene un precio razonable, y si la acción cae por debajo de $ 70 / acción, esta acción parece un muy buen negocio con una buena cantidad de margen de seguridad para arrancar. Si iRobot puede mantener su posición como el principal fabricante de aspiradoras robóticas de alta gama, agregar ingresos por servicios pegajosos, así como otros productos con una demanda creciente, como cortadoras de césped robóticas, entonces esta compañía podría ser una ganga a estos precios.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas, pero podríamos iniciar una posición larga en IRBT durante las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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