Es asombroso lo rápido que cambian las cosas. Hace apenas seis meses, el consenso era que los bancos eran un sector que no se podía invertir. Los bancos regionales, en particular, fueron vistos como dinosaurios. No solo estaban atrasados ​​tecnológicamente, sino que ahora enfrentaban el riesgo de paralizar las pérdidas crediticias relacionadas con Covid-19.

los ETF de banca regional de SPDR S&P (KRE) bajó un 50% durante el año en un momento. Y recuerde, esa no es solo una compañía, es una canasta completa de docenas de bancos regionales que perdieron la mitad de su valor en el lapso de unos pocos meses. Sin embargo, ahora el péndulo se balancea con fuerza en sentido contrario. El ETF de KRE ha subido un 75% de sus mínimos de marzo y ahora ha bajado solo un 15% en lo que va del año:

Datos de YCharts

Es particularmente impresionante que KRE haya subido de $ 36 a $ 50 solo desde finales de septiembre. El sector se ha recuperado lo suficiente como para empezar a parecer un nuevo mercado alcista para los bancos, en lugar de ser simplemente un rebote dentro de una tendencia bajista.

Entonces, ¿cuál es el próximo paso para el sector? ¿Los bancos regionales, como muchos otros sectores, recuperarán pronto sus niveles de Covid anteriores y avanzarán hacia el verde? ¿O es esto solo un gran repunte de alivio antes de que los bancos comiencen a decepcionar a los accionistas nuevamente? Veo argumentos decentes para ambas partes y, como tal, veamos mi debate interno:

Por qué los bancos regionales pueden estar corriendo demasiado lejos, demasiado rápido

1. El riesgo crediticio sigue siendo un problema

Hasta ahora, la industria bancaria no se ha visto afectada de manera importante por la pandemia. A menos que una empresa tenga líneas de crédito específicas para clases de activos con problemas, como energía, comercio minorista u hoteles, la calidad crediticia no se ha erosionado realmente en lo que va de 2020.

Fuente: St. Louis Fed

Como puede ver, el total de préstamos en mora apenas ha aumentado al 25 de agosto, cuando se actualizó por última vez este conjunto de datos. Se puede argumentar que aumentará más cuando lleguen los números finales del tercer trimestre, pero los bancos informaron cifras excelentes esta temporada de ganancias, por lo que la actualización del tercer trimestre tampoco debería ser demasiado grave.

Vale la pena considerar lo atípico que fue 2008. La recesión de 2001 apenas vio un aumento de los préstamos en mora, incluso después de los ataques del 11 de septiembre que devastaron la industria de viajes. Y la desaceleración económica de 1991, que tuvo un impacto significativo en las acciones bancarias, tampoco causó un movimiento tan grande en los préstamos en mora. No, 2008 fue una bestia única en la vida.

Sin embargo, incluso a la luz de ese contexto, el aumento de 2020 parece sospechosamente pequeño, especialmente cuando se consideran datos como este:

Imagen

Si alrededor del 30% de los hogares de EE. UU. No están al día con sus hipotecas o creen que es probable que se atrasen pronto, ¿cómo van los bancos como si nada hubiera pasado?

La respuesta es la moratoria de las ejecuciones hipotecarias. Debido a Covid-19, se ha vuelto muy difícil ejecutar la hipoteca de los propietarios que no pagan. De hecho, en octubre, las ejecuciones hipotecarias bajaron un 79% año tras año. Sabiendo que no tenían la capacidad de exigir el pago de inmediato, los bancos han estado otorgando hasta seis meses de aplazamientos de préstamos en sus carteras para hacer frente a la realidad de la pandemia. Sin embargo, tanto las moratorias de ejecución hipotecaria como las modificaciones de préstamos de seis meses se acercan a sus fechas de vencimiento. Como tal, en los próximos meses, deberíamos comenzar a ver qué préstamos son realmente buenos en términos monetarios y cuáles terminan teniendo problemas persistentes de calidad crediticia.

2. Los bancos permanecen bajo la percepción de la amenaza fintech

No es de extrañar que los bancos hayan comenzado a dispararse en las últimas semanas debido a que las acciones tecnológicas se han enfriado un poco. Todo el año, las acciones de crecimiento e impulso han estado funcionando mientras que los nombres de valor percibido han tenido problemas. Desde la noticia de la vacuna, esos flujos de dinero se han invertido.

Existe un argumento razonable de que una vez que la ola de valor actual se desvanezca, los operadores volverán a pujar por fintech y deshacerse de los bancos nuevamente. Sin embargo, en cuanto al efecto real de la tecnología financiera en la banca, sigue siendo escaso. Los bancos regionales, de hecho, están reportando ganancias récord en este momento, ya que han visto una fuerte afluencia de negocios este año debido a los préstamos PPP y la fuerte actividad inmobiliaria. Independientemente de cuánto exalte la gente a los “disruptores”, los bancos reales son mucho más eficientes a la hora de bloquear y abordar el desempeño de las funciones crediticias normales.

Muchos de los principales nombres de fintech del momento, como Cuadrado (SQ), confían en trucos como el comercio de bitcoins para mejorar sus resultados. Está bien, pero no es una amenaza para el negocio principal de préstamos en los bancos. De hecho, dadas las pérdidas sustanciales de Square en transacciones y préstamos de consumo, no parece tener la experiencia necesaria para competir con los bancos tradicionales en el corto plazo. Y muchos de los otros disruptores de fintech deben confiar en los bancos asegurados por la FDIC para manejar los depósitos y la custodia de los activos. Existe una gran brecha entre la visión que Silicon Valley está vendiendo y la realidad.

A largo plazo, espere que los bancos más pequeños obtengan licencias de software bancario para manejar sus asuntos digitales. Las cosas ya están avanzando rápidamente en esta área. Y para los bancos que no pueden evolucionar lo suficientemente rápido, se fusionarán con otras firmas, generando bonitas primas de fusiones y adquisiciones para los accionistas estadounidenses. Dicho esto, mientras continúe la manía actual por todo lo relacionado con la tecnología, los bancos regionales enfrentarán la percepción de una disrupción inminente que podría reducir las valoraciones del sector.

3. Es probable que las tasas de interés se mantengan bajas

No es ningún secreto que la economía está en un bache. A pesar de las rápidas recuperaciones en algunas partes del entorno empresarial, la mayoría de la gente está luchando. Los bancos regionales, en particular, interactúan con pequeñas empresas e individuos, por lo que no están obteniendo el mismo tipo de vientos a favor que las empresas de megacapitalización están disfrutando en este momento. La creciente brecha de disparidad entre los ricos es generalmente mala para los bancos regionales, excluyendo a unos pocos como Primera República (FRC) que atienden principalmente a clientes muy ricos.

En términos más generales, dada la debilidad económica, la Reserva Federal no subirá las tasas de interés durante años. Los inversores perciben que las ganancias bancarias están ligadas a las decisiones de la Fed sobre las tasas, por lo que los bancos regionales pueden permanecer en desventaja mientras la gente piensa en los próximos años de rentabilidad reducida. Además, en el caso de que los demócratas ganen el Senado en la segunda vuelta de enero, eso volvería a poner sobre la mesa los aumentos de impuestos corporativos. Esto, a su vez, probablemente comprimiría las ganancias bancarias y reduciría las perspectivas de crecimiento del crédito al mismo tiempo.

Por qué los bancos regionales pueden seguir creciendo

1. Siguen siendo baratos

Hay una variedad de formas de cuantificar el valor en el espacio bancario. Independientemente de cuál elija, las 10 principales participaciones en el KRE todavía se ven atractivas en este momento. Deja que te enseñe:

Fuente: Yahoo Finance. Datos al 24 de noviembre.

Notablemente, Truist (TFC) fue una fusión reciente, y Yahoo aún no ha recopilado todos los datos, sin embargo, tiene un P / U adelantado de 13x y un valor contable de 1.0x.

Una vez que se da cuenta de Truist, ocho de las 10 principales participaciones en el KRE aún cotizan por un valor contable de 1.2x o menos, incluso después de que el sector se haya disparado en las últimas semanas. Ocho de las 10 principales posiciones se negocian por ganancias de 16 veces o menos, con una relación P / E mediana en el índice de 12.

Y, en rentabilidad por dividendo, los bancos regionales siguen siendo una fuente de ingresos atractiva. Siete de los 10 principales están pagando al menos un 3,7% de rendimiento en este momento, y algunos de los componentes principales están cerca de los pagos del 5%.

Puede notar que hay dos bancos mucho más caros que el resto del grupo. Estos son la Primera República y SVB Financial (SIVB). Sin embargo, ambos son bancos con modelos comerciales únicos. First Republic es posiblemente el banco más grande del país enfocado específicamente en clientes de alto patrimonio neto, mientras que SVB se enfoca en otorgar préstamos a compañías de tecnología de Silicon Valley y, por lo tanto, ha estado aprovechando ese impulso.

GráficoDatos de YCharts

SVB y First Republic están mejor consideradas como empresas de crecimiento de primer nivel y se venden a precios decididamente razonables para lo que son. Mientras tanto, las otras ocho participaciones principales en el ETF de KRE todavía tienen un precio razonable o completamente barato. Entonces, no hay ningún argumento de valoración contra KRE en este momento.

2. La curva de tipos de interés se mueve de la manera correcta

Los bancos obtienen dinero prestado a corto y largo plazo. Es decir, toman fondos de los depositantes ya sea a través de cuentas corrientes y de ahorro, o contratos a corto plazo, como CD a 1 o 5 años. Los bancos transfieren ese capital a préstamos a largo plazo, como hipotecas a 30 años. Generalmente, la deuda a 30 años paga una tasa de interés mucho más alta que la deuda a corto plazo, por lo que los bancos cobran la diferencia, aprovechan algo de apalancamiento y tienen un gran modelo de negocios.

Sin embargo, en los últimos años, los márgenes de los bancos se han erosionado debido a la caída de las tasas de interés a largo plazo. mas rapido que los de corto plazo. Tenga en cuenta que es el diferencial lo que establece las ganancias bancarias, no los niveles generales de las tasas de interés. Esto es algo que los osos bancarios simplemente no parecen comprender. La Fed puede subir las tasas de interés y no hacer nada por las ganancias bancarias si la curva no coopera. De hecho, eso es más o menos lo que sucedió en 2017-8:

La última década de la propagación de 30 años / 5 años. Fuente: St. Louis Fed

Como puede ver, esto fue básicamente una línea recta desde la crisis financiera hasta 2018. Esta es una gran parte de por qué el repunte bancario inspirado por Trump en 2017 se estancó tan rápidamente. Todo el entusiasmo por las subidas de tipos y la inflación potencial nunca se tradujo en diferenciales de beneficios bancarios más amplios.

Sin embargo, ahora, completamente por debajo del radar, los diferenciales bancarios se están disparando. El punto de referencia 5/30 que se muestra arriba ha subido de un mínimo de 25 bps a 110 ahora. Eso es más de tres subidas de tipos de mejora para la industria, incluso cuando los líderes parlantes siguen quejándose de la baja tasa de referencia de la Fed.

Basándose simplemente en este gráfico, podría argumentar que KRE merece negociar muy por encima de sus niveles anteriores a Covid, ya que este diferencial de tasas de interés clave se ha duplicado. Suponiendo que todo lo demás sea igual (lo que, sin duda, es una gran pregunta en esta economía), los bancos ganarán mucho más dinero en 2021 que en 2019 a medida que sus márgenes de interés neto se disparen.

3. Una de las últimas fuentes de acciones seguras de mayor rendimiento

En los últimos años, muchos sectores del mercado a los que la gente recurrió para obtener altos rendimientos de dividendos se han disparado. Mire las acciones de energía y MLP en particular. O la dolorosa ola de recortes de dividendos y suspensiones en REIT este año. Las personas que buscan rendimiento se han quemado.

Mientras tanto, los rendimientos de las blue chips de mayor calidad generalmente están bajando. Hay muy pocos lugares a donde ir para recoger dividendos del 4-5% del mercado de valores que no tengan algunos inconvenientes serios. Fuera de la gama de opciones, toda la legión de acciones bancarias que rinden más del 4% con aumentos anuales de dividendos y se venden a relaciones P / E de 10-12x son opciones muy atractivas.

Mi conclusión: sigue siendo optimista, especialmente en nombres de alta calidad

Con los bancos regionales subiendo un 40% en un corto período, no soy tan optimista sobre ellos como grupo como lo era hace unos meses. No es difícil ver cómo podría corregirse el sector aquí, particularmente si la ola actual de Covid es lo suficientemente mala como para causar una caída económica y una fuga de regreso a las acciones de trabajo desde casa. Los bancos se unieron con la noticia de las vacunas y podrían deslizarse si hay complicaciones entre aquí y cuando las vacunas estén ampliamente disponibles. La cantidad de riesgo crediticio que simplemente se ha diferido, en lugar de abordar, sigue siendo una pregunta abierta.

Sin embargo, queda una tonelada de valor en los bancos comunitarios y regionales, especialmente para las personas dispuestas a buscar nombres individuales. De los que he escrito en 2020, me gustan especialmente las perspectivas para TFS Financial (TFSL), Washington Trust (LAVAR), Hingham (HIFS) y Northrim (NRIM) en el futuro.

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Divulgar: Soy / somos de largo HIFS, NRIM, TFSL, WASH. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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