“Ningún perro puede ir tan rápido como el dinero que le apostaste”. – Bud Flanagan

Desde hace algunos años, Tesla, Inc. (TSLA) ha sido una empresa altamente polarizante.

En verdad, no es fácil encontrar muchos ejemplos de empresas que han dividido opiniones hasta tal punto. Muchos factores han contribuido a estos puntos de vista diametralmente opuestos, como se explorará a lo largo de este artículo; pero quizás el más flagrante es el precio de las acciones de la compañía, que se ha multiplicado por más de 120 desde su cotización hace una década. Con inversores muy apasionados y vocales en ambos lados del comercio, por decir lo menos, a menudo se hace referencia a Tesla con razón como una 'acción de campo de batalla'. Para algunos, es una empresa que revolucionará por sí sola los sectores automotriz y energético, y probablemente se convertirá en la empresa más valiosa de todos los tiempos; mientras que para otros, no es más que un síntoma del mundo actual de abundancia monetaria y una empresa que probablemente irá a la quiebra, o al menos valdrá mucho menos que en la actualidad.

El precio de las acciones se ha sextuplicado en el año hasta la fecha, lo que debería llamar la atención, y Tesla se agregará al S&P 500 el próximo mes, ubicándose justo debajo o quizás justo por encima de Berkshire Hathaway. (NYSE: BRK.A) (BRK.B), lo que nos impulsa a mirar más de cerca y refinar nuestra visión de la población, que nos ha llevado firmemente al campamento de los osos.

Cosas que me gustan de Tesla

Quizás el primer aspecto positivo a tener en cuenta sobre Tesla es la visión estratégica de la empresa. Si bien la mayoría de los fabricantes de automóviles tradicionales han tardado en realizar la transición de su cartera de productos a vehículos eléctricos (EV), Tesla ha buscado capitalizar la inacción de sus rivales y adquirir una posición dominante en este nicho de rápido crecimiento. A día de hoy, Tesla posee aproximadamente el 18% del mercado mundial de vehículos eléctricos, según las estimaciones de Electrek. Y claramente, se espera que el mercado de vehículos eléctricos crezca con fuerza en las próximas décadas. Según las estimaciones de Deloitte, se espera que las ventas totales de vehículos eléctricos aumenten de 2,5 millones en 2020 a 31,1 millones en 2030, o una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de casi el 30%.

Fuente: Deloitte: Vehículos eléctricos – Marcando el rumbo para 2030

Otro aspecto positivo claro es que Tesla ha tenido un gran éxito en llevar al mercado una serie de modelos de vehículos eléctricos que han tenido una gran resonancia entre los clientes. Desde el Tesla Roadster en 2008 hasta el Tesla Model Y que entró en producción este año, es justo decir que Tesla ha introducido los vehículos eléctricos con un rumor distintivo sobre ellos. Hablando objetivamente, son autos atractivos y es fácil entender por qué la demanda de ellos es fuerte. La compañía también ha sido astuta con su estrategia de precios, sabiendo que no podría producir automóviles en masa durante muchos años, al enfocarse inicialmente en vender vehículos a un precio superior. Todo esto ha contribuido al desarrollo de activos intangibles en forma de reconocimiento de marca, que es poco probable que se vea afectado en el corto plazo, incluso cuando otros fabricantes de automóviles se mueven hacia el espacio de los vehículos eléctricos de manera más asertiva.

Además, se puede argumentar que Tesla tiene el potencial de lograr una ventaja de costos duradera frente a los competidores, debido a su necesidad de hacer una transición gradual de sus huellas de fabricación de motores de combustión interna a la producción de vehículos eléctricos, lo que los cargará con costos heredados en los próximos años así como la integración vertical de Tesla en la producción de celdas de batería.

Por último, hay que tomar nota del potencial de innovación de Tesla. No solo la compañía ya ha lanzado al mercado una serie de productos altamente innovadores, sino que también se pueden esperar más avances en el campo de los motores eléctricos, la tecnología de baterías, el almacenamiento de energía, la conducción autónoma, la robotaxis y probablemente una serie de otras cosas.

Lo que pone nerviosa a la gente sobre Tesla y sus acciones

Con mucho, el elemento principal que se enumerará en esta sección es la valoración de las acciones de la empresa. La siguiente tabla muestra los múltiplos de valoración de Tesla frente a sus pares, según las estimaciones de Refinitiv para los próximos 12 meses:

Fuente: Refinitiv, a precios de cierre del 25 de noviembre de 2020.

Ya sea que se mire a los múltiplos de valoración absolutos o en relación con otros fabricantes de automóviles, son extremadamente ricos, por decir lo menos. Ahora, por supuesto, los múltiplos de valoración deben interpretarse en el contexto adecuado, es decir, de acuerdo con el nivel de rendimiento del capital invertido (ROIC) que genera una empresa y la rapidez con la que crece las ganancias y los flujos de caja. Algunos también podrían argumentar que Tesla no debería compararse con otros fabricantes de automóviles y también con empresas de energía renovable y / o datos; aún así, el hecho es que, hasta el último trimestre, la compañía obtuvo el 87% de las ventas de su negocio automotriz.

Evidentemente, las acciones de Tesla se cotizan actualmente a un nivel de valoración que implica que la empresa seguirá creciendo a un ritmo muy rápido, incluso asumiendo una expansión del margen de beneficio a niveles líderes en la industria. Y si Tesla se valorara sobre la base de su desempeño financiero actual, en los múltiplos de valoración promedio para los fabricantes de automóviles, valdría mucho menos que en la actualidad.

Somos escépticos ante cualquier caso alcista que requiera un éxito sustancial de negocios que aún no se han lanzado a gran escala o que ni siquiera existen todavía, como suele ser el caso de Tesla. El analista de Morgan Stanley, Adam Jonas, subió recientemente su precio objetivo de Tesla a $ 540 y mejoró la acción a sobreponderada, rompiendo el precio objetivo de la siguiente manera:

Tesla Auto vale $ 254 por acción, Tesla Energy vale $ 12 por acción, el negocio de seguros vale $ 15 por acción, un potencial negocio de movilidad / viajes compartidos vale $ 38 por acción, el software / servicios de red suman $ 164 por acción y el negocio de proveedores externos de Tesla tiene un valor potencial de $ 58 por acción.

Por lo tanto, a pesar de valorar el éxito material y el valor de múltiples negocios potenciales, Morgan Stanley todavía lucha por alcanzar un precio objetivo por encima del precio actual de las acciones. No olvidemos que también se requiere un optimismo considerable con respecto al segmento de la automoción. Es muy posible que estemos equivocados, pero el precio total en los negocios potenciales parece espumoso, y vemos que el conservadurismo y el sentido común favorecen el caso bajista.

Al evaluar la valoración actual de Tesla, también ayuda dar un paso atrás y tener una visión de sentido común antes de meterse en la maleza. Si nos referimos a la inclusión de la acción en el S&P 500, por ejemplo, podemos ver que la capitalización de mercado de la compañía es aproximadamente la misma que la capitalización de mercado de Berkshire Hathaway. Un resumen reciente de un artículo de Business Insider resume por qué es tan increíble:

La compañía de Buffett obtuvo $ 255 mil millones en ingresos y registró $ 73 mil millones en ganancias de inversión el año pasado, impulsando $ 81 mil millones en ingresos netos. Además, tenía $ 137 mil millones en efectivo e inversiones a corto plazo a fines de marzo, lo suficiente para comprar Tesla en su totalidad en ese momento.

Mientras tanto, Tesla tenía alrededor de 48.000 trabajadores a tiempo completo el año pasado, menos de una octava parte de la fuerza laboral de Berkshire. También generó alrededor de $ 25 mil millones en ventas, una décima parte de los ingresos de Berkshire, y registró una pérdida neta de $ 900 millones. La compañía de Musk también tenía solo $ 6.6 mil millones en activos netos el año pasado, menos de 1/60 de los $ 425 mil millones de Berkshire.

También señalamos los comentarios de Christopher Bloomstran de Semper Augustus, quien tuvo algunas palabras de elección con respecto a la situación y también señala el hecho de que Tesla se cotiza a unas jugosas ventas de 20 veces más o menos. A continuación se muestra un fragmento:

¿Seguirán vendiendo acciones que ahora cotizan por 20 veces las ventas? Cuenta con eso. ¿A quien? No busque más, el comité S&P 500 agregó $ TSLA a su índice de $ 30T, enormemente invertido pasivamente, en mi opinión, una de las peores decisiones que han tomado (la lista no es corta).

A partir de hoy, sería el sexto componente más grande del índice, por delante de $ BRK. Sin embargo, parece que tanto $ BRK como $ TSLA son el dinero inteligente. Berkshire está COMPRANDO sus acciones, $ 18 mil millones en lo que va de año. $ TSLA VENDE los suyos porque necesitan dinero, $ 8 mil millones en lo que va de año.

Para los inversores que prefieren una representación visual de lo dramáticos que han sido las cosas este año, la siguiente tabla debería ser suficiente:

Fuente: Bloomberg Data y Business Insider

Otro factor importante a considerar es el panorama competitivo cambiante del mercado de vehículos eléctricos durante la próxima década. Como resultado de una amplia gama de regulaciones con respecto a los estándares de emisiones para vehículos de pasajeros, así como los planes para eliminar completamente los vehículos de gasolina en numerosos países del mundo, los fabricantes de automóviles se han dado cuenta de una nueva realidad y apresuradamente hicieron planes para adaptarse a ella. Según las estimaciones de McKinsey, la asombrosa cantidad de 450 nuevos modelos de vehículos eléctricos se lanzarán hasta 2022. Por lo tanto, la competencia realmente está comenzando a calentarse y, según las previsiones de LMC Automotive, esto dará como resultado una pérdida considerable de participación de mercado para Tesla, del 22% en 2019 a menos del 10% para 2031. En otras palabras, es probable que Tesla tenga una parte menor de un pastel mucho más grande, y es importante tenerlo en cuenta al pensar en qué tipo de tasas de crecimiento puede sostener la empresa.

Fuente: LMC Automotive

Además, un nivel mucho más alto de rivalidad competitiva también significa que Tesla probablemente será un beneficiario menor de los créditos regulatorios con el tiempo. Como recordatorio, estos son instrumentos impulsados ​​por políticas que recompensan o penalizan a los fabricantes de automóviles en función del perfil de emisiones promedio de sus flotas. Para Tesla, ha sido una fuente importante de ganancias durante los últimos años. Solo en los primeros 3 trimestres de 2020, la compañía generó ganancias de créditos regulatorios de casi $ 1.2 mil millones, un fuerte aumento año tras año. Como se muestra a continuación, el impacto positivo de estos créditos regulatorios en los márgenes brutos y EBIT promedió más de 300 puntos básicos desde 2018 y 580 puntos básicos solo el año hasta la fecha. La lógica dictaría que a medida que los competidores mejoren gradualmente el perfil de emisiones de sus flotas, estas ganancias disminuirán para Tesla. Pero, de nuevo, no se debe subestimar la capacidad de los gobiernos para idear nuevos esquemas para subsidiar a ciertas partes a expensas de otras. De cualquier manera, la dependencia de las políticas gubernamentales para una parte significativa de las ganancias de una empresa ciertamente representa un riesgo y una fuente de incertidumbre.

Fuente: Refinitiv, archivos de la empresa.

Otra línea de argumentación que ha sido defendida por algunos de los inversionistas famosos en el lado corto del comercio, se relaciona con posibles irregularidades contables. Específicamente, algunos de los elementos clave que están bajo escrutinio incluyen cuentas por cobrar, reservas de garantía, garantías de valor residual, reconocimiento de ingresos diferidos y conversión de moneda. Ahora bien, no hemos realizado una investigación en profundidad de cada uno de estos elementos, pero hemos analizado rápidamente las cuentas por cobrar y las reservas de garantía, que parecen ser los principales culpables. En ambos casos, encontramos que las acusaciones de irregularidades parecían infundadas o, en el mejor de los casos, no concluyentes. Si bien el nivel de cuentas por cobrar de Tesla es realmente alto, la rotación de sus cuentas por cobrar es ampliamente comparable al promedio de la industria. En lo que respecta a las reservas de garantía, es cierto que las acumulaciones por vehículo vendido han disminuido sustancialmente con el tiempo, lo que puede considerarse agresivo desde el punto de vista contable; pero es importante señalar que estos han disminuido desde niveles muy elevados y ahora están más cerca del promedio de la industria. En general, no queremos que los lectores salgan de este párrafo pensando que hay un 0% de probabilidad de irregularidades contables en Tesla, pero nos resultaría difícil hacer un caso al estilo Wirecard en este momento.

Por último, hay algunas señales de alerta que, como mínimo, deberían mencionarse. Estos incluyen preocupaciones sobre la calidad del producto, un número exponencialmente creciente de demandas, un nivel muy alto de rotación de ejecutivos, una compensación del CEO absurdamente alta, gobierno corporativo, decisiones de asignación de capital pasadas cuestionables como la adquisición de SolarCity de familiares y algunos problemas legales históricos con el SEGUNDO.

Buscando tomar una posición en el lado corto del comercio

Estamos firmemente en el campo bajista, no necesariamente en la compañía, pero ciertamente en las acciones de la compañía, y estamos buscando tomar una posición en el lado corto de la operación. Los instrumentos que favorecemos para este tipo de operaciones son de largo plazo, sin dinero. Específicamente, estamos considerando comprar una serie de opciones de venta que vencen en enero de 2022, con un precio de ejercicio de alrededor de $ 120, un 80% más o menos por debajo del precio de las acciones de hoy y también un 40% por encima del precio de las acciones de Tesla cerca de $ 86 por acción en el principios de este año. Los rendimientos de hasta 20x están entonces dentro del ámbito de las probabilidades, dependiendo de qué tanto disminuya el precio de las acciones durante los próximos 13 meses.

La siguiente tabla muestra el rendimiento matemático de dicha opción, si se mantuviera hasta el vencimiento. Pero es importante recordar que los rendimientos reales pueden desviarse significativamente de la tabla siguiente a lo largo de la vida útil de la opción.

Fuente: CBOE

Conclusión

En general, Tesla es una empresa fascinante y una acción que probablemente permanecerá en los anales de la historia, de una forma u otra. Esperamos haber presentado una evaluación objetiva de algunos de los puntos clave en ambos lados del argumento. Nuestra propia conclusión es que, a pesar de todos los aspectos positivos destacados anteriormente, incluida una posición dominante en un mercado de rápido crecimiento, productos que resuenan fuertemente con los consumidores, una marca sólida, una ventaja potencial de costos duraderos y un fuerte potencial innovador, el actual El nivel de valoración es simplemente absurdamente alto. Como tal, supone un gran éxito tanto para el negocio automotriz de Tesla como para otros segmentos que aún están en su infancia o aún no se han implementado. Dado un nivel tan alto de optimismo con respecto a las perspectivas futuras de la compañía, estamos firmemente en el campo bajista y estamos buscando tomar una posición en el lado corto de la operación.

Apéndice

Fuente: Refinitiv

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas, pero podemos iniciar una posición corta en TSLA durante las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Descargo de responsabilidad: este artículo no debe considerarse como un consejo de inversión. Si bien esperamos que este artículo le resulte informativo, haga su propia investigación, o hable con un asesor financiero, antes de tomar cualquier decisión de inversión.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí