Introducción

KB Home (KBH) es un constructor de viviendas de nivel básico a medio que se dedica al diseño, la construcción y la comercialización de viviendas nuevas principalmente para compradores adultos activos por primera vez, nuevos y activos, incluidas viviendas residenciales unifamiliares adosadas y separadas. La empresa se distingue por su oferta personalizada que permite a los clientes personalizar su futura casa a través de una variedad de opciones, complementos y mejoras.

(Fuente: KB Home)

El manual de estrategias, dirigido principalmente a un mercado de compradores de nivel de entrada, junto con una experiencia de personalización insuperable, denota riesgo implícito:

  • La creciente renuencia de los compradores primerizos a comprometerse con los gastos inmobiliarios durante la crisis financiera más grande desde la Gran Depresión.
  • La sensibilidad al precio de los compradores de vivienda por primera vez, a menudo más limitada por las finanzas.
  • Cambios duraderos en los gustos y comportamientos de los consumidores, desde una generación que se enorgullecía de tener muchos activos hasta las nuevas generaciones de consumidores que privilegian estilos de vida con pocos activos y muchas experiencias.
  • El posible aumento de los costos operativos y el oneroso modelo operativo que integra complejidad y gasto con personalización y flexibilidad.

KB Home mantiene múltiples puntos fuertes en su posición actual:

  • Un entorno de tipos de interés bajos que no cambiará pronto.
  • Una nueva administración cuyas políticas pendientes, que pueden incluir la condonación de la deuda de matrícula, pueden impulsar otros gastos como la vivienda de las generaciones más jóvenes.
  • Una base de clientes que está más significativamente expuesta a subsidios e incentivos gubernamentales para conseguirlos en la escalera de la propiedad.
  • Una oferta de productos, centrada en la personalización, que responde más profundamente a las necesidades de una generación cada vez más exigente de nuevos clientes.
  • Una acción cuya acción del precio ha tenido recientemente un rendimiento inferior al de su grupo de aliados.

Tesis breve

Sigo siendo ligeramente optimista sobre el plazo inmediato de KB Home, pero también reconozco que hay valores más atractivos en el mercado de la construcción de viviendas. Presumiblemente, las dificultades económicas sostenidas que sufren los compradores de viviendas de las generaciones más jóvenes pueden contrarrestarse con un gasto público específico y resistente, como lo telegrafió la nueva administración demócrata pendiente. Sin embargo, la financiación de muchas de las políticas más extremas sigue sin estar probada, y una casa dividida puede complicar la aprobación de la legislación.

La destrucción económica provocada por el SARS-CoV2 y el consiguiente cierre generalizado de las economías nacionales afectarán de forma duradera a los consumidores más jóvenes más que a los mayores, en términos de desempleo, seguridad financiera y confianza para adquirir grandes activos de capital. Estos son varios temas clave que serán fundamentales en la capacidad de KB Home para sobrevivir y prosperar.

(Fuente: Market Chameleon)

Recientemente escribí un artículo sobre Toll Brothers Inc. (TOL), que se puede ver aquí. Muchos de los problemas macroeconómicos que afectan a la constructora de viviendas de lujo en Fort Washington, PA, serán los mismos que para KB Home. La empresa informará las ganancias en unos 40 días, lo que nos brinda una excelente oportunidad para analizar qué inspeccionar en términos de la acción del precio en el período previo a las ganancias y las consecuencias inminentes.

Visión general

KB Home, al igual que su grupo de pares, se ha visto fuertemente afectado por la pandemia del nuevo coronavirus y la consiguiente venta masiva del mercado observada en marzo / abril de 2020. En contraste con Toll Brothers, que comercializa un producto más premium con un precio de venta promedio de $ 870 mil / unidad, KB Home comercializa residencias con un precio de venta promedio de ~ $ 385K / unidad.

Esto amplifica algunos de los problemas estructurales que enfrenta el constructor de viviendas: precios de nivel de entrada con mayores costos, impulsados ​​por una posible personalización masiva de la oferta.

Rentabilidad de precios KB Home vs.Toll Brothers vs.ITB ETF

(Fuente: TradingView)

KB Home ha tenido recientemente un rendimiento inferior tanto a los rendimientos del año hasta la fecha de Toll Brothers como a los generados por el ETF de iShares U.S. Home Construction (ITB). Esto posiblemente subraya la resistencia de las familias acomodadas más establecidas y su capacidad para comprar activos reales, a diferencia de los compradores por primera vez que pueden estar más expuestos a los recientes vientos en contra macroeconómicos.

Resumen de la competencia Relaciones P / E, P / B y P / S

(Fuente: GuruFocus)

KB Home se encuentra a sí mismo como un medio en comparación con valores similares. Sus ratios relativos son inferiores a todos los de Toll Brothers, lo que puede reflejarse, en parte, en la entrega de rendimientos más pequeños. Evidentemente, múltiples factores tienen un impacto en la relación precio-ganancias, por lo que esta no sería implícitamente la única razón detrás de la relativa baratura de KB Home como valor, al menos en comparación con Toll Brothers.

Análisis competitivo relativo

Una descripción general más detallada del panorama competitivo nos permitirá comprender mejor la posición de KB Home en el mercado.

Empresa

Ingresos

Capitalización de mercado ($ M)

Relación P / E

Relación P / E anticipada

Relación P / E sin NRI

Precio-beneficio-propietario

Relación P / B

M / I Homes Inc. (MHO)

$ 2,882

$ 1,313

6.59

4.04

6.59

5.18

1.12

Meritage Homes Corp. (MTH)

$ 4,232

$ 3,475

9.52

7.05

9.52

7.05

1,58

M.D.C. Holdings Inc. (MDC)

$ 3,781

$ 3,164

10,2

6,35

10,2

41,93

1,59

Inicio de KB (KBH)

$ 4,548

$ 3,668

11.29

9.15

11.29

5.23

1,43

Toll Brothers Inc. (TOL)

$ 6,911

$ 6.090

14.58

11.02

14.58

12,83

1.3

Ingresos y métricas de valoración relativa

(Fuente: desarrollado por el autor a través de GuruFocus)

Desde una perspectiva de valoración relativa, KB Home mantiene una posición intermedia, con ingresos que superan los 4.500 millones de dólares y una relación precio-beneficio a plazo de 11X.

Empresa

Relación P / S

Flujo de caja libre de precio

Flujo de caja de precio a operación

EV a EBIT

EV a EBITDA

EV-to-Revenue

Relación de PEG

M / I Homes Inc.

0.46

5.28

5,08

7.14

6,77

0,68

0,36

Meritage Homes Corp.

0,84

6,7

6,45

8,68

8.12

0,93

0,86

M.D.C. Holdings Inc.

0,84

32,71

25,91

9,71

9.11

1.02

0,36

KB Inicio

0,77

4,99

4,79

12.39

11.52

1.04

0,39

Toll Brothers Inc.

0,94

13,8

11.37

20,36

17,8

1,39

0,87

Relaciones de precio a ventas, efectivo libre y valor empresarial

(Fuente: desarrollado por el autor a través de GuruFocus)

KB Home se distingue por su relativa fortaleza y valor en la entrega de flujos de efectivo libres y flujos de efectivo operativos a múltiplos comparativamente bajos. A pesar de generar casi el doble de los ingresos de los hogares M / I, la empresa aún logra ofrecer mejores métricas de flujo de efectivo libre y también iguala al jugador más pequeño en el crecimiento de precio-ganancias.

Destacan los múltiplos de flujo de efectivo libre generados por M.D.C. Holdings, que ha superado notablemente a KB Home desde una perspectiva de rentabilidad anual, pero mantiene múltiplos de flujo de efectivo libre extremadamente elevados.

Empresa

Efectivo a deuda

Equity-to-Asset

Deuda a capital

Deuda a EBITDA

Cobertura de interés

% WACC

ROIC%

M / I Homes Inc.

0,24

0,49

0,71

2,91

20,99

9,71

10,67

Meritage Homes Corp.

0,58

0,6

0.48

2.18

204,69

9.12

13,65

M.D.C. Holdings Inc.

0,42

0,55

0,61

2,85

N / A

7.14

11.55

KB Inicio

0,41

0,5

0,7

4.34

N / A

8.5

6,79

Toll Brothers Inc.

0,14

0.44

0,85

7,42

210,9

6,66

4.48

Consideraciones de deuda y rendimiento del capital invertido

(Fuente: desarrollado por el autor a través de GuruFocus)

KB Home permanece relativamente apalancado en comparación con su grupo de aliados, pero de ninguna manera es un valor atípico en términos de perfil de deuda. Deuda a EBITDA se destaca notablemente para Toll Brothers, y KB Home no se queda atrás. El acceso al capital sigue siendo generalizado, mientras que el rendimiento del capital invertido se encuentra entre los peores, junto con Toll Brothers.

Empresa

Margen bruto %

Margen operativo %

Margen neto %

ROE%

ROA%

M / I Homes Inc.

21.35

9,62

6,99

19.14

8,97

Meritage Homes Corp.

20,72

10,62

8,85

18,5

10,3

M.D.C. Holdings Inc.

20,89

10,57

8.27

16,97

9.2

KB Inicio

19.09

8.26

6,89

12,83

6.19

Toll Brothers Inc.

18.14

7,45

6.51

9.4

4.22

Perfil de margen y rentabilidad sobre capital / activos

(Fuente: desarrollado por el autor a través de GuruFocus)

Sorprendentemente, los márgenes de Toll Brothers siguen siendo inferiores a los de KB Home, a pesar de comercializar un producto más premium para un segmento de clientes más próspero. Esto es revelador sobre el constructor de viviendas de lujo y se refleja igualmente en sus rendimientos sobre el capital y los activos. A KB Home le va muy bien en un análisis en profundidad de los márgenes; una empresa cuya acción del precio tiene un rendimiento inferior a pesar de ofrecer márgenes sólidos, en particular para un producto de nivel de entrada que tiene costos comparativamente altos debido a la personalización.

Este es un verdadero tributo a lo bien que le está yendo a KB Home en términos relativos. Tanto M / I Homes como Meritage Homes se destacan rotundamente como actores sólidos de la industria: bajas relaciones precio-ganancias y precio-valor contable, métricas de flujo de efectivo libre razonables, escenarios de deuda manejables y márgenes resistentes. Una cobertura de intereses excesiva puede implicar que Meritage Homes no está invirtiendo sus activos a un nivel óptimo, pero esto es insignificante en el gran esquema de las cosas.

Expectativas de ganancias futuras

Pronóstico de ganancias frente a sorpresa

(Fuente: Benzinga)

El pronóstico de ganancias de KB Home frente a las características sorpresa tienen algunas similitudes con lo que identificamos al analizar a Toll Brothers. Se han tenido en cuenta las revisiones debidas al entorno económico deprimido, y la compañía sigue batiendo de forma sistemática y convincente, al menos desde la perspectiva de las ganancias por acción. Los ingresos, en ocasiones, han decepcionado a pesar de una barra baja.

No obstante, parece que KB Home, al igual que su contraparte Toll Brothers, cotiza ganancias posteriores más bajas, lo que potencialmente valida la importancia de la orientación a futuro más que las finanzas informadas. Un vistazo rápido a la acción del precio de las ganancias junto con el gráfico anterior ayuda a subrayar esto.

Movimiento histórico de ganancias vs. esperado

(Fuente: Market Chameleon)

Lo que se destaca notablemente cuando se evalúa el movimiento histórico de ganancias frente a lo esperado, y combinando esto con el pronóstico de ganancias y la sorpresa, es que la acción tiende a moverse sustancialmente a la baja a pesar de superar las expectativas de los analistas.

Mi suposición en mi trabajo anterior es que esto podría vincularse a la orientación futura y la señalización de la empresa al revisar los detalles de las ganancias. Del mismo modo, los mercados de opciones parecen fijar precios de manera recurrente en movimientos y volatilidad en torno a las ganancias más importantes de lo que realmente ocurre.

Perfil de volatilidad en ganancias

Sonrisa de volatilidad de diferentes opciones de vencimientos

(Fuente: Market Chameleon)

La sonrisa de volatilidad de KB Home es manifiestamente menos aguda que la de Toll Brothers, con un aumento marginal de la volatilidad (+ 1%) en el primer mes y persistiendo algo durante los otros vencimientos. El aplastamiento histórico implícito de la volatilidad del capital de KB Home sobre las ganancias ha sido bastante moderado, llegando a solo el 8%. IV30 – volatilidad implícita en el dinero de 30 días – registró un 57,2% durante las últimas ganancias, lo que subraya que los incrementos en la volatilidad en la carrera hacia las ganancias también siguen siendo marginales.

Dinámica del precio de las acciones en torno a las ganancias

Patrones de precios de las acciones en torno a las ganancias

(Fuente: Market Chameleon)

La acción del precio de KB Home ha sido decididamente a la baja durante el año pasado, a pesar de la orientación más baja y la capacidad de la corporación para superar sus objetivos de ganancias. Y esta narrativa se mantiene persistente, con una brecha media de -1.0% en las ganancias que avanza durante las siguientes dos semanas.

Si bien ha habido algunos brotes verdes de recuperación de la acción del precio después de las ganancias, la masa de números rojos a la derecha del gráfico destaca un lastre en la acción histórica del precio.

Durante los últimos 12 trimestres, el 67% de las veces, la acción empuja a la baja, registrando una rentabilidad media de -1,7%. Las grandes oscilaciones en el capital siguen siendo raras, con una rentabilidad máxima positiva de + 12,3% y una rentabilidad máxima negativa de -11,9% sobre las ganancias.

Para los inversores interesados ​​en construir una posición en KB Home, estos datos enfatizan la posibilidad de adquirir el capital en un retroceso.

Conclusiones clave

  • Los rendimientos de KB Home acumulados en lo que va del año han sido una fuente de decepción para los inversores, pero también presentan un grado de oportunidad claramente en un entorno en el que una nueva administración demócrata puede buscar subsidiar la propiedad de vivienda como un medio para estimular la economía. Esto podría estar dirigido específicamente a compradores de vivienda por primera vez.
  • Los márgenes de KB Home siguen siendo impresionantes, de manera inequívoca dado que vende un producto de nivel de entrada con las complejidades de costos adicionales de la personalización y la fuerte diferenciación de productos.
  • Al igual que Toll Brothers, las revisiones de las ganancias después del nuevo coronavirus han sido escritas a la baja por analistas de renta variable, lo que infiere que superar los objetivos ha sido algo menos desafiante.
  • Pero la superación de los objetivos de ganancias e ingresos no se ha correlacionado con una enorme acción del precio al alza para KB Home. Al igual que su competidor, Toll Brothers, la acción se ha movido sin concesiones a las ganancias posteriores a la baja, lo que quizás subraya la importancia de la orientación a futuro que acompaña al informe.
  • Los entornos de tipos de interés bajos persistirán, al menos en el futuro previsible, lo que seguirá estimulando las ventas.
  • Para los inversores que buscan construir una posición en el constructor de viviendas que ha tenido un rendimiento totalmente inferior a su grupo de aliados, puede ser más prudente esperar este retroceso modelado en las ganancias para un punto de entrada.

KB Home se encuentra en el medio del paquete en términos de valores invertibles expuestos al mercado de la construcción de viviendas. La compañía presenta algunas características distinguibles, como su base de clientes, que pueden impulsar la rentabilidad de sus precios en 2021, en caso de que una nueva administración demócrata decida invertir dinero en el mercado de viviendas para compradores por primera vez.

Esta perspectiva persiste en ser muy real. Los márgenes de la empresa son excelentes, en términos relativos, dado que comercializa propiedades personalizadas a precios de nivel de entrada, mientras enfrenta las complejidades operativas de “cómo quieres que sea la vivienda”.

Hablando de manera integral, sigo siendo ligeramente optimista en KB Home. Si bien es evidente que sigue siendo un activo invertible, mi convicción radica en que los constructores de viviendas son más capaces de generar rendimientos sobre el capital con más propósito con múltiplos de ganancias más bajos.

Un entorno de tipos de interés bajos seguirá estimulando este activo, cuya acción del precio se caracteriza por su retroceso constante después de las ganancias, como un posible punto de entrada para los inversores que deseen construir una posición.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Espero que haya disfrutado de esta descripción general de KB Home. Consulte Toll Brothers para obtener otra descripción general interesante y síganme para conocer las ideas de inversión a largo plazo y las operaciones de derivados a corto plazo en los mercados de valores de EE. UU.

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