Escribimos sobre Rollins Inc. (ROL) en septiembre del año pasado y declaramos que creíamos que se avecinaban más desventajas para el precio de las acciones. Qué equivocados estábamos. De hecho, las acciones se han recuperado más del 65% desde que escribimos esa pieza y ahora se cotizan por encima de $ 57 cada una. Rollins ha dejado estupefactos a muchos inversores y nadie sabe realmente cuándo terminará la música para esta empresa. A pesar de la altísima valoración de Rollins, las operaciones continúan mejorando. Los ingresos netos, por ejemplo, casi alcanzaron los 80 millones de dólares en el tercer trimestre. Este fue un aumento de $ 35.5 millones con respecto al mismo trimestre de los 12 meses anteriores, o un aumento del 80% + en términos porcentuales.

Cuando una empresa puede lograr tasas de crecimiento como estas, la valoración de la empresa muchas veces puede volverse irrelevante, al menos temporalmente. Básicamente, el mercado siempre va a recompensar a las acciones, que pueden seguir creciendo agresivamente de forma constante. Con las acciones de crecimiento, se trata de poder producir mejores resultados de manera constante. Básicamente, la valoración debe justificarse en cifras. Por ejemplo, las métricas de rentabilidad de Rollins se mantienen a años luz de lo que el sector está regresando en la actualidad. El margen de utilidad neta de la compañía de 11,68% se mantiene muy por encima del 4,1% del sector, y los márgenes brutos siguen siendo boyantes en 51,36%.

La pregunta es si Rollins puede seguir aumentando estas cifras para justificar su valoración. La gerencia esperará que las adquisiciones, las nuevas marcas y un repunte significativo en la actividad comercial puedan permitir un crecimiento sostenido.

Muchas veces, las tendencias de algunas métricas clave en el balance general pueden brindarnos información sobre si la empresa puede continuar creciendo de manera agresiva. Analicemos los números para ver si la situación financiera de Rollins, de hecho, está mejorando o deteriorándose.

Al final del tercer trimestre, el efectivo y las inversiones a corto plazo ascendieron a $ 95,4 millones. Si estudiamos un período de 10 trimestres (donde las acciones han aumentado aproximadamente un 75% desde el final del primer trimestre de 2018), el efectivo solo aumenta $ 11.1 millones, o 13%. Obviamente, cuanto más efectivo haya en el balance, mejor. Se puede utilizar efectivo en lugar de deuda para adquirir otras empresas, lo que Rollins está acostumbrado a hacer.

Las cuentas por cobrar llegaron a $ 162,5 millones al final del tercer trimestre, lo que representa un aumento de $ 49,1 millones en los últimos 10 trimestres. Este es un aumento del 43%. Las ventas de primera línea durante el mismo período aumentaron en $ 175 millones, también un 43%. Por lo tanto, el crecimiento de las ventas sigue casi a la perfección el crecimiento de las cuentas por cobrar de la empresa.

Los inventarios llegaron a $ 30.4 millones en el tercer trimestre, lo que representa un aumento de más del 90% con respecto al número de $ 15.9 millones reportado al final del primer trimestre de 2018. Aunque el inventario representa solo aproximadamente el 10% de los activos actuales de Rollins, esta tendencia merece atención. adelante.

La combinación de efectivo, cuentas por cobrar, inventario y otros activos circulantes nos da un activo circulante de $ 331,8 millones al final del tercer trimestre. Los pasivos de la cuenta ascienden a $ 469,1 millones en el mismo período. Esto nos da una razón corriente de 0,71, que es el número más bajo que hemos visto en la empresa en muchos años. La pregunta aquí es ¿por qué la posición de liquidez de Rollins es tan débil a pesar de su creciente EBIT, por ejemplo? Reconocemos que muchas empresas tienen índices de liquidez bajos debido a sus fuertes flujos de efectivo, pero preferiríamos un índice de liquidez mucho más alto aquí.

Los activos a largo plazo como “Propiedad, planta y equipo netos” y activos intangibles ascendieron a $ 1,806 mil millones al final del tercer trimestre. Los activos a largo plazo han crecido aproximadamente $ 756 millones durante los últimos 10 trimestres. En el lado del pasivo (que se compone predominantemente de deuda a largo plazo de $ 154 millones, que ha ido disminuyendo), los pasivos a largo plazo ascienden a $ 873,4 millones.

Baste decir que los activos han aumentado en la empresa, pero los pasivos también (más o menos al mismo ritmo). Se informa que la equidad aumentó a $ 932 millones en el tercer trimestre, pero el fondo de comercio ahora representa $ 620 millones de los activos de la empresa. La plusvalía es esencialmente la “grasa” que Rollins ha pagado por encima de los valores contables adquiridos en sus adquisiciones. Se espera que este dinero se recupere en el futuro. Los otros activos intangibles de Rollins ascendieron a 390 millones de dólares en el tercer trimestre. Baste decir que los $ 932 millones de capital que se están reportando actualmente se pueden decir que son el fondo de comercio y los intangibles de la empresa, ya que los activos duros de Rollins no están en cantidad suficiente para poder compensar los activos actuales y de largo plazo de la empresa. pasivos a plazo.

Entonces, ¿cuáles son las conclusiones aquí? Bueno, con respecto a la valoración de Rollins, tiene una relación precio-valor contable reportada de 20.06. Este número es el más alto que ha sido durante al menos más de una década. Sin embargo, si elimináramos o incluso anotáramos una fracción de la cantidad de fondo de comercio e intangibles en el balance, este múltiplo sería mucho más alto. Rollins tiene un modelo de negocio en el que ha podido hacer crecer sus ganancias siendo realmente prudente con su efectivo. Sin embargo, el patrimonio neto de la empresa es actualmente mucho menor de lo que cotiza y, eventualmente, estaríamos buscando algún tipo de reversión al evento medio con respecto a la valoración. Rollins sigue siendo un potencial corto para nosotros, pero solo si se obtiene un apoyo serio. Veamos qué trae el cuarto trimestre.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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