Sin discusión, Johnson & Johnson (JNJ) es una de las grandes empresas estadounidenses. Según Wikipedia, estuvo casi entre las diez empresas más valiosas del mundo (por capitalización de mercado) durante mucho tiempo; solo recientemente, ya no figura en la lista. Publiqué mi primer artículo sobre Johnson & Johnson a finales de febrero, antes de que comenzara la venta masiva. En este momento, las acciones se cotizan a un nivel similar y es hora de una actualización.

(Fuente: Pixabay)

En el siguiente artículo, comenzaremos examinando los últimos resultados trimestrales. A continuación, analizaremos varios aspectos que hacen de Johnson & Johnson un gran negocio: el dividendo, el balance de la empresa, el negocio a prueba de recesión y el rendimiento superior de la empresa a largo plazo. En la tercera sección describiremos por qué Johnson & Johnson es una empresa visionaria. En esta sección, también me basaré en los escritos de Jim Collins y Jerry I. Porras y el libro Built to last. Hábitos exitosos de empresas visionarias. Y como siempre, terminamos con un cálculo de valor intrínseco.

Resultados del tercer trimestre

Hace aproximadamente un mes, Johnson & Johnson informó los resultados del tercer trimestre. Las ventas trimestrales podrían aumentar un 1,7% de $ 20,7 mil millones hace un año a $ 21,1 mil millones en este trimestre. Mientras que las ventas internacionales aumentaron solo un 0,6%, las ventas en Estados Unidos aumentaron un 2,7%. El crecimiento fue especialmente fuerte en Europa (crecimiento interanual del 8,0%), mientras que las ventas en el hemisferio occidental (excluyendo los Estados Unidos) disminuyeron un 12,9%. Las ganancias por acción GAAP aumentaron de $ 0,66 a $ 1,33, lo que refleja un crecimiento del 101,5% interanual. Sin embargo, la administración está más enfocada en las ganancias ajustadas por acción, que aumentaron de $ 2,12 a $ 2,20 (lo que refleja un aumento del 3,8%).

(Fuente: Presentación de resultados del tercer trimestre de 2020)

También podemos ver los tres segmentos de informes con más detalle:

  • Salud del consumidor: Este segmento generó $ 3,514 millones en ingresos y creció alrededor de 1.3% año contra año (en Estados Unidos, las ventas aumentaron 11.6% y fuera de Estados Unidos, las ventas disminuyeron 2.7%). Especialmente el negocio OTC podría crecer por encima del mercado y ganar 0,7 puntos de participación en lo que va del año. El desempeño fue especialmente sólido en el segmento de venta libre de EE. UU., En el cuidado bucal y en el negocio de cuidado de heridas, y se compensó un poco por el impacto negativo del COVID-19 fuera de los Estados Unidos.
  • Farmacéutico: Este segmento generó $ 11,418 millones en ingresos y es el segmento más importante para Johnson & Johnson, ya que es responsable de más de la mitad de sus ingresos. En el último trimestre, este segmento creció un 5%. La cartera de oncología presentó un fuerte crecimiento del 12,4%. Especialmente Darzalex siguió mostrando fuertes tasas de crecimiento (43,4%). Imbruvica también creció un 11,2% a nivel mundial. Y mientras que la inmunología creció solo un 1,9%, Stelara podría reportar un crecimiento del 14%. Pero las ventas de Remicade continuaron erosionándose debido a la competencia de biosimilares.
  • Dispositivos médicos: Este segmento generó $ 6,150 millones en ingresos y fue el único segmento que tuvo que reportar una disminución en las ventas del 3.6% ya que el mercado de dispositivos médicos aún se vio afectado por la pandemia de COVID-19. Soluciones de intervención podría volver a un crecimiento de dos dígitos (crecimiento del 12,9%) mientras que los otros tres segmentos informaron una disminución de los ingresos. Especialmente la visión quirúrgica disminuyó un 16,4% a nivel mundial debido al impacto continuo de COVID-19 en los procedimientos y las presiones competitivas en los Estados Unidos.

Johnson & Johnson también actualizó su guía. Para el período de todo el año, la administración ahora espera que los ingresos estén en el rango entre $ 81,2 mil millones y $ 82 mil millones (la guía anterior oscilaba entre $ 79,8 mil millones y $ 81,4 mil millones). Se espera que las ganancias por acción estén entre $ 7,95 y $ 8,05 (la guía anterior era de $ 7,75 a $ 7,95).

(Fuente: Presentación de resultados del tercer trimestre de 2020)

Johnson & Johnson también está creciendo mediante adquisiciones y recientemente cerró la transacción de Momenta Pharmaceuticals. La adquisición mejorará la cartera con el desarrollo de nuevas terapias para enfermedades inmunomediadas. El manejo es especialmente excitado por el activo principal, nipocalimab, un anticuerpo anti-FcRn potencialmente el mejor de su clase.

Gran negocio

Los últimos resultados trimestrales (y quizás también los resultados de los últimos años) no han sido tan buenos para Johnson & Johnson. Sin embargo, podemos argumentar de manera sólida que estamos ante un gran negocio por varias razones.

Dividendo

La primera razón por la que Johnson & Johnson es una gran inversión es su dividendo. Johnson & Johnson es uno de los reyes de dividendos más grandes del mundo y podría aumentar su dividendo durante 58 años consecutivos. Hasta la crisis financiera, Johnson & Johnson podía reportar aumentos de dividendos de dos dígitos cada año, pero desde la crisis financiera, Johnson & Johnson aumentaba el dividendo solo en un dígito medio a alto.

(Fuente: trabajo del autor basado en cifras de JNJ)

En este momento, Johnson & Johnson está pagando un dividendo trimestral de $ 1.01 que resulta en un rendimiento por dividendo del 2.7%. Al comparar el dividendo con el BPA GAAP de 2019 ($ 5,63), obtenemos una tasa de pago del 72%, que es extremadamente alta. Pero cuando se utilizan las ganancias ajustadas por acción ($ 8,68), la tasa de pago es del 47%, lo cual es aceptable y no hay razón para preocuparse. La compañía pagó $ 9,9 mil millones en dividendos con un flujo de caja libre de $ 18,3 mil millones, dejando suficiente efectivo para pagar la deuda y para posibles adquisiciones.

Balance de la empresa

Aparte de su dividendo estable, la empresa también tiene un balance general saludable, otro aspecto importante para los inversores a largo plazo. El 30 de septiembre de 2020, JNJ tenía $ 32,680 millones en deuda a largo plazo y $ 5 mil millones en deuda a corto plazo. En comparación con el capital contable de $ 64,473 millones, esto da como resultado una relación D / E de 0,58. Los pagos de la deuda también se estiran durante las próximas cuatro décadas: alrededor de $ 1.2 mil millones en deuda no vencen antes de 2060 y durante los próximos años, los montos de deuda que JNJ tiene que pagar suelen ser solo unos pocos miles de millones, lo que no debería ser un problema para Johnson. & Johnson. También debemos señalar que Johnson & Johnson tiene $ 18,965 millones en efectivo y equivalentes de efectivo en su hoja de balance, así como $ 11,816 millones en valores negociables, lo que es casi suficiente para pagar la deuda pendiente.

En agosto de 2020, la compañía completó una oferta de deuda de $ 7.5 mil millones y se utilizaron alrededor de $ 6.5 mil millones para financiar la adquisición recientemente cerrada de Momenta Pharmaceuticals (consulte la sección anterior).

Prueba de recesión

Johnson & Johnson puede considerarse una empresa bastante resistente a la recesión. Las acciones también se vendieron en tiempos de crisis y durante las recesiones y los mercados bajistas, pero en la mayoría de los casos no tan abruptas como otras acciones y el mercado en general. Y desde principios de la década de 1980, Johnson & Johnson no vendió más del 40%. Y antes, solo hubo un período de bajo rendimiento grave. Johnson & Johnson fue una de las acciones de Nifty Fifty, que se promocionaron bastante a principios de los 70 y luego se vendieron bastante: las acciones cayeron más del 50% y pasó casi una década antes de que las acciones pudieran volver a alcanzar máximos anteriores. Durante los últimos diez años, la acción tuvo un rendimiento inferior al del mercado en general, pero fue mucho menos volátil que otras acciones.

GráficoDatos de YCharts

Al observar los ingresos de la empresa, también podemos ver altos niveles de estabilidad. Al observar las últimas tres décadas, los ingresos no disminuyeron más del 6% y los ingresos operativos no disminuyeron más del 13%.

GráficoDatos de YCharts

Foso económico

Johnson & Johnson no solo es un negocio a prueba de recesión, sino que también tiene un amplio foso económico que protege el negocio. Ser la compañía de atención médica más grande y una de las compañías más grandes del mundo está generando ventajas de costos que otros competidores simplemente no pueden igualar y, aunque eso por sí solo no es una garantía para un foso ancho, tampoco debe pasarse por alto.

Además, Johnson & Johnson tiene varios activos intangibles, que no solo son valiosos para la empresa, sino que también crean una ventaja competitiva y conducen a un amplio foso económico. Johnson & Johnson puede consultar una larga lista de patentes. Además, Johnson & Johnson también tiene una marca valiosa (la propia Johnson & Johnson se encuentra entre las 100 marcas más valiosas del mundo y posee varias otras marcas, que son famosas y valiosas).

Rendimiento superior a largo plazo

Mencionamos anteriormente que Johnson & Johnson luchó en la última década e incluso tuvo un desempeño inferior al S&P 500 en los últimos diez años. Pero cuando se mira el panorama más amplio, Johnson & Johnson claramente podría superar al S&P 500. Desde 1990, las acciones aumentaron un 4,470% en valor (incluidos los dividendos), mientras que el rendimiento total del S&P 500 fue solo del 1,890%.

GráficoDatos de YCharts

Empresa visionaria

El crecimiento claramente se desaceleró en los últimos años y Johnson & Johnson parece estar un poco en problemas en este momento. El foso también parece haberse debilitado un poco, pero sin embargo, Johnson & Johnson es claramente una empresa visionaria. Como se mencionó anteriormente, en esta sección del artículo, me basaré en los escritos de Jim Collins y Jerry I. Porras y en el libro Built to last. Hábitos exitosos de empresas visionarias.

Johnson & Johnson es una de las empresas visionarias mencionadas en el libro. Collins y Porras pudieron demostrar claramente que estas empresas visionarias superaron no solo al mercado en general, sino también a muchas grandes empresas que no mostraban las características de estas empresas visionarias. Entre 1926 y 1990 (el libro se publicó originalmente en 1994) $ 1 invertido en estas empresas visionarias condujo a una cantidad casi increíble de $ 6,356 (una tasa compuesta anual del 14,66% durante más de seis décadas, que incluyó una guerra mundial y la Gran Depresión). $ 1 invertido en el mercado general condujo “solo” a $ 415, mientras que $ 1 invertido en las empresas de comparación (también grandes negocios, pero no visionarios) llevó a $ 955.

Una de las características de estas empresas visionarias es el enfoque en “más que ganancias”. Johnson & Johnson tiene su famoso credo y tener ese conjunto de reglas es uno de los aspectos típicos de una empresa visionaria, que suele superar al mercado. Empresas como Johnson & Johnson hablan explícitamente primero de ideales (más allá de las ganancias) y solo en un segundo aspecto, se enfatiza la importancia de las ganancias.

(Fuente: Presentación de Johnson & Johnson Health for Humanity)

Otro aspecto importante, y uno de los puntos fuertes de JNJ, es su poder de innovación. R.W. Johnson Jr. dijo que el fracaso es el producto más importante de Johnson & Johnson y, por lo tanto, entendió lo importante que es para las empresas exitosas innovar y también aceptar los experimentos fallidos como una parte importante del progreso evolutivo. Johnson & Johnson informa que el 25% de las ventas provienen de productos lanzados en los últimos cinco años, una métrica que intenta medir cuán innovador es Johnson & Johnson (3M Company (MMM) informa una métrica similar y ambas empresas se consideran siendo altamente innovador).

Una característica final de las empresas visionarias es el equipo directivo y la filosofía de contratación. Por lo general, estas empresas visionarias no contratan a altos ejecutivos externos. El puesto de director ejecutivo casi siempre está ocupado por personas que han estado en las empresas durante décadas. Alex Gorsky, el actual director ejecutivo, ocupa el puesto desde 2012 y está en Johnson & Johnson desde 1988.

Cálculo de valor intrínseco

Hasta ahora, presenté varias razones por las que Johnson & Johnson no solo es un gran negocio, sino también una empresa visionaria y por qué debería superar al mercado de valores a largo plazo. Pero no podemos pasar por alto el hecho de que Johnson & Johnson luchó en los años posteriores a la crisis financiera. Con una cartera extremadamente diversificada, Johnson & Johnson puede compensar fácilmente las disminuciones en un subsegmento, pero un nuevo producto tampoco es suficiente para mover la aguja, ya que un solo producto probablemente no tenga un impacto lo suficientemente grande en la línea superior. Por lo tanto, cuando tratamos de estimar las tasas de crecimiento futuras, no podemos considerar productos o segmentos individuales, sino que debemos preguntarnos si creemos que Johnson & Johnson sigue siendo la empresa visionaria, que puede superar al mercado y crecer con un rendimiento mucho más alto. paso.

Desde 2010, Johnson & Johnson pudo aumentar sus ingresos solo con una tasa compuesta anual del 3,24% y el flujo de caja libre creció aproximadamente un 4% anual en promedio. Si asumimos que Johnson & Johnson solo podrá crecer a un ritmo similar al de la última década y utilizar el flujo de caja libre de las últimas cuatro décadas como base (y una tasa de descuento del 10%), obtenemos un valor intrínseco de 114,23 $ y la acción estaría sobrevaluada en este punto.

Sin embargo, si creemos que Johnson & Johnson sigue siendo esa empresa visionaria con las mismas reglas, principios y características que la convirtieron en un gran negocio y que superó al mercado en las últimas décadas, probablemente deberíamos calcular con tasas de crecimiento mucho más altas. Desde 1980, Johnson & Johnson podría aumentar sus ingresos con una CAGR del 7.53% y los ingresos netos con una CAGR del 9.75%. Si asumimos, por ejemplo, que la empresa puede crecer con un 6% anual durante los próximos años (dejando todos los demás supuestos iguales), el valor intrínseco sería $ 171,35. Y suponiendo que Johnson & Johnson pudiera retomar las tasas de crecimiento pasadas nuevamente (alto crecimiento de un solo dígito para la próxima década y un crecimiento del 6% hasta la perpetuidad) obtendríamos un valor intrínseco por encima de $ 210.

Conclusión

Sin duda, Johnson & Johnson es un negocio muy sólido y probablemente no pueda cometer grandes errores si mantiene las acciones a largo plazo. Es un negocio a prueba de recesión con una sólida rentabilidad por dividendo. Y presenté varios argumentos (amplio foso económico y características de una empresa visionaria), que deberían hacernos confiar en que Johnson & Johnson superará al mercado. Pero no podemos ignorar que Johnson & Johnson tuvo un desempeño inferior al S&P 500 en la última década.

La pregunta difícil es si tenemos que asumir que Johnson & Johnson solo podrá crecer a un ritmo similar al de la última década, lo que haría que la acción se sobrevaluara en este momento o si Johnson & Johnson sigue siendo la misma empresa visionaria que fue. en décadas pasadas con el potencial de tasas de crecimiento mucho más altas.

Divulgar: Soy / somos MMM largo. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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