El precio de las acciones de Bank of America (BAC) se ha disparado significativamente a raíz de las noticias sobre las vacunas. Esto no es sorprendente dadas las implicaciones positivas sobre las pérdidas crediticias esperadas, así como la pendiente de la curva de rendimiento. Como ya sabrá, BAC es uno de los grandes bancos estadounidenses más sensibles a las tasas de interés.

Hay otro catalizador importante que se está acercando y es el ciclo intermedio “inducido por una pandemia” de la Fed. Análisis y revisión integral de capital (“CCAR”) se espera que las pruebas de resistencia se publiquen en algún momento de diciembre.

Las pruebas de resistencia CCAR siempre son importantes, ya que esencialmente determinan la cantidad de capital que los bancos pueden devolver a los accionistas en forma de dividendos y recompras. Las pruebas de resistencia CCAR anuales de la Fed normalmente se publican en el mes de junio.

Este año, sin embargo, no es un año cualquiera debido a la pandemia de COVID19. La Fed ha decidido ejecutar una prueba CCAR adicional de mitad de ciclo y se esperan resultados en diciembre de 2020. Si bien la Fed no ha comunicado cómo se utilizarán estas pruebas de resistencia, la inferencia es que los resultados serán clave para determinar si las recompras de acciones se permitirá que se reanude para los grandes bancos estadounidenses.

Baste decir que los equipos de gestión de Banks están esperando estos resultados con gran expectación. La capacidad de recomprar acciones a una valoración con descuento pandémico es tentadora, especialmente en el contexto de tasas de interés más bajas durante más tiempo que se incluyen actualmente en la valoración.

BAC genera una gran cantidad de capital excedente cada año. No poder devolver el exceso de capital a los accionistas perjudica sus rendimientos informados sobre el capital ya que el denominador (es decir, el capital) en la métrica ROE aumenta.

Para Bank of America (BAC), la reinstitución del programa de recompra es un catalizador clave. En igualdad de condiciones, creo que vale una ventaja adicional de entre el 10 y el 20 por ciento.

(Fuente)

Pero, ¿permitirá la Fed a BAC recomprar acciones en 2021?

La tesis

La Fed está a punto de permitir que se reanuden las recompras de acciones quizás tan pronto como el primer trimestre de 2020 o, a más tardar, en junio de 2020. La mejora de las perspectivas de las condiciones macroeconómicas prácticamente garantiza esto y no se equivoquen al respecto, la reinstitución de las recompras de acciones es un catalizador clave para BAC.

BAC se encuentra en una posición privilegiada dada su sólida posición de capital con un índice CET1 del 11,9 por ciento, al tercer trimestre de 2020, en comparación con un requisito mínimo del 9,5 por ciento. Como demuestran claramente los resultados anteriores de CCAR, BAC es un banco de bajo riesgo y la calidad crediticia de sus activos es alta en comparación con sus pares.

BAC es una franquicia bancaria bien administrada y de primer nivel. Tiene varios negocios con un foso que no se puede replicar fácilmente y su vasta presencia de sucursales lo convierte en un monstruo generador de depósitos absoluto. Por lo tanto, está extremadamente apalancado ante el aumento de las tasas de interés, tanto en el extremo corto como en el largo de la curva de rendimiento. Desde la perspectiva de las correlaciones de cartera, tiene mucho sentido incluir BAC en él, especialmente si tiene nombres que se benefician de tasas de interés bajas (como las grandes tecnologías). Mientras tanto, sin embargo, aún puede beneficiarse de los crecientes dividendos y de un generoso programa de recompra.

BAC y CCAR

La fuente de todos los datos y gráficos en la siguiente sección es del sitio web de la Junta de la Reserva Federal.

Las pruebas CCAR de la Fed someten a los grandes bancos que operan en los EE. UU. A un escenario macroeconómico hipotético severamente adverso caracterizado por una caída repentina del PIB y un alto desempleo. Luego, la Fed mide el impacto esperado en los índices de capital y liquidez, que a su vez, guían las decisiones sobre la rentabilidad del capital en forma de dividendos y recompras.

BAC generalmente se ha desempeñado muy bien en las pruebas de resistencia CCAR; esto es evidente a partir de los últimos resultados CCAR publicados en junio de 2020:

Como puede verse desde arriba, la caída máxima en su ratio CET1, en el escenario severamente adverso, es un modesto 1,6 por ciento, que es comparativamente más bajo que sus pares como Goldman Sachs (GS) y JP Morgan (JPM).

La mayor calidad relativa de sus activos crediticios también se demuestra a continuación:

Como puede verse desde arriba, los índices de préstamos incobrables de BAC están muy por debajo de la mediana de sus pares y sustancialmente por debajo de JPM, GS y Citigroup (C).

Refleja la base de clientes de mayor crédito de BAC y la calidad de la cartera de activos crediticios.

El ciclo CCAR de mitad de año de diciembre

El CCAR de ciclo medio “inducido por una pandemia” se publicará en diciembre de 2020. Es un esfuerzo improvisado diseñado para hacer frente a las circunstancias inusuales de COVID19 que se manifiestan en la economía mundial. El punto de partida de esta prueba de resistencia es el tercer trimestre de 2020 (es decir, el 1 de julio de 2020) e implica dos escenarios alternativos según el siguiente gráfico:

El “severamente adverso” presenta una tasa de desempleo que alcanzó un máximo del 12,5 por ciento a fines de 2021 y luego disminuyó a alrededor del 7,5 por ciento al final del escenario. El producto interno bruto disminuye aproximadamente un 3 por ciento desde el tercer trimestre de 2020 hasta el cuarto trimestre de 2021. El escenario también presenta una fuerte desaceleración en el extranjero.

El escenario “alternativo severo” incorpora una tasa de desempleo que alcanza un máximo del 11 por ciento para fines de 2020, pero se mantiene elevada y solo disminuye al 9 por ciento al final del escenario. El producto interno bruto disminuye alrededor de un 2.5 por ciento del tercer al cuarto trimestre de 2020.

Los dos escenarios también incluyen un componente de choque del mercado global similar a las pruebas CCAR anteriores y, por lo tanto, Citi deberá “asumir” el incumplimiento de su contraparte más grande.

¿Cómo se desempeñará BAC en el CCAR de mitad de año?

Espero que BAC pase con gran éxito.

El punto de partida de BAC es un índice CET1 del 11,4 por ciento, al 30 de junio de 2020, en comparación con un requisito mínimo del 9,5 por ciento. Tiene mucho margen para absorber las pérdidas crediticias incrementales que surgen de los escenarios anteriores. Es importante destacar que, como se muestra a continuación, el punto de partida para CCAR ya incluye ~ $ 21 mil millones de provisión para pérdidas crediticias, de los cuales, ~ $ 11 mil millones se reconocieron en la primera mitad de 2020:

BAC está sobre-capitalizado: por los números

BAC opera con un índice CET1 del 11,9 por ciento, al tercer trimestre de 2020, en comparación con un requisito mínimo del 9,5 por ciento. Suponiendo un colchón de gestión de 100 puntos básicos, BAC debería operar de manera óptima con una relación CET1 de ~ 10,5 por ciento. Esto significa que para fin de año, BAC llevará un exceso de capital superior al 1,5 por ciento, lo que equivale a aproximadamente ~ $ 22 mil millones de capital excedente que no necesita.

Si también agrega el exceso de capital que se espera que se genere en 2021 (en 2019, BAC generará $ 27.4 mil millones de ingresos netos), la cantidad se acerca a $ 50 mil millones de capital que se puede devolver a los accionistas o un 20 por ciento del mercado actual. ¡gorra! También hay una ventaja adicional si la economía se recupera y las provisiones para préstamos incobrables se cancelan, impulsando los ingresos netos en 2021.

Pensamientos finales

Los inversores no deben subestimar la importancia del catalizador CCAR. Espero que las recompras se reanuden como muy pronto en el primer trimestre o como muy tarde en el ciclo CCAR habitual que se publicará en junio de 2021. BAC está materialmente sobrecapitalizado y tiene la capacidad de devolver una cantidad sustancial de capital a los accionistas en forma de recompras y aumento de dividendos en los próximos 2 a 3 años. Estimo que para fines de 2021, BAC tendrá un exceso de capital por una suma de $ 50 mil millones o el 20 por ciento de la capitalización de mercado actual. Los números claramente hablan de la importancia del catalizador CCAR y la capacidad de BAC para devolver capital a los accionistas.

Con la valoración actual de la acción (a pesar de la reciente subida), sigo siendo muy optimista como participación a largo plazo. En pocas palabras, es una franquicia de calidad que no se puede replicar y se ofrece a un precio muy razonable. También me gusta el hecho de que BAC esté apalancado a tasas de interés más altas, ya que me proporciona correlaciones inversas con otras acciones de mi cartera.

Cubriré los resultados de CCAR para todos los grandes bancos en Seeking Alpha. Entonces, si le interesa, desplácese hacia arriba y haga clic en “Seguir” para recibir una notificación en tiempo real.

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Divulgar: Soy / somos largo BAC, C, JPM. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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