Nota: EPD emite un formulario de impuestos K-1.

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Enterprise Products Partners LP (EPD) mejoró su reputación de consistencia desde hace mucho tiempo cuando informaron las ganancias del tercer trimestre el 28 de octubre. Fue una comparación muy decente con el 3T-2019 a pesar de los desafíos de la pandemia actual y las interrupciones de la demanda. De hecho, el EBITDA ajustado aumentó un 1,8% interanual, lo que es muy notable. Esto muestra que la compañía pudo navegar la recesión creada por la crisis de COVID-19 y aumentó el EBITDA, lo que la convirtió en una acción resistente a la recesión.

Fuente: EPD 3T-2020, Comunicado de prensa de resultados

Entonces, en efecto, el último informe trimestral continúa con el excelente historial de informes de flujo de efectivo. Explicaremos por qué EPD ha superado los problemas de destrucción de la demanda por coronavirus y por qué su modelo de negocio ha sido tan resistente.

El negocio: impulsado por los LGN

Parte de la razón de esto es el énfasis en los productos necesarios.

Fuente: Presentación para inversores de EPD, septiembre de 2020

La compañía está enfocada en clientes cuyos negocios tienen buenas perspectivas durante un período desafiante como el segundo trimestre. El resultado fue que el negocio no se vino abajo como esperaba el mercado. La estructura actual de midstream en sí es completa y muy diversificada. La parte importante a tener en cuenta es que los líquidos de gas natural (o LGN) son una gran parte del negocio de EPD, con un margen operativo bruto para ese segmento de aproximadamente el 51% del negocio.

Para comprender mejor qué son los NGL, citaré a la Administración de Información Energética:

Los líquidos de gas natural ('LGN') son hidrocarburos, en la misma familia de moléculas que el gas natural y el petróleo crudo, compuestos exclusivamente de carbono e hidrógeno. El etano, propano, butano, isobutano y pentano son todos LGN. Los LGN tienen muchos usos, que abarcan casi todos los sectores de la economía. Los LGN se utilizan como insumos para plantas petroquímicas, se queman para calentar el espacio y cocinar, y se mezclan con combustible para vehículos … los La composición química de estos hidrocarburos es similar, aunque sus aplicaciones varían ampliamente. El etano ocupa la mayor parte de la producción de campo de LGN. Se utiliza casi exclusivamente para producir etileno, que luego se convierte en plástico. Por el contrario, gran parte del propano se quema para calentar, aunque una cantidad sustancial se utiliza como materia prima petroquímica.

Fuente: Administración de Información Energética de EE. UU.

Lo que se necesitaba eran clientes (y usuarios finales) que necesitaban bienes y productos como tubos médicos, calefacción, neumáticos para automóviles, detergentes, plásticos y otros productos manufacturados como envases de alimentos. La gran mayoría de estos productos son subproductos de LGN.

Se espera que la demanda de LGN crezca en el futuro previsible. El etano, en particular, tiene un futuro muy brillante como materia prima y para los plásticos, que se utilizan para la fabricación y / o productos de consumo. El propano (utilizado para calentar, cocinar y mediante nuevas innovaciones tecnológicas) está muy cerca del crecimiento de la demanda.

Muchos inversores no se dan cuenta de que el negocio del petróleo y el gas tiene efectos en muchas industrias. Incluso si el negocio de los combustibles desapareciera, las otras necesidades continuarían. El reciclaje no se acerca a manejar la demanda de los productos que consumimos todos los días y que se elaboran a partir de la producción relacionada con el petróleo y el gas natural.

Sobre todo, observe cosas como los fertilizantes que no siguen el ciclo económico. De manera similar, la necesidad de productos como tubos médicos, plásticos y envases de alimentos está en auge en este momento, además de muchas otras industrias que dependen de los derivados del petróleo y el gas para producir sus productos. Generalmente, los lubricantes pueden ser de naturaleza cíclica. Pero los lubricantes también son un producto necesario para el mantenimiento de rutina y para muchos productos manufacturados que actualmente están experimentando un auge en la demanda. La mezcla de productos suaviza la exposición a los ciclos económicos.

Dado que los LGN son una gran parte del negocio de EPD (51% de los márgenes operativos brutos), no es de extrañar por qué EPD tenía un modelo de negocio tan resistente. Otros márgenes de beneficio son:

  • Del segmento de petróleo crudo es solo el 24%,
  • Los segmentos de gas natural al 10%.
  • Petroquímica y Refinado al 15%

El gas natural está reemplazando al carbón a un ritmo rápido. El gas natural suele ser menos contaminante y, por lo tanto, como combustible de reemplazo, a menudo puede reducir la contaminación hasta en un 20%. El precio en este momento es tan barato que muchos otros combustibles no pueden competir. Chart Industries (GTLS) vende tanto a consumidores como a productores de gas natural y LGN. La demanda de sus productos de almacenamiento, transporte y manipulación ha estado en auge durante algún tiempo.

Base de clientes con grado de inversión

Los clientes no solo tienen grado de inversión, sino que la demanda de sus productos continuó durante los desafíos del segundo trimestre.

Esto da como resultado un flujo de caja estable y predecible. Este es el tipo de previsibilidad que atrae a muchos inversores en ingresos. Esta empresa tuvo flujos de efectivo constantes hasta 2008, como se muestra a continuación. Por lo tanto, esta recesión no debería durar lo suficiente como para afectar materialmente las operaciones.

Fuente: Presentación para inversores de EPD, septiembre de 2020

Sin embargo, el Sr. Market ha enviado durante mucho tiempo las acciones de midstream a la caseta del perro, independientemente de la calidad y la rentabilidad. Pero algunos midstream operan un negocio muy diferente. Algunas empresas, como EPD, tienen contratos a largo plazo y / o tienen términos de “tomar o pagar”. Por lo tanto, las condiciones débiles a menudo deben durar años para afectar materialmente al negocio. Los titulares sobre precios débiles solo afectan a una pequeña parte de los contratos que realmente vencen. Por lo general, eso significa que el final del ciclo del petróleo y el gas natural es un buen momento para elegir a algunas empresas intermedias como una forma de menor riesgo para participar en la recuperación de la industria del petróleo y el gas.

El próximo aristócrata de dividendos

Enterprise Products Partners ha tenido durante mucho tiempo una combinación de clientes que, en general, no se ha visto relativamente afectada por las recesiones económicas. El último informe de ganancias es un ejemplo de esa capacidad de recuperación. Algunas gerencias son muy buenas para encontrar clientes resistentes y centrarse en esos clientes.

La otra clave es un índice de distribución bajo para proporcionar un colchón “por si acaso”. Como se muestra arriba, la gerencia siempre ha mantenido una cantidad justa de efectivo para reinvertir en el negocio. Esta empresa fue una de las primeras en dejar de depender de los viajes al mercado para recaudar capital. Además, la rentabilidad del proyecto parece ser mucho mejor que el promedio de la industria. Una buena gestión es un montón de pequeñas cosas que forman una imagen muy positiva. Aquí esa imagen es la capacidad de aumentar el dividendo / distribución prácticamente a voluntad desde los niveles actuales. La compañía ha incrementado su distribución durante 21 años consecutivos.

Todo lo que esta empresa necesita es aumentar sus distribuciones anuales durante otros cuatro años para convertirse en un aristócrata de dividendos. Un aristócrata de dividendos es aquel que ha aumentado sus dividendos durante 25 años consecutivos. A continuación se muestra un gráfico histórico que muestra un crecimiento constante de dividendos / distribución para EPD:

Fuente: Presentación para inversores de EPD, septiembre de 2020.

Espere que esta empresa sea una de las primeras en aumentar su distribución como señal de que la recuperación de midstream está en marcha. Naturalmente, podría haber uno o dos años de crecimiento más lento a medida que la capacidad adicional desaparece lentamente. Pero la excelente ubicación del negocio asegura que esta empresa tendrá su parte justa de oportunidades de crecimiento rentable.

Valuación

Las sólidas finanzas garantizan la máxima flexibilidad cuando se presentan nuevas oportunidades de crecimiento.

La gerencia ha estado pagando la deuda. Pero la diferencia aquí es que el índice de apalancamiento se encuentra entre los más bajos de la industria midstream para los principales operadores de oleoductos, y actualmente es de 3,5 veces el EBITDA. Esta empresa podría financiar literalmente el 100% de cualquier proyecto de crecimiento anticipado con un índice de deuda tan bajo.

Más importante aún, los proyectos de crecimiento a corto plazo probablemente serán un proyecto “complementario” a las estructuras existentes. Estos proyectos tienden a ser muy rentables y se recuperan rápidamente. Mientras tanto, las recompras de acciones deberían permitir un aumento de la distribución antes. Tenga en cuenta que la administración está reembolsando la deuda y no utilizando la deuda para recomprar acciones, lo que aumentaría el apalancamiento.

Existe la posibilidad de que un apalancamiento más bajo combinado con menos acciones en circulación permita un aumento de la distribución antes de que muchos inversores se den cuenta de que la industria está en recuperación. Hay una razón por la que algunas gerencias tienen excelentes registros de aumentos y pagos de dividendos. Esa razón es que la dirección piensa en el futuro para preparar a la empresa para las expectativas superiores de los inversores sin arruinar el negocio en el proceso.

El futuro

EPD liderará la recuperación de la industria porque el negocio está bien ubicado con algunos de los mejores clientes de la industria. La compañía tiene la capacidad de expandir sus instalaciones de exportación, y eso agrega flexibilidad para los clientes cuyos productos necesitan ser transportados a mercados de precios fuertes. EPD también gana dinero en más de un paso, ya que ofrece varios servicios además del transporte a través de tuberías. Esta integración hace que la asociación sea más rentable.

La compañía tiene una clara presencia importante en Eagle Ford y Permian. Estas dos cuencas de bajo costo son las menos afectadas por la situación actual y tienen la capacidad de recuperarse comenzando con menores precios de las materias primas. El rendimiento medio del capital invertido es relativamente alto para la industria. Pero eso permite un considerable “margen de maniobra” para desafíos como el entorno actual de la industria.

Del mismo modo, las calificaciones financieras se encuentran entre las más altas de la industria midstream. Parte de esas calificaciones es la capacidad de mantener las ganancias durante tiempos difíciles. El desempeño actual de la sociedad tendería a reafirmar esas calificaciones a largo plazo.

Esos 21 años de incrementos de dividendos consecutivos le dicen que durante 2008-2009 cuando golpeó la crisis económica, EPD estaba aumentando su dividendo / distribución. Eso coloca a esta empresa en una clase de unos pocos muy selectos en toda la economía de Estados Unidos. La crisis actual es tan desafiante como el colapso económico de 2008. Sin embargo, EPD tiene una excelente cobertura de dividendos combinada con una deuda baja para que el mantenimiento de la distribución no sea un problema. El índice de pago de distribución del 62% significa que el rendimiento del 9.2% es uno de los más seguros del mercado actual. De hecho, esta empresa podría pedir prestado para pagar una distribución mayor y probablemente no afectaría las calificaciones crediticias por un tiempo.

Perdidos en la discusión sobre las energías renovables están todos los países que realmente darán, en el mejor de los casos, medidas mesuradas en esa dirección. Se espera que dos países, India y China, experimenten un crecimiento en la demanda de productos relacionados con el petróleo y el gas natural a medida que sus economías continúen creciendo en la clase media.

Fuente: Presentación para inversores de EPD, septiembre de 2020

Estados Unidos puede ser el consumidor de energía dominante. Pero eso no durará mientras otras naciones alcancen nuestros niveles de consumo y luego probablemente los superen.

La campaña de energía renovable aún no es práctica de muchas maneras. Por lo tanto, una incursión en energías renovables requiere dinero que muchos países no tienen. Por lo tanto, harán crecer la tecnología actual en el futuro hasta que parte de esta tecnología experimental se demuestre.

A nivel mundial, eso hace que la demanda futura de productos relacionados con el petróleo y el gas sea una situación de crecimiento lento con un futuro bastante brillante. Lo más probable es que pase un tiempo hasta que la energía renovable pueda competir adecuadamente con la tecnología actual en confiabilidad, calidad y costo. Eso no quiere decir que la energía renovable no tenga éxito. Es para afirmar que las oportunidades de energía renovable tendrán perspectivas limitadas hasta que la tecnología actual mejore considerablemente con respecto al estado actual.

Incluso un estado pro-verde como California tuvo que admitir las limitaciones de los proyectos de energía renovable cuando se puso el sol este verano. Los apagones rotativos nocturnos en pleno verano señalaron descaradamente la necesidad de plantas tradicionales de generación de energía de gas natural en el estado.

Incluso si retiramos la demanda de petróleo crudo de la imagen, la necesidad de productos petroquímicos sigue en auge.Como muestra la siguiente diapositiva, los productos cotidianos como el envasado de alimentos, productos farmacéuticos, pañales, teléfonos móviles, piezas de computadoras y muchos equipos médicos necesitan productos petroquímicos para ser producido. Incluso las energías renovables necesitan productos petroquímicos como la fabricación de automóviles más ligeros, turbinas eólicas, contenedores de baterías y piezas, etc.

Fuente: Presentación para inversores de EPD, septiembre de 2020

La necesidad de productos petroquímicos es enorme y solo aumentará con el tiempo.

Qué significa esto para los socios de productos empresariales

La historia de 21 años de distribuciones crecientes podría verse interrumpida por los desafíos actuales de COVID-19 en nombre del conservadurismo. La administración recompró algunas acciones y también intercambió algunas unidades comunes por una pequeña cantidad de preferencia de menor costo. Eso debería aumentar el colchón entre el flujo de efectivo disponible y las obligaciones de distribución actuales. Mientras tanto, el apalancamiento sigue siendo extremadamente razonable incluso con una pequeña cantidad de pendientes preferentes.

Muchas gerencias de la industria han notado las preocupaciones del mercado sobre las distribuciones de la industria en general. Algunos como Rattler Midstream (RTLR) habían notado las preocupaciones del mercado y habían reducido la distribución mientras usaban ese dinero de la distribución más baja para recomprar acciones. Eso debería aprovechar las preocupaciones del mercado a corto plazo sobre la industria del midstream al tiempo que mejora el futuro de los accionistas comunes.

Midstream a menudo ha seguido el flujo ascendente hacia abajo, aunque el negocio midstream generalmente tiene contratos a largo plazo. Por lo tanto, las condiciones actuales tendrían que persistir durante mucho tiempo para tener un efecto material en el negocio. Eso es muy poco probable incluso con la destrucción de la demanda del coronavirus. Por lo tanto, los precios bajos de midstream indican una oportunidad para participar en la recuperación upstream sin todos los riesgos upstream. El Sr. Market nunca ha visto el negocio midstream de manera particularmente optimista cuando el negocio upstream está estancado. Pero esa percepción cambiará a medida que avance la recuperación de la industria.

Lo que es mucho más probable es un período de pronósticos conservadores o pesimistas seguido de pronósticos cada vez más optimistas de la demanda futura a medida que los desafíos del coronavirus se dirigen hacia el espejo retrovisor.

Mientras tanto, los accionistas están firmemente protegidos por un negocio resistente que está generando mucho efectivo en la recesión actual. La deuda muy baja asegura que no habrá necesidad de usar efectivo para reducir los niveles de deuda más de lo que la administración elige para reducir esos niveles de deuda.

Impacto de las elecciones presidenciales

Sin duda, todo el mundo se pregunta sobre el impacto de las elecciones presidenciales en los precios del petróleo y las empresas medianas. Si las nuevas operaciones de fracturación hidráulica en los Estados Unidos se reducen bajo una Administración Biden, esto acelerará la recuperación del precio del petróleo. Las compañías petroleras con un balance sólido serán claras ganadoras. En cuanto al sector de midstream, también será extremadamente difícil obtener nuevas licencias para oleoductos. Por lo tanto, aquellas empresas con gasoductos existentes de repente se volverán más valiosas debido a la menor competencia, especialmente aquellas que se encuentran en ubicaciones clave y tienen instalaciones de exportación. EPD es uno de ellos. Esta empresa será un claro ganador.

Una victoria de Biden también acelerará la construcción de nuevas plantas de energía de gas natural para reemplazar las plantas de carbón. Esto hará que el negocio de gas natural de EPD sea más valioso.

Por último, pero no menos importante, la tendencia de los vehículos eléctricos en los Estados Unidos podría recibir un impulso a través de subvenciones y subsidios gubernamentales. Si bien los vehículos eléctricos no funcionan con combustibles, necesitan electricidad para cargar sus baterías. Esta electricidad tiene que provenir de generadores de energía que a su vez aumentarían el consumo de gas natural.

Alta propiedad de información privilegiada

La dirección tiene claramente un interés sustancial en el éxito continuo de esta empresa. A diferencia de muchas otras empresas intermedias, esta está organizada para que los socios elijan la junta directiva. La responsabilidad directa ante los accionistas comunes es una gran ventaja sobre muchas asociaciones. La dirección de la empresa posee el 32% de las unidades comunes, lo cual es significativo. La alta dirección posee claramente suficientes acciones para controlar la empresa.

Esto hace que el interés de la gestión esté alineado con el de los accionistas. La falta de un “comité de disputas” desdentado también es una gran ventaja. Tampoco hay “menús desplegables” de los que preocuparse aquí. Entonces, esta administración tiene la capacidad de tomar decisiones que están firmemente alineadas con el interés común del tenedor de la unidad. Hasta ahora, eso ha resultado en una gestión de la deuda muy rentable pero muy conservadora. Los partícipes deben esperar que esto continúe en el futuro.

Valuación

El EBITDA anualizado del tercer trimestre de aproximadamente $ 8 mil millones es bastante para una asociación financieramente sólida con una calificación alta con un valor de mercado de $ 67 mil millones. El valor debería estar mucho más cerca de 12-15 veces el EBITDA.

GráficoDatos de YCharts

Ahora veamos lo que dicen los analistas de Wall Street:

A partir del 19 de noviembre de 2020, hay 25 bancos y analistas que cubren las acciones con una calificación de consenso de “Comprar” en la acción, y un precio objetivo de consenso promedio de $ 24.70, lo que sugiere un potencial alza de ~ 27% del precio actual. (fuente: wsj.com). Eso excluye el rendimiento del 9.2% de la acción.

Esta baja valoración también corresponde a la mayor rentabilidad por dividendo en la historia reciente de EPD. Ambas medidas apuntan a una cantidad absurda de pesimismo sobre el futuro de esta asociación. Dado un retorno a las tasas de crecimiento normales, esta acción podría duplicarse con respecto a su precio unitario común actual durante los próximos dos años. Ya hemos visto una ganancia del 6% desde la publicación original del 12 de noviembre de este informe para nuestra comunidad de inversión HDO.

Mientras tanto, a los accionistas se les paga generosamente por esperar con una distribución del 9,2% que está bien asegurada tanto por el flujo de efectivo de las actividades operativas como por los muy bajos niveles de deuda a largo plazo. Aquí, los inversores tienen una distribución bien cubierta que supera el rendimiento promedio a largo plazo de la mayoría de los inversores combinado con un considerable potencial de recuperación. Esta inversión de riesgo relativamente bajo tiene un rendimiento a cinco años que puede competir con el de las empresas de crecimiento más rápido. La empresa disfruta:

  • Una perspectiva sólida.
  • Solidez financiera de una deuda con grado de inversión.
  • Una distribución que va creciendo, y que actualmente rinde un 9,2%.
  • Resistencia a la recesión como lo demuestran sus consistentes resultados de ganancias.
  • Alta propiedad de información privilegiada.

EPD está en camino de convertirse pronto en un aristócrata de dividendos y se incluirá en muchos ETF / CEF destinados a tales pagadores de dividendos. Comprar EPD hoy es un muy buen negocio para muchos tipos de inversores, especialmente los inversores orientados a los ingresos. Se prevé que la acción supere con creces a los mercados generales durante los próximos dos años debido a la subvaluación bruta. El rendimiento del 9,2% es la guinda del pastel.

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Divulgar: Yo soy / somos largo EPD. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Treading Softly, Beyond Saving, PendragonY, Preferred Stock Trader y Long Player son contribuidores de apoyo para oportunidades de dividendos elevados.

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