Introducción

Como inversionista interesado en ingresos, busco constantemente nuevas inversiones que generen ingresos sin vender acciones. Los fondos de capital fijo, o CEF, son una de esas clases de inversión. Estos son similares a los fondos mutuos regulares, pero en lugar de que el fondo emita y reembolse las acciones, las acciones se negocian en el mercado abierto. Y a diferencia de la mayoría de los fondos negociados en bolsa (o ETF), los CEF se negocian activamente y el precio de las acciones puede ser muy diferente del NAV (valor liquidativo).

Entonces, ¿cómo se puede identificar los CEF buenos de los menos buenos? Cuando evalúo una inversión potencial, comienzo con mis objetivos y luego miro para ver qué tan bien la inversión podría ayudarme a alcanzar esos objetivos. Entonces, como inversionista de ingresos, estoy buscando tener una cartera que reemplace mis ingresos del trabajo una vez que me jubile. Y quiero generar esos ingresos sin tener que vender acciones. No tengo miedo de vender acciones y lo haré cuando tenga sentido desde una perspectiva de gestión de carteras y riesgos. Simplemente no quiero que se me exija vender acciones para obtener efectivo para pagar los gastos esperados. Por lo tanto, estoy buscando inversiones que generen efectivo al pagarme distribuciones de manera regular.

Un CEF es una gran inversión para hacer eso. Pero quiero un CEF que pueda respaldar los pagos que me hace. Quiero uno que no consuma lentamente sus activos para financiar esa distribución.

Cornerstone Strategic Value Fund (CLM) es un fondo con lo que parece ser un rendimiento atractivo. Sin embargo, tras una inspección más detallada, la distribución es insostenible, el valor liquidativo está siendo erosionado por una distribución demasiado alta y el fondo cotiza con una prima sustancial al valor liquidativo. Nada de eso constituye una buena inversión a largo plazo.

Valor estratégico de piedra angular

Me gusta mirar una inversión potencial real para comprender mejor cómo evaluarla. Uno de esos fondos es Cornerstone Strategic Value. Seeking Alpha informa que su rendimiento actual es superior al 17%. Por lo tanto, parece proporcionar un flujo de ingresos muy atractivo.

Nuestro primer paso es determinar si el fondo obtiene el efectivo de fuentes confiables como intereses, dividendos o ganancias de capital de sus tenencias. Todos estos son repetibles y no destructivos para el valor del fondo. Otra categoría de fuente de efectivo generalmente se llama retorno de capital o ROC (aunque el fondo puede llamarlo de otras formas). Generalmente, cualquier distribución del fondo que exceda la renta imponible del fondo se designa como ROC, pero esto puede significar o no que es destructiva para el valor del fondo.

Entonces, lo primero que debe hacer es observar cómo CLM designa su distribución. Aquí hay un enlace a su última designación. Buscamos artículos que no se denominan rentas de inversión ni plusvalías. En la distribución de octubre, que totalizó $ 0.1853, vemos que $ 0.1223 se designa como “Pagado en capital”. Eso es ROC. Y en este punto, no sabemos si esto es bueno o malo.

Una forma de determinar si la República de China está consumiendo el valor del fondo es comparar el rendimiento total del NAV con el rendimiento del NAV. Si el rendimiento total del NAV es mayor que el rendimiento del NAV, el valor no se destruye.

Datos de YCharts

En el YChart anterior, podemos ver que durante el último año, el rendimiento total del NAV ha sido del 10,15%. Eso no está mal, especialmente considerando la caída en marzo de COVID-19. Pero dado que la política de distribución de CLM es distribuir el 21% del NAV (al 30 de octubre del año anterior), este año CLM está vendiendo activos para financiar su distribución. Si bien esto no es bueno, podría ser un problema a corto plazo. Tenga en cuenta que el rendimiento total de los mínimos de marzo sería mucho mayor que el rendimiento durante ese tiempo. Este año no es típico y deberíamos apresurarnos a emitir un juicio sobre un fondo basado en un año tan malo.

Mira una tendencia a más largo plazo

GráficoDatos de YCharts

En el YChart anterior, observamos el rendimiento total del NAV durante el período de 3 años desde 2017 hasta finales de 2019. Aquí, vemos un aumento de casi el 58%. Dado que la política de distribución es distribuir el 21% del NAV, eso significa que la distribución del NAV para los 3 años fue al menos del 63%. Ciertamente, parece que CLM no está generando suficiente valor para cubrir completamente los dividendos. Nuestro siguiente paso es determinar si solo una disminución en el valor de la cartera oculta que el fondo está generando suficiente efectivo, o si el fondo está liquidando activos para cubrir la distribución.

GráficoDatos de YCharts

En el gráfico anterior, vemos cómo se ha comportado el NAV de CLM durante los últimos 5 años. Esto me parece que podría ser una erosión del NAV, pero primero, debemos compararlo con su punto de referencia. Quizás en lugar de vender activos, el valor de mercado de los activos está disminuyendo. Si bien eso puede no ser bueno, es mejor que liquidar los activos del fondo para pagar distribuciones.

GráficoDatos de YCharts

Mirando lo que dice Morningstar sobre CLM, muestra el S&P 500 con un R-cuadrado (una medida de correlación) de 98.55, que es una correlación casi perfecta. Eso hace que SPY sea un punto de referencia bastante bueno. Por lo tanto, es bastante condenatorio para CLM que mientras SPY subió casi un 71%, el CLM NAV disminuyó un poco más del 38%. Creo que estos 4 gráficos muestran claramente que CLM está pagando de más en su distribución.

GráficoDatos de YCharts

Por si hubiera alguna duda, podemos mirar la distribución. Al observar ese gráfico, vemos la inversa del patrón clásico escalonado de una acción de crecimiento de dividendos. Exactamente lo que no queremos si dependemos de la distribución.

¿Es probable un cambio de rumbo?

Una vez que vemos cómo se ha comportado un fondo en el pasado, podemos utilizarlo para hacer una predicción del futuro. En el caso de los fondos que están ganando por completo su distribución, veríamos si pueden continuar haciéndolo. En el caso de fondos como CLM, que no están ganando por completo su distribución, queremos ver qué tan probable es que cambien esa situación.

Fuente: Informe semestral

Si bien las inversiones y los sectores parecen bastante prometedores, no veo nada que haya tenido un desempeño deficiente en los últimos 5 años y que lo hará muy bien en los próximos dos años. Entonces, me parece que el desempeño de los últimos 5 años continuará en su mayoría. Termine con otra reducción en la distribución. Un recorte a una distribución mensual de $ 0.1602 simplemente continúa la tendencia de reducción de la distribución basada en la erosión del NAV.

Conclusión

Recientemente vi un comentario donde el cartel preguntaba cuánto estaba dispuesto a pagar por un activo en declive. Con CLM mostrando un historial de disminución de NAV y pagos de distribución, y la probabilidad de que esto continúe, creo que es demasiado pedir que uno pague un Prima del 14,8% al VL (como informa CEFConnect).

Estoy seguro de que a alguien se le puede ocurrir alguna forma de ganar dinero invirtiendo en CLM, pero los inversores que busquen un flujo de ingresos confiable estarán mejor servidos para buscar en otra parte.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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