iShares MSCI Canada ETF (EWC) es un fondo cotizado en bolsa que se ha construido para permitir que los inversores predominantemente estadounidenses obtengan exposición directa a empresas grandes y medianas de Canadá que cotizan como acciones. EWC se puede utilizar para expresar una opinión sobre Canadá y negocios canadienses específicamente.

EWC está denominado en dólares estadounidenses y cotiza en la bolsa NYSE Arca. El rendimiento final de 12 meses, que se calcula dividiendo todas las distribuciones de ingresos de los últimos doce meses en el valor liquidativo más reciente, era del 2,47% al 30 de octubre de 2020. El índice de gastos es del 0,49% como se indica en el prospecto (gestión anual cuota).

Al 19 de noviembre de 2020, las participaciones dentro de EWC se orientan principalmente a los sectores de finanzas (36,94%), materiales (12,53%) y energía (12,40%), seguidos de cerca por tecnología de la información e industrial. Otros sectores importantes incluyen Consumo básico, Consumo discrecional, Servicios públicos y Comunicación. El gráfico siguiente ilustra este desglose.

(Fuente: iShares.com)

La exposición a las finanzas es bastante severa, y quizás inesperada para muchas personas que no examinan EWC y simplemente lo ven como un ETF más holístico. Las acciones de Financials incluyen Royal Bank of Canada (7.71% de toda la cartera), Toronto Dominion (6.44%), Bank of Nova Scotia (3.95%), Brookfield Asset Management (3.71%) y Bank of Montreal (3.08%). entre otros.

Esto no es necesariamente del todo malo, lo que explicaré en breve, sin embargo, ha sido una construcción de cartera bastante pobre para 2020. Canadá se ha visto muy afectado por la caída de los precios del petróleo este año, a la luz de la crisis del COVID-19 y la consiguiente crisis económica. El Departamento de Recursos Naturales de Canadá confirma que, históricamente, el sector de la energía ha contribuido con más del 10% al PIB nominal total, con un 5,3% de la porción directa (un 7,2% en total) proveniente del petróleo. El cuadro a continuación ilustra esto.

Contribución del sector energético al PIB nominal canadiense(Fuente: nrcan.gc.ca)

Esta gran franja haría que exista una correlación razonablemente positiva entre los precios del petróleo de referencia y el precio del ETF EWC. En el cuadro a continuación, los mostramos. Tenga en cuenta que los precios del petróleo más fuertes se correlacionan con las acciones como una clase de activo en general, especialmente las acciones que también están denominadas en dólares estadounidenses (West Texas Intermediate, convencionalmente denominado en USD, que utilizo como referencia a través del contrato de futuros de petróleo crudo del primer mes). EWC se ilustra con la línea roja; Los futuros del petróleo crudo se ilustran con la línea negra

Precios de futuros de petróleo crudo EWC vs.(Fuente: TradingView. Lo mismo se aplica a los gráficos de precios que se presentan a continuación).

Si bien los precios mundiales del petróleo no son el único factor importante para los CEE, es importante vigilar la fuerte correlación positiva y parece que los precios del petróleo a veces pueden servir como un indicador adelantado. Por ejemplo, el colapso de principios de 2020 (también mostrado en el gráfico anterior) en EWC procedió de una caída en los precios del petróleo.

Como se señaló, EWC tiene una exposición significativa al sector financiero. Las bajas tasas de interés en el mundo desarrollado han erosionado los márgenes de beneficio de los bancos comerciales. Esto ha proporcionado al sector en general un “viento en contra” bastante fuerte. A su vez, esto ha ayudado a inhibir el alza del CEE. Sin embargo, las recientes respuestas eufóricas en todas las clases de activos a los desarrollos de vacunas de Pfizer y Moderna han fortalecido a los bancos, ya que los mercados han valorado los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo más fuertes (es decir, hay una renovada esperanza en subidas de tipos a largo plazo). Otro correlacionador con EWC es, por tanto, el rendimiento de los bonos canadienses a 10 años (como se muestra a continuación).

EWC frente a la rentabilidad de los bonos canadienses a 10 añosAl igual que con los precios del petróleo, parecería que el rendimiento de los bonos canadienses a 10 años puede servir como un indicador adelantado. Si bien las acciones (incluido el EWC ETF) se han recuperado recientemente, el canadiense a 10 años ha subido más recientemente (es decir, el rendimiento ha caído). Esto me da una fuerte sospecha de que EWC tendrá dificultades para mantener su alza más reciente, y esto podría aplicarse de manera más generalizada frente a otros índices (incluso en los Estados Unidos y en el extranjero). Se cree que el mercado de bonos es uno de los mercados “más inteligentes”, más conservador que los mercados de acciones, y como tal, consideraría estos rendimientos ajustados (después del reciente aumento) como un indicador de advertencia. Sin embargo, esto no es necesariamente específico de EWC.

Si los rendimientos pueden reafirmarse y, preferiblemente, seguir subiendo, EWC podría ver más alza. Sin embargo, parecería que ya se sobrepasó, así que para mí, esta perspectiva no se presenta como particularmente alcista. Naturalmente, con rendimientos mucho más bajos que en años anteriores, la correlación positiva es menos clara. Sin embargo, los rendimientos seguirán siendo relevantes en el futuro (hablando direccionalmente). Esto me lleva de nuevo a la exposición de EWC a las finanzas, que podría no ser “tan mala”, una vez que se manifiesta un nuevo ciclo económico.

Sin duda, actualmente nos encontramos en un entorno recesivo. Sin embargo, una vez que se establece un nuevo ciclo económico (al menos en América del Norte), a menudo es el sector financiero el que obtiene mejores resultados. Tasas de interés más altas y menos deudas incobrables, con tasas de depósito aún bajas, son constructivas para los bancos. Las empresas de gestión de activos también se benefician del aumento de los precios de las acciones y de la actividad de riesgo. Esto cuenta con el apoyo de Fidelity International, que ha realizado muchas investigaciones en este espacio de invertir de acuerdo con el ciclo económico. El siguiente cuadro de Fidelity muestra que los sectores como el financiero, el industrial y la tecnología de la información, los materiales (entre otros) tienden a tener un rendimiento superior al principio del ciclo económico. Estas son cuatro de las cinco principales exposiciones sectoriales de EWC.

Gráfico del sector del ciclo económico (Fuente: Fidelity)

Es más, es natural que un país (incluido Canadá) tenga un buen desempeño (en los mercados de valores) desde la etapa inicial del ciclo económico en lugar de la etapa tardía o recesiva. Fidelity publica actualizaciones del ciclo económico de numerosos países; El cuadro a continuación ilustra que la posición de Canadá se encuentra en una etapa inicial junto con Estados Unidos y otros países.

Actualización del ciclo económico de Fidelity(Fuente: Fidelity)

En otras palabras, EWC es razonablemente perfecto para un regreso en la etapa inicial. Sin embargo, los precios y los rendimientos mundiales del petróleo siguen siendo limitados y la historia no siempre se repite. Estos son factores que uno debe considerar cuidadosamente antes de ir “largo Canadá”. Aún así, si la historia rima, EWC parece interesante.

El tipo de cambio es otro factor y otro correlacionador. Recientemente examiné la renta variable mexicana a través del lente de iShares MSCI Mexico ETF (EWW). Noté que EWW era, en algunos aspectos, una operación de derivados sobre el valor del peso mexicano en términos de dólares estadounidenses. Cuando el USD / MXN cae, es mucho más probable que suba el EWW. En otras palabras, EWW (el vehículo de inversión para las acciones mexicanas) aumenta de valor cuando el peso sube de valor y viceversa. Si se mantiene la misma relación entre USD / CAD y EWC, esperaríamos una correlación inversa similar entre ellos y, naturalmente, también necesitaríamos monitorear el CAD desde la perspectiva del dólar estadounidense.

El gráfico siguiente muestra un mapa del EWC frente al tipo de cambio USD / CAD desde principios de 2017. La correlación, de hecho, parece negativa.

EWC frente al tipo de cambio USD / CADPara aclarar esto, invierto el eje y del extremo derecho (es decir, USD / CAD) para centrarme más en la correlación positiva entre EWC y CAD (o CAD / USD, para ser específicos).

EWC frente a CAD / USDSe establece la correlación. Por lo tanto, ¿adónde viajará el USD / CAD a continuación? Los intercambios son difíciles de predecir, pero al menos podemos comenzar evaluando el USD / CAD en relación con su valor razonable como lo implica el modelo PPP de la OCDE. Los modelos de PPP (paridad del poder adquisitivo) nos permiten encontrar un valor razonable implícito basado en los poderes adquisitivos internacionales relativos de diferentes países.

Paridad de poder adquisitivo USD / CAD Valor razonable en 2020

(Fuentes: Investing.com y OCDE)

El gráfico anterior indica que la estimación del valor razonable más reciente (para 2019) todavía está bastante por debajo del precio de mercado vigente y que el USD / CAD históricamente ha podido lograr tanto primas como descuentos en su estimación de valor razonable. La estimación del valor razonable de 2019 es de 1,19. Las bandas superior e inferior que agregué al gráfico anterior representan desviaciones del 30% en la cifra de PPA anual móvil. Tras la crisis de 2008, el USD se recuperó, pero no mucho más allá de la estimación del valor razonable. El USD / CAD, después del repunte inicial, volvió a caer por debajo de donde el par se negociaba anteriormente (antes del repunte de 2008/09).

Creo que podemos ver una repetición similar. El USD / CAD ahora está cotizando nuevamente por debajo de su máximo de recuperación de 2020 (en el nivel de 1,45); ahora se cotiza justo por debajo del nivel de 1,31, en comparación con el precio de apertura de 2020 justo por debajo del nivel de 1,30. Aún es posible una mayor desventaja. Sin embargo, vale la pena comprobarlo con un modelo alternativo. Vale la pena comprobar el índice Big Mac de The Economist; se basa en una comparación de un producto en gran parte homogéneo (en este caso, un Big Mac de McDonald's). La belleza del índice Big Mac se deriva tanto de su simplicidad como de su ajuste opcional para el PIB per cápita, que nos permite obtener una cifra ajustada basada en las diferencias en el producto per cápita (los países con un PIB per cápita más bajo “deberían” fijar un precio de Big Macs a precios bajos).

El índice estándar de Big Mac sugiere que el USD / CAD está infravalorado un 11% sobre la base de un índice bruto (en comparación con nuestro modelo de la OCDE de aproximadamente un 10%). La evaluación ajustada al PIB indica que el CAD está de hecho sobrevalorado en un 2%.

Valor razonable USD / CAD (índice Big Mac)(Fuente: The Economist)

En otras palabras, el USD / CAD probablemente esté muy cerca del valor razonable, pero la dirección actual probablemente respaldaría un dólar canadiense más fuerte. Quizás, al menos, podamos sentirnos “seguros” de una volatilidad cambiaria significativa. Para los tenedores de EWC, el peor resultado sería que el USD / CAD repuntara agresivamente, como lo hizo a principios de este año (antes de volver a caer). Dicho de otra manera, el CAD / USD deberá permanecer al menos estable para la mayoría de los tenedores de EWC cuyo poder adquisitivo se expresa en USD. El gráfico a continuación indica que el CAD / USD recientemente casi alcanzó el mínimo de enero de 2016 de 0,6807, pero desde entonces ha recortado su máximo “pre-COVID” de 0,7721.

Tipo de cambio CAD / USDPersonalmente, no veo un mercado bajista a largo plazo en el dólar canadiense, especialmente si podemos considerar la posibilidad de un repunte económico (a partir de la primera fase del ciclo económico siguiente / actual). Por ejemplo, si miramos hacia atrás en nuestro gráfico de modelo PPA de la OCDE, notamos que el USD / CAD colapsó después de principios de la década de 2000, que estuvo marcada por una fase recesiva. Si bien no deberíamos esperar una caída igualmente dramática, es posible que las perspectivas del CAD estén comenzando a verse más optimistas en el futuro.

EWC es un fondo que ofrece a los inversores la oportunidad de exponerse directamente a la renta variable canadiense, y creo que vale la pena considerar la renta variable canadiense en este momento como una inversión a largo plazo. Canadá merece alguna asignación en una cartera más amplia. Sin embargo, a la luz de las bajas tasas y los tibios precios del petróleo, en cualquier caso debería adoptarse un enfoque no agresivo.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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