AllianceBernstein (AB) puede estar bajo las mismas presiones de tarifas en el espacio de gestión de activos, pero tiene sus ventajas. Para ser claros, AB no es el nombre de mayor calidad en el espacio (ese sería BlackRock (BLK)), pero dados los flujos resilientes y el potencial de margen, así como el potencial de crecimiento en alternativas, todavía hay muchas formas de ganar. aquí. Además, el rendimiento es atractivo y debería seguir aumentando, mientras que la estructura de MLP fiscalmente eficiente podría servir como cobertura en un escenario de tasas de impuestos corporativos más altas.

Mantener las entradas netas en todos los canales

En medio del desafiante contexto de la industria, la capacidad de AB para generar un crecimiento orgánico positivo en sus estrategias de acciones activas es positiva, en mi opinión. Dicho esto, el resto del negocio de acciones está bajo presión: las estrategias de acciones de valor de tarifa más alta de AB, por ejemplo, han visto cómo el AuM disminuyó a ~ $ 76 mil millones en el 3T20. Otras llamadas incluyen Private Wealth, que sorprendió al alza con ~ $ 0.3 mil millones de entradas, revirtiendo las constantes salidas observadas durante el año pasado.

Fuente: Presentación para inversores

En total, AB registró entradas netas de 3.100 millones de dólares en el 3T. Tenga en cuenta que esto incluye ~ $ 2,2 mil millones de salidas de AXA con tarifas bajas, sin las cuales las entradas netas habrían sido de ~ $ 5,3 mil millones. Sin embargo, el viento en contra de AXA no ha terminado, con ~ $ 2.9 mil millones de salidas aún por terminar y se espera que se complete para el 1T21.

Las tarifas siguen estando presionadas

Las tarifas de las tarifas también estuvieron bajo presión en el 3T20, ya que la combinación actual se alejó de los productos de capital de valor y tarifas altas, y pesó una disminución en la tarifa de la tarifa minorista. Dentro del comercio minorista, la contribución modestamente menor de American Income y Global High Yield impulsó la debilidad (además del cambio de mezcla). Neto, utilizando los ingresos por tarifas base ajustadas de $ 599 millones y AUM de $ 624 mil millones, esto implica una tarifa base de ~ 38,2 puntos básicos (-0,8% intertrimestral).

Fuente: Archivos de la empresa

El lado positivo es la cartera institucional de $ 17 mil millones (+ 46% interanual), donde la tasa de tarifa actualmente se encuentra por encima de la tasa de tarifa institucional actual. Espere más crecimiento en el futuro, ya que algunos de los mandatos se financiarán durante los próximos 12 a 18 meses. Dicho esto, es difícil ver que el crecimiento institucional general supere una tasa de crecimiento orgánico de un solo dígito bajo en 2021, dados los ~ $ 1.500 millones de salidas adicionales del mandato AXA en el 1T21.

Potencial de expansión de margen en foco

Sobre una base ajustada, AB's adj. los márgenes operativos aumentaron a 29,7% (vs. 27,9% en el 2T20) a pesar de los menores ingresos, ya que los menores gastos compensaron en parte. De cara al 4T, veo un camino hacia un ajuste> 30%. margen operativo, dada la disminución histórica de 1-2% en el índice de compensación en años anteriores.

Fuente: Presentación para inversores

A largo plazo, a medida que la construcción en Nashville llegue a su fin en el primer semestre de 21 y vencen los arrendamientos de Nueva York, AB debería aprovechar los beneficios de ahorros de costos netos aún mayores. Si bien el impacto inicial debería filtrarse hasta el resultado final en el año fiscal 21, los ahorros totales de ~ $ 75-80 millones solo se realizarán más adelante en el año fiscal 25 aproximadamente. Aún así, creo que el enfoque de AB en la gestión de gastos debería ayudar a compensar la presión de las tarifas, y el margen operativo previsto del 30% parece muy alcanzable, en mi opinión.

Los tipos bajos siguen siendo un obstáculo para la renta fija

El 3T20 también vio un desempeño sorprendentemente mejorado en la franquicia de renta fija de AB, con ~ 49% de AUM superando en un período de tres años, en comparación con ~ 45% en el 2T. Dicho esto, el desempeño de un año sigue siendo mediocre, con solo ~ 24% del AUM superando, lo que refleja el difícil escenario de tasas.

Fuente: Presentación para inversores

Y los fondos de bonos de AB aún podrían estar bajo presión dada su mayor asignación a productos estructurados, así como a mercados emergentes. En medio del contexto continuo de tipos bajos y el deterioro de la calidad crediticia, es posible que la renta fija no proporcione los mismos beneficios de ingresos y diversificación que en años anteriores y, por lo tanto, veo una migración lenta hacia la renta fija en el futuro, proporcionando una compensación limitada a las salidas a acciones y alternativas.

Alternativas, un enfoque clave a largo plazo

El motor de crecimiento clave a medio y largo plazo para AB es su apuesta por alternativas. Si bien los alts solo contribuyen con ~ 20% del pipeline institucional de ~ $ 17 mil millones de AB, los alts constituyen aproximadamente la mitad de la base de tarifas del pipeline. Esto refleja la naturaleza rica en comisiones del creciente negocio de alternativas de AB, que comprende Arya, así como la deuda inmobiliaria y el crédito privado de EE. UU., Que ha crecido a una tasa compuesta anual superior al 10%.

Fuente: Presentación para inversores

Además, también hay mucho potencial sin explotar en el extranjero, y AB (respaldado por EQH) podría ganar materialmente al escalar algunas de sus plataformas más exitosas en geografías subrepresentadas.

Otras ventajas: un rendimiento potencial de ~ 14% para el año fiscal 22 y una cobertura fiscal

AB se beneficia actualmente de una tasa impositiva corporativa efectiva <10% (~ 11% puntos por debajo de la tasa federal). Pero incluso si las tasas de impuestos corporativos se elevan el próximo año, la estructura de AB lo protege de posibles fugas de impuestos. Por el contrario, los pares de AB, que tienen una estructura más tradicional, podrían verse presionados a las ganancias por cualquier aumento en las tasas impositivas de sus negocios en EE. UU.

Fuente: Presentación para inversores de oportunidades de inversión de AB

El rendimiento atractivo ha sido bien cubierto en Seeking Alpha: la última distribución de $ 0,69 / acción equivale a un rendimiento anualizado de ~ 9%, lo que convierte a AB en un proxy de bonos convincente en el entorno actual de tipos bajos. Pero no solo veo el dividendo como sostenible, también veo un sesgo alcista dada la fortaleza de AUM del 3T y el potencial de expansión del margen en los próximos años. Durante el trimestre, AB también recompró ~ 0,3 millones de acciones por $ 7 millones, lo que llevó el rendimiento anualizado total (dividendo + recompras) a ~ 11%. Con base en la capitalización de mercado actual, veo que el rendimiento total aumentará a ~ 14% para el año fiscal 22 asumiendo el statu quo.

Fuente: Archivos de la empresa, estimación del autor

Muchas formas de ganar con AB

En general, me gusta AB debido a sus flujos resistentes, su potencial de expansión de márgenes y su perspectiva de crecimiento impulsada por alternativas. Además, el rendimiento total actual de ~ 11% (recompras + distribución) podría fácilmente subir a ~ 14% para el año fiscal 22, en mi opinión, haciendo de AB un proxy de bonos muy atractivo. Por último, la estructura MLP también podría ser una ventaja bajo la administración de Biden, con menos fugas de impuestos potenciales en un escenario de tasas impositivas corporativas en aumento. Los principales riesgos a la baja incluyen un rendimiento más débil de los fondos, una disminución en los flujos netos y la exposición a la renta fija enorme.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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