Revisión de inversiones: Northwest Natural

Durante los últimos años, Northwest Natural's (NYSE: NWN) El precio de la acción no ha sido amable con los accionistas ni con los autores de SA que adoptaron una postura alcista. El precio de las acciones ha estado rebotando a lo largo de la parte inferior en el rango medio a bajo de $ 40 durante bastante tiempo. Sin embargo, soy optimista sobre la naturaleza perdurable de la empresa y el precio actual de las acciones. Hay espacio para que el precio de la acción aumente desde los niveles deprimidos actuales. Pero, sobre todo, soy optimista sobre el rendimiento de los dividendos, un rendimiento de dividendos superior al 4% y pagado por un Rey de dividendos con más de 60 años de aumentos de dividendos anuales. Espere aumentos constantes pero pequeños en el dividendo. Pero en este clima de tasas de interés bajas, un rendimiento del 4% de un Dividend King es una forma muy útil de desplegar cualquier efectivo adicional. Buscar Alpha Premium ahora proporciona calificaciones de dividendos. Los inversores de la DGI interesados ​​en acciones de “comprar y mantener para siempre” podrían encontrar esta comparación con Coca-Cola (NYSE: KO) de interés

Lo que estoy diciendo anteriormente es que para un inversionista que busca estacionar efectivo y obtener un rendimiento, Northwest Natural parece ser una opción mucho mejor que uno de los Dividend Kings más populares, como Coca Cola. Para obtener información adicional sobre la interpretación de las calificaciones de dividendos, consulte aquí.

Siga leyendo para conocer mi análisis en profundidad del desempeño financiero pasado, presente y potencial futuro de Northwest Natural.

Buscando errores en el precio de las acciones en el mercado de valores

Lo que estoy buscando principalmente aquí son casos de precios incorrectos de acciones en el mercado de acciones debido a distorsiones en muchas de las estadísticas habituales que se utilizan para seleccionar acciones para decisiones de compra / retención / venta. Las métricas habituales no funcionan cuando la “E” en P / E está distorsionada por el impacto de COVID-19. Y, si la relación P / E es sospechosa, también la relación PEG se ve afectada de manera similar. Creo que la respuesta es comenzar con los datos de finales de 2019, principios de 2020, antes de COVID-19 y compararlos con las proyecciones hasta finales de 2022, cuando es de esperar que los impactos de COVID-19 se hayan disipado en gran medida. En las Tablas 1, 2 y 3 a continuación se resumen los resultados de la compilación y el análisis de los datos sobre esta base.

Tabla 1 Historial financiero detallado y proyecciones

La Tabla 1 documenta datos históricos de 2016 a 2019, incluidos los precios de las acciones, las relaciones P / E, EPS y DPS, y las tasas de crecimiento de EPS y DPS. La tabla también incluye estimaciones hasta 2022 para los precios de las acciones, las relaciones P / E, EPS y DPS y las tasas de crecimiento de EPS y DPS (tenga en cuenta las estimaciones para las estimaciones de EPS de los analistas hasta 2024 cuando estén disponibles, pero no se consideran confiables) . La Tabla 1 permite modelar las tasas de rendimiento totales objetivo. En el caso que se muestra arriba, la meta establecida para la tasa de rendimiento total es del 7% anual hasta fines de 2022 (ver línea 12), con base en la compra al nivel de precio de cierre del 3 de noviembre. La tabla muestra que para lograr el rendimiento del 7%, la tasa de crecimiento del precio de las acciones promedio anual requerida desde el 6 de noviembre de 2020 hasta el 31 de diciembre de 2022 es del 3,24% (línea 41). Esta tasa de crecimiento es menor que el retorno objetivo del 7% debido a los dividendos por cobrar estimados. Northwest Natural tiene un rendimiento por dividendo actual de 4.37% (línea 37). La Tabla 2 a continuación resume los datos relevantes que surgen del supuesto de un rendimiento total objetivo del 7%.

Apuntando a un retorno del 7%

Tabla 2 – Objetivo de un rendimiento del 7%La Tabla 2 proporciona datos comparativos para Northwest Natural, asumiendo que el precio de las acciones crece a tasas suficientes para proporcionar una tasa de rendimiento total del 7%, desde la compra al precio de cierre de la acción el 6 de noviembre de 2020 hasta el final de 2022. Todas las estimaciones de EPS son basado en estimaciones de consenso de analistas por SA Premium.

Los comentarios sobre la Tabla 2 son los siguientes:

Parte 1 – Consenso EPS (Caso 1.1) (líneas 1 a 12)

La Parte 1 muestra las cantidades que el precio de la acción necesitaría aumentar para lograr una tasa de rendimiento del 7% hasta fines de 2022. En la Parte 1, se puede ver que agregar la tasa de crecimiento de EPS proyectada a un rendimiento por dividendo puede dar una aproximación del potencial total. rendimiento, sujeto a cambios en la relación P / E y crecimiento en el rendimiento por dividendo sobre el costo.

Parte 2 – Cambio requerido en la relación P / E para lograr la meta de rendimiento del 7% (líneas 21 a 23)

La parte 2 muestra la cantidad que la relación P / E necesitaría aumentar o disminuir, desde la fecha de compra hasta el final de 2022, para alcanzar el nivel de precio de la acción a finales de 2022 necesario para lograr el rendimiento objetivo del 7%. Para Northwest Natural, la relación P / U en la fecha de compra puede disminuir en un 15.8% hasta fines de 2022, y aún se logrará el rendimiento del 7%. Ser capaz de lograr un rendimiento objetivo a pesar de una reducción en la relación P / E normalmente se consideraría positivo. Sin embargo, debido a las distorsiones de las ganancias y el sentimiento, debido a la pandemia de COVID-19, es difícil juzgar si el cambio en la relación P / E es positivo o el resultado de un punto de partida distorsionado. Para superar esta dificultad, en la Parte 3, reviso el cambio necesario en la relación P / E desde un punto de partida anterior a COVID-19 diferente.

Parte 3 – Cambio proyectado en las relaciones P / U de 2019 a 2022 (líneas 31 a 46)

En la Parte 3, comienzo con el precio de la acción al 31 de diciembre de 2019, antes del impacto de la pandemia de COVID-19 en las ganancias y la confianza del mercado. El punto final es el precio de las acciones proyectado para fines de 2022, cuando se supone que el mercado y las ganancias ya no se verán afectados de manera importante por la pandemia de COVID-19. Para Northwest Natural, el precio de la acción podría disminuir en $ 26,87 de $ 73,73 al 31 de diciembre de 2019 a $ 46,86 a fines de 2022 y, como se detalla en la Parte 1, a $ 46,86, se alcanzaría la tasa de rendimiento prevista del 7%. Para Northwest Natural, hay una serie de datos en nuestras suposiciones. Usando estos datos, el cambio en el precio de las acciones de Northwest Natural, desde el 31 de diciembre de 2019 hasta fines de 2022, se puede expresar como fórmulas matemáticas de la siguiente manera:

(A) El cambio en el precio de las acciones, debido al efecto de la tasa de crecimiento del BPA, es igual al precio de la acción al inicio multiplicado por (1 más la tasa de crecimiento del BPA anual promedio) por el poder del número de años invertidos

= $ 73.73 * (1 + 2.3%) ^ 3 = $ 78.85

(B) El cambio en el precio de la acción debido al cambio en la relación P / E es igual al precio de la acción ajustado por la tasa de crecimiento del BPA multiplicado por (1 más / menos el cambio porcentual en la relación P / E)

= $ 78,85 * (1-40,6%) = $ 46,86

El aumento de $ 5,12 ($ 78,85 menos $ 73,73) debido a la tasa de crecimiento anual promedio de EPS es acumulativo, y el precio de las acciones seguirá aumentando; cuanto más tiempo se mantienen las acciones y continúa la tasa de crecimiento. La disminución de $ 31,99 debido a un cambio en la relación P / U ($ 78,85 menos $ 46,86) tiene un efecto único. Una relación P / E alta o baja continua no tiene ningún impacto en el crecimiento futuro del precio de las acciones, solo un cambio en la relación P / E afecta el precio de la acción, no el nivel de la relación P / E.

A continuación, en lugar de apuntar a una tasa de rendimiento específica, miro las relaciones P / E históricas para ver el impacto potencial en los rendimientos de una reversión a estos niveles de relación P / E. En primer lugar, debo explicar un poco sobre el enfoque del Club de Ingresos + Crecimiento de dividendos para el análisis financiero de acciones.

Comprensión del enfoque de crecimiento de dividendos Ingresos + Club

Rentabilidad total, dividendos, precio de la acción

La única forma en que un inversor puede lograr un rendimiento positivo de una inversión en acciones es mediante la recepción de dividendos y / o un aumento en el precio de la acción por encima del precio de compra, la única forma. A continuación, lo que realmente importa en la evaluación del valor de las acciones es el precio esperado al que un comprador podrá sacar acciones y el flujo de efectivo esperado de los dividendos.

Cambios en el precio de las acciones

Los cambios en el precio de las acciones son impulsados ​​por aumentos o disminuciones en las ganancias por acción y cambios en la relación P / U. Los cambios en la relación P / E son impulsados ​​por el sentimiento de los inversores hacia la acción. El sentimiento de los inversores puede verse influido por muchos factores, no necesariamente específicos de las acciones.

“Grupo de acciones”

Las ganancias se introducen en el “cubo de la equidad” en beneficio de los accionistas. Es prudente verificar si las distribuciones y otras reducciones en el saldo de “Equity Bucket” benefician a los accionistas.

Rendimientos proyectados de Northwest Natural basados ​​en ratios P ​​/ U históricos seleccionados hasta finales de 2022

La Tabla 3 a continuación proporciona escenarios adicionales que proyectan retornos potenciales basados ​​en ratios P ​​/ E históricos seleccionados y el consenso de los analistas, estimaciones de EPS bajas y altas por Seeking Alpha Premium hasta finales de 2022.

Tabla 3 Resumen de proyecciones relevantes Northwest Natural

La Tabla 3 proporciona datos comparativos para comprar al precio de cierre de la acción el 6 de noviembre de 2020 y mantener hasta el final de 2022. Hay un total de nueve escenarios de valoración, compuestos por tres estimaciones de EPS (consenso, mínimo y máximo) en tres diferentes Estimaciones de la relación P / E. Siguen los comentarios sobre el contenido de la Tabla 3.

Consenso, estimaciones de EPS bajas y altas

Todas las estimaciones de EPS se basan en el consenso de los analistas, estimaciones bajas y altas por prima de SA. Esto está diseñado para proporcionar una gama de estimaciones de valoración que van desde la más baja, hasta la más probable, y la más alta según las evaluaciones de los analistas. Podría generar mis propias estimaciones, pero es probable que caigan dentro del mismo rango y no se sumen al valor del ejercicio. Esto es particularmente cierto con respecto a empresas bien establecidas como Northwest Natural. Creo que las estimaciones “bajas” deben considerarse importantes. Es prudente gestionar el riesgo conociendo los posibles peores escenarios por cualquier causa.

Coeficientes P / E alternativos utilizados en escenarios

  1. Las relaciones P / U reales en la fecha de compra de acciones basadas en EPS reales no GAAP para el 30 de septiembre de 2020, TTM.
  2. Una relación P / U promedio modificada basada en 16 relaciones P / U de fin de trimestre del cuarto trimestre de 2016 al tercer trimestre de 2020 más la relación precio / beneficio actual en el cuarto trimestre de 2020. El promedio de estas relaciones P / E se ha modificado para excluir las tres relaciones P / E más altas y las tres más bajas para eliminar los valores atípicos que de otro modo podrían distorsionar el resultado.
  3. Una relación P / E mediana calculada utilizando el mismo conjunto de datos que se utilizó para calcular la relación P / E promedio modificada. Por supuesto, la mediana es la misma independientemente de que se excluyan o no las tres relaciones P / E más alta y más baja.
  4. Las relaciones P / U reales al 21 de febrero de 2020, precios de las acciones basados ​​en EPS no GAAP del año fiscal 2019. La lógica aquí es que el mercado alcanzó su punto máximo alrededor del 21 de febrero de 2020, antes de que se hiciera evidente cualquier impacto significativo de COVID-19, y después de que se publicaran los resultados del año fiscal 2019. Esto hace que las relaciones P / E al 21 de febrero de 2020 reflejen los datos más recientes antes de la distorsión de las relaciones P / E por el impacto de la pandemia de coronavirus.

Fiabilidad de las estimaciones de EPS (línea 17)

La línea 17 muestra el rango entre las estimaciones de EPS altas y bajas. Cuanto más amplio sea el rango, mayor desacuerdo existe entre los analistas más optimistas y los más pesimistas, lo que tiende a sugerir una mayor incertidumbre en las estimaciones. Hay cuatro analistas que cubren Northwest Natural hasta fines de 2022. En mi experiencia, un rango de 1.4 puntos porcentuales de diferencia en las estimaciones de crecimiento de EPS entre los analistas es una diferencia inusualmente pequeña.

Rendimientos proyectados (líneas 18 a 39)

Las líneas 25, 32 y 39 muestran, en un rango de niveles históricos de relación P / E, se indica de manera conservadora que Northwest Natural retorna entre el 13,5% y el 15,6% promedio por año hasta finales de 2022. El rendimiento del 13,5% se basa en el mínimo de analistas. Estimaciones de EPS y el 15,6% en sus estimaciones de EPS altas, con un rendimiento del 14,6% según estimaciones de consenso. Esos son los retornos más bajos bajo los escenarios de BPA bajo y alto de consenso. En el extremo superior de los rendimientos proyectados para Northwest Natural, los rendimientos indicativos oscilan entre el 35,7% y el 38,1%, con un consenso del 37,0%. La diferencia entre el mejor y el peor de los casos es una indicación de cierto grado de incertidumbre en las estimaciones de los analistas y la estabilidad de las relaciones P / E históricas. Mientras que la relación P / U actual es 21,24, las relaciones P / U históricas (líneas 5 a 7) van de 20,89 a 31,28.

Revisión del rendimiento histórico de Northwest Natural

Northwest Natural: rendimientos históricos de los accionistas

En la Tabla 4 a continuación, proporciono detalles de las tasas de rendimiento reales para los accionistas de Northwest Natural que invirtieron en la empresa durante los últimos seis años.

Cuadro 4

La Tabla 4 muestra que los rendimientos han sido en su mayoría negativos para los inversores que compraron acciones de Northwest Natural durante los últimos seis años. En cinco de los casos anteriores, las rentabilidades han sido negativas, desde un porcentaje negativo (5,0) hasta un porcentaje negativo (38,5). Los tres rendimientos de los inversores restantes han sido de un solo dígito medio a bajo, con un rango de 1,1% a 5,2%. Las tasas de rendimiento de la Tabla 4 no son solo resultados hipotéticos. Son resultados muy reales para cualquiera que haya comprado acciones en las distintas fechas y las haya mantenido hasta el cuarto trimestre de 2020. En los ejemplos anteriores, el precio de venta de acciones asumido es el mismo para todos los inversores, lo que ilustra el impacto en los rendimientos del precio al que inversor compra acciones.

Comprobación del “depósito de acciones” de Northwest Natural

Cuadro 5.1 Hoja de balance de Northwest Natural – Formato de resumen

La Tabla 5.1 muestra que el capital contable aumentó en $ 2 millones durante los 3.75 años, desde el 1 de enero de 2017 hasta el 30 de septiembre de 2020. Este aumento en el capital más un aumento en la deuda neta de $ 373 millones se utilizó para financiar un aumento de $ 376 millones en activos netos utilizados en las operaciones. En la Tabla 5.2 a continuación se proporciona un análisis más detallado de la utilización de utilidades, capital y deuda.

Tabla 5.2 Balance de Northwest Natural – Sección de capital

A menudo encuentro empresas que reportan ganancias que deberían fluir hacia el capital contable y aumentarlo. Pero a menudo el aumento del capital contable no se materializa. También puede haber distribuciones del capital social que no beneficien a los accionistas. De ahí el término “balde de acciones con fugas”. Esto no parece ser un problema con Northwest Natural.

Comentarios explicativos sobre la Tabla 5.2 para el período del 1 de enero de 2017 al 30 de septiembre de 2020:

  • El ingreso neto informado (no GAAP) durante el período asciende a $ 229 millones, equivalente a un ingreso neto diluido por acción de $ 7.80.
  • Los ingresos netos que no son PCGA excluyen $ 134 millones de elementos de gastos netos, considerados inusuales o de naturaleza no recurrente, con el fin de mostrar mejor la rentabilidad “central” subyacente de Northwest Natural. Estos elementos disminuyeron las ganancias por acción según los PCGA durante el período de 3,75 años en $ 4,62 por acción en comparación con el resultado no GAAP informado. Para Northwest, casi todo el ajuste neto puede atribuirse a un cargo por deterioro no monetario en relación con Gill Ranch antes de su disposición.
  • Otros ingresos integrales incluyen cosas como ajustes por conversión de moneda extranjera con respecto a edificios, plantas y otras instalaciones ubicadas en el extranjero y cambios en la valoración de activos en el fondo de pensiones; estos no se transfieren a los ingresos netos ya que fluctúan sin afectar las operaciones y pueden fácilmente invertir en un período siguiente. Sin embargo, sí tienen un impacto en el valor del capital contable en cualquier momento. Para Northwest Natural, estos artículos no eran materiales.
  • Hubo problemas de acciones para los empleados, y estos fueron un gasto significativo. Los montos registrados en el estado de resultados y en el capital contable, por recompensas de capital al personal, totalizaron $ 25 millones ($ 0.85 efecto EPS) durante el período de 3.75 años. Se estima que el valor de mercado de estas acciones sea similar al monto registrado contra resultados.
  • Para cuando tomamos en cuenta los elementos mencionados anteriormente, encontramos que durante el período de 3.75 años, el BPA no GAAP reportado de $ 7.80 ($ 229 millones) ha disminuido a $ 3.20 ($ 96 millones) ingreso neto ajustado de operaciones, agregado a fondos disponibles para su distribución a los accionistas. Los dividendos para el período totalizaron $ 7.12 por acción ($ 210 millones, excediendo los $ 96 millones de ingresos netos ajustados de operaciones disponibles para distribución). Creo que en este caso es apropiado volver a agregar el cargo por deterioro no monetario de $ 4.62 al evaluar las ganancias disponibles para distribución como dividendos. Sobre esa base, la tasa de pago de dividendos durante los últimos 3,75 años promediaría ~ 90%.
  • Las emisiones de acciones del personal, evaluadas al valor de mercado estimado, aumentaron el patrimonio en aproximadamente $ 22 millones durante el período de 3,5 años. El ejercicio de las garantías y las emisiones públicas recaudó otros $ 94 millones para obtener un capital total de $ 116 millones.

Cabe señalar que los gastos de capital durante el período ascendieron a $ 790 millones, superando la depreciación de $ 336 millones en $ 454 millones. Como las ganancias se utilizaron principalmente para dividendos, se podría deducir que estos $ 454 millones se financiaron con los $ 116 millones de capital recaudado y el aumento de $ 373 millones en la deuda neta.

Resumen y conclusiones

El mercado parece tener dificultades para fijar racionalmente los precios de las acciones en la actualidad como resultado de la distorsión de las métricas habituales del mercado debido a los impactos de la pandemia de COVID-19. Con un análisis detallado, se puede ver que una inversión en acciones de Northwest Natural al precio actual tiene el potencial de proporcionar rendimientos altos de uno a dos dígitos bajos. Este nivel de rentabilidad total, que incluye una rentabilidad por dividendo bastante asegurada superior al 4%, constituye una atractiva oportunidad de compra.

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