Introducción

Cuando las inversiones seguras en renta fija rinden por debajo del 1%, los inversores en renta deben asumir algún riesgo para obtener rendimientos superiores a la inflación. Para aquellos que estén dispuestos a asumir un poco más de riesgo, los CEF apalancados son una clase de activos para explorar. Cierto riesgo se compensa si el inversor puede comprar con descuento.

Los fondos de renta fija apalancados están diseñados para ayudar a los inversores que requieren flujo de efectivo para cubrir los gastos y tal vez evitar la necesidad de retirar de sus IRA más de las distribuciones requeridas. Si bien agregar apalancamiento agrega riesgo (y tarifas), el resultado debería ser un fondo de mayor rendimiento que uno que sigue la misma estrategia sin usar apalancamiento. Se puede encontrar una lista de dichos fondos cerrados en CEF Connect donde, curiosamente, Cohen & Steers Limited Duration Preferred & Income Fund (Bolsa de Nueva York: LDP) no aparece cuando se seleccionan los CEF de baja duración debido a sus participaciones principales.

Limitar la duración es una forma de compensar parte del riesgo de tasa de interés que conllevan los problemas a largo plazo y perpetuos.

“La duración es una medida de la sensibilidad del precio de un bono u otro instrumento de deuda a un cambio en las tasas de interés. La duración de un bono se confunde fácilmente con su plazo o tiempo de vencimiento porque ambos se miden en años. Sin embargo, la duración de un bono el plazo es una medida lineal de los años hasta el vencimiento del pago del principal; no cambia con el entorno de las tasas de interés. La duración, por otro lado, no es lineal y se acelera a medida que disminuye el tiempo hasta el vencimiento “.

Fuente: Investopedia

Explorando Cohen & Steers Preferred & Income CEF de duración limitada

“El objetivo de inversión principal del Fondo es obtener ingresos corrientes elevados mediante la inversión en valores preferentes y otros valores de renta. El objetivo de inversión secundario es la revalorización del capital. Los valores preferentes y de otros ingresos son emitidos por empresas estadounidenses y no estadounidenses como bancos, compañías de seguros, REIT , otras empresas financieras diversificadas, así como empresas de servicios públicos, energía, oleoductos y telecomunicaciones “.

Fuente: www.cohenandsteers.com

Como la mayoría de los CEF, LDP emplea el apalancamiento para mejorar su rendimiento. Luego intenta controlar el riesgo relacionado con el movimiento de las tasas de interés limitando la duración. La duración promedio de LDP es de 4.8 años, lo que significa que un aumento del 1% en las tasas haría que el NAV cayera un 4.8%. Intenté encontrar la duración de fondos comparables, pero esos datos no se muestran fácilmente, probablemente debido a que muchas de las posiciones no tienen fecha de vencimiento.

Fuente: www.cefconnect.com

Como puede ver, LDP utiliza una combinación de tipos de activos en su estrategia. Dado que la mayoría de las preferencias son perpetuas, el CEF intenta controlar su exposición de duración principalmente con los bonos, pero algo con los convertibles, que en su mayoría también tienen fechas de vencimiento.

Fuente: www.cefconnect.com

Además de utilizar un factor de apalancamiento de alrededor del 31% (1,3% de costo de gastos) para mejorar el rendimiento, han asignado el 26% a los bonos “basura” y el 63% a los bonos de “grado de inversión” de menor calificación.

Fuente: www.cefconnect.com

En este gráfico, puede ver que tampoco utilizan activos de vencimiento corto. Con la caída de las tasas, su bono promedio se vende al 108% del Par. Eso es común entre los fondos de bonos en estos días. Si se tratara de un fondo TERM (uno que se liquida en una fecha determinada), esa estadística por encima del Par sería de mayor preocupación.

Fuente: Ficha informativa

Estos gráficos dan a los inversores una idea de cómo se distribuye la cartera entre industrias y países. Como era de esperar para un fondo de este tipo, existe una gran ponderación de las industrias financieras. Los bancos pueden contar las preferencias como parte de su capital base. No pude determinar si las extensas tenencias extranjeras están en USD o agregan riesgo cambiario a la cartera. A continuación se muestra una lista de las 15 posiciones principales, ignorando los activos de apalancamiento.

Fuente: Holdings

Fuente: www.cefconnect.com

Una ventaja que tienen los CEF sobre los MF y ETF es la posibilidad de comprarlos con un descuento sobre el valor de los activos subyacentes. En el momento de escribir este artículo, LDP se cotizaba con un descuento del 4,57%. Si bien ha sido más amplio durante varios períodos, el Z-Score indica que el descuento actual es mejor que el promedio durante el último año.

Fuente: www.cefconnect.com

Hasta este verano, la distribución no había cambiado. Se pagaron varios extras, siendo el último en 2017.

Fuente: www.cefconnect.com

Las distribuciones recientes provienen principalmente de ingresos del trabajo con un poco de ROC o LTG mezclados. Esto indica que LDP ha estado ganando su distribución y no ha devuelto su propio dinero como parte de la distribución.

Fuente: www.cefconnect.com

Pensamientos finales

Como la mayoría de los fondos, existen factores buenos y malos.

Los puntos que me gustan:

  • En cuanto a NAV, LDP ha igualado o superado constantemente su categoría con una CAGR de más del 7% desde el inicio.
  • Descuento más amplio que el promedio disponible actualmente.
  • El rendimiento del 6,94% sobre el NAV proporciona una compensación adecuada por el nivel de riesgo percibido del CEF, especialmente para los tenedores a largo plazo que no planean negociar el CEF.
  • El objetivo de limitar la duración para minimizar el riesgo de tasa de interés. Eventualmente, la inflación regresará y las tasas subirán.

Puntos de preocupación:

  • El índice de gastos totales del 2,5% es elevado. Si bien entiendo el costo de apalancamiento del 1.3%, una tarifa de administración del 1% es excesiva en el mundo actual.
  • El uso casi exclusivo de valores BBB y de menor calificación es más riesgoso que en tiempos normales con la incertidumbre económica que presenta COVID-19.
  • La exposición cercana al 80% a bancos, seguros y otras empresas orientadas a las finanzas. Una mayor diversificación sería menos riesgosa.

En general, digo que LDP merece una mirada más cercana para los inversores que desean un rendimiento más alto que el que ofrecen los fondos de bonos de grado de inversión y pueden manejar los riesgos como ellos mismos ven y se miden. Si no fuera por COVID-19 y el nivel actual de tasas de interés, habría calificado a LDP como Alcista, no Neutral.

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Divulgar: Soy / somos LDP largo. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Como ocurre con cualquier artículo centrado en un solo fondo, no se da ni se da a entender ningún consejo de inversión. La información presentada debe utilizarse como punto de partida, ya que cada inversor tiene diferentes necesidades y tolerancia al riesgo.

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