Preparado por Tara del equipo BAD BEAT Investing

Las acciones de AT&T (NYSE: T) realmente no han hecho mucho desde que publicaron su informe de ganancias anticipadas del tercer trimestre. Hemos dicho que hay mucha locura en torno a AT&T. Es verdad. Reiteramos, simplemente vaya a la sección de comentarios de cualquiera de los muchos artículos de T sobre Buscando Alfa, y verá la locura. Toros supremos. Osos para siempre. Argumentos sobre WarnerMedia. Discusiones sobre la calidad de la gestión. La lista sigue y sigue. Hay muy pocas acciones que se negocian con la aburrida acción de AT&T que atraen tales batallas alcistas contra bajistas. Seguimos viendo enormes desafíos para las operaciones de AT&T durante los próximos meses. Pero si dejamos de lado el impacto de COVID-19 por un momento, el tercer trimestre fue más o menos lo que esperábamos y fue decente. Una cosa que no se discutió mucho fue la deuda. La deuda es realmente el “elefante en la habitación” por así decirlo. Los osos siempre solían centrarse en esto, hasta que se tomaron medidas para comenzar a abordarlo. Pero la deuda sigue siendo muy alta. En BAD BEAT Investing, tuvimos una animada mesa redonda con nuestro personal sobre este tema. Resulta que la mayoría de los inversores minoristas no tienen ni idea de la deuda más que lo que leen. En esta columna, arrojamos algo de luz sobre este importante tema.

La calificación de la deuda

Lo primero que debe tener en cuenta es la calificación de deuda de grado de inversión que tiene AT&T.

Fuente: Detalle de la deuda de relaciones con inversores de AT&T

¿Entonces, qué significa esto? Bueno, estas son calificaciones sobre la deuda que tiene la empresa. Hay tres agencias que brindan calificaciones crediticias: Moody's, Standard & Poor's (S&P) y Fitch Ratings. Básicamente, cada una de estas agencias tiene como objetivo proporcionar un sistema de calificación para ayudar a los inversores a determinar el riesgo asociado con la inversión en una empresa, instrumento de inversión o mercado específico. Las calificaciones pueden asignarse a obligaciones a corto y largo plazo.

¿Línea de fondo? Las calificaciones evalúan la capacidad de una empresa para pagar deudas. Las calificaciones miden de alguna manera la capacidad y disposición de la empresa para pagar la deuda. Ahora, AT&T no tiene las mejores calificaciones.

Moody's Fitch Estándar y deficientes Calificación total Riesgo asumido
Aaa AAA AAA Inversión Riesgo más bajo
Automóvil club británico Automóvil club británico Automóvil club británico Inversión Riesgo bajo
UNA A, A- UNA Inversión Riesgo bajo
Balido BBB BBB Inversión Riesgo medio
Ba, B CAMA Y DESAYUNO. segundo BB, B Basura Alto riesgo
Caa / Ca / C CCC, CC, C CCC / CC / C Basura Mayor riesgo
C RD, D re Basura En defecto

Fuente: Tabla generada por el autor con base en información de las agencias de calificación

Como puede ver, la calificación de deuda de AT&T no es de primer nivel. Sin embargo, todo es de grado de inversión, ya sea de riesgo bajo o medio. A medida que se pague la deuda y mejoren las operaciones / flujos de efectivo, las calificaciones pueden mejorar y lo harán. Pero la pregunta que muchas veces nos hacen es ¿qué constituye esta deuda?

Una mirada clara a la deuda

Por lo tanto, es posible que se sorprenda de que hay cientos de diferentes partidas de deuda. Todo esto se pone a disposición del público. Una investigación muestra la deuda que tenía la empresa entrando en el tercer trimestre recién reportado:

Fuente: Detalle de la deuda de AT&T

Para obtener documentación de respaldo descargable, consulte aquí: deuda-lista-2q20-excel.xlsx

Como puede ver, hay cientos de líneas de partidas de deuda, muchas de las cuales son preferentes y otros cupones de deuda emitidos.

Han logrado un progreso material este año con la gestión de la deuda, al tiempo que generaron un flujo de caja libre sólido para respaldar el dividendo. Al profundizar en la deuda que vemos aquí, surge una historia importante. La empresa ha sido muy deliberada en la gestión de la deuda y se ha centrado en el flujo de caja. En lo que va del año, AT&T refinanció más de $ 60 mil millones de deuda a tasas históricamente bajas, con alrededor de $ 30 mil millones de deuda con vencimiento hasta 2025. Esto ha reducido los vencimientos de deuda a corto plazo, lo que le da a la compañía una amplia flexibilidad financiera en los próximos años. Es un tema clave del que nadie habla realmente. La compañía redujo su costo ponderado de deuda a 4.1%, por debajo del 4.3% a principios de este año. Eso suma.

Seamos muy claros. AT&T ha reducido la deuda neta en más de $ 30 mil millones desde que cerraron la adquisición de Time Warner hace poco más de dos años. La compañía continúa activa en el mercado de deuda. Con las tasas de interés en mínimos históricos, como puede ver, han sido agresivos en refinanciar los vencimientos de deuda y bajar la tasa de cupón. Las obligaciones de deuda a corto plazo han cambiado significativamente desde el primer trimestre. Han reducido los vencimientos de la deuda en casi un 50% durante los próximos cinco años. Esto ha extendido el vencimiento de la deuda, que es un buen lugar para estar con tasas tan bajas.

Veamos las razones de deuda neta a EBITDA, que son medidas financieras que no son PCGA y que los inversores y las agencias de calificación crediticia utilizan con frecuencia. La razón deuda neta a EBITDA ajustado se calcula dividiendo la deuda neta por la suma del EBITDA ajustado de los cuatro trimestres más recientes. La Deuda Neta se calcula restando el efectivo y equivalentes de efectivo y los certificados de depósito y depósitos a plazo mayores a 90 días, de la suma de la deuda con vencimiento a un año y la deuda a largo plazo. Eche un vistazo a la deuda neta a EBITDA:

Fuente: Informe para inversores del tercer trimestre

Esta es la proporción más baja en años. Tenga en cuenta aquí que la reducción de la deuda y los movimientos realizados se suman a un saldo de efectivo de $ 9,8 mil millones. Los gastos de intereses anuales de la compañía en $ 6.1 mil millones son más que manejables. También se ha centrado en la venta de nuevos activos para mejorar su perfil de deuda. Se espera que se cierren más de $ 3 mil millones en ventas en el cuarto trimestre de 2020. La compañía continúa teniendo un perfil financiero seguro, pagando deudas y canalizando el dinero a los accionistas a través de dividendos. Si bien puede permitirse aumentar su dividendo, esperamos que se anuncie un aumento de un centavo por trimestre a finales de este año.

Por qué vemos un aumento de dividendos

Podríamos decir que vemos un aumento de dividendos porque eso es lo que siempre hacen. Eso es cierto, pero es porque la deuda está mejorando y el balance se ve mejor cada año. Además, el flujo de caja libre es estelar. De hecho, la compañía emitió una guía después de retirarla a principios de año. Cuando sacó ganancias, esto se debió al hecho de que obstaculizar el desempeño con todas las incógnitas sobre los impactos económicos de las personas que pierden trabajos, cierres de negocios, nubosidad en los plazos de reapertura y la incapacidad de prever realmente cuándo abrirán los cines fue difícil. Ahora, considerando el recuento de acciones y un dividendo aumentado, la tasa de pago seguirá siendo cómodamente baja, probablemente en el rango alto del 50%.

No se equivoque, el flujo de caja libre es fundamental para el pago de dividendos. Esperábamos que los flujos de efectivo libres superaran el ritmo del año pasado de manera significativa, y llegaron a $ 8.3 mil millones en el tercer trimestre. Este flujo de caja libre mejor de lo esperado impacta la importantísima tasa de pago de dividendos. Seguimos viendo un aumento de pago de dividendo anual de $ 0.04 por acción, por lo que el flujo de efectivo libre debe permanecer alto o mostrar cierto crecimiento también para mantener segura la tasa de pago en el futuro. Para este trimestre, sabíamos que se pagarían alrededor de $ 3.8 mil millones en dividendos. La tasa de pago de dividendos fue solo del 45% en el tercer trimestre. El dividendo está seguro.

Aunque el dividendo ha aumentado de nuevo, y esperamos plenamente que el dividendo vuelva a subir en diciembre de 2020, está más que cubierto por el flujo de caja libre, incluso con el dolor de COVID-19.

Llevar a casa

Esta columna fue un vistazo a dónde está la deuda de AT&T. Ha refinanciado deuda a su tasa de cupón más baja hasta la fecha. La empresa vende activos. Tiene casi $ 10 mil millones en efectivo con un flujo de caja libre masivo. Realmente nos gusta lo que estamos viendo, además de que el precio de las acciones sigue cayendo en el olvido. Y sí, los osos están ahí. Es inaceptable, incluso si el dividendo está cubierto y se aumenta. Pero creemos que este elefante de $ 150 mil millones en la habitación seguirá a dieta y adelgazará. Se convertirá en un problema menor cada año. Si bien mantener aquí ha sido difícil, seguimos comprando acciones aquí.

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Divulgar: Yo soy / somos largo T. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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