Hoy, Fresenius (OTCQX: FSNUY) (OTCQX: FSNUF) publicó sus resultados del tercer trimestre de 20 (diapositivas).

En primer lugar, la guía más importante. Este era el tema clave que temían los analistas, dada la advertencia anterior: la guía actualizada de 2020 no dependía de nuevos bloqueos, mientras que los nuevos bloqueos se promulgan durante estos días. Sin embargo, Fresenius confirmó su orientación, con la única salvedad de que espera una compensación justa por cualquier nueva medida restrictiva:

“Basado en el sólido desarrollo comercial del Grupo en el T1-3 / 20, Fresenius confirma su guía de ventas e ingresos netos para 2020, incluidos los efectos COVID-19 estimados. Fresenius proyecta un crecimiento de las ventas1 del 3% al 6% en moneda constante. Se espera un ingreso neto para desarrollarse en un rango de – 4% a + 1%. Fresenius proyecta que la deuda neta / EBITDA4 se ubicará alrededor del extremo superior del corredor objetivo autoimpuesto de 3.0xa 3.5x para fines del AF / 20, incluido el COVID estimado -19. COVID-19 continuará impactando las operaciones de Fresenius en el cuarto trimestre del 20. Fresenius reconoce el creciente número de casos de COVID-19, y las diversas medidas de contención asociadas que se están promulgando en muchos de los mercados relevantes de la Compañía. Por lo tanto, el año fiscal del Grupo La orientación de / 20 asume que no hay medidas de contención que tengan un impacto directo y significativo en el sector de la atención de la salud que no se compensen adecuadamente “.

La advertencia final se explica mejor en las diapositivas sobre Alemania y España:

La teleconferencia proporcionará más color, pero ciertamente parece que al menos en Alemania Fresenius seguirá recibiendo una compensación justa, mientras que en España no habrá sorpresas positivas o negativas durante algún tiempo, por lo que los riesgos para la compañía se orientan desde el la advertencia parece bastante baja, al menos hasta fin de año. No sabemos qué pasará en Alemania a partir del T1 / 21, pero supongo que hay una probabilidad muy alta de apoyo continuo, dada la mala situación financiera de muchos hospitales públicos del país.

Esta guía es una gran sorpresa y muestra claramente la flexibilidad con la que la empresa se las arregla para adaptarse a la nueva situación, infiltrándose en procedimientos electivos siempre que sea posible, mientras sigue siendo agobiada por la pandemia.

Los efectos financieros estimados de la pandemia se muestran aquí:

Por lo tanto, sin COVID, Fresenius habría terminado dentro del rango de orientación original de crecimiento de ventas entre 4 y 7% y crecimiento de ingresos netos entre 1 y 5% en moneda constante. Podemos concluir que su cambio operativo ha sido exitoso y debería producir los resultados esperados a largo plazo.

Los efectos cambiarios en las ventas en el trimestre fueron bastante sustanciales, principalmente debido a una fuerte devaluación de las monedas latinoamericanas y africanas:

Finalmente, una de las preocupaciones clave relacionadas con la gran carga de deuda parece mucho menos preocupante hoy, ya que los vencimientos de 2021 ya se han refinanciado en su mayoría y las condiciones de financiamiento se ven excelentes:

Además, el flujo de caja libre fue muy positivo en el tercer trimestre y hasta la fecha, la deuda neta se redujo un 4% y el apalancamiento neto se redujo a 3,45 veces:

Mirando más de cerca los segmentos individuales, me centraré en el período YTD, dada la extrema volatilidad trimestral. Los bloqueos afectaron principalmente al segundo trimestre, mientras que el tercer trimestre tuvo importantes efectos de recuperación. Sin embargo, en general, todas las unidades de negocio individuales, excepto la pequeña unidad de Vamed, mostraron una gran capacidad de recuperación a pesar de la pandemia:

Los impactos en Vamed se explican mejor con esta diapositiva:

Sin embargo, es seguro que este negocio se recuperará inmediatamente una vez que se levanten las restricciones.

Kabi luchó un poco en el importante segmento de América del Norte, pero en general lo hizo bastante bien. La disminución del 10% en las ventas en América del Norte en el tercer trimestre fue “impulsada por menos tratamientos electivos y restricciones de suministro para ciertos productos debido a problemas temporales de fabricación, que superaron la demanda adicional de productos relacionados con COVID-19”. YTD, las ventas aumentaron un 1% en este segmento.

El EBIT total en Kabi bajó un 5% hasta la fecha en moneda constante, a pesar de un impacto general de COVID ligeramente positivo.

Fresenius Medical Care registró sólidos resultados. La utilidad neta aumentó un 15% hasta la fecha debido a un desempeño excepcionalmente sólido del segmento de América del Norte, que aumentó un 24%. (Hace un año, algunos artículos únicos habían influido en los resultados del tercer trimestre).

Todas las unidades de negocio, excepto Vamed, confirmaron su orientación por segmento y mostraron pequeñas disminuciones o incluso un aumento (Fresenius Medical Care (NYSE: FMS) de sus márgenes EBIT, lo que es un gran logro en este entorno.

Sigo sorprendido por este mercado que negocia con una empresa internacional de servicios de atención médica de primera clase en función de los resultados trimestrales en lugar de sus perspectivas a largo plazo. Fresenius bajó más del 5% en sus resultados del segundo trimestre y una reducción de orientación ampliamente esperada, y la compañía de servicios de diálisis también bajó en una cantidad similar, a pesar de los resultados muy sólidos y los comentarios bastante optimistas a largo plazo. Y ambos continuaron disminuyendo a partir de entonces, ya que los casos de COVID continuaron aumentando en Europa y en los EE. UU.

Hoy, tras unos resultados sorprendentemente positivos del tercer trimestre y una orientación aún más sorprendentemente sin cambios, Fresenius ha subido solo un 2% en Europa, después de perder ~ 30% de su capitalización de mercado durante el último trimestre.

Supongo que, mirando cómo le fue a la compañía en 2020, podemos estar seguros de que COVID-19 no lo matará. Se negocia por ~ 10 veces las ganancias mínimas esperadas para 2020 y es muy probable que crezca a partir de ahí. Entonces no veo por qué no debería valorarse en un múltiplo promedio del mercado.

Divulgar: Soy / somos largo FSNUF. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.

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