Sherwin-Williams Company (SHW), un actor dominante en la industria global de recubrimientos, ha publicado recientemente sus resultados del tercer trimestre y ha sorprendido a los expertos de Wall Street con ganancias por acción ajustadas y GAAP más sólidas y mayores ventas. Sin embargo, la respuesta de los comerciantes fue tibia. Al momento de escribir este artículo, las acciones subieron solo un 0,46%.

Reforzado por las grandes esperanzas que los inversores tienen para el futuro cercano de la economía global, SHW había estado en un desgarro desde abril, pero el repunte perdió fuerza a mediados de septiembre. E incluso el ritmo del tercer trimestre no logró impulsar el precio de las acciones por encima del máximo de 52 semanas. De todos modos, desde el comienzo de este año tormentoso, SHW ha superado a sus pares estadounidenses y al S&P 500 (SPY) por un sólido margen.

Datos de YCharts

Sin embargo, el efecto secundario de este repunte es la compresión del rendimiento de los dividendos, que, en mi opinión, hace que las acciones sean poco atractivas a pesar de su estatus de aristócrata de los dividendos y su copioso FCF.

GráficoDatos de YCharts

Ahora echemos un vistazo más a fondo al informe del tercer trimestre.

Profundizando en el informe

Según los datos de KNG Research (diapositiva 23 de la presentación general para inversores de 2020), SHW tiene la mayor parte del mercado mundial de recubrimientos, en el que los diez principales actores son responsables del 51% del suministro. Dados sus enormes ingresos, sus resultados encapsulan las tendencias que prevalecen en los EE. UU. Y la economía global en general.

SHW reportó un aumento de 5.2% en las ventas del 3T20 año con año y una mejora secuencial del 11%. Supongo que vale la pena dar un poco más de contexto aquí:

  1. Por ejemplo, PPG Industries (PPG), el segundo mayor fabricante de revestimientos del mundo, sorprendió a los inversores con unas ventas superiores a las previstas; sin embargo, todavía estaban por debajo del 3,9%.
  2. Al mismo tiempo, Akzo Nobel (OTCQX: AKZOY), el tercer actor más grande, registró una contracción del 5% en las ventas a pesar de un aumento del 3% en los volúmenes (diapositiva 4).
  3. Nippon Paint Holdings (OTCPK: NPCPF) debe publicar sus resultados del tercer trimestre del año fiscal 2020 el 13 de noviembre, por lo que no hay datos nuevos disponibles para comparar en este momento.
  4. Axalta Coating Systems (AXTA), que ocupa el quinto lugar en la lista de pesos pesados ​​de la industria, tuvo un desempeño inferior al de sus pares y le fue mucho peor, informó una disminución de ingresos del 7.2%.
  5. Entonces, parece que Sherwin-Williams fue el más exitoso entre los competidores clave (a excepción de Nippon, simplemente no sabemos en este momento si pudo mejorar la línea superior en el tercer trimestre).

Al analizar el desempeño de las ventas consolidadas, vale la pena comprender que no todas las divisiones obtuvieron resultados igualmente sólidos, ya que algunas líneas de productos disfrutaron de una demanda boyante, mientras que otras estaban relativamente deprimidas debido a que las cadenas de suministro aún estaban bajo presión debido a las persistentes tendencias de reducción de gastos de operación / inversiones. derivado de la recesión. Como era de esperar, el Grupo de marcas de consumo entregó un asombroso 23,5% crecimiento en sus ventas, reforzado por la alta demanda de productos de bricolaje en Norteamérica. Debo recordar que precisamente el mismo catalizador ayudó a RPM International (RPM), otro aristócrata de los dividendos, a superar los pronósticos de ingresos y ganancias por acción de Wall Street y generar un aumento del 9.1% en las ventas del primer trimestre.

Grupo de recubrimientos de alto rendimiento fue mucho más débil, registró solo un aumento del 1.2% en las ventas del tercer trimestre (a pesar de un viento en contra del 1.4% de FX). Sherwin-Williams aclaró que casi todas las subdivisiones y regiones eran más fuertes que hace un año, mientras que también reconoció que General Industrial aún no se había recuperado y estaba en cifras bajas de un solo dígito (diapositiva 6). El lado positivo es que la madera industrial, bobinas y repintado automotriz alcanzaron un punto de inflexión y regresaron a la expansión de ingresos. Axalta notó tendencias similares (diapositiva 6). Como era de esperar, Asia superó a otras regiones y generó un crecimiento de un solo dígito.

Desafortunadamente, los ejecutivos de SHW no hicieron comentarios sobre las ventas al mercado final aeroespacial durante la llamada de ganancias, mientras que ni en el comunicado de prensa ni en el Formulario 10-Q se incluyeron aclaraciones sobre las tendencias de la industria. Vale la pena señalar que la empresa no presta mucha atención a este mercado final en sus presentaciones. Por ejemplo, no se mencionó la industria aeroespacial en su informe anual de 2019. Pero por su sitio web, sabemos con certeza que fabrica revestimientos aeroespaciales. Y como su homólogo PPG destacó una reducción del 35% en los volúmenes de ventas al sector aeroespacial (página 3), asumo con cautela que las ventas de Sherwin-Williams en este mercado final en conflicto también se redujeron.

Finalmente, El Grupo de las Américas, la división insignia, tuvo un buen desempeño, pero su crecimiento fue mucho menos espectacular que en el caso del CBG, ya que sus ventas aumentaron solo un 2.8% a $ 2.98 mil millones. Los efectos que apoyaron el crecimiento pero también impidieron que el grupo obtuviera un mejor resultado fueron los mismos que en los casos del CBG y el PCG. La subdivisión más afectada fue Protective & Marine, que bajó en dos dígitos (diapositiva 4). La empresa no dio muchos detalles sobre el desempeño de P&M; sin embargo, durante la llamada de resultados, el director ejecutivo, el señor Morikis, hizo un breve comentario de que

Protective & Marine sigue siendo nuestro segmento más desafiante desde la perspectiva de la demanda. El acceso a los lugares de trabajo sigue siendo un problema en algunos proyectos. La demanda permanece particularmente deprimida en petróleo y gas, que es el mercado de un solo extremo más grande del segmento.

Ahora analicemos la rentabilidad, una cuestión de suma importancia para los inversores que han mantenido SHW para obtener ingresos por dividendos consistentes. En primer lugar, la utilidad bruta de la empresa aumentó en un 10,3%, mientras que el margen bruto también se expandió un poco, 220 puntos básicos gracias a la reducción de los precios de las materias primas junto con una mezcla de ventas favorable (diapositiva 3). Además, en el 3T19, SHW registró el gasto por litigio de California, que tomó $ 34,7 millones de los ingresos antes de impuestos a la renta, pero fue único y no afectó el resultado final del 3T20. En resumen, a pesar de los impuestos sobre la renta más altos (la tasa impositiva efectiva también subió un 0,6% hasta el 19,4%), Sherwin-Williams logró un crecimiento del 24,7% en las EPS ajustadas, que es sin duda impresionante.

Flujos de caja: mucho de qué estar feliz

El flujo de caja de SHW Q3 alcanzó $ 1,490 millones, que fue casi un 65% más alto que en el 3T19. El FCF orgánico de nueve meses fue de $ 2.370 millones, que cubría las recompensas para los accionistas (principalmente recompra, que requirió ~ $ 1.29 mil millones, mientras que solo ~ $ 368 millones se asignaron a dividendos) 1.4x.

En el lado negativo, SHW todavía tiene una deuda onerosa que podría asustar a los inversores reacios al riesgo y al alto apalancamiento. Sin embargo, siempre hay un lado positivo. Por ejemplo, el 100% de su deuda tiene tasas fijas (diapositiva 10), lo que significa que la posibilidad de que la empresa tenga dificultades para cubrir los pagos de intereses cuando las tasas repunten (obviamente, no debe suceder antes de 2023) es cero. Además, si se compara con el EBITDA, la deuda total no parece tan espeluznante: la deuda total / EBITDA equivale a solo 2,5 veces (diapositiva 8).

Pensamientos finales. El rendimiento no vale la pena

Dado que la fuerte demanda de revestimientos de bricolaje compensó con creces los efectos perjudiciales de la tendencia a la reducción del gasto de capital en la industria del petróleo y el gas, Sherwin-Williams arrojó sólidos resultados trimestrales. Para el cuarto trimestre, SHW espera que continúen las tendencias positivas, pronosticando un crecimiento de las ventas entre el 3% y el 7% (diapositiva 7), reforzado por el desempeño resistente de TAG y CBG.

Vale la pena señalar que a pesar de una atractiva combinación de los grados cuánticos, el grado de valor F es un lastre para la calificación general. Dicho de otra manera, las acciones se han vuelto demasiado caras. En resumen, no soy un comprador en estos niveles, ya que el rendimiento de ~ 0,76% es demasiado bajo para mi gusto.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí