En el momento de redactar este artículo, el ETF de futuros a corto plazo ProShares VIX (VIXY) está teniendo su día más fuerte en unas pocas semanas, ya que el VIX ha subido más del 15% debido a un mercado de valores deslizante.

Si bien es posible que sigamos viendo un aumento en el VIXY debido a factores estacionales, creo que este repunte actual demostrará ser una gran oportunidad de venta a largo plazo. Creo que ahora es un buen momento para vender el ETF para todos, excepto para los inversores a corto plazo.

Mercados VIX

Para comenzar esta pieza, me gustaría enmarcar los movimientos recientes en el VIX para tener una idea de dónde probablemente podría viajar el índice en las próximas semanas.

Como puede ver en el gráfico anterior, el VIX se encuentra actualmente en los niveles más altos observados desde principios de septiembre. Este aumento en el VIX está asociado con una clara disminución en el S&P 500, ya que el mercado parece haber sido sorprendido por el aumento del número de virus y el estancamiento de las discusiones de estímulo.

En momentos como estos, los inversores pueden verse tentados a aprovechar el impulso creciente del VIX comprando VIXY. Creo que este sería un movimiento equivocado en este momento porque los números sugieren que ahora es una gran oportunidad de venta.

Un estudio que sugiere claramente que el VIX probablemente disminuirá en los próximos días y semanas son las tendencias históricas del mercado que muestran la naturaleza de reversión a la media de los movimientos del VIX.

En este estudio, he calculado la probabilidad histórica de que el VIX sea más alto o más bajo una cierta cantidad de días en el futuro después de que el VIX alcance un máximo de 1 mes o un mínimo de 1 mes. Por ejemplo, al momento de escribir este artículo, el VIX está alcanzando un nuevo máximo de 1 mes. Este estudio anterior diría que desde 1991, cuando el VIX ha alcanzado nuevos máximos de 1 mes, hay aproximadamente un 70% de probabilidad de que sea más bajo un mes después. En otras palabras, este cálculo muestra claramente que existe una gran posibilidad de que ahora sea un buen momento para vender en lugar de comprar; dado que el VIX está alcanzando nuevos máximos, los datos muestran que probablemente veremos que el VIX baja desde aquí. .

Otro estudio que captura las probabilidades futuras bastante bien es la clara correlación entre el nivel absoluto del VIX y los movimientos futuros del VIX.

En la actualidad, el VIX se ubica en poco más de 31 puntos. Históricamente hablando, cuando el VIX está en este nivel, tiende a señalar niveles más bajos durante el próximo mes y los datos desde 1991 muestran una probabilidad del 76% de que el VIX se vuelva negativo. Y en promedio, esta disminución es de alrededor del 7-10%, lo que sugiere que durante el próximo mes veremos una buena parte del movimiento actual retrocedido.

Es importante recordar que estos son solo estudios promedio de probabilidades históricas. Si bien los datos dicen que existe una posibilidad bastante buena (alrededor del 70%) de que el VIX baje durante el próximo mes, ciertamente hay un caso que podría seguir viendo algunas semanas de alza debido a las tendencias estacionales.

En este gráfico, he calculado la volatilidad histórica del VIX por mes utilizando aproximadamente 27 años de datos. Lo que muestran los datos es que, en promedio, el VIX es más volátil en octubre con un historial que muestra cierto traspaso a noviembre. Además, como se puede ver en el siguiente gráfico, esta volatilidad se refleja en niveles más altos del VIX en esta época del año.

En pocas palabras, creo que estos datos muestran una clara tendencia, ya que nos encontramos en una época del año que históricamente ha mostrado una volatilidad máxima.

La forma en que interpreto estos datos a la luz de la acción reciente del mercado es que lo que estamos viendo ahora está en línea con las tendencias históricas; sin embargo, los datos también sugieren que veremos una disminución de la volatilidad desde ahora hasta fin de año. En otras palabras, aunque la historia mostraría que podemos esperar que finales de octubre / principios de noviembre sean volátiles; los datos también muestran que, en promedio, la volatilidad disminuye desde estas semanas hasta el final del año.

Entonces, si bien es muy posible que veamos algunos días más de alza en el VIX, creo que la retrospectiva mostrará que vender ahora es probablemente el mejor movimiento. Las probabilidades a corto plazo sugieren que el VIX probablemente caerá durante el próximo mes, mientras que la estacionalidad muestra que estamos alrededor de los niveles máximos observados en la mayoría de los años. En otras palabras, es un buen momento para vender el VIX.

Sobre VIXY

Si bien el VIX en sí mismo probablemente se esté volviendo bastante bajista en estos niveles, creo que debemos trazar una línea firme y hacer una distinción clara entre una inversión en el VIX y una inversión en VIXY. La razón de esto es simple: VIXY solo está correlacionado con cambios en el VIX durante los períodos de tiempo más cortos.

En pocas palabras, VIXY en realidad no está rastreando ni reteniendo el VIX, por lo que sus retornos no se correlacionarán directamente con el movimiento en el VIX. En cambio, VIXY tiene futuros de VIXY, instrumentos que liquidan los valores de VIX en una fecha posterior. Está utilizando algo llamado S&P 500 Short-Term VIX Futures Index, que es un índice proporcionado por S&P Global.

El gráfico anterior muestra la correlación entre este índice y el VIX durante un cierto número de días de tenencia, utilizando los últimos 10 años de datos. Este gráfico muestra un tema muy simple: cuanto más tiempo tenga el VIXY, menor será la correlación entre los rendimientos que obtenga y los rendimientos observados en el VIX. Por ejemplo: en el momento de escribir este artículo, el VIX ha subido un 15% mientras que el VIXY solo ha subido un 6%. En otras palabras, solo mirar un solo día muestra una dramática divergencia de desempeño de alrededor del 9%.

Esta divergencia en el rendimiento se debe al hecho de que VIXY tiene futuros de VIX y no el VIX en sí. Y hay una tendencia interesante con las tenencias de futuros de VIX: tienden a retrasar los movimientos en el mercado al contado en relación con la duración que queda hasta el vencimiento.

Este gráfico muestra el diferencial porcentual entre algunos contratos de futuros diferentes y el nivel al contado del VIX, dados los niveles de VIX específicos durante los últimos 10 años. Existe una clara tendencia en el trabajo en los datos de que cuanto más fuerte es el nivel de VIX, mayor es el grado de bajo rendimiento en los futuros de VIX, y los futuros de mayor duración experimentan mayores niveles de retraso.

Lo que estos datos significan es que cuando el VIX sube, tiende a superar a los contratos futuros, independientemente de la duración (sin embargo, el grado en el que el VIX supera está correlacionado con la duración del contrato de futuros). Esto explica por qué el rendimiento de hoy en VIXY está rezagado con respecto al cambio absoluto en el VIX.

Sin embargo, hay otro factor clave que explica la falta de correlación a largo plazo entre el VIX en sí y una inversión en VIXY y esa razón se llama “rendimiento de rollo”. Roll yield es el rendimiento que obtiene cuando mantiene un contrato de futuros y converge hacia el mercado al contado. Esta relación se puede ver en el siguiente cuadro.

Este gráfico muestra el nivel promedio del VIX y los dos primeros contratos de futuros (los contratos que mantiene el VIXY). Lo que esto muestra es que, en promedio, los contratos de futuros de VIX tienen un precio por encima del nivel spot del VIX y, en promedio, los futuros convergen hacia el spot. Si piensa en las tenencias de VIXY, esto significa que en un mes típico, VIXY tiene contratos de futuros con precios por encima del nivel spot del VIX y, en promedio, estos futuros están disminuyendo lentamente hacia el nivel spot en un mes normal.

Cuando se considera el hecho de que los contratos de futuros de VIX han estado en contango alrededor del 85% de todos los días durante la última década, el caso de VIXY se vuelve bastante bajista. Dado que VIXY tiene futuros que tienen un precio en gran medida sobre el mercado al contado y dado que estos futuros están convergiendo hacia el contado al caer, esto equivale a pérdidas considerables para los operadores de VIXY a lo largo del tiempo con los últimos 10 años viendo su índice caer en aproximadamente un 50% por año . Esta es la razón por la que hay un claro retraso en el rendimiento entre este índice y el VIX, y las tenencias a más largo plazo experimentan mayores pérdidas frente al VIX.

Creo que este es el caso claro y convincente de VIXY. Dado que su índice está expuesto al rendimiento de la inversión, esto significa que el elevado nivel actual del VIX constituye una gran oportunidad de venta al descubierto para capturar esta tendencia a largo plazo. Es por eso que soy un VIXY bajista.

Para operar con VIXY, no recomiendo una posición corta abierta sin una gestión de riesgos firme a través de opciones establecidas. Mi operación preferida es comprar put o spreads. El VIX puede moverse considerablemente contra los operadores a corto y una tesis que se desarrolle a largo plazo puede ver un calor significativo contra las posiciones iniciales. Por esa razón, creo que las opciones son la mejor manera de tocar este instrumento y buscaría comprar opciones de venta o diferenciales de venta (comprar una opción de venta cercana al dinero, vender una opción más fuera de la opción de venta) 1 año o más para capturar este rendimiento del rollo.

Conclusión

El VIX ha aumentado con fuerza debido a una liquidación en el S&P 500 que parece estar impulsada por el aumento de casos de virus y las discusiones de estímulo rezagadas. Los datos históricos sugieren que quizás haya un 70% de posibilidades de que el VIX se vuelva negativo durante el próximo mes. VIXY negocia futuros de VIX, lo que somete a los tenedores a correlaciones más bajas con el VIX, así como a pérdidas de rendimiento de rollo.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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