Mientras tanto, los demandantes de nativos americanos en el caso Dakota Access Pipeline (DAPL) que involucra Energy Transfer (ET) van por la yugular. Así que este primer paso de un recorte de dividendos es probablemente el primero de muchos pasos necesarios para arreglar el futuro de una asociación que se desvió del rumbo. Energy Transfer no solo tiene que pagar la deuda. La compañía también tiene que lidiar con posibles sanciones por operar sin un permiso necesario en el caso de DAPL y aún más disputas con el oleoducto Mariner II en Pensilvania.

La gerencia comenzó el proceso de reparación anunciando un recorte en la distribución del 50% a $ .1525 por unidad común. Eso debería conducir a un menor apalancamiento a largo plazo. Pero el futuro inmediato puede encontrar otros usos para ese flujo de caja “extra”.

Problemas con el oleoducto Mariner II

Se ordenó a la sociedad que redirija el oleoducto Mariner II. Un artículo anterior cubrió cómo Energy Transfer se ha convertido en el cuarto operador más penalizado en el estado de Pensilvania (casi superando a Shell en cantidad de multas en el mismo período de tiempo). Además, se ha presentado una demanda por denuncia de irregularidades por falta de registros de seguridad adecuados. Junto con una situación de deterioro como esta, hay paros laborales en un intento de los reguladores por ganar suficiente control para poner fin a todos estos problemas. Mientras tanto, las llamadas para detener la construcción por completo y poner las cosas como estaban están comenzando a ganar poco a poco algo de tracción.

La subsidiaria de Energy Transfer Sunoco, que está haciendo la construcción y no es la misma que la sociedad Sunoco (SUN), ahora tiene su sexta violación solo en el condado de Lebanon desde agosto.

Fuente: sitio web stateimpact.org.

Sin embargo, aunque algunos de estos contratiempos son pequeños, la gran cantidad de contratiempos supera con creces al operador promedio en el estado. Hay otros operadores en el estado que manejan sus asuntos durante años sin una de estas multas. Lo que todo esto significa es más retrasos en los proyectos que se suman a los costos y al posible tiempo de corte si las cosas se ponen lo suficientemente serias. Obtener permisos es una cosa. Ejecutar lo que está permitido dentro de lo razonable es algo completamente distinto.

Hasta ahora, el condado de Lebanon solo es responsable de $ 780,000 en multas. Este es el tipo de registro que disminuye la rentabilidad del proyecto sin que los accionistas puedan rastrear a dónde va el dinero, a menos que la gerencia revele esta “pérdida de dinero” a los accionistas. Lo anterior cita el registro de la empresa en un condado. Probablemente haya otra docena de condados para investigar los costos adicionales totales incurridos por el proyecto del oleoducto Mariner II.

Problemas de DAPL

Mientras tanto, Energy Transfer tiene un llamamiento en curso relacionado con el oleoducto DAPL.

Como se señaló anteriormente, la corte de apelaciones permitió que el oleoducto continuara funcionando. Pero esa parte continua vino con una advertencia:

Fuente: Tribunal de Apelaciones del Circuito del Distrito de Columbia, septiembre de 2020

Luego de esta advertencia, evidentemente los imputados cambiaron de opinión y el Cuerpo de Ingenieros del Ejército notificó a la corte que iniciarán el proceso de un Estudio de Impacto Ambiental (DIA). Todo lo anterior se mencionó anteriormente. Pero la clave aquí es que el tribunal de apelaciones tendrá en cuenta el historial de seguridad de Energy Transfer. Ese desastre tan público de un proyecto en Pensilvania conocido como Mariner II East va a tener un peso desfavorable en este proceso de apelaciones.

La corte de apelaciones aún podría renunciar al estudio de impacto ambiental. Pero la advertencia que se muestra arriba combinada con la acción del Cuerpo de Ejército hace que tal acción sea poco probable. Además, la anulación del permiso significa que en algún momento ese permiso debe ser emitido nuevamente. Si eso no sucede, entonces existe la posibilidad de que se elimine al menos parte de la tubería.

Problemas financieros

Cuando la gerencia de Energy Transfer anunció algunos cambios ejecutivos a principios de octubre, debería haber sido evidente que algunos pasos dolorosos estaban en camino. El recorte de dividendos es probablemente un primer intento de afrontar los retos futuros. Pero hasta que todos los desafíos se cuantifiquen adecuadamente y se resuelvan satisfactoriamente, esta nueva distribución probablemente no sea más segura que la distribución anterior.

Fuente: Seeking Alpha Website 26 de octubre de 2020.

Los temores sobre el tamaño de los desafíos futuros probablemente contribuyeron a la caída del precio unitario común que se muestra arriba después de horas. Esa caída de precios podría presagiar una acción de precios muy desagradable en un futuro cercano durante las próximas semanas. Existe una muy buena posibilidad de que el costo legal y los sobrecostos que acompañarán a los costos legales puedan reclamar primero el flujo de caja.

La gerencia también anunció la intención de eliminar algunas notas de la Bolsa de Valores de Nueva York. El efecto inmediato puede ser hacer que los billetes sean menos líquidos aunque puedan negociarse sin receta. Esto podría disminuir el precio de la deuda y facilitar que la administración adquiera la deuda con descuento a través de transacciones de mercado abierto. Pero definitivamente es un movimiento hostil para los deudores.

Fuente: Energy Transfer Second Quarter 2020, Comunicado de prensa de ganancias

La gerencia notó que una subsidiaria tenía la cobertura adecuada según se especifica en los contratos de préstamo. Es la principal subsidiaria de la que los accionistas dependen del flujo de efectivo para recibir distribuciones. Pero cualquier gigante consolidado como Energy Transfer tiene mucho más análisis del necesario para evaluar la seguridad.

De manera similar, la cobertura de distribución, que es Non-GAAP, muestra una excelente cobertura. Pero claramente ese cálculo de ninguna manera mostró la seguridad de la distribución. No hay indicios de ese cálculo de que se produciría un recorte de distribución y, sin embargo, se anunció una reducción de distribución.

Fuente: Energy Transfer Second Quarter 2020, Comunicado de prensa de ganancias

El segundo trimestre debería ser un valor atípico para muchos y eso incluye la transferencia de energía. Sin embargo, la administración deberá brindar mucha orientación después del corte de distribución. Esa guía comenzará con un análisis exhaustivo del EBITDA actual y en el futuro cercano. Ese análisis también debe incluir la proyección de flujo de efectivo adjunta porque a veces el flujo de efectivo diferirá del EBITDA.

La tasa anualizada de EBITDA que se muestra arriba es de menos de $ 10 mil millones, pero hay más de $ 50 mil millones de deuda consolidada. Ese índice de apalancamiento es inaceptable para muchos inversores, independientemente de que la deuda se considere de grado de inversión. No solo eso, sino que la propia organización tiene acciones preferentes en varios lugares de la organización además de la subsidiaria ETO, lo que hace que las unidades comunes sean más riesgosas que la deuda con grado de inversión.

Resumen

La acción del precio unitario común ha indicado durante mucho tiempo que tarde o temprano “se iba a poner feo”. Ahora parece que lo “feo” será más temprano que tarde. Claramente, esta asociación tiene que desaparecer y sería deseable eliminar las acciones preferidas en el proceso.

El Sr. Market había advertido durante mucho tiempo a la gerencia a través del precio unitario común que los niveles de deuda debían disminuir. La administración fue igualmente obstinada en no reducir los niveles de deuda. La “última gota” puede resultar en la adquisición de SemGroup (NYSE: SEMG), donde la gerencia tuvo que financiar una gran cantidad de proyectos incompletos mientras continuaba con sus propios proyectos en tramitación.

Muchos señalaron la oferta exitosa de bonos y acciones preferentes a principios del año fiscal como prueba de que la empresa no tenía desafíos serios. Pero los tenedores de bonos tienen más derecho al flujo de caja de la empresa que los tenedores de unidades comunes. Esa venta de acciones preferentes probablemente significó el fin de los viajes al mercado de bonos. Ahora, el recorte de distribución puede significar que cualquier refinanciamiento de deuda puede resultar costoso. Los accionistas comunes tendrán que esperar tanto la orientación de la administración como las reacciones del mercado de deuda para saber con certeza la gravedad de la situación actual.

Mientras tanto, por razones legales, la gerencia probablemente no aclarará la situación de responsabilidad ni con Mariner ni con DAPL. Por tanto, los inversores públicos deben llegar a sus propias conclusiones. Pero si la reciente acción del precio unitario común es un indicador, entonces “hay más de donde vino eso” y es hora de refugiarse para muchas malas noticias.

Analizo compañías de petróleo y gas y compañías relacionadas como Energy Transfer en mi servicio, Oil & Gas Value Research, donde busco nombres infravalorados en el espacio del petróleo y el gas. Desgloso todo lo que necesita saber sobre estas empresas: el balance, la posición competitiva y las perspectivas de desarrollo. Este artículo es un ejemplo de lo que hago. Pero para los miembros de Oil & Gas Value Research, lo obtienen primero y obtienen un análisis sobre algunas empresas que no está publicado en el sitio gratuito. ¿Interesado? Regístrate aquí para una prueba gratuita de dos semanas.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Descargo de responsabilidad: no soy un asesor de inversiones y este artículo no pretende ser una recomendación de compra o venta de acciones. Se recomienda a los inversores que revisen todos los documentos de la empresa y los comunicados de prensa para ver si la empresa se ajusta a sus propias calificaciones de inversión.

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