En nuestro artículo de seguimiento sobre el ETF de Vanguard Short-Term Corporate Bond Index (VCSH), nos centraremos en el rendimiento de este ETF y su resistencia a la pandemia de COVID-19. Tanto el precio de mercado como el NAV han logrado alcanzar niveles prepandémicos en los últimos meses, impulsados ​​principalmente por el fuerte repunte del mercado de los bonos corporativos con grado de inversión desde abril de 2020. Sin embargo, los pagos de dividendos no se han correlacionado positivamente con el desempeño del precio de mercado como este fondo ha declarado recientemente un pago mensual de dividendos de $ 0.1410 para octubre de 2020 o una reducción de casi $ 0.06 por acción en comparación con abril de 2020. Por lo tanto, nos preocupa si los pagos de dividendos pueden ser sostenibles a este nivel durante los próximos meses, dado que nos enfrentamos una posible segunda ola de infecciones por coronavirus. Consideramos que el catalizador alcista clave es una posible continuación de la reciente racha alcista tanto en acciones como en bonos corporativos de grado de inversión, impulsada principalmente por un sólido paquete de estímulo fiscal y un entorno de tasa de interés cero para respaldar la recuperación económica de la pandemia de COVID-19.

Sobre el Fondo

(Fuente: Vanguard)

Las características generales de la cartera de este ETF se han mantenido estables durante los últimos 7 meses. La administración de la cartera ha decidido aumentar ligeramente el número de posiciones de 2.274 a 2.327 entre febrero de 2020 y septiembre de 2020. Asimismo, el vencimiento efectivo promedio y la duración promedio han aumentado durante el mismo período de tiempo de 2.9 años a 3.1 años y 2.6 años a 2.8 años. , respectivamente. Esto no nos sorprende dado que tiene más sentido aumentar el número de valores y aumentar el vencimiento efectivo promedio en los tiempos turbulentos que enfrentamos ahora con la pandemia. De esa manera, el fondo mitiga el riesgo individual hacia el riesgo general del mercado y también aumenta el período de tenencia, lo que le da más tiempo para capear los vientos en contra a corto plazo provenientes de la pandemia de coronavirus. Sin embargo, el mayor contratista ha sido un rendimiento al vencimiento que ha disminuido del 1,7% a finales de febrero de 2020 al 1,0% a finales de septiembre de 2020. Algunos inversores pueden mostrarse reacios a comprar este fondo a un YTM más bajo, pero la inversión- Los valores de renta fija corporativa de grado se han comportado excepcionalmente bien en comparación con hace 7 meses.

Una de las razones de una caída en YTM es el sólido desempeño general de los valores de grado de inversión, como el mayor ETF del mercado: iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond (LQD) ha generado un nivel de rendimiento total del 3.79% desde 02 / 29/2020 o 35 pb más que el ETF libre de riesgo relevante: iShares 7-10 Year Treasury Bond (IEF).

(Fuente: FRED)

Si echamos un vistazo al diferencial de crédito corporativo de grado de inversión de EE. UU. En comparación con el Tesoro de EE. UU. A 10 años, podemos detectar que se ha disparado por encima del 4,5% en el apogeo de la primera ola de medidas de bloqueo a fines de marzo de 2020. logró reducirse más cerca del nivel prepandémico del 1,5%, especialmente durante las últimas dos semanas. Esto definitivamente señala la salud del mercado general de renta fija corporativa con grado de inversión en lo que va de 2020.

El rendimiento de los bonos de crédito corporativos, tanto de grado de inversión como de alto rendimiento, también se destacó a medida que se ajustaban los diferenciales, lo que refleja la fortaleza observada en los mercados de valores “.

(Fuente: Perspectiva de mercado del tercer trimestre de 20 – AIG)

Con base en el rendimiento hasta la fecha de los valores de renta fija corporativos con grado de inversión en 2020, nos gusta el hecho de que este fondo se invierte principalmente en valores particulares con una duración de 1 a 5 años. Anteriormente hemos discutido la importancia de una calificación de grado de inversión de valores de renta fija, dado que nos enfrentamos a un entorno pandémico sin precedentes. Nuestro gobierno, junto con los CDC, puede decidir cerrar de la noche a la mañana negocios “no esenciales” o restringir la cantidad de clientes que ingresan al lugar. Ahora, imagine que es dueño de un negocio como una aerolínea, donde su capacidad de vuelo es solo un 10% o un 15% de lo que solía ser antes de la pandemia. Lo más lógico es emitir nueva deuda, lo que definitivamente pesa sobre su calificación de inversión. Y ese es uno de los riesgos que hemos señalado en nuestro artículo anterior aquí, y cuán importante fue la decisión de la Fed de respaldar el mercado de bonos corporativos.

A través de la Facilidad de Crédito Corporativo del Mercado Primario de $ 500 mil millones, la Fed apoyará a las empresas con una buena calificación antes de la crisis que necesitan capital para mantener sus negocios a flote durante la crisis. La promesa del banco central de Estados Unidos a fines de marzo de reforzar el mercado crediticio corporativo ha permitido a las empresas acceder fácilmente al crédito a pesar de la incertidumbre creada por la pandemia “.

(Fuente: Reuters – junio de 2020)

Por eso, algunas empresas fueron capaces de emitir nueva deuda para que la Fed pueda comprarla en el mercado de bonos corporativos. Eso les permitió sobrevivir o simplemente acumular dinero en efectivo como colchón de seguridad para poder esperar un momento en el que nuestra vida diaria y nuestras actividades comerciales puedan volver a la normalidad.

COVID ha cambiado todo “, dijo Seth Meyer, gerente de cartera de Janus Henderson, la firma que compiló el análisis para un nuevo índice de deuda corporativa.” Ahora se trata de conservar capital y construir un balance general fortalecido “.

(Fuente: Reuters)

Otro contribuyente importante fue el reciente repunte de la bolsa, que ha simplificado el proceso de las empresas para emitir nuevas acciones o deuda en el mercado. De esa forma, podrían obtener el financiamiento necesario para financiar todos los costos asociados o compensar la caída de ingresos relacionada con la pandemia.

(Fuente: Vanguard)

Este ETF también refleja esta dinámica, ya que la estructura de la calificación de grado de inversión de las posiciones no ha cambiado mucho en comparación con nuestro artículo anterior en abril de 2020. Por ejemplo, la calidad crediticia de Aa ha caído levemente del 10,1% al 8,8%, mientras que el crédito de Baa la calidad casi se ha mantenido intacta en un 45,6% desde el 45,2% anterior. Definitivamente, uno esperaría una mayor participación de los valores de Baa, ya que algunas de las empresas experimentaron rebajas de calificación crediticia debido a los graves vientos en contra y los desafíos comerciales que enfrentaron durante los pedidos de permanencia en casa. Como se escribe en el siguiente artículo de WSJ, los datos de International Exchange (ICE) señalan que una parte de los valores fijos con calificación BBB de grado de inversión está ahora cerca del 50%, lo que está en línea con el nivel prepandémico. Si relacionamos este resultado con las estimaciones de Fitch Rating de $ 400 mil millones de deuda ángel caído en riesgo en mayo de 2020, entonces podemos identificar que la Fed combinada con el Tesoro de EE. UU. Ha evitado el mayor número de rebajas de grado de inversión a basura.

(Fuente: Fitch Ratings)

Según la figura anterior, los emisores más riesgosos procedían de las industrias de energía y juegos, alojamiento y ocio. Afortunadamente, este fondo tiene la mayoría de sus emisores provenientes del sector financiero – 41,8% del activo total e industrial – 53,2% del activo total, lo que constituye un número combinado del 95% del activo total. Eso es lo que le permitió seguir siendo resistente y mantener una sólida estructura de calidad crediticia en lo que va de 2020.

10 posiciones principales

(Fuente: Seeking Alpha)

Nos sentimos optimistas acerca de las posiciones en la lista de los 10 principales, ya que incluyen algunos de los bancos de inversión más grandes como JPMorgan (JPM) y Goldman Sachs. (NYSE: GS) combinado con dos empresas de telecomunicaciones: Verizon (VZ) y Charter Communications (CHTR), así como un gigante tecnológico, Apple (AAPL). En nuestra opinión, esas empresas deberían poder capear la segunda ola en curso de la pandemia global COVID-19, ya que han mostrado modelos comerciales resistentes en lo que va de año.

(Fuente: Goldman Sachs)

Según la figura anterior, el mercado de valores en general se ha mostrado inesperadamente resistente después de las primeras restricciones de bloqueo en marzo de 2020, ya que su repunte se ha visto impulsado por grandes paquetes de estímulo para respaldar la recuperación económica combinados con un entorno de tipos de interés cero. En consecuencia, bancos de inversión como JPMorgan o Goldman Sachs han podido reportar ganancias mejores de las esperadas en el tercer trimestre de 20, principalmente impulsadas por un fuerte crecimiento de ingresos en los segmentos de suscripción de acciones, mercados de capital y administración de activos. Ahora, cuando sabemos que ambos bancos han podido aprovechar la dinámica del mercado de valores a corto plazo, nos gustaría ver qué nos muestra la herramienta SA Quant Rating sobre el desempeño futuro.

(Fuente: SA Quant Rating)

JPMorgan tiene una calificación 'Muy alcista', que se corresponde con el precio objetivo de venta actual de Wall Street de 116,25 dólares, lo que representa un potencial alcista del 12%. JPM tiene calificaciones A y A + de rentabilidad y revisiones, como resultado del sólido desempeño comercial en lo que va de 2020, lo que ha llevado a revisiones consistentes al alza de los analistas de Wall Street. Sin embargo, el valor solo tiene una calificación de D + porque tanto P / E como P / S cotizan entre un 10% y un 20% más que la mediana del sector. No obstante, seguimos siendo optimistas sobre el desempeño futuro de este banco de inversión, ya que una posible caída en el precio de las acciones podría ser una buena oportunidad de compra. Esa es también una estrategia que ha sido recomendada recientemente por el analista de Baird, David George.

Él cree que el riesgo / recompensa actual para JP Morgan está equilibrado, pero se volvería más agresivo en los retrocesos. El analista señaló que su PPNR básico estaba por encima de las expectativas debido a la fortaleza continua en los ingresos por comisiones de CIB, y los gastos básicos estaban en línea a pesar de los elevados ingresos. George mantuvo su calificación Neutral y el precio objetivo de 98 dólares en las acciones de JP Morgan “.

(Fuente: The Fly)

Goldman Sachs tiene una calificación de 'Neutral', que difiere en comparación con el precio objetivo de venta actual de Wall Street de $ 254,20 que representa un potencial de subida del 24%. GS tiene una calificación A tanto en crecimiento como en revisiones, ya que los analistas han sido positivos hasta ahora sobre el modelo de negocio eficiente en 2020.

Brennan Hawken, analista de UBS, mantiene su calificación de Compra y su precio objetivo de 245 dólares en Goldman Sachs después de sus ganancias del tercer trimestre. El analista dice que los resultados centrales del banco fueron mejores de lo esperado y sus controles de gastos demuestran “indicios alentadores” de esfuerzos de eficiencia. Hawken agrega que el comercio FICC de Goldman generó un viento de cola de 55 centavos por acción y la banca de inversión vio un viento de cola de 16 centavos “.

(Fuente: The Fly)

Sorprendentemente, el valor solo tiene una calificación de D + a pesar de que tanto P / E como P / S se negocian más de un 20% por debajo de la mediana del sector. El problema radica en un rendimiento de dividendos más bajo del 2,43% frente al 3,53% de la mediana del sector, dado que Goldman Sachs es una de las instituciones financieras más grandes, por lo que ofrece un rendimiento de dividendos ligeramente menor en comparación con algunos bancos más pequeños pero más riesgosos. Sin embargo, la calificación de rentabilidad F sigue siendo un poco preocupante, ya que fue impulsada por un flujo de efectivo negativo de las operaciones y una baja tasa de rotación de activos. No obstante, anticipamos un desempeño comercial continuo del banco debido a un entorno de tasas de interés bajas y una mayor preferencia general de los inversores por activos más riesgosos como las acciones, que deberían continuar impulsando el crecimiento de los mercados de capital y los segmentos de administración de activos.

Por otro lado, las empresas de comunicación como Verizon han sido un claro ganador de la pandemia de COVID-19 debido a los pedidos de quedarse en casa. Todos en estos días necesitan un mejor paquete de datos móviles o de banda ancha, para que puedan tener una mejor experiencia al usar Zoom (ZM) para negocios, ver películas en Netflix (NFLX) o socializar con la familia en Skype (MSFT). Aparte de eso, son un claro contendiente para ganar la mayor participación de mercado de la próxima red 5G a nivel nacional.

(Fuente: SA Quant Rating)

Verizon tiene una calificación 'Neutral', que está en línea con 17 de 26 calificaciones neutrales de los analistas de Wall Street. Sin embargo, el precio objetivo actual del lado de venta de Wall Street de 62,30 dólares todavía representa un potencial alcista del 7,5%. VZ tiene revisiones y valores calificados B- y B +, ya que algunos de los múltiplos comerciales clave como P / E y EV / EBIT se negocian por debajo de la mediana del sector. Además, la rentabilidad tiene una calificación de A +, lo que no es una sorpresa, dadas las tendencias seculares positivas que la compañía ha estado enfrentando desde la pandemia de coronavirus, lo que ha impulsado la expansión de los márgenes.

El margen de EBITDA ajustado del tercer trimestre se expandió a 37.6% versus 36.6% en el tercer trimestre de 2019, incluyendo vientos en contra de aproximadamente 40 puntos básicos por el aplazamiento de gastos de comisiones. Nuestro programa de excelencia empresarial continúa generando beneficios significativos como componente clave de la resistencia y la agilidad de Verizon “.

(Fuente: Llamada sobre resultados del tercer trimestre de 20)

El crecimiento tiene la calificación más baja de D +, ya que las cifras de crecimiento del FCF apalancado y del ROE adelantado son mucho más bajas que la mediana del sector. No obstante, seguimos siendo optimistas sobre el crecimiento de la compañía, ya que ha informado resultados de ganancias del tercer trimestre de 2020 mejores de lo esperado al superar las estimaciones de BPA y aumentar su orientación para el año.

Continuamos demostrando nuestra fortaleza y resistencia al ofrecer resultados financieros muy sólidos en el tercer trimestre “, dijo el presidente y director ejecutivo de Verizon, Hans Vestberg.” Estamos motivados por la tecnología de transformación que brindan nuestra banda ultra ancha 5G y nuestra red 5G a nivel nacional. Nuestra cultura impulsada por un propósito, junto con el liderazgo de nuestra red, moldeará el futuro para mejor “.

(Fuente: Publicación de resultados del tercer trimestre de 20)

Actuación

Después de una reducción inicial de más del 30% en marzo de 2020, tanto el NAV como el precio de mercado han logrado recuperarse a niveles prepandémicos de más de $ 80 por acción durante el último mes. En este punto, no estamos seguros del desempeño futuro de ambos valores. En nuestra opinión, los recientes fuertes repuntes de las acciones y los bonos corporativos de grado de inversión han provocado valoraciones elevadas tanto de las acciones como de los valores de renta fija durante los últimos 6 meses. Además, ahora nos enfrentamos a un grave riesgo de una segunda ola de infecciones por coronavirus en los EE. UU. A medida que nos acercamos al período más frío.

(Fuente: Vanguard)

En cuanto a los rendimientos anualizados, este ETF ha logrado un rendimiento total anualizado (precio de mercado) a 1 y 3 años de 4,91% y 3,84%, respectivamente, o 30 bps y 16 bps menos que el índice de referencia correspondiente – Bloomberg Barclays Índice corporativo de 1-5 años de EE. UU. Esta brecha permanece por debajo de 50 pb cuando consideramos un período de tiempo de 5 y 10 años.

Este gráfico indica que este fondo ha tenido un rendimiento ligeramente inferior al de su par más cercano en el mercado: iShares Short-Term Corporate Bond ETF (IGSB), ya que ha generado una rentabilidad total 15 pb inferior en lo que va del año. No obstante, VCSH ha logrado superar a su otro homólogo muy cercano en el mercado: el ETF de bonos corporativos a corto plazo de cartera SPDR (SPSB) por aproximadamente 80 puntos básicos. En general, consideramos que el rendimiento de este ETF está en línea con la dinámica del mercado subyacente y el entorno pandémico al que nos hemos enfrentado hasta ahora en 2020.

Los inversores de ETF generalmente no encuentran situaciones en las que ciertos ETF se negocian con un descuento respecto al NAV. Ese fue el caso de este ETF en marzo, cuando casi alcanzó el -7,5%. Pero no fue tan fácil apretar el gatillo en ese entonces y comprar este ETF, ya que no podíamos prever un repunte tan fuerte de los mercados de valores y de renta fija que había ocurrido después. Desde mayo de 2020, este ETF se cotiza con un descuento / prima normal respecto al valor liquidativo cercano al 0%. Sin embargo, recomendamos a nuestros lectores que buscan oportunidades comerciales de alto riesgo que compren potencialmente este ETF nuevamente si algún evento de riesgo como la primera ola de infecciones por coronavirus en los EE. UU. Desencadena otro gran descuento al NAV de más del 5%. Pero nuestros lectores deben tener en cuenta que tal vez la próxima vez no enfrentemos una recuperación tan rápida como en abril de este año.

Distribuciones

(Fuente: Seeking Alpha)

VCSH pudo devolver a sus accionistas una distribución mensual en el rango de $ 0.18-0.21 por acción, un par de meses antes de la pandemia de coronavirus. A pesar de que los valores crediticios corporativos de grado de inversión han tenido un desempeño excepcional durante los últimos 6 meses, VCSH ha reducido su dividendo mensual de $ 0.202 por acción en abril de 2020 a $ 0.141 en octubre de 2020. A partir del 23/10/2020, VCSH ofrece un rendimiento por dividendo de 2,50%, que sigue siendo aproximadamente 165 pb más alto que el rendimiento actual de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. Desafortunadamente, no pudimos encontrar ningún comentario en el sitio web del emisor aquí por qué el fondo ha estado enfrentando dividendos más bajos durante los últimos 6 meses.

(Fuente: Seeking Alpha)

En comparación, su par IGSB también ha reducido su dividendo mensual por acción de $ 0.1202 en abril de 2020 a 0.0996 en octubre de 2020. Ahora, seguimos sin estar seguros de cuánto tiempo persistirá esta tendencia de pagos de dividendos más bajos en el futuro previsible. Eso es definitivamente algo que podría pesar el interés de los inversores, ya que el precio de mercado de VCSH es incluso más alto que antes del inicio de la pandemia de coronavirus, pero los pagos de dividendos no han seguido el desempeño del precio de mercado. En general, creemos que los pagos de dividendos deberían permanecer bajo presión durante los próximos dos trimestres, ya que todavía tenemos una probabilidad muy alta de que se produzca la segunda ola de infecciones por coronavirus y pedidos adicionales para quedarse en casa en todo EE. UU.

Conclusión

Creemos que este fondo ha logrado un buen desempeño a pesar de las continuas incertidumbres y desafíos comerciales que rodean la pandemia de COVID-19. En nuestro artículo anterior, estábamos preocupados por la alta proporción de ángeles caídos, lo que podría afectar negativamente el rendimiento de la cartera de este ETF. Sin embargo, muchas empresas han logrado aprovechar el entorno de tasa de interés cero combinado con la decisión de la FED de comprar bonos corporativos y ofrecer líneas de liquidez adicionales a las empresas en problemas. Eso les permitió fortalecer sus balances y tener suficiente efectivo para financiar todos los costos asociados. En términos de un riesgo importante, vemos una posible segunda ola de infecciones por coronavirus en los EE. UU. Que conducen a restricciones adicionales de bloqueo. Eso definitivamente podría poner fuera de servicio a las empresas en las industrias más afectadas negativamente y conducir a una seria ola de recortes de calificación crediticia. Afortunadamente, este fondo tiene una alta proporción de bonos corporativos financieros e industriales con grado de inversión, que no están en la primera línea de las industrias más afectadas negativamente por los pedidos de permanencia en casa y las reglas de distanciamiento social.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Este artículo no constituye una oferta o invitación a licitar para la compra o venta de los instrumentos financieros en cuestión. Tampoco tiene la intención de proporcionar ningún tipo de asesoramiento de inversión personal, por lo tanto, los lectores deben realizar su propia diligencia debida. La inversión en instrumentos financieros siempre puede estar asociada a un riesgo. Comuníquese con su asesor financiero o de inversiones personal para cualquier pregunta o material adicional sobre este artículo. No seremos responsables de ningún tipo de daño o pérdida que surja del uso de la información contenida en este artículo.

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