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Este es un breve artículo sobre los cuatro grandes bancos estadounidenses y sus resultados recientes. La temporada de ganancias llegó y se fue para los bancos más grandes de Estados Unidos. Los resultados fueron mejores de lo esperado, pero el sentimiento sigue siendo negativo. No hay amor por los bancos y, para ser justos, son difíciles de amar. La combinación de tasas ultrabajas, la pandemia, una recesión, problemas crediticios, las elecciones y las regulaciones no es el cóctel que atrae a los inversores. Los federales también han anunciado que extenderán las restricciones sobre recompras de acciones y dividendos para los bancos más grandes, aquellos con más de $ 100 mil millones en activos, durante al menos un trimestre más. Históricamente, las recompras representaron aproximadamente el 70% del rendimiento del capital de los bancos para los accionistas.

Las acciones de Bank of America (BAC), JPMorgan Chase (JPM), Citigroup (C) y Wells Fargo (WFC) cayeron después de obtener la liberación. 2020 no ha sido un buen año para las inversiones bancarias. El índice KBW Bank (BKX) ha bajado un 30% en lo que va de año. En resumen, las ganancias han sorprendido al alza ya que la sólida actividad comercial ayudó a compensar los márgenes de ingresos netos más bajos, y las ganancias no se vieron limitadas por tener que agregar miles de millones a las reservas para protegerse contra préstamos incobrables. Pero el problema con los bancos es a menudo lo que no se ve. La confianza es importante. Las compañías de seguros y los bancos a menudo se consideran cajas negras. No sabe con certeza si puede confiar en el balance. La contabilidad y las divulgaciones son opacas. Deutsche Bank (DB) cotiza a un mísero valor contable de 0,3 veces. La contabilidad puede ocultar más de lo que revela sobre la realidad económica. ¿Los estados financieros del banco proporcionan una pista significativa sobre sus riesgos?

Los bancos son parte integral del funcionamiento de nuestro sistema. Los resultados bancarios son similares a tomar el pulso a la economía. Obtienes un diagnóstico de cómo van las cosas. Sin ser demasiado técnico sobre cómo funciona un banco, son uno de los órganos que deciden cuánto dinero circula en la economía. Cuando los consumidores pagan los préstamos, ese dinero se recicla en nuevos préstamos. Un sistema bancario saludable es fundamental para una economía saludable. Mira Europa. El viejo continente necesita desesperadamente que sus bancos funcionen mejor. A pesar de sus defectos, creo fundamentalmente que el sistema bancario de Estados Unidos es el mejor del mundo. Son excelentes en su función principal de asignar capital a las oportunidades más prometedoras, lo que conduce a un aumento general del nivel de vida.

Digo lo obvio cuando escribo que la pandemia ha sido dura para todos. En el lado del banco, fueron golpeados por un puñetazo uno-dos.

El primer golpe, los ingresos netos por intereses (NYSEMKT: NII), que es el diferencial entre los intereses devengados por los préstamos y los intereses pagados a los depositantes, se redujo a medida que la tasa de interés se desplomó. Los prestatarios pagaron préstamos y acumularon efectivo. NII se vio sometido a una gran presión mientras mejoraba el aprovisionamiento.

El segundo golpe es la incertidumbre en la economía que ha provocado que los bancos retiren los nuevos préstamos y aumenten las pérdidas asumidas por los préstamos existentes. Además, los nuevos préstamos se otorgan a tasas más bajas que disminuyen los ingresos futuros.

Veo a los bancos como una inversión a largo plazo. Son lentos y lleva una eternidad superar los problemas. Un mal libro de préstamos tarda años en digerir y los problemas regulatorios también tardan años en resolverse. Por eso, a corto plazo, es difícil invertir en bancos. No creo que nunca te guste lo que ves. Pero las regulaciones son un mal necesario para los bancos. Las regulaciones están ahí para evitar explosiones que nunca son buenas para nadie. La confianza en el sistema financiero es importante para asegurarse de que todo funcione.

A pesar de las provisiones para préstamos incobrables y el efecto de la pandemia, los balances bancarios que se han probado para casi cualquier resultado. Son sólidos. Probablemente haya oído hablar de los nuevos estándares contables, denominados Pérdidas crediticias esperadas actuales, o CECL, que hacen que esas pérdidas crediticias parezcan aún peores. CECL requiere que los bancos registren sus pérdidas anticipadas por adelantado, en lugar de realizarlas durante la vigencia del préstamo. Los bancos han reservado miles de millones para préstamos incobrables en caso de que los pronósticos económicos sean más nefastos que las opiniones consensuadas: efectivo que podría liberarse si la situación mejora. En esta situación, los cambios contables podrían dar un impulso a los bancos y sus acciones.

A pesar de la imagen negativa que acabo de pintar, creo que se avecinan mejores días para la industria bancaria.

Quería hacer una breve descripción general de los cuatro bancos principales de EE. UU. Aquí hay una tabla con algunos datos. Por supuesto, las métricas son solo un punto de partida para un análisis más detallado. Utilicé el valor contable tangible como un ancla de valoración dado que las ganancias se ven deprimidas por las provisiones crediticias.

Fuente: datos de las presentaciones

Bank of America (BAC)

Actualmente, Bank of America tiene una capitalización de mercado de $ 209 mil millones frente a $ 311 mil millones en diciembre de 2019. BAC tiene un rendimiento por dividendo del 3%.

Como otros bancos, BAC enfrenta una caída en los ingresos por intereses y pérdidas crediticias. Los ingresos ascendieron a 2,200 millones de dólares y estuvieron aproximadamente en línea con el tercer trimestre de 2019. El banco ganó $ 0.51 por acción sobre $ 20.3 mil millones en ingresos, que estaban por debajo de las expectativas de los analistas de $ 0.49 por acción sobre ingresos de $ 20.8 mil millones. Los ingresos netos totalizaron $ 4.9 mil millones, un 16% menos que el trimestre del año anterior. La provisión del banco para pérdidas crediticias fue de $ 1.4 mil millones durante el trimestre, menor que los $ 5.1 mil millones reservados durante el trimestre anterior.

BAC está bien administrado por Brian Moynihan. Ha logrado mover el banco en la dirección correcta. Limpió un desastre masivo y el costo se ha reducido durante años. BAC es más delgado con un verdadero poder de ganancia. BAC es una gran franquicia que debería tener éxito como proveedor de servicios de banca minorista y gestión de patrimonio.

JPMorgan Chase (JPM)

JPMorgan Chase es el banco más dominante de EE. UU. Es el mejor de su clase. Es líder en tarjetas de crédito, banca minorista, banca de inversión, banca comercial y tamaño de activos (~ $ 3 billones). También es el más caro con un precio al valor contable tangible de 1.5x.

Los ingresos llegaron a ingresos de $ 29.9 mil millones frente a las expectativas de los analistas de $ 28.2 mil millones, lo que estuvo aproximadamente en línea con las cifras del año pasado. Los ingresos netos por intereses fueron de $ 13 mil millones. Las ganancias por acción fueron un 9% más altas que en el tercer trimestre del año pasado con $ 2,92 y rompieron las expectativas de $ 2,22. El banco, con su combinación de servicios de banca de inversión y banca de consumo, vio aumentar sus ganancias un 4% en comparación con el tercer trimestre del año pasado, gracias a un aumento del 30% en las operaciones que compensó una caída del 9% en los ingresos netos por intereses.

JPMorgan reservó $ 10.5 mil millones para pérdidas crediticias el trimestre pasado, pero agregó solo $ 600 millones a su provisión para pérdidas crediticias este trimestre, dejándolo por debajo del aumento del año pasado de $ 1.5 mil millones. JPM discutió la idea de liberar las reservas que acumuló durante la pandemia si las condiciones económicas mejoran. La eventual liberación de esas reservas podría ser una bendición para los accionistas. Pero existe un riesgo. Si las condiciones empeoran drásticamente, el banco podría tener una reserva insuficiente de 20.000 millones de dólares.

JPM puede ser el mejor de su clase, pero tiene sus problemas. Al igual que sus pares, JPM se enfrenta al efecto devastador de Covid-19 y no hay forma de saber con certeza cuánto se verán afectados los bancos o qué tan mal se pondrán las cosas. Es un entorno difícil para crecer. Estás pagando un precio más alto por algo mejor.

Citigroup (C)

Citigroup cotiza a una capitalización de mercado de $ 90 mil millones. Citi ha bajado un 45% hasta la fecha y cotiza a 0,6 veces el valor contable tangible de $ 71,95. Esto es más bajo que sus pares, pero su rendimiento sobre el capital también es menor. Citi tiene un rendimiento por dividendo del 4.6%.

Citigroup es el saco de boxeo perenne. Creo que muchos de sus problemas son versiones reconstituidas de los problemas que lo habían plagado durante las últimas tres décadas. El banco apareció en las noticias por razones equivocadas. En agosto, Citi envió por error un pago de 900 millones de dólares a las personas equivocadas (el fabricante de productos de belleza Revlon). Y debido a algunas preocupaciones regulatorias, Citi recibió una multa de 400 millones de dólares hace dos semanas. La Oficina del Contralor de la Moneda que impuso la sanción contra Citigroup, citó el “fracaso de larga data” del banco para instituir una gestión de riesgos y controles internos efectivos. La Reserva Federal siempre intervino. Citi sabe que tiene que mejorar sus controles internos para evitar deficiencias en sus controles de gestión de riesgos.

Citigroup reportó ganancias mejores a las esperadas en el tercer trimestre de 2020, con un EPS normalizado de $ 1,40, en comparación con $ 0,87. Los ingresos disminuyeron un 7% interanual, ya que los ingresos netos por intereses disminuyeron un 10%. Al igual que los otros bancos, la banca de inversión y las operaciones comerciales se recuperaron. Los ingresos de la banca de inversión crecieron un 13% interanual y los ingresos del segmento de mercados y valores aumentaron un 16%.

Desde una perspectiva de rentabilidad sobre el capital tangible, Citi es la franquicia de menor rendimiento de las cuatro grandes. Parece que no cambiará pronto. Los analistas especulan que el banco podría tener que romperse. La presencia verdaderamente global de Citigroup diferencia al banco de todos sus pares estadounidenses. Citi siempre tuvo un enfoque más internacional. Su presencia en sucursales en EE. UU. Es limitada. En cierto sentido, centrarse en la distribución electrónica puede ayudar a mejorar la eficiencia operativa. Debido a su amplia presencia geográfica, Citigroup debería seguir siendo un banco de elección para las corporaciones globales, gracias a su capacidad para brindar una variedad de servicios a través de las fronteras. Citi tiene exposición en Asia y América Latina. Sí, proporciona ventajas porque se trata de economías de rápido crecimiento, pero agrega complejidades y la franquicia de consumo global del banco tiene un rendimiento inferior a sus pares. Y la presencia en mercados emergentes es otra fuente de riesgo.

La oportunidad aquí está demasiado capitalizada en el sentimiento negativo. El sentimiento de los inversores hacia Citigroup es bastante deprimente. Estás comprando depresión. Se espera que la revisión del sistema y los procesos sea un proceso de varios años y los inversores no están esperando. Si el banco maneja sus controles de gestión de riesgos más rápido, podría llevar a sorpresas. En este momento es más una historia de “enséñame”. La diferencia esta vez es que el banco está bien capitalizado. Un enfoque en la eliminación de riesgos y la reestructuración del negocio y los sólidos ingresos por comisiones deberían ayudar a Citi a obtener rendimientos de al menos el 10% del costo del capital.

En febrero de 2021 Jane Fraser, actualmente presidenta del banco, reemplazará al actual director ejecutivo Michael Corbat, quien se jubilará.

Wells Fargo (WFC)

Wells Fargo es uno de los bancos menos costosos en términos de métricas. El precio al libro tangible de 0.7xy su rendimiento sobre el capital común tangible (ROTCE) es solo del 5.1%. El banco también recortó su dividendo sobre el mismo. Está golpeado. Ahora la pregunta principal es ¿mejorará?

Sabemos que Wells Fargo es un desastre. No quiero repetir todo lo que se ha dicho. Wells Fargo ha señalado repetidamente que lo peor del escándalo de las cuentas falsas está en el pasado, pero han persistido elevadas pérdidas operativas. El banco enfrenta un camino difícil por delante.

WFC fue el único banco que no cumplió con las expectativas. El banco entregó EPS de $ 0,42 frente a las expectativas de $ 0,44 de $ 9,7 mil millones en ingresos netos por intereses. Los ingresos netos por intereses cayeron un 19,6%, como resultado de operar con un límite de activos de 2 billones de dólares impuesto después de su escándalo de cuentas falsas. Al igual que los otros bancos, los ingresos por intereses bajaron porque las tasas de interés están cayendo. Un punto positivo, gracias a un mercado inmobiliario fuerte, es el interés generado por la banca hipotecaria, donde el interés generado pasó de $ 1.1 mil millones en el tercer trimestre de 2019 a $ 1.6 en el tercer trimestre de 2020. Los castigos por pérdidas crediticias y las provisiones para pérdidas crediticias futuras se mantuvieron estables durante el trimestre

WFC es una perspectiva de cambio. La Reserva Federal de EE. UU. Ha impuesto restricciones al balance general de Wells Fargo, que se eliminarán solo cuando el equipo de administración pueda demostrar que ha mejorado suficientemente la administración y los controles de riesgos. Pasará. Es una cuestión de cuándo. Pasará algún tiempo antes de que se hayan abordado por completo todos los problemas. El nuevo director general, Charles Scharf, está trabajando para lograr ese hito.

En julio, discutió una oportunidad de ahorro de costos de $ 10 mil millones a largo plazo. WFC tiene como objetivo reducir costos ya que sus gastos son más altos que sus pares. Mientras escribo este artículo, WFC anunció que están explorando la venta de su negocio de gestión de activos, que podría generar más de $ 3 mil millones en una venta, según las fuentes del artículo.

En el lado positivo, WFC también es uno de los principales recolectores de depósitos en los EE. UU. Y el banco ha superado fácilmente su costo de capital. El banco también tiene una de las mejores redes de sucursales del país y ha dependido de relaciones profundas con los clientes a pesar de todos los escándalos.

Lo que propongo es un enfoque de canasta. Uno excelente (JPM), uno bueno (BAC) y dos trabajos en progreso (WFC y C). Creo que mantenerlos durante los próximos 3 a 5 cinco años es tiempo suficiente para captar el lado positivo que podría venir con 1) El fin de la pandemia 2) Arreglar la economía 3) Los bancos mejoran las operaciones 4) La Fed levanta las restricciones de retorno de capital, y 5) La posibilidad de liberar reservas excedentes.

Sé que aún no hemos salido del bosque con la pandemia, pero el hecho de que los bancos sobrevivieron a un golpe masivo y todavía están en pie es un testimonio de la solidez de su balance. Esto no sucedería en 2008. Habrían caído como fichas de dominó. Desde entonces, los bancos han reparado su balance y la seguridad del sistema es mejor, y eso es bueno.

La pelea no ha terminado y nadie sabe cuántos asaltos quedan. Pero probablemente sea seguro quedarse y permanecerán de pie cuando la pandemia termine. Creo que lo peor ya pasó. Los números del tercer trimestre sugirieron que los bancos están cerca de estar adecuadamente reservados para pérdidas crediticias. Los resultados de la prueba de resistencia de junio de 20202 mostraron que los bancos más grandes estaban suficientemente capitalizados. La mayoría de los bancos aumentarán su valor contable tangible este año.

Los bancos han respondido rápidamente a la crisis. No perdieron el tiempo. Los primeros dos trimestres vieron a los bancos ajustarse rápidamente a la decisión de la Reserva Federal de reducir las tasas de interés a casi cero, al tiempo que tuvieron que acumular sus reservas en previsión de una avalancha de incumplimientos crediticios.

Los bancos han mantenido sus dividendos y podrían reanudar las recompras si la economía mejora. Creo que una vez que se levanten las restricciones de dividendos y recompras, podremos ver un alza. Algunos están impacientes. Dado que el efectivo no se puede devolver a los accionistas, Morgan Stanley (MS) decidió comprar al administrador de dinero Eaton Vance (EV). Las recompras junto con una baja valoración y un exceso de capital son una gran fórmula.

Hay una apuesta que hacer por el inversor paciente. En el corto plazo, los bancos se ven afectados por tasas ultrabajas, una recesión, problemas crediticios, elecciones y regulaciones. Lo que no es precio en las acciones es una buena noticia potencial. Si la economía mejora y los bancos pueden liberar parte de la reserva reservada, lo que conduciría a un alza. Como mencioné anteriormente, Jamie Dimon dijo que su banco probablemente tiene una reserva excesiva de $ 10 mil millones de acuerdo con el escenario del “caso base” de la Fed. La eventual liberación de esas reservas podría ser una bendición para los accionistas. Pero existe un riesgo. Si las condiciones empeoran drásticamente, el banco podría tener una reserva insuficiente de 20.000 millones de dólares. Es una apuesta que los inversores no parecen dispuestos a hacer y que se refleja en el precio de la acción.

Otra conclusión de los resultados del tercer trimestre es la diversificación de ingresos. El brazo comercial experimentó un crecimiento de dos dígitos en la mayoría de los grandes bancos. Pero confiar en el comercio no es una fórmula ganadora. El comercio había sido un negocio en declive para los bancos en los años posteriores a la crisis financiera. La actividad comercial es el resultado de la continua volatilidad de los mercados en el tercer trimestre. Seguro que no debería basar su negocio en un solo caballo, pero es bueno tener múltiples fuentes de ingresos trabajando para usted en diferentes situaciones económicas.

Los fosos de los bancos se derivan principalmente de dos fuentes: ventajas de costos y costos de cambio. Los bancos son negocios complicados. ¿Por qué? La respuesta corta es que simplemente no vale la pena. Cambiar de banco es un proceso engorroso. ¿Quién tiene tiempo para eso? Los consumidores prefieren aguantar el banco “problema” y luego pasar por la molestia de cambiar. Las ventajas de costos se derivan de tres factores principales: una base de depósitos de bajo costo, excelente eficiencia operativa y suscripción conservadora, con costos regulatorios como una consideración adicional. Existe una economía de alcance que se aplica principalmente a los bancos más grandes. Tienen la escala de distribución y la mayor variedad de productos.

Los grandes bancos también han adoptado la tecnología. Están invirtiendo mucho en tecnología. Cuando estaba en la escuela, el factor más importante al elegir un banco era cuántos cajeros automáticos había. Ahora los jóvenes millennials y la generación X se preguntan “¿cuál es mi experiencia digital?” JPMorgan acaba de anunciar el lanzamiento de QuickAccept, un servicio que permitirá a los comerciantes aceptar pagos con tarjeta rápidamente a través de una aplicación móvil o un lector de tarjetas sin contacto. El nuevo servicio estará vinculado a una cuenta corriente y permitirá a los comerciantes ver esos pagos el mismo día, sin tener que pagar una tarifa por el servicio rápido. Con este nuevo servicio de pago, JPM apunta a Square y PayPal. Las ventajas de escala y alcance son cada vez más importantes a medida que crece el papel de la tecnología en la banca.

El sentimiento negativo que rodea al sector bancario proporciona un punto de entrada interesante. El precio actual de las acciones de los bancos sugiere que los inversores creen que tenemos más problemas económicos, posiblemente debido a una recesión de doble caída que los golpea. El miedo a las pérdidas crediticias está arrastrando al sector hacia abajo. Pero las cifras del tercer trimestre sugieren que los bancos están bien posicionados para operar en un entorno incierto. Su cuenta de resultados se está perjudicando, pero su balance es sólido. Los bancos pueden financiar provisiones para pérdidas crediticias elevadas con las ganancias y no afectar su capital. Con valoraciones bastante bajas, creo que los riesgos a la baja para el sector son mínimos. Los inversores están evitando el sector que crea oportunidades. Creo que a los grandes bancos les irá bien en el entorno actual y después de la recuperación.

Divulgar: Soy / somos largo JPM, C, BAC, WFC. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Por favor haz tu tarea.

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