American Express (Bolsa de Nueva York: AXP) terminó la sesión de negociación del viernes con una fuerte caída a pesar del sector de servicios financieros (NYSEARCA: IYG) habiendo publicado rendimientos moderadamente positivos para el día. El estado de ánimo bajista fue establecido por la pérdida de ganancias de la compañía de tarjetas de crédito que vino acompañada de nada más que un tímido ritmo de ingresos.

Como expresé en mi vista previa de ganancias, los inversores “no deberían haber esperado que la compañía impresionara” este trimestre, y ciertamente no fue así. American Express permanece bajo intensa presión de una tormenta perfecta de factores desfavorables que incluyen (1) menor actividad del consumidor en general, (2) menor gasto en viajes y ocio más específicamente y, en menor medida, (3) un entorno de tipos de interés desfavorable.

Crédito: CardMapr (Unsplash)

Resultados del trimestre

En muchos sentidos, el tercer trimestre fue una repetición del segundo período de 2020. Las mismas fuerzas en juego redujeron los ingresos del segmento en puntos porcentuales de dos dígitos una vez más, con la excepción de las tarifas de tarjetas más estables y predecibles. Vea los gráficos a continuación.

Como se señaló en la publicación de resultados, ha habido “una recuperación constante en los volúmenes generales de gasto”. Esto ayuda a explicar por qué la caída interanual en los ingresos por descuento, que representan el 57% de la línea superior de American Express, no fue tan severa como la caída del último trimestre. El problema es que la recuperación de la actividad se ha venido produciendo a un ritmo vertiginoso, especialmente en la categoría T&E (es decir, cruceros, aerolíneas y alojamiento, principalmente) y vertical de clientes corporativos.

Fuente: DM Martins Research, datos de la diapositiva de ganancias

En el lado de los ingresos por intereses de la ecuación, que representaron el 21% de los ingresos del tercer trimestre, los márgenes netos se mantuvieron resistentes, más de lo que esperaba. Sin embargo, los préstamos finales totales cayeron por un precipicio, un 17% menos, lo que se compara aproximadamente con los saldos de las tarjetas de crédito en los otros grandes bancos de EE. UU. Que disminuyeron un promedio de alrededor del 11% al 12%.

Interpreto este fuerte declive como una señal de que los tarjetahabientes juegan a la defensiva, que están menos dispuestos a permanecer apalancados durante la crisis, y de American Express, que necesita controlar la calidad crediticia un poco más estrictamente durante tiempos económicos difíciles.

Más abajo en las pérdidas y ganancias, American Express liberó $ 116 millones en reservas crediticias. Esto no es incompatible con lo que han hecho otros bancos en el tercer trimestre, pero aún puede haber superado las expectativas de los analistas sobre pérdidas crediticias.

Por otro lado, me sorprendió ver que los gastos de marketing aumentaron un 23%, justificado por la “recuperación del impulso del crecimiento”, después de que habían caído un 16% en el segundo trimestre. Es probable que se pueda culpar a esta línea por la mayor parte de las ganancias por acción perdidas y, posiblemente, por la caída en el precio de las acciones, dada la expectativa del equipo de administración de más de lo mismo en gastos discrecionales en el cuarto trimestre.

¿Qué pasa con las acciones?

American Express todavía está acorralada, por ahora. Por un lado, el negocio ha ido mejorando, lo que podría justificar las inversiones de la empresa en crecimiento (es decir, la campaña “Tienda local”) y un optimismo cauteloso antes de la temporada navideña.

Por otro lado, la mejora ha sido muy lenta y corre el riesgo de ser disparada por otra ola de casos de COVID-19 o la falta de estímulo fiscal. Los inversores han estado lidiando con la idea de ingresos que aún están deprimidos, junto con un mayor gasto en marketing por el bien de la visión a largo plazo de la empresa.

Esta dinámica refuerza mi cautela hacia AXP a corto plazo. Sugiero que los inversores no establezcan expectativas demasiado altas para el rendimiento financiero o bursátil en el próximo trimestre o dos. Sin embargo, sigo viendo a American Express como un sobreviviente de la pandemia y un ganador mucho después de que la crisis llegó y se fue.

GráficoDatos de YCharts

Por esta razón, creo que ahora es un buen momento para poseer pequeñas cantidades de AXP, asumiendo que el horizonte de inversión es de largo plazo. Es difícil calcular el tiempo del mercado o saber cuándo las acciones finalmente pueden comenzar a reaccionar de manera positiva. Pero con las acciones cayendo un 26% desde el pico del primer trimestre (ver gráfico anterior), perjudicadas por el sentimiento pesimista en todo el sector de servicios financieros, creo que el potencial de ganancia para los inversores pacientes puede ser sustancial.

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Divulgar: Soy / somos largo AXP. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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