Mejora de la calidad crediticia, pero ¿durará?

Cubrí Synchrony Financial (SYF) el trimestre pasado en el artículo “Synchrony Financial: Las malas noticias ya parecen tener un precio”. Desde entonces, las acciones han subido un 21%, incluso después de la derrota del 5% que tomó después de informar las ganancias el 20/10. En ese momento, señalé la disminución inesperada en la morosidad de la carga y las cancelaciones cada trimestre en 2020. Este es un comportamiento inusual para una recesión. Por ejemplo, la tasa de cancelación de Synchrony fue de alrededor del 11% en 2009. Sin embargo, la tendencia de mejora continuó este trimestre, con la tasa de cancelación hasta el 4,4%. La morosidad también siguió disminuyendo.

Fuente: Presentación de resultados del 3T 2020 de Synchrony Financial

Synchrony, como muchos bancos, ha instituido un programa de indulgencia para aquellos que necesiten más tiempo para pagar sus facturas. Mientras que $ 3.8 mil millones en préstamos se suscribieron al programa desde que se instituyó, solo $ 227 millones permanecieron en indulgencia al final del 3T. Esto es menos del 0.3% del total de créditos por cobrar. Synchrony planea terminar el programa de indulgencia a fines de octubre, según la convocatoria de ganancias.

A pesar de estas tendencias positivas hasta ahora, Synchrony ha aumentado las reservas para pérdidas crediticias cada trimestre. Puede ver en la diapositiva anterior que las reservas para pérdidas crediticias calculadas con el método anterior han aumentado $ 873 millones este año. Esto es antes del aumento de $ 3,671 mil millones de la nueva norma CECL para estimar pérdidas crediticias. Synchrony atribuye la tendencia en la calidad crediticia hasta ahora a los generosos pagos de estímulo del gobierno, pero cree que las pérdidas podrían aumentar nuevamente si no se reciben más estímulos y la recuperación de la pandemia es lenta. El director financiero, Brian Wenzel, declaró las suposiciones muy conservadoras sobre el desempleo futuro y el PIB en la llamada de ganancias:

Entonces, la medida de línea de base que usamos, que realmente proviene de la métrica de línea de base de agosto de Moody's, que muestra que el desempleo en ese punto es del 9,9% a fines de este año, del 7,9% en 2021 y del 4,5% en 2022. Y como nosotros ' Hemos revisado y hecho nuestro modelo a partir de eso, de la forma en que lo interpretamos, en realidad hemos redistribuido esa curva de desempleo. Así que efectivamente, el desempleo que tenemos al final del año es del 9,7%, por debajo del segundo trimestre, del 9,1% en 2021, ligeramente superior a nuestra estimación anterior y del 6,3% en 2022. Así que tenemos una recuperación un poco más lenta 2021, ya que creemos que las cosas se han adelantado, que en parte, como hablamos, algunos de los estímulos y otras métricas. Y luego, los supuestos del PIB que tenemos en línea con el modelo de línea de base de Moody's, para ser honesto con ustedes, que tuvo una disminución del 5,4% en el trimestre vinculado en el tercero y del 0,7% en el cuarto.

Las últimas proyecciones de la Reserva Federal, publicadas a mediados de septiembre, no son tan sombrías. El consenso de la Fed para el desempleo es del 7,6% a finales de 2020, del 5,5% en 2021 y del 4,6% en 2022. Para el PIB, la Fed tiene una estimación para todo el año 2020 de -3,7%. Por supuesto, existe mucha incertidumbre sobre cuánto podría afectar un pico de COVID a la economía en el 4T y cuánto tiempo tomará el lanzamiento y la recuperación de la vacuna en 2021. Sin embargo, las suposiciones de Synchrony parecen muy conservadoras, y la acumulación de reservas de $ 344 millones este trimestre puede haber asustado a los que no profundizó en las suposiciones detrás de esto. Si Synchrony actualiza sus supuestos económicos en los próximos trimestres, podría ver fácilmente algunas liberaciones de reservas que proporcionarían un impulso inesperado a las ganancias.

Crecimiento de préstamos lento para despegar

Desde que perdió la asociación con Walmart (WMT) el año pasado, Synchrony ha tardado en reemplazar los préstamos por cobrar. Han bajado un 6% con respecto al año pasado y un 5% menos excluyendo el impacto de la pérdida de Walmart.

Cuentas por cobrar de préstamos sincronizadosFuente: Presentación de resultados del 3T 2020 de Synchrony Financial

En el lado positivo, el volumen de compras ahora está aumentando, y en septiembre fue más alto de año en año por primera vez desde el inicio de la pandemia.

Volumen de compra sincronizadoFuente: Presentación de resultados del 3T 2020 de Synchrony Financial

Synchrony ha estado enfatizando las nuevas asociaciones con Verizon (VZ) y Venmo (PYPL) que se implementaron este año, pero no se espera que contribuyan significativamente a las ganancias hasta 2021. La tarjeta Verizon se lanzó a fines de junio, mientras que la tarjeta Venmo acaba de lanzarse. Además del crecimiento del saldo de préstamos, la asociación con Venmo le brinda a Synchrony la oportunidad de ganar experiencia en el cambio de productos físicos a digitales, incluida la integración con aplicaciones móviles.

Tarjeta de crédito Venmo Fuente: Presentación de resultados del 3T 2020 de Synchrony Financial

De cara al 4T, Synchrony normalmente ve un crecimiento en el volumen de compras y en las cuentas por cobrar de préstamos debido a los gastos de vacaciones. Con la reapertura de las tiendas físicas, esta también es una oportunidad para registrar nuevas cuentas. La directora ejecutiva Margaret Keane mencionó esto en la llamada de ganancias.

Yo diría que, en septiembre, comenzamos a ver que el tráfico en las tiendas comenzaba a regresar a un ritmo mayor. Todavía originamos muchas cuentas en. Tienda. Entonces, creo que volver a tener ese tráfico en la tienda será muy útil. Creo que a medida que continuamos comercializando nuestros nuevos programas, veremos una tendencia positiva allí.

Creo que el verdadero signo de interrogación es ¿cómo se desarrollan las vacaciones? En este momento, nuestra opinión es que los consumidores están diciendo que quieren comprar y quieren hacer algo divertido y estar ahí fuera. Así que creo que las vacaciones también influirán en esto.

Creo que el 4T puede mostrar un crecimiento secuencial de préstamos, incluso asumiendo de manera conservadora una disminución del 5% año tras año. Con este crecimiento y menores acumulaciones de reservas para préstamos incobrables, Synchrony puede tener un cuarto trimestre sólido creando una base sólida para construir en 2021.

Poniendo los números juntos

Actualicé el modelo que usé por última vez a principios de 2020 con los datos reales del 3T de 2020 y las proyecciones para 2021. Comenzando con el balance general, supongo que Synchrony puede aumentar las cuentas por cobrar de préstamos en un 5% en 2021. Esto es en el extremo más bajo del crecimiento. esperaban para 2020 antes del inicio de la pandemia. Supongo que el saldo de caja se reduce para financiar el crecimiento del préstamo. Actualmente, el banco está muy bien capitalizado con un índice de capital ordinario de nivel I de 15,8%, 130 puntos básicos por encima del 3T 2019. Por lo tanto, el retiro de efectivo para financiar los préstamos debería ser factible. Asumo que los pasivos no cambian. La equidad aumenta por las ganancias retenidas, que es la utilidad neta menos los dividendos, y también permito $ 1.8 mil millones de recompras, lo que permite que la relación capital / activos aumente ligeramente durante el año. El valor en libros resultante por acción aumenta de $ 19,47 al final del 3T 2020 a $ 23,27 / acción al final de 2021. El rendimiento sobre activos y el rendimiento sobre capital ordinario mejoran a 2,7% y 21,3% para finales de 2021, aún por debajo de 2019 debido a los créditos por cobrar y el margen de interés neto aún más bajos.

Balance de SincroníaEn el estado de resultados, el 4T 2020 tiene solo dos diferencias significativas con los datos reales del 3T. Primero, las cuentas por cobrar de préstamos aumentan aproximadamente un 3.3% secuencialmente desde el 3T 2020; sin embargo, todavía están aproximadamente un 5% por debajo del promedio de las cuentas por cobrar de 2019 y un 7% por debajo del 4T de 2019. En segundo lugar, hay una acumulación mínima de reservas, ya que las expectativas mejoradas para la economía se reflejan en los cálculos de CECL. El resultado es una estimación de BPA del 4T de $ 0,96, mucho mejor que el consenso de analistas de $ 0,59 que prevaleció antes de la publicación de resultados del 3T. Sumado a los datos reales de los primeros nueve meses de 2020, mi estimación de EPS para 2020 es de $ 2.01 por acción.

En 2021, verá un crecimiento de préstamos del 5% y una reducción del efectivo. Supongo que habrá pocos cambios en los rendimientos de préstamos y efectivo, que estuvieron alrededor del 19.5% y 0.3%, respectivamente, en el 3T 2020. La mejora en el margen de interés neto al 14.95% proviene de la mayor participación de préstamos y menor participación de efectivo como porcentaje del total de activos que devengan intereses. Supongo que las cancelaciones se mantienen estables en torno al 5% y la acumulación de reservas aumenta solo ligeramente en línea con el crecimiento de los préstamos. Los costos disminuyen en $ 200 millones en 2021 de acuerdo con el comentario sobre la llamada de ganancias.

Con las cuentas por cobrar de préstamos y el margen de interés neto aún por debajo de los niveles de 2019, los ingresos netos son aproximadamente un 30% más bajos que los de 2019 pero más del doble que los de 2020. Gracias a las recompras reanudadas en 2021, mi estimación de BPA para 2021 de $ 4.68 es solo un 16% más baja que en 2019 .

Estado de resultados de SynchronyRiesgos

El mayor riesgo sigue siendo el camino incierto para salir de la pandemia de COVID-19. Una reanudación de los bloqueos severos provocados por el empeoramiento de la pandemia este invierno podría causar que finalmente aparezcan morosidades y cancelaciones, y tal vez incluso requieran acumulaciones de reservas adicionales.

Un segundo riesgo es la quiebra o una reducción significativa de las ventas en cualquiera de los socios de Synchrony que se enumeran aquí. Verá que esta lista incluye varias tiendas de centros comerciales que no les está yendo bien últimamente, como J. C. Penney (OTCPK: JCPNQ) y Stein Mart (OTCPK: SMRTQ).

Finalmente, con Synchrony operando básicamente en su totalidad dentro de los EE. UU., Estarían sujetos a impuestos más altos en caso de que una nueva administración decida aumentar el impuesto a las ganancias corporativas del 21% al 28%. Sin embargo, no esperaría que esto entre en vigor hasta 2022 como muy pronto.

Conclusión

Aunque el precio de las acciones de SYF ha estado en un aumento constante desde la pandemia, la publicación de ganancias con frecuencia parece ser una buena excusa para que los comerciantes obtengan ganancias. Este trimestre, parece que se centraron en la creación de reservas y el lento crecimiento de los préstamos. Las suposiciones de Synchrony detrás de la creación de reservas parecen muy conservadoras en relación con las de la Fed y otros pronosticadores económicos. El crecimiento de los préstamos ha sido lento, pero el volumen de compras finalmente comenzó a mostrar un crecimiento interanual en septiembre y es posible que los saldos de los préstamos no se queden atrás a medida que las tarjetas Verizon y Venmo continúan desplegándose. Con un P / U de 13,7 veces mi estimación de ganancias de 2020 y 6,2 veces las ganancias de 2021, el precio de la acción tiene poco potencial alcista. Sigo siendo largo y optimista sobre Synchrony.

Divulgar: Yo soy / somos largo SYF, SYF.PA. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí