Toma rápida

Leslie's (LESL) presentó una solicitud para recaudar $ 600 millones en una OPI de sus acciones ordinarias, según una declaración de registro S-1.

La firma ofrece productos y servicios para el cuidado de piscinas y spas en los Estados Unidos.

LESL tiene un dominio significativo en la industria, acelerando la tasa de crecimiento de los ingresos a pesar de la pandemia de Covid-19, ganancias positivas y flujo de caja libre material; el supuesto del precio de la OPI parece razonable.

Empresa y negocio

Leslie's, con sede en Phoenix, Arizona, fue fundada en 1963 para crear una red de tiendas minoristas que ofrecen productos y servicios para piscinas y spa.

La dirección está dirigida por el director ejecutivo Michael Egeck, quien ha estado en la firma desde febrero de 2020 y anteriormente fue director ejecutivo de PSEB Group, una empresa que comprende la marca Eddie Bauer y el minorista para adolescentes PACSUN.

A continuación se muestra un breve video general de Leslie:

Fuente: Leslie's

Las principales ofertas de la empresa incluyen:

  • Prueba en tienda

  • Instalación y reparación in situ

  • Equipos, repuestos y accesorios

  • Quimicos

Leslie's ha recibido al menos 278 millones de dólares de inversores, incluida la firma de capital privado L Catterton.

Adquisición de clientes

La firma vende sus productos y servicios a través de 934 ubicaciones de marca y presencia en línea.

La gerencia dice que tiene una participación de mercado dominante del 15% con una red física que es “más grande que la suma de nuestros veinte competidores más grandes”.

Los gastos de venta, generales y administrativos como porcentaje de los ingresos totales han aumentado a medida que aumentaron los ingresos, como indican las cifras a continuación:

Venta, G&A

Gastos frente a ingresos

Período

Porcentaje

Nine Mos. Finalizado el 27 de junio de 2020

29,5%

FYE 28 de septiembre de 2019

27,8%

FYE 29 de septiembre de 2018

27,1%

Fuente: Declaración de registro de la empresa

La tasa de eficiencia de Ventas, G&A, definida como la cantidad de dólares de nuevos ingresos adicionales que se generan por cada dólar de gastos de Ventas, G&A, aumentó a 0.5x en el período de informe más reciente, como se muestra en la siguiente tabla:

Venta, G&A

Tasa de eficiencia

Período

Múltiple

Nine Mos. Finalizado el 27 de junio de 2020

0,5

FYE 28 de septiembre de 2019

0,1

Fuente: Declaración de registro de la empresa

Competencia en el mercado

Según un informe de investigación de mercado de 2020 de IBISworld, el mercado estadounidense de equipos para piscinas se ha contraído una media del 1,1% entre 2015 y 2020.

En 2019, se esperaba que los ingresos descendieran un 4,3%.

Otro informe espera que el mercado mundial de equipos y mantenimiento de piscinas crezca a una tasa compuesta anual del 10,8% entre 2016 y 2022, alcanzando un valor total de 17.000 millones de dólares.

Además, la región de América del Norte probablemente seguirá representando la mayor demanda por región, y el segmento residencial representará el mayor contribuyente por segmento de mercado.

Los principales participantes de la industria competitiva o de otro tipo incluyen:

  • Minoristas del mercado masivo

  • Fabricantes

  • Distribuidores

  • Proveedores de servicio

Rendimiento financiero

Los resultados financieros recientes de Leslie se pueden resumir de la siguiente manera:

  • Crecientes ingresos de primera línea

  • Aumento de la utilidad bruta pero margen bruto desigual

  • Beneficio operativo fluctuante y aumento de la utilidad neta

  • Aumento drástico del flujo de caja de las operaciones

A continuación se muestran los resultados financieros relevantes derivados de la declaración de registro de la empresa:

Los ingresos totales

Período

Los ingresos totales

% De varianza frente a anterior

Nine Mos. Finalizado el 27 de junio de 2020

$ 730,916,000

16,0%

FYE 28 de septiembre de 2019

$ 928,203,000

4,0%

FYE 29 de septiembre de 2018

$ 892,600,000

Ganancia (pérdida) bruta

Período

Ganancia (pérdida) bruta

% De varianza frente a anterior

Nine Mos. Finalizado el 27 de junio de 2020

$ 294,079,000

18,4%

FYE 28 de septiembre de 2019

$ 379,740,000

6,3%

FYE 29 de septiembre de 2018

$ 357,136,000

Margen bruto

Período

Margen bruto

Nine Mos. Finalizado el 27 de junio de 2020

40,23%

FYE 28 de septiembre de 2019

40,91%

FYE 29 de septiembre de 2018

40,01%

Utilidad (pérdida) operativa

Período

Utilidad (pérdida) operativa

Margen operativo

Nine Mos. Finalizado el 27 de junio de 2020

$ 78,327,000

10,7%

FYE 28 de septiembre de 2019

$ 121,588,000

13,1%

FYE 29 de septiembre de 2018

$ 115,467,000

12,9%

Utilidad (pérdida) neta

Período

Utilidad (pérdida) neta

Nine Mos. Finalizado el 27 de junio de 2020

$ 16,507,000

FYE 28 de septiembre de 2019

$ 702.000

FYE 29 de septiembre de 2018

$ 17,126,000

Flujo de caja de las operaciones

Período

Flujo de caja de las operaciones

Nine Mos. Finalizado el 27 de junio de 2020

$ 85,921,000

FYE 28 de septiembre de 2019

$ 57.821.000

FYE 29 de septiembre de 2018

$ 43.280.000

(Glosario de términos)

Fuente: Declaración de registro de la empresa

Al 27 de junio de 2020, Leslie's tenía $ 148,9 millones en efectivo y $ 1,46 mil millones en pasivos totales.

El flujo de caja libre durante los doce meses terminados el 27 de junio de 2020 fue de $ 79,3 millones.

Detalles de la OPI

Leslie's tiene la intención de recaudar $ 600 millones en ingresos brutos de una OPI de 40 millones de acciones ordinarias, ofrecidas a un precio medio propuesto de $ 15,00 por acción.

El accionista vendedor, la firma de capital privado L Catterton, está ofreciendo 10 millones de acciones y la compañía está vendiendo 30 millones de acciones.

BlackRock ha indicado un interés no vinculante para comprar hasta $ 100 millones de acciones de la OPI al precio de la OPI. Esta es una señal positiva de interés de los inversores en la OPI.

Suponiendo una oferta pública inicial exitosa, el valor empresarial de la compañía en la oferta pública inicial se aproximaría a $ 3.8 millones, excluyendo los efectos de las opciones de sobreasignación del asegurador.

Excluyendo los efectos de las opciones de suscripción y acciones de colocación privada o acciones restringidas, si las hubiera, la relación de flotación a acciones en circulación será de aproximadamente 21,44%.

La gerencia dice que utilizará los ingresos netos de la OPI de la siguiente manera:

para reembolsar en su totalidad el monto total pendiente de pago de nuestras Obligaciones Negociables Preferentes no Garantizadas, que vencen el 16 de agosto de 2024 y que era de $ 390.0 millones y tenían una tasa de interés efectiva del 9.81%, en cada caso, al 27 de junio de 2020; y

en la medida de los ingresos netos restantes, para capital de trabajo y propósitos corporativos generales, que pueden incluir el reembolso de una parte de los préstamos bajo nuestro Préstamo a Término, que vence el 16 de agosto de 2023 y que tenía $ 815.3 millones en circulación y tenía un efectivo tasa de interés del 3.67%, en cada caso, al 27 de junio de 2020.

La presentación de la dirección del roadshow de la empresa está disponible aquí.

Los corredores de libros de la OPI que cotizan en bolsa son Goldman Sachs, Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies, Nomura, Baird, Guggenheim Securities, Piper Sandler, William Blair, Telsey Advisory Group, Loop Capital Markets, Ramirez & Co. y AmeriVet Securities.

Comentario

Leslie's está buscando capital de inversión pública para pagar la deuda probablemente asociada con el propietario de su firma de capital privado.

Las finanzas de la empresa muestran un impresionante crecimiento de los ingresos, crecimiento de las ganancias netas y un fuerte flujo de caja libre.

Los gastos de venta, generales y administrativos han variado a medida que aumentaban los ingresos; su tasa de eficiencia de ventas, G&A ha mejorado notablemente en el período de informe más reciente.

La oportunidad de mercado para los productos de piscina es incierta, pero la empresa tiene una participación de mercado dominante y una presencia acumulada durante décadas de desarrollo de su red minorista y de servicios.

En cuanto a la valoración, la gerencia está pidiendo a los inversionistas de OPI que paguen un múltiplo de EV / Ingresos de 3.73x.

Es difícil encontrar una comparación directa, pero dado el dominio de la industria de la empresa, la tasa de crecimiento de los ingresos a pesar de la pandemia de Covid-19, las ganancias y el flujo de caja libre, la suposición del precio de la OPI parece razonable.

Vale la pena considerar la OPI.

Fecha prevista de precios de la OPI: 28 de octubre de 2020

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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