Blue Apron agrega una nueva línea de deuda

El 19/10/2020, Blue Apron (APRN) presentó un formulario 8-K que revela una nueva línea de crédito por un total de $ 35 millones. Las ganancias de estos fondos se utilizarían junto con ~ $ 10.5 millones en efectivo para refinanciar la línea de crédito renovable existente de la compañía, que tenía una fecha de vencimiento inminente de agosto de 2021. Esta revelación aparentemente positiva hizo que las acciones subieran ~ 1% en las primeras operaciones posteriores al horario de apertura sin embargo, este nuevo acuerdo también incluyó convenios financieros significativamente más estrictos que deberían hacer que los inversionistas se detuvieran. La compañía ahora está sujeta a un requisito de liquidez menos indulgente que ya no proporciona indulgencia intra-trimestre, y debe mantener un nivel mínimo de suscriptores que es un poco demasiado cercano para la comodidad dadas las caídas históricas de la compañía. A menos que la empresa ejecute con éxito su cambio de rumbo y el aumento de COVID resulte difícil, existe una alta probabilidad de que se produzca una infracción, y evitar este resultado podría socavar los esfuerzos para lograr la rentabilidad a corto plazo.

Cambios en los convenios financieros

El acuerdo entre Blue Apron y Blue Torch Finance LLC, que es una subsidiaria de la firma de deuda privada Blue Torch Capital LP, estipula que la compañía mantiene un cierto nivel de liquidez y desempeño operativo. Estos detalles se describen en la sección 7.03 “Pactos financieros” a & b en la página 82, que dice lo siguiente:

Fuente: Buscando presentaciones alfa

A primera vista, noté que la liquidez mínima de la compañía era un poco menos indulgente que el acuerdo anterior, que permitía niveles tan bajos como $ 10 millones para cualquier período anterior al cierre del trimestre (ver más abajo).

Requisitos previos de efectivo de Blue ApronFuente: Blue Apron 10Q para el período que finaliza el 30/06 2020

Lo que encuentro problemático, sin embargo, es el requisito de “Cantidad mínima de suscripciones” de la compañía, que debe ser “no menos de 300,000” en cualquier fecha anterior a 2022, momento en el cual la compañía debe mantener niveles por encima de 320,000. Para confirmar aún más que no estaba malinterpretando esta cláusula específica, hice referencia a la definición del documento del “Recuento de suscripciones” que confirmó que se refiere a la base de clientes de la empresa. Esto puede parecer razonable, pero requerirá que la empresa resuelva sus históricamente problemáticos niveles de abandono.

Hay una razón por la que la empresa excluye este gráfico de sus diapositivas de ganancias.

Fuente: APRN Investor Relations

El gráfico anterior ilustra los niveles históricos de clientes de la empresa y su continuo descenso. En el primer semestre de 2020, la compañía vio una reversión ligeramente positiva en este patrón adverso como resultado de los bloqueos relacionados con Covid, sin embargo, las ganancias son modestas en el mejor de los casos, ni siquiera alcanzan los niveles observados en el primer semestre de 2019. Además, como cubrí en agosto, El hecho de que la compañía se guió por la aceleración en el valor promedio de los pedidos, a pesar de una disminución secuencial trimestral en las ventas (~ $ 112 millones frente a ~ $ 131 millones en el 2T 2020) me lleva a creer que se debe anticipar una disminución en los niveles de clientes. Además, como cubrí a principios de octubre, las tendencias de búsqueda indican que la compañía ha perdido gran parte del interés que inicialmente vio después del inicio inicial de la pandemia y los pedidos de refugio en el lugar que afectaron al país durante la mayor parte del segundo trimestre de 2020. Para Por estas razones, creo que es completamente posible que veamos que los niveles de suscriptores de la compañía caen por debajo de 300.000 en el año calendario 2021 (consulte las proyecciones a continuación).

Fuente: Estimaciones del autor.

Espero que la empresa mantenga los niveles de clientes a expensas del resultado final y las reservas de efectivo

De ninguna manera estoy insinuando que la empresa va a violar voluntariamente los convenios de su nueva línea de crédito. Dicho esto, espero que la empresa llegue rápidamente a un punto en el que se requiera una acción significativa para evitar este resultado. Específicamente, creo que la compañía se verá obligada a aprovechar los precios y las promociones para atraer nuevos negocios y reducir la rotación de clientes. Esto dará como resultado un aumento de los niveles de gasto de marketing, una reducción de los márgenes brutos o una combinación de ambos. Teniendo en cuenta que la empresa nunca ha demostrado un historial constante de rentabilidad neta, este simplemente no es un paradigma sostenible, especialmente si la empresa no pudo recaudar la cantidad total esperada de su oferta de estantería diluida a principios de este trimestre. Dicho esto, en el caso de que simplemente no cumplan con los convenios financieros descritos en su formulario 8-K, no sería la primera vez para la plataforma de comercio electrónico en dificultades.

La compañía violó sus mínimos de EBITDA ajustado según su 8-K del 10/09/2018

Estipulaciones anteriores de la APRNFuente: APRN 8-K de 10/09/2018

Aunque espero que Blue Apron intente cumplir con estas nuevas estipulaciones, y le estoy dando a la compañía el beneficio de la duda, anteriormente no ha cumplido con los convenios financieros relacionados con su línea de crédito renovable. Específicamente, se delinearon niveles mínimos de EBITDA ajustado para la compañía para cada período a lo largo de la duración del préstamo. Tenga en cuenta que esto es EBITDA ajustado, una métrica que permite a las empresas agregar generosamente los gastos no operativos además de los ajustes estándar como D&A. Si bien la empresa pudo inicialmente mantener el nivel de desempeño requerido, rápidamente se deslizó como se muestra en el cuadro a continuación. De hecho, este incumplimiento podría haber sido incluso un factor detrás de la intención precovid de la compañía de recaudar capital por cualquier medio necesario. Teniendo esto en cuenta, no es descabellado que Blue Apron pueda encontrarse en una situación similar con su préstamo una vez más en peligro de ser llamado.

Fuente: Company 8-K, Investor Relations, gráfico del autor

Blue Apron continúa escribiendo su propia tesis corta

Mantengo mi postura de que esta empresa es una excelente idea corta para observar en los próximos meses. El posicionamiento fundamental del negocio continúa siendo desafiado cada vez más y estas nuevas restricciones se acercan un poco demasiado para su comodidad. Parece que Blue Apron necesitará demostrar que el compromiso sostenible es posible más allá de su base principal de clientes de alta afinidad. Con respecto a mi modelo y precio objetivo, tengo demasiadas preguntas sobre las actividades financieras de la empresa en este momento, pero haré un seguimiento después de que la empresa informe los resultados del 3T 2020. Reitero mi postura muy bajista.

Interés corto, gestión de riesgos y posibles salidas

GráficoDatos de YCharts

A pesar de la caída de la compañía de $ 22 por acción a fines de marzo, Blue Apron es, en muchos sentidos, una operación en corto mucho mejor posicionada en los niveles actuales. Esto se debe en gran parte a la abrupta caída en los niveles de impulso de los intereses a corto cerca de los mínimos del año hasta la fecha. Sin embargo, atribuyo esto en gran medida a que el mercado perdió interés en el servicio de entrega de comidas en dificultades luego de su declive, como ya expliqué anteriormente, persiste una desventaja significativa. Entre el potencial de una dilución significativa de los accionistas y las posibles preocupaciones futuras de liquidez con respecto a las obligaciones crediticias de la compañía, veo un camino claro para que los precios de las acciones muestren una reversión media hacia niveles en el rango de $ 2 observados a principios de año. Desde una perspectiva breve, esto representa un potencial alcista de ~ 70%, lo que justifica con creces el costo de los préstamos. Dicho esto, esta es una acción de baja flotación que cotiza en volúmenes bajos y presenta una especulación minorista descomunal según RobinTrack. Por estas razones, la compañía tiende a exhibir oscilaciones volátiles y sería prudente cubrirse con algunas llamadas de protección. Para estos, me gustan los diferenciales y el volumen en las huelgas de 8 dólares del 18 de diciembre que el CBOE cotiza con un Ask de $ 0,70 con un margen de $ 0,10. Además, la opción put de huelga de 5 dólares del 18 de noviembre ofrece una buena alternativa a una operación corta a un nivel de volumen razonable y un Ask de $ 0,70 con un diferencial de $ 0,05.

Llamada Delantal Azul

APRN pone

Fuente: Tabla de cotizaciones de CBOE

Divulgar: Soy / somos APRN cortos. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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