Los precios de las acciones bancarias caen con el anuncio de las ganancias del tercer trimestre

El gráfico 1 muestra las ganancias del 3T 2020 para Ally Financial Inc. (ALLY), Bank of America Corporation (BAC), The Bank of New York Mellon Corporation (BK), Citigroup Inc. (C), Citizens Financial Group, Inc. ( CFG), The Goldman Sachs Group, Inc. (GS), JPMorgan Chase & Co. (JPM), PNC Financial (PNC), State Street Corporation (STT), Truist Financial Corporation (TFC), Wells Fargo & Co. (WFC) ) y US Bancorp (USB).

Ally, Citi, Goldman, PNC y JPM soplaron las estimaciones de ganancias, mientras que solo Wells Fargo y Citizens Financial se quedaron cortos.

Gráfico 1

Al entrar en los anuncios de ganancias del tercer trimestre, los inversores bancarios se mostraron optimistas. El gráfico 2 muestra que el precio medio de 20 grandes bancos subió un 9,5% desde el 30 de septiembre hasta el cierre de operaciones el 9 de octubre (anuncios previos a las ganancias). Durante este tiempo, los precios de las acciones bancarias eclipsaron cómodamente al S&P 500.

Sin embargo, también como puede verse en el gráfico 2, desde que se anunciaron las ganancias, las acciones bancarias se han quedado atrás del S&P 500. A pesar de las ganancias que en general superaron las expectativas, los precios de las acciones bancarias están en retroceso.

Gráfico 2

El gráfico 3 proporciona el detalle detrás del gráfico 2. Muestra solo dos bancos con una ganancia en el precio de las acciones desde el 9 de octubre.

Gráfico 3

Valoraciones bancarias

El gráfico 4 muestra el precio medio mensual al valor contable tangible de 20 grandes bancos durante los últimos 30 años. Durante este tiempo, estos bancos como grupo tienen un precio promedio al valor contable tangible de 2,39, un número más del doble del precio promedio al valor contable tangible para los bancos el 16 de octubre.

En la superficie, la baja valoración actual debería ser alentadora para los inversores prudentes, ya que sugiere que la reversión a la media, una fuerza poderosa que ha dominado durante mucho tiempo el pensamiento de algunos de los inversores de mayor valor del mundo, debería impulsar con el tiempo los precios de las acciones bancarias al alza.

De hecho, esta ha sido mi opinión durante gran parte de este año. Pero este punto de vista puede tener errores, como se discutirá.

Gráfico 4

El gráfico 5 descompone los 30 años de valoraciones en seis marcos temporales diferentes. El gráfico muestra claramente que los grandes bancos disfrutaron de su apogeo desde 1995 hasta 2005.

Especialmente importante: tenga en cuenta que la última barra del gráfico muestra que el precio medio del libro tangible durante los últimos 30 años es 2,39. En cambio, la media desde 2011 es de 1,52. Como se examinará con mucho más detalle en el próximo artículo de esta serie, la amplia disparidad indica que las valoraciones de los bancos estadounidenses han experimentado un cambio de paradigma desde que emergieron del Gran Pánico de 2008-09.

Gráfico 5

Los datos conducen a dos preguntas:

  • Pregunta 1: ¿Volverán los precios al múltiplo del valor contable tangible de los últimos 10 años promedio de 1,54 en el futuro? (Olvídese de volver al promedio de 30 años).
  • Pregunta 2: ¿Existe el riesgo de que el precio del banco grande mediano caiga por debajo de 1.0 veces más en libros tangibles en el corto plazo (próximos seis meses)?

En el pasado (sobre todo en febrero de 2016 en relación con los precios de la energía y en junio de 2016 en relación con el Brexit), cuando los precios de las acciones bancarias se desplomaron, varios directores ejecutivos de grandes bancos dieron un paso al frente y se convirtieron en compradores agresivos. Mi experiencia indica que las grandes compras de los directores ejecutivos y directores financieros son generalmente un fuerte indicador de un banco subvalorado. (Por otro lado, las compras y ventas de otras personas con información privilegiada, especialmente los directores, generalmente no son un indicador confiable).

Actividad de información privilegiada

Las transacciones de información privilegiada son monitoreadas e informadas por varias entidades en línea, incluido Openinsider.com, que es la fuente de seguimiento de información privilegiada utilizada en este artículo.

Existen reglas estrictas que prohíben a las personas con información privilegiada vender o comprar cuando la persona con información privilegiada está en posesión de información material no pública (por ejemplo, una fusión pendiente). Para protegerse de los cargos de uso indebido de información privilegiada, casi todas las personas con información privilegiada venden acciones utilizando un plan 10b5-1. También es posible vender o comprar acciones sin un programa 10b5-1, siempre que la transacción ocurra fuera de un período de “bloqueo” (generalmente en las semanas previas al anuncio de ganancias). La historia muestra que el momento más probable en que una persona con información privilegiada compre acciones es en los días y semanas inmediatamente posteriores al anuncio de las ganancias trimestrales.

Entre los 12 grandes bancos que han publicado las ganancias del tercer trimestre en lo que va de octubre (ver el gráfico 1 arriba), no se han reportado ventas o compras de acciones por parte de los directores financieros o directores ejecutivos, según www.openinsider.com.

Sólo un director y ningún funcionario han comprado acciones en ninguno de los 12 grandes bancos desde el 1 de agosto. El único informante que compra acciones es el director de Citi, Lew “Jay” Jacobs, quien compró 10,000 acciones la semana pasada (14 de octubre) a $ 44.09.

Ese mismo día de la semana pasada, otro director de Citi vendió 485 acciones de una preferencia de Citi. Truist vio a un director vender acciones en agosto y otro vender acciones en septiembre. La única otra actividad bancaria interna durante este tiempo fue en State Street, donde un vicepresidente ejecutivo vendió un número modesto de acciones en agosto.

La ausencia de compras de información privilegiada en los grandes bancos la semana pasada no es alentadora para los inversores bancarios que buscan una señal de “todo claro” para comprar acciones bancarias.

Venta de Buffett

La gran noticia para los inversores bancarios de este verano ha sido la decisión de Warren Buffett de vender participaciones bancarias distintas de Bank of America en las que ha añadido acciones. John Vincent hace un gran trabajo cada trimestre al mantener informados a los lectores de Seeking Alpha acerca de Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A) (NYSE: BRK.B) participaciones (consulte el segundo trimestre de 2020 aquí y el primer trimestre de 2020 aquí).

Buffett no ha revelado públicamente por qué está vendiendo acciones bancarias, pero su decisión de reducir la exposición a los bancos me recuerda algo que escribió sobre Wells Fargo en su carta del presidente de 1990.

Nuestras compras de Wells Fargo en 1990 se vieron favorecidas por un mercado caótico de acciones bancarias … Con la ayuda de su huida de las acciones bancarias, compramos nuestra participación del 10% en Wells Fargo por $ 290 millones, menos de cinco veces las ganancias después de impuestos. y menos de tres veces las ganancias antes de impuestos … Por supuesto, la propiedad de un banco, o de cualquier otro negocio, está lejos de ser libre de riesgos … A pesar de que habíamos comprado algunas acciones a los precios vigentes antes de la caída, Dimos la bienvenida a la caída porque nos permitió recoger muchas más acciones a los nuevos precios de pánico … la caída de los precios para las empresas nos beneficia, y el aumento de los precios nos perjudica … La causa más común de los precios bajos es el pesimismo – algunas veces omnipresentes, otras específicas de una empresa o industria. Queremos hacer negocios en ese entorno, no porque nos guste el pesimismo sino porque nos gustan los precios que produce. Es el optimismo el enemigo del comprador racional “.

Lo notable de estos extractos de su carta de 1990 es que estos comentarios reflejan de muchas maneras las condiciones en 2020. Una vez más, hay mercados caóticos, precios en declive, pesimismo y precios bajos presuntamente atractivos para el comprador racional.

Aquí hay otro paralelo: como muestra el gráfico 4, las valoraciones en 2020 son similares a las de 1990.

Sin embargo, esta vez Buffett es un vendedor de bancos, no un comprador.

La decisión de Buffett de salir de las acciones bancarias no puede descartarse casualmente.

¿Por qué está vendiendo?

Aquí está mi mejor conjetura que no se ve obstaculizada por conocimientos especiales: Todd Combs.

El Sr. Combs ha sido administrador de carteras de Berkshire desde 2010; en diciembre de 2019, también fue nombrado CEO de GEICO. Además de tener dos trabajos en Berkshire, también tiene un trabajo a tiempo parcial como director de JPMorgan Chase, un puesto que ha ocupado durante los últimos cuatro años.

En mayo de 2018, Combs compró para su cuenta individual $ 1,5 millones de acciones de JPM a $ 114,61 por acción. Desde esa gran compra hace 2,5 años, no hay registro de que Combs haya realizado otras compras de JPM en el mercado abierto.

Tuvo la oportunidad de hacerlo a principios de este año cuando JPM cayó de un precio de fin de 2019 de $ 139 a un mínimo del 20 de marzo de $ 79. Combs no siguió el ejemplo de un colega director de JPM que hizo una inversión significativa en abril (75.000 acciones a 87,99 dólares), presumiblemente por las razones que Buffett describió en su carta de 1990.

Aquí está la gran pregunta: ¿Es posible que la experiencia de Combs como director de banco le haya permitido mirar bajo el capó de la industria y no le guste lo que ve?

¿Podría Combs haber persuadido a Buffett de vender las participaciones bancarias de Berkshire?

La decisión de Buffett de vender acciones bancarias me recuerda otro comentario que hizo en la carta del presidente de 1990:

El negocio bancario no es uno de nuestros favoritos … “

Aparentemente eso es cierto en 2020.

Pensamientos finales

Los bancos parecen ser baratos. Pero los de adentro no compran y Buffett está vendiendo. Algo no huele bien.

En mi próxima publicación de esta serie, ofreceré tres razones por las que recientemente obtuve ganancias en la mayoría de mis acciones de PNC adquiridas recientemente, una compra que expliqué en estas páginas en mayo.

El tercer artículo de esta serie abordará las elecciones de 2020 que, según el resultado, podrían tener un impacto perjudicial en los precios de las acciones bancarias durante el próximo año. Si se da el peor de los casos, el caso de las acciones bancarias, especialmente los grandes bancos, se vuelve endeble, al menos a corto plazo.

Divulgar: Soy / somos largo JPM, PNC, BK.PC. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Como empleado jubilado de Bank of America, sigo teniendo ciertos intereses financieros en BAC.

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