Esta es una actualización de pensamientos Z4. Hemos tenido educación física durante mucho tiempo en el ZLT y hemos escrito sobre ellos de vez en cuando para Seeking Alpha. El nombre es ahora objeto de especulaciones sobre fusiones y tan recientemente como la semana pasada escribimos que probablemente era un objetivo, antes de que COP siguiera adelante y apretara el gatillo de Concho (CXO) y antes de que el Wall Street Journal y el Financial Times dijeran que Pioneer está en conversaciones para adquirir Parsley. Desplácese hacia abajo ya que también hemos incluido una tabla adicional debajo de nuestra hoja de trucos normal que muestra FANG y PE junto con el COP + CXO pro forma.

Un poco de comida para la educación física

El flujo de caja libre se está expandiendo. Parseley estima un flujo de caja libre para 2020 de “al menos $ 400 mm”, una reciente revisión al alza de “al menos $ 350 mm”. La estimación anterior de PE se basó en $ 35 de petróleo y todavía se encuentran en $ 35 durante el resto del año para la estimación actualizada después de tomar en cuenta el desempeño del 2T20. Tenga en cuenta en la hoja de trucos a continuación que el nivel de gasto inferior al 2021 es aún mayor. También tenga en cuenta que no están buscando aumentar los volúmenes de producción en 2021 y, a menos que el petróleo esté significativamente por encima de los niveles actuales, sería difícil imaginar que verían la necesidad de tomar cualquier exceso de flujo de efectivo este año o el próximo más allá de los $ 400 mm y poner que de nuevo en el suelo. En su lugar, iría al balance.

Balance general: Impactado temporalmente como todos los demás.

Su deuda neta a EBITDAX anualizado del 2T20 se expandió temporalmente a 3.7x vs 1.7x en el 1T20, debido a la fuerte caída en los precios del petróleo en el 2T20. Recuerde que el WTI del 2T20 promedió $ 28 por barril. Además, recuerde que los diferenciales explotaron durante el 2T20 y PE registró un delta previo a la cobertura del WTI de casi $ 10 por barril. La deuda neta a EBITDA proyectada para el 3T20 retrocede un múltiplo completo a 2.7x (sin tomar en cuenta cualquier uso adicional de 2H FCF para reducir la deuda revolver). PE no tiene un muro de vencimiento de deuda a corto plazo, sus primeros pagarés senior no vencen hasta 2020 y los bonos se negocian en territorio premium.

La liquidez sigue siendo más que adecuada. El revólver estaba disparado en un 41% al 2T20. La liquidez se mantiene fuerte aquí en> $ 0,6 mil millones y es más que adecuada para su nivel de gasto planificado. Esto está bien dado que la base de préstamos está muy por encima de $ 2.7 mil millones (reafirmado en abril pasado) con un nivel de compromiso en $ 1.075 mil millones (aumentado en ese momento). Esperaríamos que el efectivo libre se aplicara primero a este saldo y luego al aumento potencial del dividendo en 2021.

Otros elementos notables:

  • Catalizadores potenciales: ganancias recientes de eficiencia (particularmente en la perforación) que se traducen en una reducción adicional de los objetivos de D&C de $ / pie,
  • Siguen siendo uno de los nombres aceitosos de menor costo / mayor margen que rastreamos.
  • Rendimiento implícito: 2%,
  • Cobertura: ~ 80% de las coberturas de producción de petróleo esperadas para 2021 (consulte los detalles en la trampa).
  • Arrendamientos federales: Zip, cero, nada, ninguno.
  • ESG: Son uno de los nombres ascendentes de mediana capitalización más agresivos en el tema y están cumpliendo sus objetivos temprano, lo que los ha llevado a aumentar esos objetivos. Hemos hablado con algunos nombres más pequeños que están literalmente años atrás en este frente. En el caso de nombres que no abordan adecuadamente las preocupaciones de ESG, vemos que un número cada vez mayor de inversores institucionales pasan automáticamente por alto.
  • Interés corto: acciones de 36,6 mm (~ 7% de las acciones en circulación, frente al 7% de hace un mes).

Cáscara de nuez:

  • Seguimos teniendo PE como nuestro segundo nombre “aceitoso” más grande (el primero es BCEI, el tercero es MGY).
  • Dicho esto, e incluso con el rebote en el nombre desde el final del 1T hasta los niveles actuales, el nombre solo se encuentra en la décima posición ahora en nuestra cartera con aproximadamente el 4% de los activos debido al malestar continuo en el sector upstream y el impacto esto está teniendo en todos los nombres en el espacio equilibrado por nuestras participaciones en energía eólica y otras renovables que han avanzado este año.
  • El balance general debería aparecer marcadamente menos estresado con la publicación del 3T20 (mejores precios) y nuevamente el próximo año con un menor gasto en el nuevo modo de mantenimiento.
  • No vemos que el riesgo de ejecución en el frente de operaciones sea un elemento tan importante para el programa 2021. Ellos conocen bien la superficie cultivada y el año se tratará de sellar bastante pozos cortadores de galletas con poco en la forma de delimitación, ya sea de una extensión de área o de un esfuerzo para moverse hacia arriba o hacia abajo de la columna.
  • No vemos mucho peligro de que PE reduzca el dividendo trimestral en cualquier trimestre y tienen la capacidad de aumentarlo el próximo año (son uno de los pocos en instituir un aumento este año).

Un poco más de reflexión. A continuación, se muestran las métricas clave de FANG y PE con las métricas proforma para COP (COP y CXO combinados). Con solo echar un vistazo a las métricas, FANG se destaca bastante bien como uno de los próximos objetivos obvios en el espacio Pérmico. En el momento de escribir este artículo no éramos propietarios de FANG.

Divulgar: Soy / somos de largo PE, COP, CXO. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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