Tenga en cuenta que somos optimistas sobre el uso de opciones para mejorar los rendimientos. Recientemente también hemos escrito sobre las ventajas de esta estrategia. Sin embargo, cuando se trata de opciones de implementación de ETF, generalmente no hemos encontrado una que nos guste. Los ETF hacen muchas cosas que no se alinean con nuestra estrategia. Hoy, repasamos un fondo con opciones mejoradas y explicamos por qué no lo recomendamos. El Nuveen Nasdaq 100 Dynamic Overwrite Fund (QQQX) es uno de los fondos populares que utiliza llamadas cubiertas como estrategia principal para mejorar los rendimientos.

El fondo

QQQX se fundó en enero de 2007 con el objetivo de ofrecer distribuciones regulares, a través de una estrategia que busca una rentabilidad total atractiva y con menor volatilidad que el índice Nasdaq 100. Esto se hizo invirtiendo en una cartera de acciones que era casi idéntica al ETF de Invesco QQQ (QQQ). Paralelamente, el fondo tenía como objetivo vender opciones de compra sobre el 35-75% del valor nocional de su cartera de acciones. El promedio a más largo plazo se fijó en el 55%. El fondo también tenía un objetivo “después de impuestos” en mente, y esto significaba que su objetivo sería negociar menos que algunos fondos hiperactivos que existen.

Valores en cartera

Las principales participaciones de QQQX incluyen nombres familiares como Apple Inc. (AAPL) y Microsoft Corporation (MSFT).

Fuente: Nuveen

Puede ver la superposición sustancial con las tenencias de QQQ.

Fuente: Invesco

Sin embargo, existen diferencias sutiles, y estas entran en juego posiblemente debido al impulso del fondo para lograr la eficiencia fiscal.

Ingresos de opciones

Las opciones de QQQX son de naturaleza excepcionalmente a corto plazo. Al 30 de septiembre, el promedio ponderado de días hasta el vencimiento estaba cerca de 12.

Fuente: Nuveen

Esto sugiere que el fondo está emitiendo muchas opciones semanales y no apunta a los primeros vencimientos mensuales. El número de 101% anterior muestra que el fondo está vendiendo llamadas en promedio bastante cerca del dinero. El rango de 94-106% es probablemente el resultado de la volatilidad de sus tenencias subyacentes en lugar de que el fondo realmente suscriba llamadas profundas o fuera del dinero.

Tarifa

Las comisiones del fondo son modestas para uno que se gestiona de forma activa y que cuenta con una estrategia de emisión de opciones.

Fuente: Nuveen

Pero probablemente podrían ser más bajos en esta era de proliferación de ETF. No utiliza apalancamiento y, por tanto, no es aconsejable realizar comparaciones directas con fondos apalancados.

Actuación

Desde su inicio, QQQX en realidad se ha retrasado en los rendimientos de QQQ en una cantidad bastante sustancial.

GráficoDatos de YCharts

En los picos del mercado, es de esperar que los fondos de compra-sobrescritura se retrasen, y ciertamente estamos cerca de algunas valoraciones extremas hoy. Pero no estamos preparados para presentar esta excusa para QQQX. Mostraremos por qué a continuación, examinando cómo le fue al fondo durante las reducciones severas. Los fondos Buy-Overwrite solo superan en ciclos completos al perder menos en las liquidaciones. QQQX simplemente no ha cumplido en ese sentido.

Pico a canal # 1

Desde nuestra perspectiva, el dinero clave se obtiene mediante fondos de opciones en mercados bajistas, evitando pérdidas. Aquí es donde QQQX falló estrepitosamente la primera vez. Solo mire su desempeño desde cerca del pico de 2007 hasta el mínimo de marzo de 2009. Tenga en cuenta que estamos analizando el rendimiento total, por lo que se incluyen los dividendos.

GráficoDatos de YCharts

QQQX superó a QQQ en un 0,27%. Eso parece inaceptablemente bajo.

Parte de esto se debió a la explosión del descuento NAV para QQQX. Puede ver a continuación que el descuento del NAV aumentó durante este período, pero incluso ajustando eso, el rendimiento es bastante pobre.

GráficoDatos de YCharts

Suponiendo que el descuento del NAV se mantuvo constante, $ 100 invertidos en QQQX habrían perdido alrededor del 35,9% frente al 39,67% en QQQ. Esto mejora los números, pero nuevamente son mediocres.

Pico a canal n. ° 2

Si bien hemos tenido muchas liquidaciones a lo largo de los años, la de marzo fue bastante notable. Aquí nuevamente, QQQX arrojó un desempeño bastante malo para un fondo cubierto.

GráficoDatos de YCharts

Hasta cierto punto, el culpable fue el aumento del descuento del NAV durante un período de turbulencia.

GráficoDatos de YCharts

Pero aquí está el problema. Incluso ajustando eso, como al comparar NAV con NAV, QQQX simplemente coincidía con QQQ.

Opinión general

El fondo se centra en un sector caro y la tecnología y las comunicaciones comprenden el 70% de sus participaciones.

Fuente: Nuveen

En general, vemos perspectivas muy malas para los próximos 10 años y creemos que una gran mayoría de acciones tecnológicas proporcionarán rendimientos negativos a partir de estas valoraciones. EV-to-EBITDA también requiere un perfil de retorno bastante espantoso a 10 años.

Imagen

Entonces, si tuviéramos que recomendar un fondo de llamadas cubierto, como mínimo, debe mostrar algo de espina en las recesiones.

¿Por qué falla la estrategia de llamadas cubiertas? Bueno, no hemos comprobado los cambios del día a día en este fondo, pero sospechamos que el fondo está cosechando muy pocas primas y las sierras del mercado lo obligan a recomprar acciones a un precio más alto que cuando se retiran. . También está utilizando opciones a muy corto plazo, y estas opciones también están muy cerca del precio de la acción. Ésta es una estrategia que evitamos activamente en nuestras propias carteras, ya que solo parece producir buenos resultados, pero es muy contraproducente durante largos períodos de tiempo. Eso es exactamente lo que vemos aquí en QQQX.

Dicho esto, QQQX ha ejecutado un esquema de distribución administrado mejor que otros fondos. Por ejemplo, el Cornerstone Total Return Fund (CRF) ha producido un 2,1% compuesto desde 2007, frente al 10,27% compuesto por QQQX. QQQX, por supuesto, ha tenido el viento a favor de estar en las industrias con mejor desempeño en virtud de intentar copiar QQQ. El rendimiento pasado definitivamente no es una garantía de rendimientos futuros para este. Nos entusiasmaríamos más si el fondo mostrara capacidad para superar dinámicamente en fuertes reducciones. Hasta entonces, le damos un “meh”.

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¿Está buscando rendimientos reales que reduzcan la volatilidad de la cartera y tengan un rendimiento superior en los mercados bajistas?

Cartera de ingresos conservadora apunta a las acciones de mejor valor con los mayores márgenes de seguridad. La volatilidad de estas inversiones se reduce aún más utilizando las opciones de mejor precio. Nuestras carteras de opciones de venta aseguradas en efectivo y de llamadas cubiertas están diseñadas para reducir la volatilidad mientras genera 7-9% de rendimiento. Nos centramos en siendo la casa y tomar el lado opuesto del jugador.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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