El Tesoro de los Estados Unidos ofrecerá el jueves 17.000 millones de dólares en una subasta en un nuevo valor protegido contra la inflación del Tesoro a 5 años, CUSIP 91282CAQ4. El rendimiento real al vencimiento y la tasa de cupón se establecerán en la subasta, pero ya sabemos que los términos se verán bastante mal.

Los rendimientos reales (es decir, los rendimientos por encima de la tasa de inflación) han disminuido enormemente en 2020, cayendo de alrededor de -0,05% el 2 de enero para un TIPS de 5 años a -1,21% al cierre del mercado el 16 de octubre. Eso es un descenso enorme. 116 puntos básicos desde un punto de partida ya bajo.

Un TIPS es una inversión que paga una tasa de cupón muy por debajo de la de otras inversiones del Tesoro del mismo plazo. Pero con un TIPS, el saldo de capital se ajusta cada mes (generalmente hacia arriba, pero a veces hacia abajo) para igualar la tasa de inflación actual de EE. UU. Por lo tanto, el “rendimiento real al vencimiento” de un TIPS indica cuánto ganará un inversor por encima (o por debajo) de la inflación.

Podemos decir con certeza que CUSIP 91282CAQ4 subastará con una tasa de cupón de 0.125%, la más baja que irá el Tesoro en un TIPS. Su rendimiento real al vencimiento debería rondar el -1,21%, lo que significa que tendrá un rendimiento inferior al de la inflación oficial de Estados Unidos en un 1,21% durante cinco años. Y esa brecha de 133 puntos básicos entre el rendimiento real y la tasa de cupón significará que los inversores en la subasta del jueves tendrán que pagar una prima bastante grande por encima del valor nominal, probablemente alrededor de $ 106 por $ 100 de valor.

Entonces, como dije, bastante horrible. Pero en el entorno actual de tasas de interés ultrabajas para inversiones seguras, este TIPS debe considerarse “por encima del promedio”. ¿Por qué? Porque proporciona una cobertura contra la inflación futura inesperada.

La Reserva Federal se ha comprometido abiertamente a forzar una inflación anual en Estados Unidos superior al 2% anual, durante un período prolongado, siempre que el mercado laboral siga siendo débil. La Fed ya mantiene las tasas a corto plazo muy cercanas a cero y está comprando bonos del Tesoro en el mercado abierto para mantener bajos los rendimientos a más largo plazo. Se trata de una “flexibilización cuantitativa” que, en efecto, aumenta la oferta monetaria estadounidense. A largo plazo, combinado con las barreras comerciales y el gasto de estímulo por parte del gobierno federal, podría hacer que la inflación aumente.

La primera fase de flexibilización cuantitativa de la Fed comenzó a mediados de 2011, y eso coincidió con una caída brusca de los rendimientos reales durante un período prolongado. Aquí hay un vistazo a los rendimientos reales a 5 años durante los últimos nueve años, un período de manipulación intermitente casi continua de la Reserva Federal en el mercado del Tesoro:

Tenga en cuenta que el rendimiento real actual a 5 años de -1,21% aún no ha alcanzado el nivel más bajo de 2012, que en realidad cayó a -1,67% el 14 de septiembre de 2012, según estimaciones del Tesoro. Entonces, ¿podrían seguir cayendo los rendimientos reales? Yo diría que sí, pero podríamos estar acercándonos a un fondo, a menos que la economía de Estados Unidos sufra una segunda fase severa de la pandemia.

Bien, ¿cuáles son los factores que hacen que esta oferta de TIPS sea atractiva?

Tasa de equilibrio de inflación

Con la estimación del Tesoro del rendimiento nominal de una nota del Tesoro a 5 años actualmente en un lamentable 0.32%, este TIPS con un rendimiento de -1.21% obtendría una tasa de equilibrio de inflación de 1.53%, lo que indica que los mercados financieros no esperan que la inflación aumente. aumentará más del 2% en el corto plazo. La tasa de inflación actual de EE. UU. Es del 1,4% y la inflación durante los últimos 5 años (que terminan en septiembre) ha promediado el 1,8%.

Las expectativas de inflación siguen siendo muy bajas, y eso es sorprendente dado el intento inflexible de la Reserva Federal de hacer que la inflación supere el 2,0%. Y eso hace que este nuevo TIPS a 5 años sea una inversión atractiva, al menos cuando se compara con un Tesoro nominal a 5 años que rinde 0,32%.

Esta es la tendencia desde 2011 en la tasa de equilibrio de inflación a 5 años:

Tasa de equilibrio de inflación a 5 años

A pesar del giro salvaje desde febrero de 2020, la tasa de equilibrio de la inflación actual se encuentra en un rango que hemos visto antes, aunque bastante bajo. Creo que esto debería hacer que los nuevos TIPS a 5 años sean atractivos para los inversores con grandes cantidades de dinero como los bancos centrales y los fondos de pensiones. E incluso para un inversor a pequeña escala, estos TIPS deberían parecer más atractivos que el rendimiento muy bajo de un Tesoro nominal a 5 años.

Pero señalaré que los TIPS han tenido un desempeño inferior al del Tesoro nominal durante aproximadamente una década, porque la inflación cayó mucho más bajo de lo esperado durante ese período. Gran parte de ese tiempo, las expectativas de inflación oscilaban entre el 1,9% y el 2%, mientras que la inflación real solo promedió el 1,8% en los últimos cinco años. Cuando la inflación es inferior a las expectativas, los TIPS obtienen un rendimiento inferior.

Realizo un seguimiento del rendimiento de cada TIPS de 5 años con vencimiento frente a su contraparte nominal, y la imagen no es bonita:

TIPS versus Tesorería nominal

Sin embargo, tenga en cuenta que la tasa de equilibrio de inflación actual de alrededor del 1,53% es históricamente baja, y eso indica el potencial de un rendimiento superior, especialmente si la inflación comienza a superar las expectativas.

Cuales son las alternativas?

El plazo de cinco años abre comparaciones con varias alternativas muy seguras, entre las que destaca el Bono de Ahorro Serie I de Estados Unidos, que actualmente tiene una tasa fija (equivalente a su rendimiento real) de 0.0%. Debido a que la tasa fija se combina con una tasa variable ajustada a la inflación, I Bonds rastreará con precisión la inflación de los EE. UU. Y se puede canjear después de 5 años sin penalización.

Comparación de TIPS con alternativas

El rendimiento real del I Bond es del 0,0%. Este TIPS tendrá un rendimiento real de alrededor del -1,21%. Eso significa que el I Bond tiene una ventaja de 121 puntos básicos sobre este nuevo TIPS. El I Bond es claramente superior. Pero el problema con los Bonos I es que el Tesoro limita las compras electrónicas a $ 10,000 por persona por año calendario, más la oportunidad de $ 5,000 en Bonos I en papel en lugar de un reembolso del impuesto sobre la renta federal.

Los bonos I son mejores que los TIPS en todo el espectro de vencimientos. Pero una vez que alcanza el límite de compra, ¿cuál es su próxima opción?

Otra opcion es CD bancario asegurado a 5 años, que actualmente ofrece una rentabilidad de alrededor del 1,0% en varios centros bancarios online. Esta es una mejora significativa con respecto al rendimiento del 0.32% de un bono del Tesoro a 5 años, y empuja la tasa de equilibrio de inflación para este TIPS hasta el 2.21%, lo que creo que hace que los CD bancarios sean atractivos a pesar del terrible rendimiento.

Si observa el gráfico anterior, puede ver que el I Bond es el claro ganador en todos los escenarios de inflación por encima del 1%. La pregunta entonces es: ¿cuál es la segunda mejor opción? Para escenarios de inflación por debajo del 2,21%, el CD bancario es la mejor segunda opción. Para escenarios de inflación superiores al 2,21%, los TIPS a 5 años son la mejor segunda opción.

Si cree que la inflación podría superar el 2,21%, este TIPS es una clara segunda opción.

Conclusión

Bono de Ahorro Serie I

Los bonos de ahorro de la Serie I de EE. UU. Son la mejor opción para una inversión protegida contra la inflación, ya que ofrecen un rendimiento de aproximadamente 121 puntos básicos más alto que este nuevo TIPS, con un plazo similar de 5 años (si elige canjear después de cinco años).

Sin embargo, una vez que alcanza el límite de compra de bonos I, estos TIPS a 5 años se vuelven relativamente atractivos como una inversión súper segura que ofrece un seguro contra una inflación futura inesperada.

Los CD bancarios se comportarán muy bien, incluso con rendimientos en torno al 1,0%, si llegamos a una espiral deflacionaria. Sin embargo, yo diría que los CD a 1 año, con rendimientos de alrededor del 0,70%, son más atractivos que los CD a 5 años que rinden un 1,0%. Pueden pasar muchas cosas en cinco años.

CUSIP 91282CAQ4 no es atractivo, pero podría funcionar para un inversor que busca protección contra una inflación futura mucho más alta. El riesgo está ahí, es cierto. Y es aconsejable planificar con anticipación contra ese riesgo.

Publicaré los resultados de la subasta después del cierre a la 1 p.m. Jueves EDT. Si está interesado en estos CONSEJOS, asegúrese de realizar un seguimiento de las estimaciones de rendimiento del Tesoro, que se publican después del cierre del mercado cada día de la semana. Los rendimientos cayeron hasta un -1,35% el 26 de agosto, así que tenga cuidado con la caída antes de la subasta del jueves.

Aquí hay una historia de las subastas TIPS recientes de 4 a 5 años, que muestran las fluctuaciones bastante salvajes en el rendimiento real durante este tiempo de manipulaciones de la Reserva Federal:

Historial de subastas TIPS de 5 años

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: David Enna es periodista financiero, no asesor financiero. No vende ni se beneficia de ninguna inversión discutida. Las inversiones que recomienda se pueden comprar a través del Tesoro u otros proveedores sin honorarios, comisiones ni gastos de mantenimiento. Haga su propia investigación antes de invertir.

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