Falta menos de un mes para que llegue el esperado y acalorado Día de las Elecciones Presidenciales de 2020. Con todas las señales que apuntan hacia una victoria más que probable de los demócratas (según algunas encuestas, incluso podría ser un deslizamiento de tierra), los inversores deberían realizar su debida diligencia sobre el impacto que este cambio de poder podría tener en sus inversiones.

Si bien no quiero juzgar ninguna acción política promulgada bajo el presidente Trump, creo que está ampliamente aceptado que, económicamente, el cambio más grande que implementó es la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos (TCJA) de 2017. Como resultado, la tasa impositiva corporativa máxima de EE. UU. Se redujo drásticamente del 35% al ​​21% y, en promedio, eso resultó en una tasa impositiva federal y estatal combinada del 25,9%, que es 13 puntos porcentuales más baja que antes.

Si los demócratas ganan la presidencia, conservan la Cámara de Representantes y, potencialmente, incluso reclaman el Senado, las empresas estadounidenses deben prepararse para algunos aumentos de impuestos significativos.

Con la TCJA de 2017, las empresas estadounidenses se han beneficiado enormemente de una tasa impositiva más baja, y quienes pagan dividendos a menudo han utilizado ese impulso externo a su poder de ganancias para aumentar los dividendos de manera agresiva. Uno de ellos es Altria (MO), que ya se enfrenta a múltiples desafíos (disminución de la población fumadora, regulación estricta, fracaso multimillonario con JUUL) y pronto podría enfrentarse a otro.

Fuente: sitio web de la empresa

Averigüemos sobre los cambios propuestos en las tasas de impuestos corporativos, cómo eso podría afectar a Altria y, en última instancia, qué significa esto para los inversores en dividendos.

Impacto de la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos de 2017 para Altria

Antes de la gran reforma fiscal de 2017, EE. UU. Tenía la tasa impositiva más alta dentro del G20 con una tasa impositiva corporativa legal promedio. (SCTR) del 39,1%, según cifras de la Oficina de Presupuesto del Congreso.

En ese entonces, la tasa impositiva corporativa oficial en los EE. UU. Era del 35% y, por lo tanto, una reducción al 21% como sucedió a partir del 1 de enero de 2018 fue una de las reformas fiscales más grandes de la historia.

Sin embargo, las empresas no se beneficiaron por igual, ya que incluso antes de la reforma fiscal, decenas de empresas pagaban mucho menos impuestos que el 39% debido a leyes fiscales especiales, exenciones fiscales y diferentes impuestos en los Estados Unidos y en el extranjero. Como resultado, la tasa impositiva corporativa efectiva (ECTR) fue significativamente menor al 18,6%.

(Fuente: imágenes del autor compiladas con datos de la Oficina de Presupuesto del Congreso)

Sin embargo, una empresa como Altria, cuyo negocio en un 100% se realiza en Estados Unidos, tenía una tasa impositiva mucho más alta (entre 31% y 33% en los respectivos trimestres) antes de la reforma fiscal, ya que no podía beneficiarse de las lagunas. en derecho tributario internacional:

(Fuente: Altria SEC Filings 10-Q)

Tras el recorte de impuestos, la tasa impositiva ajustada de la empresa se redujo a un rango de 23-25% en los trimestres posteriores, lo que proporcionó un enorme impulso externo a su poder de ganancias.

(Fuente: Altria SEC Filings 10-Q)

Altria, que ahora se enorgullece de ser un aristócrata de los dividendos, tiene un historial impresionante de dividendos y, con una política de dividendos que tiene como objetivo un índice de pago de alrededor del 80% de las ganancias ajustadas por acción, la reforma fiscal condujo a un crecimiento significativo de los dividendos.

El índice de pago de dividendos objetivo de Altria Group es aproximadamente el 80 por ciento de las ganancias ajustadas por acción. La tasa actual de dividendos anualizada es de $ 3.36 por acción ordinaria. La compañía aumentó su dividendo dos veces en 2018 en un 6,1% y un 14,3%, y aunque, como era de esperar, ese crecimiento se redujo drásticamente en los años siguientes con las últimas subidas de dividendos del 5% y el 2,4%, la tasa de pago de BPA sigue siendo de alrededor del 80%.

Como resultado, la reforma fiscal propuesta bajo la presidencia de Biden naturalmente elevaría la tasa de pago por encima del 80% y, por lo tanto, plantea una pregunta sobre lo que eso significaría para los inversores de dividendos.

Planes fiscales de Biden

Aunque de ninguna manera está garantizado que los demócratas ganen las elecciones y potencialmente ambas cámaras del Congreso, es prudente analizar qué impacto podría tener la reforma fiscal propuesta en Altria.

La campaña de Biden ha dicho que planea aumentar la tasa que pagan las empresas del 21% actual a el 28% propuesto para ayudar a financiar iniciativas radicales que ha prometido el exvicepresidente.

(Fuente: el asesor de Biden se niega a “litigar” el momento de un posible aumento de impuestos corporativos mientras Estados Unidos lucha contra la pandemia de coronavirus – CNBC)

En este momento, tras la reforma fiscal de Trump, Estados Unidos ya no se encuentra en el primer lugar del G20 con la tasa impositiva más alta. De hecho, la TCJA redujo la tasa impositiva corporativa de EE. UU. Al 21%, lo que resultó en una tasa federal y estatal combinada promedio del 25,9%.

Como resultado, la tasa impositiva corporativa máxima de EE. UU., Incluida la tasa corporativa estatal promedio, es ahora más baja que la de todas las demás economías líderes del G7, excepto el Reino Unido (con una tasa del 19 por ciento).

(Fuente: Centro de políticas fiscales)

Si observamos los impuestos sobre las ganancias corporativas en relación con el PIB, podemos ver que en esa dimensión Estados Unidos ocupa el lugar más bajo con el 1,06% del PIB, mientras que otras grandes economías como Alemania con el 2,14% y el Reino Unido con el 2,88% muestran una participación sustancialmente mayor. . El promedio de la OCDE es de alrededor del 3% y, por lo tanto, mucho más alto en comparación con EE.

(Fuente: Impuesto sobre las ganancias corporativas – OCDE)

Como resultado, la reforma fiscal propuesta bajo la legislación de Biden no parece extravagante y parece poco probable que sea rechazada en el Congreso asumiendo que los demócratas ganan de manera convincente. Si el Senado permanece bajo la mayoría republicana, podría ser más delicado y diferente aprobar tal reforma, pero tampoco la descartaría.

Sin embargo, la gran incógnita es si el aumento de impuestos en tiempos de crisis humanitaria y económica es un hecho. El momento de una reforma fiscal de este tipo podría retrasarse, pero incluso si lo fuera, es probable que sea solo una cuestión de tiempo.

Impacto en Altria

Para el trimestre más reciente del segundo trimestre de 2020, Altria reportó ganancias antes de impuestos sobre la renta de $ 2,565 millones y ganancias netas de $ 1,943 millones, lo que se traduce en una tasa impositiva ajustada del 24,4%. Al mismo tiempo, su dividendo trimestral ascendía a $ 0,84 antes del último aumento de dividendos a $ 0,86. Esto se traduce en una tasa de pago de EPS del 77% y, por lo tanto, dentro del rango cercano al 80% de la tasa de pago objetivo.

Durante los últimos dos años, la tasa de pago de la compañía siempre se ha mantenido en ese rango, ya que el dividendo avanza prácticamente en sincronía con el crecimiento de sus ganancias.

Para modelar cómo una posible reforma fiscal de Biden podría afectar a Altria, estamos considerando tres escenarios:

  1. La tasa impositiva corporativa se eleva al 28% y la tasa impositiva ajustada de Altria sube de su nivel actual del 23% al 25% hasta un 28% fijo.
  2. La tasa impositiva corporativa se eleva al 28%, y la tasa impositiva ajustada de la empresa sube al 31%, lo que refleja la misma brecha entre su tasa impositiva ajustada y la tasa impositiva corporativa “oficial” como la actual.
  3. La tasa impositiva corporativa se eleva a más del 28% para que la tasa impositiva ajustada de la empresa alcance sus niveles anteriores a 2017 de alrededor del 32,5%.

Ahora, comenzando con las cifras más recientes del segundo trimestre de 2020 de Altria, esto da como resultado las siguientes métricas:

(Fuente: Altria SEC Filings – modelado y visualización del autor)

Resulta que en cada uno de los tres escenarios, el índice de pago de la compañía excedería su índice de pago objetivo del 80%, y requeriría un crecimiento de EPS de entre 5,7% y 12,7% para volver a alcanzar el índice de pago objetivo. Al menos para el año fiscal 2020, cualquiera de estas tasas de crecimiento de EPS requeridas sería poco realista, con una guía que proyecta un crecimiento entre 0% y 4% en medio de estos tiempos extraordinarios.

Sin embargo, incluso si asumimos que la reforma fiscal propuesta podría entrar en vigencia dentro de un año de la presidencia de Biden, es decir, el 1 de enero de 2022, esto no representa una gran amenaza para el índice de pago objetivo de Altria. Lo único que es absolutamente seguro es que solo será el último recurso de Altria para recortar el dividendo y, por lo tanto, romper su impresionante historial de dividendos. En cambio, creo que si Trump pierde las elecciones, el próximo aumento de dividendos de Altria será solo de naturaleza cosmética, digamos, 1% o por un centavo, para mantener la racha y, al mismo tiempo, prepararse para impuestos más altos en los Estados Unidos. futuro.

Además de eso, si bien es probable que el índice de pago de EPS de Altria supere su rango objetivo, a menos que la empresa logre volver a su trayectoria anterior de crecimiento de EPS entre 6% y 8% en 2021, su La tasa de pago de dividendos de FCF es mucho más saludable y deja a Altria un margen de maniobra financiero para cerrar la brecha entre el crecimiento de las ganancias y el impacto fiscal negativo esperado en su índice de pago.

(Fuente: Altria financials on Seeking Alpha – Ratio de pago de dividendos del flujo de caja libre; visualización del autor)

No está claro si ese riesgo es uno de los muchos ya cotizados en una acción que cuenta con un rendimiento monstruoso de casi el 9% o si una victoria de Biden crearía aún más desventajas. Los inversores dispuestos a aceptar ese nivel de riesgo pueden asegurar uno de los rendimientos más altos entre las empresas de gran capitalización y recibir un pago por esperar.

Para llevar del inversor

Un cambio en el poder presidencial y un posible cambio en el equilibrio de poder en el Congreso tienden a crear incertidumbre y abrir oportunidades. Altria ha sido un gran beneficiario de la reducción de impuestos de 2017 y ha aumentado significativamente su dividendo para mantenerse con el aumento de ganancias inducido por los impuestos.

Bajo la presidencia de Biden, una reforma fiscal propuesta podría enviar levemente o incluso sustancialmente el índice de pago de dividendos de la compañía más allá de su índice de pago objetivo. Sin embargo, en este momento, esto no representa una amenaza sustancial para la racha de dividendos de Altria dada la incertidumbre con respecto al momento de tal aumento de impuestos, así como la incertidumbre en torno a su poder de ganancias FY2021 y FY2022.

Observaré atentamente el resultado de las elecciones y controlaré los posibles cambios de política, pero al final, no me preocupa que la racha de dividendos de Altria se rompa incluso si los demócratas ganan las elecciones. Mucho más importante para la capacidad de la empresa de mantener y aumentar sus dividendos es que su negocio vuelva a crecer el próximo año y más allá, y que se las arregle para hacer una transición exitosa de los cigarrillos combustibles tradicionales a un futuro no combustible más saludable.

Mientras tanto, a mí y a otros inversores se nos paga para esperar y cobrar un dividendo superior al 8%.

Una palabra final

Si le gusta este contenido y desea leer más sobre este u otros temas relacionados con los dividendos, presione el botón “Seguir“en la parte superior de la pantalla y se le notificará de los nuevos lanzamientos.

Divulgar: Yo soy / somos largo MO. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: No estoy ofreciendo asesoramiento financiero, sino solo mi opinión personal. Los inversores pueden tener en cuenta otros aspectos y su propia diligencia debida antes de tomar una decisión.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí