Tesis de inversión

Con sede en Los Ángeles, California, Hope Bancorp, Inc. (HOPE) es una sociedad de cartera de activos de $ 17.2 mil millones y matriz de Bank of Hope. Curiosamente, HOPE es en realidad el único banco comunitario a gran escala que se centra en los coreanos-estadounidenses. Tiene un conjunto de préstamos bastante diverso con un claro énfasis en bienes raíces comerciales y préstamos de la SBA. Tiene oficinas en todo Estados Unidos; más específicamente, las sucursales están ubicadas en Alabama, California, Georgia, Illinois, Nueva Jersey, Nueva York, Texas, Virginia y el estado de Washington, además de tener una oficina en Seúl, Corea del Sur.

Entiendo completamente por qué HOPE cotiza con un descuento frente a los bancos pares dados sus problemas crediticios pasados. La mayoría de los bancos comunitarios de tamaño medio cotizan a un precio de 1,1 veces el valor contable tangible por acción. Como se puede ver en el gráfico a continuación, HOPE actualmente cotiza con un 40% de descuento. Mi postura alcista sobre las acciones se basa en que la valoración actual es demasiado baja en relación con sus pares.

Fundamentalmente, creo que HOPE ha construido adecuadamente su reserva para pérdidas crediticias lo suficiente como para garantizar una valoración similar a la de sus pares. Creo que el perfil crediticio da cautela a la gente, lo cual entiendo. Sin embargo, mi argumento es que HOPE ya se ha posicionado para soportar pérdidas por encima del promedio. En mi opinión, el precio de las acciones debería estar mucho más cerca de sus pares.

Datos de YCharts

Perspectiva de ingresos

El margen de ingresos del segundo trimestre llegó a $ 109,8 millones, lo que marca una disminución de aproximadamente $ 10 millones en relación con el primer trimestre. Según mi análisis, descubrí que el margen de interés neto (NIM) representaba la totalidad de la disminución del trimestre vinculado. El NIM informado del segundo trimestre fue del 2,79% en relación con el margen del 3,31% del primer trimestre. Los préstamos totales aumentaron $ 275 millones mientras que los depósitos aumentaron $ 1.3 mil millones.

La caída sustancial de 52 puntos básicos en el margen fue causada por una multitud de cosas. Primero, y la razón más importante, el rendimiento promedio de los préstamos se redujo a 4.23% en el segundo trimestre desde 5.06% en el primer trimestre. Para mitigar parcialmente la dolorosa reducción del rendimiento de los préstamos estuvo el costo de los depósitos que devengan intereses, que cayeron más de 47 puntos básicos durante el mismo período del trimestre vinculado. Si bien es difícil ver los efectos durante la reducción de la tasa de los fondos federales más reciente, HOPE ha intentado volver a mezclar su base de financiamiento en pasivos de menor rendimiento. Creo que es probable que estos esfuerzos ayuden al NIM en el futuro.

Los ingresos por comisiones del segundo trimestre ascendieron a 11,2 millones de dólares. Si bien es ligeramente inferior a los $ 13,3 millones registrados en el primer trimestre, los ingresos totales no relacionados con intereses se vieron afectados por los efectos negativos de las tarifas de servicio limitadas. Además, la ganancia en la venta de préstamos se redujo un poco, pero eso puede ser volátil para un trimestre determinado.

Fuente: Documentos presentados ante la SEC y estimaciones del autor.

Según mi análisis del balance general, espero que el margen se expanda un poco desde los niveles del segundo trimestre. El segundo trimestre tuvo una acumulación de depósitos bastante grande que simplemente se sentó en efectivo. Incluso si la administración colocara todo en los bonos del tesoro a 10 años, ayudaría sustancialmente al margen y reduciría un exceso de liquidez. A partir de ahí, espero que el margen del cuarto trimestre mejore con respecto a los resultados del tercer trimestre debido a la condonación de préstamos de APP.

A medida que avanzamos hacia 2021, espero que el margen sea relativamente plano con respecto a los niveles del cuarto trimestre. HOPE es un banco bastante sensible a los activos, y creo que es probable que toda la cartera de activos de ganancias haya cambiado de precio para fin de año. Creo que la valoración actual supone que estos niveles mínimos de NIM continúen en el futuro previsible. Si el margen reporta resultados mejores de lo esperado y muestra una mejora trimestral vinculada, creo que es probable que las acciones coticen al alza después de las ganancias.

Además, creo que es probable que los ingresos por tarifas generales aumenten a medida que terminemos el año. Aunque solo representa alrededor del 10% de los ingresos totales, espero que aumente y vuelva a los niveles anteriores a COVID para principios de 2021.

Una inmersión en el crédito

Al mirar el gráfico a continuación, uno puede comprender rápidamente que HOPE pasó un momento muy difícil durante la última recesión económica. Si bien la mayoría de los bancos estaban viendo un pico de cancelaciones netas (NCO) cerca de 200 puntos básicos, HOPE casi duplicó esa cantidad en su período más oscuro.

Sin embargo, y lo más importante en mi opinión, desde 2016 hasta hoy, los suboficiales en general han sido casi inexistentes. Durante el segundo trimestre, los NCO fueron solo $ 0,65 millones, o menos del 0,02% de toda la cartera de préstamos. Incluso el primer trimestre, que fue relativamente alto en comparación con los últimos años, fue de solo $ 3.4 millones, o el 0.11% de los préstamos promedio.

Fuente: Documentos presentados ante la SEC

Dado lo que ha ocurrido durante los últimos dos meses, la solidez crediticia debería ser lo primero que los inversores deberían buscar. Si un banco tiene un historial sólido y el perfil crediticio actual sigue pareciendo sólido, marcar la casilla es bastante fácil.

En el caso de HOPE, el perfil general se ve bien hoy, pero el banco tiene un historial decepcionante con respecto a los suboficiales. Al final del segundo trimestre, la reserva para pérdidas crediticias de HOPE se situó en el 1,26% del total de préstamos. Si bien me hubiera gustado que esto fuera más alto, creo que la tasa actual es aceptable dada la considerable reducción de los préstamos criticados.

Fuente: Documentos presentados ante la SEC

Como se puede ver en el gráfico anterior, los préstamos criticados no solo han seguido cayendo a lo largo de esta recesión económica, sino que la relación entre los préstamos criticados y los préstamos totales (línea azul) también ha funcionado aún más bajo. Como muchos de mis seguidores probablemente puedan adivinar, creo que el ratio más importante hoy en día son los préstamos criticados a las reservas (línea negra). Si bien está ligeramente por encima de mi índice de referencia de 2.0x, creo que la tendencia reciente de préstamos menos criticados, tanto en dólares como en tamaño relativo, justifica un pase para la inversión.

Si bien supongo que es probable que los resultados del tercer trimestre demuestren que los suboficiales son limitados, creo que es probable que la administración continúe teniendo una provisión elevada. Esta provisión elevada aumentará el nivel de reserva y respaldará aún más la solidez crediticia del banco.

Conclusión

En primer lugar, entiendo completamente por qué las acciones se cotizan a una valoración mucho más baja que los bancos pares. Si bien las tendencias crediticias recientes deberían ser tranquilizadoras para los inversores, los altibajos económicos no se experimentaron durante ese período de tiempo. Es difícil cambiar la cultura crediticia en un banco; sin embargo, creo fundamentalmente que HOPE ha cambiado la página de su pobre historial crediticio de suscripción.

Si bien es posible que el banco no se desempeñe mejor que sus pares en términos de dolor crediticio, incluso si tiene una experiencia crediticia “promedio”, el banco promedio de los pares cotiza actualmente cerca de 1.1x del precio al valor contable tangible por acción. En mi opinión, comenzando con la publicación de ganancias del tercer trimestre, si HOPE continúa demostrando ser suboficiales limitados, debería comenzar a cotizar al alza. Al mismo tiempo, si la administración agrega a la reserva, debería dar confianza a los inversionistas para volver a ingresar a las acciones.

Sin embargo, si los suboficiales aumentan ligeramente, no creo que al banco le quede mucha desventaja en las acciones. La valoración actual supone un deterioro material en el valor contable tangible por acción, lo que considero muy poco probable que ocurra.

Fuente: Documentos presentados ante la SEC y estimaciones del autor.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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