El sector BDC sigue siendo un desafío desde el punto de vista del rendimiento de los accionistas. Como se ve a continuación, el ETF de ingresos de VanEck vectors BDC (BIZD) ha tenido un rendimiento muy inferior al S&P 500 (SPY), con una disminución del 29% desde el comienzo del año.

(Fuente: YCharts)

Si bien esto puede atraer a los cazadores de gangas a comenzar a comprar, creo que se deben limitar las selecciones a BDC de alta calidad con un margen de seguridad adecuado. En este artículo, me centraré en Solar Senior Capital (SUNS), que creo que es uno de esos BDC. Evalúo qué lo hace atractivo en la valoración actual; entonces empecemos.

Una mirada al capital senior solar

Solar Senior Capital es administrado externamente por Solar Capital Partners e invierte principalmente en préstamos senior garantizados de empresas privadas del mercado intermedio. Su cartera de préstamos consta actualmente de 215 empresas de 115 industrias, con un valor razonable de cartera de $ 532 millones. Me gusta el hecho de que el 99% de la cartera de inversiones se invierte en préstamos de primer gravamen, lo que ayuda a protegerse contra pérdidas, ya que es el último tramo de deuda que un prestatario no pagaría. También ayuda a garantizar la recuperabilidad en caso de incumplimiento.

Como ocurre con la mayoría de los BDC, el entorno operativo actual ha sido un desafío para Solar Senior Capital. Esto fue evidenciado por la caída del 11% intertrimestral en el NAV / acción que la compañía vio en el primer trimestre. Sin embargo, me alienta ver que el NAV / acción se recuperó algo en el segundo trimestre, con un aumento secuencial del 6,6%.

Si bien los resultados del trimestre más reciente apuntan a un repunte, también quiero ver cuál ha sido el historial a largo plazo de Solar. Como se ve a continuación, saqué el NAV / acción de Solar en el cuarto trimestre de cada año desde 2015, junto con el del primer y segundo trimestre de este año. Por lo que parece, parece que la administración ha hecho un trabajo adecuado para preservar más o menos un NAV estable a lo largo de los años, antes de que comenzara la pandemia.

(Fuente: Elaborado por el autor basado en comunicados de prensa de la empresa)

Además, la administración ha hecho un buen trabajo al preservar los ingresos netos de inversión durante este mismo período de tiempo. Desde el cuarto trimestre de 2015 hasta el cuarto trimestre de 2019, el NII trimestral ha sido de $ 0.35 por cada trimestre con la excepción de dos, en los que fue de $ 0.36 y $ 0.37.

De cara a los resultados del tercer trimestre, espero ver un rendimiento estable de NII. Esto está respaldado por la cartera resiliente, en la que el 100% de las inversiones estaban funcionando al final del segundo trimestre, y el hecho de que el 82% de los préstamos tienen pisos LIBOR, lo que limita la desventaja. Además, me gusta el hecho de que los sectores de misión crítica de proveedores de atención médica y corredores de seguros representan algunas de las mayores exposiciones industriales que tiene Solar.

Además, la gran mayoría de las empresas de la cartera son consideradas por la dirección como negocios esenciales, en sectores no cíclicos. Por último, el segmento de ciencias de la vida de la cartera proporciona estabilidad adicional, como señaló la gerencia en la última conferencia telefónica:

“Ahora, permítanme pasar a los préstamos para ciencias biológicas. En general, Nuestra cartera está aislada en gran medida de las dislocaciones económicas y del mercado a corto plazo dados los períodos de inversión en acciones a largo plazo y los ciclos de desarrollo de productos. El impacto de COVID ha tenido un impacto mínimo en la cartera de ciencias biológicas subyacente. El 100% de nuestros préstamos están vigentes y continuamos esperando no incurrir en pérdidas en este segmento.

Como recordatorio, nunca nos hemos dado cuenta de una pérdida en nuestras inversiones en ciencias biológicas. Actualmente, el 100% de nuestra cartera de Ciencias de la vida tiene más de 12 meses de liquidación en efectivo. Esto se debe en gran parte a nuestro enfoque de inversión en empresas públicas y de capital de riesgo respaldadas por empresas de dispositivos médicos y farmacéuticos en etapa avanzada que están próximas a la comercialización o que están entrando en ella “.

Mientras tanto, Solar mantiene mucha liquidez, con 135 millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo. La relación de deuda neta a capital es de solo 0,68 sin vencimientos de deuda a corto plazo. Veo esto como una gran ventaja, ya que permite a Solar realizar inversiones oportunas y aprovechar las dislocaciones del mercado dondequiera que surjan.

Creo que las acciones están valoradas de forma atractiva al precio actual de 13,37 dólares, lo que representa un descuento del 14% con respecto al valor liquidativo. Esto se compara favorablemente con la prima del 8% al NAV a la que se negociaban las acciones el 31/12/19, con base en el precio de entonces de $ 17,60 y el entonces NAV / acción de $ 16,31.

Además, el rendimiento por dividendo del 9% parece ser atractivo en el entorno actual de bajo rendimiento, y actualmente está cubierto por NII, a la tasa de dividendo recién establecida de $ 0,10 por mes.

También me gusta el hecho de que la alta dirección tiene un papel importante en el juego, al poseer el 6% de las acciones ordinarias en circulación. Además, el CEO expresó su confianza en la empresa al realizar dos compras en el mercado abierto en los últimos dos meses al precio promedio de $ 13.15, aumentando así su participación en la compañía en un 4%.

(Fuente: Open Insider)

Los analistas parecen estar de acuerdo en que las acciones están infravaloradas, con una calificación de compra fuerte de consenso (puntuación de 4,7 sobre 5) y un precio objetivo medio de 15,67 dólares.

Para llevar del inversor

Al igual que con la mayoría de los BDC, Solar Senior Capital ha visto una caída en su NAV / acción y cartera NII debido a los vientos en contra de COVID. Sin embargo, veo que la cartera está protegida en gran medida por la estructura de préstamos senior del 99%, que ayuda a protegerse contra pérdidas, ya que es el último tramo de deuda contra el que un prestatario incumpliría. Me alienta ver que el 100% de la cartera de préstamos se estaba rindiendo al final del segundo trimestre y espero ver un rendimiento estable de NII en los próximos resultados del tercer trimestre. Por último, Solar mantiene un balance sólido con mucha liquidez, lo que debería ayudarlo a aprovechar las dislocaciones del mercado dondequiera que surjan.

Encuentro que las acciones tienen un precio atractivo al precio actual de $ 13,37, lo que representa un descuento del 14% con respecto al NAV. Además, el dividendo del 9% está cubierto por el NII actual y parece ser atractivo en el entorno actual de bajo rendimiento. Por las razones expuestas anteriormente, veo un potencial alcista para las acciones.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Este artículo tiene fines informativos y no constituye un consejo financiero. Se anima y se espera que los lectores realicen la debida diligencia y saquen sus propias conclusiones antes de tomar decisiones de inversión.

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