AT&T (Bolsa de Nueva York: T) El precio de las acciones se está estancando no por la deuda o el flujo de caja, o la tasa de pago o COVID. Está estancado porque el mercado no tiene confianza en que la empresa competirá efectivamente en sus mercados competitivos. No es suficiente que la empresa se limite a promocionar una proporción de pago en particular o incluso reducir su deuda. AT&T debe demostrar que puede competir y hacer crecer su negocio. A menos que y hasta que AT&T haga eso, seguirá siendo un viaje frustrante para los accionistas.

AT&T tiene muchas deudas. 152.000 millones de dólares en deuda neta a finales del segundo trimestre de 2020. Eso es más que la capitalización de mercado de grandes empresas como Starbucks (SBUX). Es más del doble de la capitalización de mercado de FedEx (FDX). Es un número enorme, y estoy de acuerdo con la dirección en que deberían trabajar para reducirlo. Sin embargo, la deuda no es la historia. La verdadera pregunta es el negocio en sí. ¿Es resistente y los flujos de caja son resistentes? Si el flujo de caja de la empresa es resistente y está creciendo, la deuda no es un problema. Si el flujo de caja de la empresa no es resistente, la empresa tiene problemas independientemente de la deuda.

Una mirada al flujo de caja

La deuda neta de la empresa puede ser una cifra enorme, pero el flujo de caja también es impresionantemente grande. En 2019, la compañía reportó un flujo de efectivo neto de actividades operativas de $ 48 mil millones y un flujo de efectivo libre de $ 29 mil millones de dólares. Antes de COVID, la compañía sugirió que podrían aumentar ese número de FCF a $ 30- $ 32 mil millones para 2022. Ciertamente, COVID ha impactado el negocio de AT&T este año y retrasará cualquier crecimiento en el flujo de caja, pero no debería cambiar la capacidad a largo plazo de la empresa para producir flujo de caja. Si la empresa tiene razón y pueden hacer crecer el FCF, entonces la deuda es manejable y la empresa podrá reducirla lentamente simplemente dirigiendo una parte del FCF al pago de la deuda. Si la empresa está equivocada y el flujo de caja no es resistente, entonces tienen problemas que no están relacionados con el servicio de la deuda.

Presentación de resultados de AT&T Q4 2019

En un nivel muy básico, la deuda de la empresa es sostenible porque la empresa puede pagarla fácilmente. En 2019, el gasto por intereses fue de aproximadamente $ 8 mil millones y parece que está en una trayectoria más o menos similar en 2020. No hay duda de que el gasto por intereses está bien cubierto por los flujos de efectivo de AT&T.

Si desea una confirmación de que la carga de la deuda es manejable, consulte los precios de la oferta reciente de pagarés de AT&T. La compañía emitió pagarés con vencimiento en la década de 2050 por menos del 4%. Si el mercado estuviera particularmente preocupado de que AT&T no pudiera respaldar su deuda, AT&T no podría emitir deuda a tasas inferiores al 4%.

La mayoría de los inversores de AT&T están dispuestos a pagar los dividendos y la dirección sigue comprometida a pagarlos. $ 15 mil millones de los $ 29 mil millones de 2019 FCF se destinaron a pagar el dividendo. Incluso considerando el sacrosanto dividendo, el FCF de $ 29 mil millones generado por la compañía debería ser suficiente para pagar el dividendo, quedando algo para el pago de la deuda y las iniciativas de crecimiento. El FCF de AT&T disminuirá este año, pero aún se espera que la tasa de pago sea de alrededor del 60%.

Como se informó para el segundo trimestre de 2020, el flujo de efectivo de las operaciones y el FCF de la compañía se han visto afectados, pero siguen siendo suficientes para cubrir las necesidades de CAPEX, pagar la deuda y mantener el dividendo.

Presentación de resultados de AT&T Q2 2020

Si la deuda no es el problema, ¿cuál es el problema? El problema es el negocio en sí, con una dosis de escepticismo sobre la gestión. ¿AT&T tomará buenas decisiones estratégicas y tendrá éxito en mercados competitivos? AT&T debe seguir generando un FCF masivo. Para lograr eso, la empresa necesita tener éxito en el mercado.

Taburete de tres patas de AT&T

AT&T ha intentado construir un taburete de 3 patas: banda ancha, inalámbrico y entretenimiento (WarnerMedia). Desafortunadamente, algunas de estas patas pueden tambalearse un poco.

AT&T compite en mercados competitivos que cambian rápidamente. La competencia inalámbrica es feroz y la fusión de Sprint y T-Mobile (TMUS) ha convertido a los 2 grandes operadores inalámbricos en los 3 grandes operadores. Tienen competencia con compañías de cable como Charter (CHTR) y Comcast (CMCSA) para proporcionar cable y banda ancha a los hogares. AT&T compite dentro de estas categorías, pero también puede haber una competencia cada vez mayor en los dos canales. ¿El 5G hará innecesaria la banda ancha? ¿La banda ancha invadirá la tecnología inalámbrica?

Aunque la tecnología inalámbrica y la banda ancha son industrias competitivas, no son el segmento más competitivo de AT&T. Los medios son competitivos para empezar y la carrera para proporcionar servicios de transmisión viables es obviamente fuerte en este momento. HBO Max de AT&T es una parte fundamental de la división de entretenimiento de la empresa, pero tiene que competir con empresas como Netflix (NFLX), Disney (DIS), Amazon (AMZN) y ViacomCBS (VIAC). Esa es una tarea abrumadora.

La tecnología inalámbrica es la mejor fuente de ingresos de la empresa y probablemente su división mejor posicionada competitivamente. Aunque anteriormente estaba dominado por AT&T y Verizon (VZ), la fusión de T-Mobile y Sprint ha creado un tercer actor importante, a la par y quizás más inteligente que los operadores tradicionales. AT&T debería poder seguir compitiendo de manera efectiva en el espacio, pero tendrá que luchar para mantener su participación de mercado.

En cable y banda ancha, la empresa realizó la adquisición mal concebida de DirecTV. DirecTV ofrece programación por cable, pero no una solución de Internet de banda ancha, en un momento en que más consumidores están abandonando los servicios de cable en favor de la banda ancha. Todo lo que DirecTV ha hecho desde su adquisición por AT&T es deshacerse de clientes y perder valor. Ahora parece que simplemente se deshará de DirecTV, pero la venta no parece bonita. Comprar por $ 48 mil millones más la deuda asumida y posiblemente vender por menos de $ 16 mil millones en 5 años no es una buena fórmula para el éxito.

AT&T tiene una solución de banda ancha de fibra (AT&T U-verse). U-verse ofrece la solución de banda ancha que los consumidores desean. Sin embargo, es más pequeño que rivales como Charter y Comcast. Además, es una construcción costosa. Se requirió que AT&T construyera la red como condición para la compra de DirecTV. Redujeron la velocidad de construcción una vez que cumplieron con los términos requeridos. Si bien la compañía ha declarado que les gustaría continuar construyendo la red, no lo han hecho de manera agresiva, ya que aparentemente la economía de expandir la red no es lo suficientemente atractiva. Entonces, AT&T ahora tiene un producto de fibra de subescala y una división de DirecTV que busca deshacerse con una gran pérdida.

La tercera etapa es la división WarnerMedia recientemente adquirida. Esta división se ha visto más afectada por la desaceleración de COVID ya que los estrenos de películas se han detenido. AT&T intentó un gran lanzamiento con la película Tenet, y fue en gran parte un experimento fallido. Eso no es culpa de WarnerMedia. Es simple la realidad de este año para los productores de películas.

Más preocupante es el lanzamiento de HBO Max. AT&T ya está comenzando desde atrás en el espacio de transmisión. En el mejor de los casos, HBO Max está compitiendo por ser tercero después de Netflix y Disney +. AT&T tiene buenas propiedades y debería poder armar una operación de transmisión competitiva, pero es otro negocio competitivo. Hasta ahora, la oferta de HBO Max no ha prendido fuego al mundo exactamente. La falta de acuerdos con Roku y Amazon ha ralentizado el lanzamiento temprano.

Póngalo en conjunto y AT&T es la tercera compañía inalámbrica; tiene una red de fibra de subescala combinada con un producto satelital obsoleto; y su división de medios está obstaculizada por COVID y se ha retrasado en el lanzamiento de un servicio de transmisión. Eso lo convierte en un taburete tembloroso de 3 patas.

El problema con AT&T no son las finanzas actuales. No es la deuda y no es el precio. Es que no ha mostrado crecimiento en industrias competitivas. Si la empresa quiere que las acciones cambien, reducir la deuda por sí sola no lo hará. La empresa necesita mostrar resistencia y crecimiento en sus negocios principales y en un nuevo producto de transmisión. Hazlo y la deuda se solucionará sola. Si no lo hace, el precio de la empresa y de las acciones seguirá estancado en el mejor de los casos.

Actualmente tenemos mucho tiempo, pero si AT&T quiere ser más que una espera, deben mostrar algunos desarrollos comerciales positivos. En particular, busco estabilización y crecimiento en la tecnología inalámbrica; un mayor número de suscriptores de HBO Max y recuperación en FCF en 2021 y progreso a FCF por encima de $ 30 B.

Divulgar: Yo soy / somos largo T. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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