Después de que el mercado cerró el 5 de octubre, los inversores vieron una alerta de Seeking Alpha titulada “PIMCO Dynamic Income Fund (Bolsa de Nueva York: PDI) Vender acciones de 3M “. Las acciones cayeron rápidamente en las operaciones posteriores al cierre hasta cerca del precio de oferta de 24,69 dólares.

PIMCO vendió 3,45 millones de acciones que se liquidarán y cerrarán el día 8. Estos acuerdos a menudo se consideran grandes negativos, ya que los inversores piensan que son como acciones secundarias u ofertas de derechos que diluyen su posición. De hecho, justo lo contrario. Éstos aumentan el valor liquidativo y, al mismo tiempo, brindan a los astutos administradores de cartera de PIMCO la oportunidad de asignar capital fresco en áreas del mercado que consideran infravaloradas.

Esperamos que el precio se mueva alrededor del nivel de precio de oferta durante los próximos días a medida que los inversores asimilen las noticias y obtengan información precisa sobre el significado. El precio de oferta tiende a actuar como un piso para el precio en estos casos, por lo que colocar algunas órdenes de límite de “oferta apestosa” por debajo de eso podría resultar en algunas buenas compras.

Además, deberíamos ver el apoyo de una rotación de otros sujetos pasivos de PIMCO como Crédito e hipoteca dinámica de PIMCO (PCI) y Oportunidad de ingresos de PIMCO (PKO) que son fondos similares pero se negocian, ahora, con primas más altas. De hecho, PCI se cotiza ahora con una prima mayor que PDI, lo que (de improviso) siempre ha hecho durante un período de tiempo prolongado, según recuerdo. Eso también debería ayudar a mantener el precio de PDI.

Cómo funciona y adónde va

Dado que ahora se ha recaudado el dinero, está listo para ser distribuido por PIMCO gestores de cartera. A medida que el efectivo se asiente (el día 8), se asignará donde los gerentes vean valor. Al hablar con la gerencia de PIMCO, notaron que todavía les gustan los MBS residenciales, pero que tienen un suministro muy limitado y que obtener nuevos suministros es muy difícil.

Recibí muchas preguntas sobre por qué no hicieron esto en marzo, abril o mayo.cuando las acciones también cotizan con una buena prima frente al valor liquidativo. Con toda probabilidad, hubiera sido muy difícil. Por un lado, los inversores todavía estaban asustados de que estábamos fuera de peligro por la recesión. En segundo lugar, habría asustado a los inversores de CEF y habría hecho que las acciones se desplomaran. En tercer lugar, la propia PIMCO probablemente no estaba segura del medio ambiente a corto plazo en ese momento para comprometer tanto capital.

Dónde asignarán

En cambio, es probable que se aventuren en el espacio comercial de MBS. Las quiebras en las áreas de espacios comerciales y de oficinas de ese mercado se están disparando y los precios se desploman a medida que los inversores huyen de las áreas de la economía afectadas por COVID-19.

En la forma típica de PIMCO, también se centrarán en áreas fuera del mercado tradicional de bonos corporativos. Estos incluyen situaciones especiales, deuda en dificultades y oportunidades de reestructuración, y pagos asimétricos. Esta es un área que PIMCO ha señalado en varios de sus comentarios que ven un valor significativo restante.

Muchos autores de Seeking Alpha (y comentaristas) se centran mucho en el libro de derivados de estos fondos. Los cambios que se pusieronincluidos los swaps de divisas y tipos de interésno pretenden ser un impulsor de ganancias dentro del fondo. Pueden variar enormemente de un mes a otro aumentando o reduciendo los ingresos netos de inversión (“NII”). Pero con el tiempo, están ahí para posicionar la cartera de la forma que quieran.

Eso incluye asegurarse de que todos los bonos extranjeros estén denominados en dólares estadounidenses.una cosa que discutimos el mes pasado en nuestra actualización de PIMCO. Otro es principalmente un reductor de duración o una cobertura de costos de apalancamiento. Dado que PIMCO cree que las tasas se mantendrán bajas, esto es más un esfuerzo para quitar la duración de la mesa, ya que a los inversores no se les paga por mantenerla.

Pensamientos finales – Acción

Este es un dolor a corto plazo para una ganancia a largo plazo. Personalmente, he tenido PDI durante casi siete años, desde poco después de su OPI. Comprar de manera oportunista puede aumentar en gran medida su rendimiento a largo plazo y ayuda a aumentar su posición. Si bien rara vez he recortado esta posición, puede ser una buena idea reducir los momentos en los que tiene sentido.

Por un lado, cambiar entre “fondos similares” puede ser una excelente manera de generar alfa. PCI y PDI tienen rendimientos muy similares, aunque PDI tradicionalmente ha subido varios puntos. Creemos que esto se debe simplemente a su rendimiento superior a largo plazo. Esa propagación debería evaporarse lentamente a medida que los NAV se muevan juntos.

En este momento, con PDI con una prima de ~ 5% y PCI con ~ 7.1%, el valor relativo en PDI parece atractivo. Cambiar de PCI a PDI tiene sentido aquí, especialmente cuando se tiene en cuenta un pequeño aumento de NAV (<1%) al NAV de PDI desde el secundario.

Con la venta masiva, PDI es ahora el fondo de mayor rendimiento en el subsector de rMBS. La valoración pasó de ser una de las más ricas a la más barata en menos de ocho horas de negociación.

Me gusta PDI aquí y he ingresado muchas órdenes límite para agregar más, en algunos casos, órdenes de venta límite coincidentes para que PCI recaude efectivo. Esta es una oportunidad de rotación así como una oportunidad para comprar algunas acciones, a largo plazo, de PDI a niveles muy baratos. Algunas de las órdenes de compra son pujas apestosas en caso de que el pánico se apodere de las acciones. Si bien creo que es una probabilidad baja, ciertamente es una posibilidad. Sin embargo, mi apuesta es que el precio más bajo está por el momento.

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Divulgar: Soy / somos largo PDI, PCI, PKO. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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