Montage Resources (MR) ha anunciado recientemente planes para ser adquiridos por Southwestern Energy (SWN). El trato probablemente se concretará porque la mayoría de estos acuerdos suelen hacerlo. No obstante, Montage Resources está en una posición mucho mejor para manejar los desafíos futuros que Southwestern Energy.

El desafío del suroeste

El problema para Southwestern Energy es que el flujo de caja se está deteriorando a un ritmo rápido a medida que la administración enfrenta la destrucción de la demanda causada por el coronavirus. Por lo tanto, la gerencia necesitaba una forma de solucionar la situación rápidamente.

Fuente: Southwestern Energy Second Quarter 2020, 10-Q

A pesar de las medidas tomadas para proteger el flujo de efectivo (como la cobertura), ese flujo de efectivo ahora es aproximadamente la mitad de donde estaba hace un año. La deuda a largo plazo permanece en el rango de $ 2.4 mil millones. Por lo tanto, lo que una vez fue una carga de deuda muy cómoda, ahora se acerca al límite superior de aceptabilidad (o incluso lo supera).

A largo plazo, muchos productores de gas seco se están dirigiendo hacia más líquidos en un intento de equilibrar los giros del flujo de efectivo del gas natural y protegerse del rápido crecimiento de fuentes como el Pérmico. El crecimiento del Pérmico estuvo determinado por la economía de la producción de petróleo. Por lo tanto, el crecimiento del gas natural fue un subproducto del crecimiento de la producción de petróleo.

Actualmente, la producción de gas natural parece ser la alternativa más rentable. Pero la actitud de la industria parece actuar como si esa ventaja no existiera por mucho tiempo. La historia reciente parece estar de acuerdo con esa posición.

La solución

La empresa combinada tendría más acceso a la superficie rica en líquidos. Eso supuestamente produciría márgenes más altos para la empresa combinada. Además, su mayor escala produciría algunos ahorros. Más importante aún, existen algunos beneficios inmediatos de la deuda a largo plazo.

Fuente: Anuncio de prensa de fusión de Southwestern Energy, 12 de agosto de 2020

Como se muestra arriba, la gerencia no está prediciendo exactamente resultados estelares en el futuro para el EBITDA a medida que avanza el año fiscal de Southwestern Energy. La clara implicación es que esta empresa puede gestionar el futuro mucho mejor cuando se combina con Montage Resources.

Montage Resources no solo tiene actualmente un índice de deuda más bajo, sino que su porcentaje relativamente alto de producción de líquidos en la cuenca le da a la compañía una ventaja de recuperación sobre sus compañeros productores en Marcellus y al menos partes de la lutita Utica.

Por lo tanto, se esperaría que esa proporción de deuda combinada de 3.0 retroceda un poco a medida que los precios más tradicionales de los líquidos se imponen mientras los desafíos del coronavirus se desvanecen en la historia.

También observe en el 10-Q que el efectivo disponible tanto para el servicio de la deuda como para el mantenimiento es menos de la mitad del EBTIDA generado en la primera mitad del año. Eso significa que las cosas se están poniendo difíciles para Southwestern Energy. Sin un buen repunte del precio del gas natural con respecto a los niveles actuales, es posible que las cosas se pongan más difíciles.

Atornillado

La superficie de adquisición parece estar en una ubicación favorable para posibles economías de escala para la empresa combinada.

Fuente: Presentación de adquisición de recursos de montaje de Southwestern Energy, agosto de 2020

La superficie de Montage Resources en ambos casos se encuentra al oeste de la superficie de Southwestern. Una regla empírica muy general es que la superficie occidental tiene generalmente más líquido potencial.

Fuente: Anuncio de prensa de fusión de Southwestern Energy, 12 de agosto de 2020

El petróleo es generalmente el activo más valioso y Montage Resources está produciendo un porcentaje relativamente grande de petróleo en la actualidad. Esto debería reflejarse en los precios y costos de venta comparables.

Precios y costos de venta del suroeste

Del informe del segundo trimestre, aquí están las cifras relevantes.

Fuente: Informe de resultados del segundo trimestre de Southwestern Energy, julio de 2020

Como se muestra arriba, los líquidos realmente no hicieron mucho por el precio de venta promedio. El principal impulsor de mejores precios en el segundo trimestre fue el programa de cobertura de gas natural. Eso es realmente comparable con el año anterior, donde el precio del gas natural después de la cobertura fue de $ 1,94 y el precio total subió a $ 2,17. Claramente, en el futuro, una mejor mejora de la producción de líquidos ayudaría significativamente a los índices de balance, al tiempo que influiría favorablemente en los prestamistas.

Fuente: Informe de resultados del segundo trimestre de Southwestern Energy, julio de 2020

El margen en sí es competitivo. El problema es que actualmente no se genera suficiente flujo de efectivo a partir de gastos de capital anteriores. Los costos están disminuyendo junto con gran parte de la industria. Pero claramente, la gerencia siente que esta empresa necesita “impulsar” el progreso hacia un mayor flujo de efectivo por dólar de capital.

Recursos de montaje Precios y costos de venta

Fuente: Comunicado de prensa de resultados del segundo trimestre de 2020 de Montage Resources

Actualmente, los precios de venta promedio de las dos empresas están bastante cerca debido al colapso de los precios de los líquidos. Incluso la cobertura no detiene por completo un evento importante como el actual. No solo eso, sino que esta administración no se cubre tanto debido a la confianza en el margen junto con el deseo de estar expuesto a precios más altos.

Pero observe que el año anterior, cuando los precios estaban más cerca de las normas históricas, esta empresa (Montage Resources) tenía un precio de venta significativamente superior al de Southwestern Energy. La producción de líquidos tiene un mayor efecto sobre el precio de venta medio global.

Fuente: Comunicado de prensa de resultados del segundo trimestre de 2020 de Montage Resources

Esta gestión incluye los gastos por intereses. Por lo tanto, sobre una base de efectivo, el margen general es excelente antes de la depreciación. La empresa informó una pérdida para el período, ya que los precios realizados fueron bajos.

Pero el EBITDA durante los primeros seis meses fue de aproximadamente $ 100 millones. Esa cifra servirá cómodamente la carga de la deuda cuando se analice.

Cuando tiene aproximadamente los mismos costos que la empresa que lo adquiere, pero un precio de venta más alto, ofrece ventajas obvias a la empresa que lo adquiere. Este vistazo rápido muestra rápidamente las ventajas financieras que Southwestern Energy ve en esta fusión.

Avanzando

Southwestern Energy no ofreció muchas primas, si es que alguna, a los accionistas de Montage Resources. Por lo tanto, los beneficios para los accionistas de Montage provendrían del crecimiento rentable de la compañía combinada junto con las sinergias prometidas otorgadas a la compañía combinada.

Para mí, esta promesa futura no parece ser suficiente para respaldar la fusión desde el punto de vista de los accionistas de Montage Resources. Los beneficios parecen corresponder principalmente a los accionistas de Southwestern Energy como resultado de esta fusión. Personalmente, no me gustaría ser parte de una empresa como Southwestern Energy con toda esa deuda.

No obstante, la empresa combinada debería tener un futuro decente. Por lo tanto, una forma posible de participar en esta fusión es ser propietario de Montage Resources, ya que tanto si el acuerdo se concreta como si no, la empresa está en una excelente posición para beneficiarse de cualquier recuperación significativa del precio de las materias primas. Southwestern Energy, por sí sola, necesita una recuperación fuerte y sostenida en el precio del gas natural. Esa parece ser la razón por la que Montage Resources sería una opción más sólida para una apreciación futura.

Analizo empresas de petróleo y gas como Montage Resources (y Southwestern Energy y empresas relacionadas en mi servicio, Oil & Gas Value Research, donde busco nombres infravalorados en el sector del petróleo y el gas. Desgloso todo lo que necesita saber sobre estas empresas – el balance, la posición competitiva y las perspectivas de desarrollo. Este artículo es un ejemplo de lo que hago. Pero para los miembros de Oil & Gas Value Research, lo obtienen primero y obtienen un análisis sobre algunas empresas que no se publica en el sitio gratuito. ¿Interesado? Regístrate aquí para una prueba gratuita de dos semanas.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Descargo de responsabilidad: no soy un asesor de inversiones (ni un abogado), y este artículo no pretende ser una recomendación de compra o venta de acciones. Se aconseja a los inversores que revisen todos los documentos de la empresa y los comunicados de prensa para ver si la empresa se ajusta a sus propias calificaciones de inversión.

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