Es obvio decir que el valor no ha sido el mejor lugar para estar en los últimos años.

“La mayoría de nuestros pares han hecho un trabajo mucho mejor que nosotros en el crecimiento de la riqueza de sus clientes a través de estos mercados”, dijo Liam Nunn, parte del equipo de valor en Schroders. Estaba hablando en el reciente Allan Gray Orbis Offshore Exchange.

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“Pero si comparte al menos algunas de nuestras preocupaciones sobre la sostenibilidad de algunas de las tendencias que estamos viendo en los mercados, creemos que vale la pena considerar el beneficio de diversificar su exposición a la renta variable”.

La “muerte” del valor

El desempeño del valor ha sido tan pobre durante tanto tiempo que muchos se han preparado para llamar muerto al estilo. Algunos argumentan que el mercado ahora es estructuralmente diferente a cuando Benjamin Graham escribió The Intelligent Investor.

El equipo de valores de Schroders, sin embargo, hace una advertencia:

“Ha habido muchas ocasiones en que el mercado creyó saber exactamente cómo era el futuro a largo plazo, solo para tropezar con el desorden inherente de la realidad”, dijo Nunn, quien co-gestiona Schroder ISF Global Recovery.

“Hoy estamos operando en un mercado que tiene una visión muy firme de que sabe cómo es el futuro”, dijo. “Considera que sabe quiénes son los ganadores a largo plazo.

“Pero si bien esta concentración en la parte superior del índice es ciertamente llamativa, es sintomática de algo más profundo y más amplio. Hoy, el mercado está increíblemente bifurcado desde una perspectiva de valoración fundamental “.

La banda elástica estirada

Si se comparan los múltiplos de precio-ganancias del quintil más caro de acciones globales con el quintil menos caro de acciones globales, la diferencia es mayor que nunca.

“El mercado está adoptando una visión muy binaria del futuro, en ambos extremos del espectro de valoración”, dijo Nunn.

Por supuesto, los inversores de valor han estado diciendo durante mucho tiempo que estas dinámicas no son sostenibles y, sin embargo, esta disparidad ha seguido ampliándose. Sin embargo, Nunn dijo que la historia es instructiva aquí.

“En el año 2000, el valor como factor estaba a la zaga del crecimiento en todos los horizontes de tiempo, tal como lo ha hecho hoy”, dijo. “Para muchos comentaristas del mercado, se ha demostrado que el valor está muerto. El peso de la evidencia pareció haberse desplazado de manera decisiva hacia un nuevo paradigma de inversión para el crecimiento.

“Esa situación era inquietantemente similar a la que encontramos hoy. En enero de 2000, fue extremadamente difícil para los inversores de valor contrarrestar el argumento de que algo había cambiado. Su desempeño a largo plazo fue terrible. No había un catalizador obvio en el horizonte para que el mercado cambiara sus posiciones.

“Sin embargo, solo 12 meses después, esa situación se había revertido por completo”.

Entonces y ahora

El cambio de las partes caras del mercado a las partes más baratas del mercado fue tan rápido que en el espacio de un año, el valor mostraba un rendimiento histórico superior al crecimiento en cada período de tiempo.

“El mundo no había cambiado mucho”, dijo Nunn. “La valoración todavía importaba”.

Sin embargo, reconoció que siempre hay retrocesos al hacer comparaciones como esta con la burbuja de las puntocom.

“Se ve como el último recurso de un administrador de valor desesperado”, dijo Nunn. “El argumento que hemos escuchado en muchas ocasiones es que esta vez es muy diferente. En ese entonces, la gente compraba OPI locas basadas en ojos en lugar de ganancias y flujos de efectivo.

“Hoy en día, muchos de los disruptores tecnológicos son grandes franquicias, grandes negocios y muy rentables. Esa dispersión de valoración ópticamente alta hoy es, por tanto, un reflejo racional de una nueva realidad económica “.

¿Qué diferente?

Sin embargo, dijo que hay dos cosas que vale la pena considerar.

“La gente recuerda haber comprado Pets.com con métricas locas y, por supuesto, eso es cierto, pero también es una vista ligeramente distorsionada”, dijo Dunn. “Los negocios de tecnología más grandes en 2000 no eran negocios de conceptos insanos. Eran empresas de alta calidad como Microsoft, Intel, IBM y Cisco.

“Esas fueron las mayores ponderaciones en los mercados impulsores de índices. Así que no fue que el mercado se enamoró de las acciones de concepto vacías, sino que sobreestimó enormemente el valor intrínseco de empresas como estas, a pesar de su calidad y perspectivas de crecimiento “.

El segundo es el elemento conductual en juego.

“Incluso si excluye el impacto excepcional de los grandes ganadores de la tecnología en la parte superior del índice del mercado, la dispersión de la valoración todavía está actualmente más allá o cerca de los extremos históricos”, dijo Nunn. “Esto no es algo que se pueda explicar como un mercado racional que se comporta de manera racional ante el surgimiento de algunas empresas excepcionales.

“La extrema dispersión de la valoración que vemos no es solo una función del mercado sobreexcitado por las áreas de alto crecimiento. También es la caída de las partes baratas del mercado. La banda elástica se está tirando de ambos extremos, y ese no era necesariamente el caso hace 18 meses “.

Optimista

Eso significa que se pueden encontrar gangas importantes y le da al equipo de valor de Schroders una razón para ser optimista sobre la escala del potencial alcista en estas acciones vencidas.

“Los humanos siguen siendo humanos, independientemente del período de tiempo”, dijo Nunn. “El comportamiento humano es un factor constante que simplemente no cambia mucho con el tiempo. Y creemos que esa lección es válida para los inversores.

“Ninguno de nosotros sabe exactamente lo que depara el futuro, pero una cosa que podemos garantizar es que seguiremos teñidos en el valor de la lana, los inversores, pase lo que pase. Si el valor no se recupera, nos hundiremos con el barco “.

Patrick Cairns es editor de Sudáfrica en Citywire, que proporciona conocimientos e información para inversores profesionales a nivel mundial.

Este artículo se publicó por primera vez en Citywire South Africa aquí y se vuelve a publicar con permiso.

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