Trex Company, Inc. (TREX) es fácilmente una de las mejores empresas que he cubierto en los últimos meses. TREX es una acción única en su tipo con un negocio subyacente fenomenal, un FEL sólido y una gestión competente. Además, los ingresos brutos de la compañía están preparados para muchos más años de crecimiento, que probablemente se convertirán en aumentos sustanciales de FEL debido a sus márgenes saludables. Desafortunadamente, la valoración de TREX es indudablemente cara. A pesar de mis mejores esfuerzos, no puedo justificar razonablemente su precio actual. De acuerdo con mi modelo de valuación, el valor justo de la acción es de $ 43.26 por acción y yo sería un comprador hasta $ 50 por acción. Sin embargo, a $ 71, creo que es mejor esperar un retroceso antes de iniciar una posición.

Fuente: sitio web de la empresa.

Visión de conjunto

TREX fabrica y distribuye productos compuestos de madera y plástico. Estos se utilizan principalmente para cubiertas en casas o edificios comerciales. De un vistazo, uno podría confundir a TREX con otra empresa industrial común que vende productos de construcción. Sin embargo, creo que lo que hace único a TREX es su propuesta de valor diferenciada.

Verá, la principal ventaja de la empresa es que sus productos son muy superiores a la madera. Los compradores inteligentes pueden darse cuenta rápidamente de que, si bien la madera es más barata que las ofertas de TREX al principio, los costos de mantenimiento pueden acumularse rápidamente. Aquí es donde brillan los materiales de TREX. En pocas palabras, con el tiempo, la madera termina siendo mucho más cara que TREX después de tener en cuenta los costos de mantenimiento de por vida debido a la arena, la pintura, las manchas y el sello.

Fuente: diapositivas del segundo trimestre de 2020 de TREX.

Como puede ver, la madera puede llegar a ser hasta 4,4 veces más cara que la oferta de Trex para “mejorar los conceptos básicos”. Incluso las ofertas de alta gama de la empresa son más baratas que la madera a largo plazo. Y es por eso que la línea superior de TREX está lista para crecer en el futuro previsible. En mi opinión, TREX parece la mejor alternativa en su nicho de mercado.

En mi opinión, esta es la razón por la que la compañía ha logrado producir un crecimiento de primera línea estelar durante muchos años. Sus productos son mucho mejores que la alternativa y TREX actualmente domina su nicho de mercado. Por lo tanto, está estratégicamente posicionado para cosechar las máximas recompensas posibles de su mercado en crecimiento. Además, dado que los productos de la empresa son superiores, esto le permite cobrar precios lo suficientemente altos como para disfrutar de excelentes márgenes.

Además, según el informe de sostenibilidad de 2018 de TREX, sus productos están fabricados con un 95% de materiales reciclados. Casi todos sus productos de desecho generados internamente se reciclan internamente. Naturalmente, esto conlleva algunos ahorros de energía, lo cual es bueno. Sin embargo, el verdadero truco aquí es que hace que los productos de TREX sean amigables con el medio ambiente y, por lo tanto, podrían merecer una prima en el mercado con los consumidores. Después de todo, existe una tendencia general de consumo innegable que favorece a las empresas con conciencia ecológica. Concretamente, los productos de TREX son mejores que la madera debido a su menor toxicidad ecológica, acidificación, smog y contaminantes del aire. Por lo tanto, los consumidores conscientes del medio ambiente deberían preferir los productos de TREX a la madera.

Desempeño impresionante

En consecuencia, no es de extrañar por qué la empresa logra crecer constantemente con el tiempo. Y lo que es más importante, el precio de sus acciones también ha ido en la misma dirección que sus fundamentos. Verá, en los últimos cinco años, TREX ha superado ampliamente al S&P 500 ETF (SPY). Durante ese período, TREX arrojó un enorme 656%, mientras que SPY entregó solo el 70% en apreciación del capital para los inversores.

Fuente: Yahoo Finance.

Y la verdad es que un rendimiento de acciones tan impresionante no es inmerecido. Si observamos los fundamentos de la empresa, todas las métricas positivas han mostrado una tendencia constante al alza con el tiempo. En particular, me gusta examinar la capacidad de la empresa para generar efectivo. En este sentido, el flujo de caja libre suele ser la mejor métrica.

Tengo entendido que TREX sigue aportando valor a los accionistas gracias a su oferta superior de productos. En mi opinión, la compañía está preparada para muchos años más de crecimiento de ingresos de dos dígitos, ya que tiene amplias oportunidades en los Estados Unidos y en todo el mundo. Además, TREX es una máquina FCF que ha aumentado constantemente sus operaciones a lo largo del tiempo. Creo que esta tendencia continuará durante los próximos años. Desafortunadamente, la empresa

Como puede ver, el FCF de la compañía ha crecido constantemente desde 2010. En general, TREX aumentó su FCF a aproximadamente un 21% de CAGR durante la última década. Pero lo que es más importante, dicho crecimiento no muestra signos de detenerse pronto. Por ejemplo, si observa el cuadro anterior, encontrará que durante los últimos 12 meses, TREX ha gastado más de $ 100 millones en CAPEX. Por lo general, me preocuparía que el CAPEX aumente repentinamente. Sin embargo, según la última convocatoria de resultados de la empresa, este aumento en los gastos de capital se debe a una necesidad desesperada de aumentar la capacidad de producción. Después de todo, los productos de la empresa tienen una demanda increíblemente alta.

Esto es importante porque, en el caso de TREX, esos altos gastos de capital probablemente aumentarán el capital de los inversores con el tiempo. Una buena medida para esto es probablemente el ROA de la empresa, que actualmente es de aproximadamente 24,9%. Pero también nos dice que la propuesta de valor de la empresa está resonando entre los consumidores, que es el sello distintivo de las grandes empresas.

Fuente: diapositivas del segundo trimestre de 2020 de TREX.

Además, la empresa tiene como objetivo expandirse internacionalmente. Si bien la compañía no revela un desglose preciso de las ventas internacionales y estadounidenses, imagino que la gran mayoría de sus $ 780 millones en ingresos aún proviene de los Estados Unidos. Por lo tanto, considero que la expansión global es otro motor potencial para la empresa, que podría impulsar años (si no décadas) de crecimiento futuro. Por eso creo que, en última instancia, TREX se posicionará como una marca líder mundial en su nicho.

Valoración cara

Por último, vale la pena echar un vistazo a la valoración de la empresa. De hecho, es innegable que su negocio subyacente está funcionando a toda máquina. Por lo tanto, es natural esperar que el precio de sus acciones tenga alguna prima. Desafortunadamente, creo que el mercado está en el límite de lo irracional con la valoración de TREX.

Como puede ver, mi modelo de valoración utiliza el FCF histórico de la empresa para estimar su valor razonable. Luego, cotiza esos flujos a través del CAPM, que actualmente es muy favorable para valoraciones elevadas. Además, mis datos suponen una CAGR FCF del 21,5% durante los próximos cinco años, lo que sin duda es agresivo para un modelo de valoración. Sin embargo, a pesar de todas estas aportaciones optimistas, las cifras sugieren que el valor justo por acción de TREX debería ser de solo $ 43,26. Esto implica una potencial baja de aproximadamente 39,1% a los niveles actuales.

Conclusión

En última instancia, es una pena que las acciones sean tan caras, ya que TREX es, por lo demás, una inversión única. Es una de esas empresas en las que el negocio subyacente es lo suficientemente bueno como para colocar con confianza una parte considerable de mi cartera a largo plazo. Sin embargo, invertir requiere 1) encontrar grandes empresas y 2) comprarlas a precios baratos / razonables. Lamentablemente, TREX está tan por delante de sus fundamentos que simplemente no es una inversión viable en este momento.

Como inversor potencial, incluso estoy dispuesto a pagar una prima relativamente alta por las acciones. Entonces, cualquier precio de hasta $ 50 por acción podría ser una compra decente para mí. Pero, a $ 71, la acción es exageradamente cara de comprar. Por lo tanto, hasta entonces, le recomiendo que vigile de cerca a la empresa y tenga algo de efectivo listo para desplegar si se retrasa. Esto se debe a que creo que es probable que cualquier caída de precios se compre muy rápidamente, ya que esta es una empresa de alta calidad con fantásticas perspectivas. Pero por ahora, desde una perspectiva de números, no es recomendable comprar TREX.

Gracias por leer y buena suerte.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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