(Fuente: imgflip)

El retroceso actual ha hecho poco para aliviar el problema de sobrevaloración del mercado en general.

Perfil de valoración del S&P 500

Año Consenso EPS Crecimiento interanual Adelante PE PE mezclado Sobrevaloración (Forward PE) Sobrevaloración (PE mezclado)
2020 130,14 $ -20% 25,8 24,0 57% 41%
2021 $ 166,48 28% 20,2 23,0 23% 35%
2022 $ 189,64 14% 17,7 19,0 8% 12%
BPA adelantado a 12 meses 12 meses adelante PE Sobrevaloración histórica CLAVIJA PEG promedio de 20 años Rendimiento de dividendos del S&P 500 Rendimiento de dividendos promedio de 25 años
146,27 $ 23,0 40% 2,70 2,35 1,79% 2,06%

(Fuentes: Dividend Kings S&P 500 Valuation & Total Return Potential Tool, F.A.S.T. Graphs, FactSet Research, Brian Gilmartin, Reuters / Refinitiv / IBES / Lipper Financial, JPMorgan, Ed Yardeni, Multipl.com)

¿Qué tan grande es el problema que tienen las acciones cotizando a 23 veces las ganancias futuras y una prima del 40% al valor razonable histórico?

Moody's acaba de actualizar su pronóstico económico de referencia a largo plazo y apunta a una posible década perdida para las acciones.

Las tasas de interés a largo plazo aumentarán constantemente a partir de 2021, y la tasa a 10 años alcanzará el 4,1% para 2030. A menos que haya una compresión significativa de la prima de riesgo de las acciones, los fundamentos influirán en los valores durante la década. “- Moody's (énfasis agregado)

Ahora es importante recordar que, si bien los economistas de Moody's son de primer nivel (uno de los 16 más precisos de los 45 seguidos por MarketWatch), no tienen bolas de cristal.

El consenso de los economistas de primera línea solo espera que los rendimientos a 10 años promedien 2.5% en la próxima década, similar a lo que prevé la Oficina de Presupuesto del Congreso para 2030.

Pero si las tasas a largo plazo regresan a 2.5% a 2.6% o 4.1% (promediaron 2.0% en los últimos 10 años), esa es una mala noticia para cualquiera que cuente con múltiplos de acciones que permanecen en, en las famosas palabras de Irving Fisher, “un altiplano “.

Fisher fue uno de los economistas más respetados del mundo y pronunció esas famosas palabras en octubre de 1929, un mes después de que las acciones alcanzaran su punto máximo y luego cayeran un 90% durante los siguientes tres años en la mayor caída del mercado en la historia de Estados Unidos.

Afortunadamente, para aquellos que están evitando con prudencia los peligrosos excesos de esta burbuja de mercado, no hay escasez de gangas para elegir, para cualquier necesidad, objetivo, horizonte temporal o perfil de riesgo.

De las casi 3.664 acciones que cotizan en bolsa con rendimientos para todo el año 2020, el rendimiento medio (por ejemplo, el rendimiento clasificado en el puesto 1832) es -14,75%. “- Ploutos

(Fuente: Ploutos) Datos al 30 de septiembre

Hay literalmente 1.600 acciones cotizadas en EE. UU. Actualmente en un mercado bajista, el 44% de las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos. Esta es la prueba definitiva del famoso mantra de mi colega y cofundador de Dividend King, Chuck Carnevale, “es un mercado de acciones, no un mercado de valores”.

Si bien muchas de ellas son trampas de valor, con fundamentos en deterioro y perspectivas de crecimiento malas o incluso negativas, hay docenas de empresas de calidad superior a la media que están escandalosamente infravaloradas.

A continuación, se muestran tres tipos de financiación anti-burbujas de alto rendimiento y rápido crecimiento. Nombres que no solo tienen muchas probabilidades de generar rendimientos excepcionales en los próximos años, sino que son algunos de los mayores beneficiarios potenciales del aumento de las tasas de interés a largo plazo que esperan los economistas más precisos del mundo en la próxima década.

Unum Group (UNM): una de las finanzas de calidad más infravaloradas de Estados Unidos

Resumen de negocio

Unum Group es un proveedor de productos de seguros de protección de ingresos individuales y grupales en los Estados Unidos y el Reino Unido. Es la aseguradora nacional por discapacidad más grande, y la mayoría de las primas se generan a partir de planes de empleadores.

La compañía también ofrece una cartera complementaria de otros productos de seguros, que incluyen seguros de atención a largo plazo, seguros de vida y beneficios grupales pagados por empleadores y empleados. La empresa comercializa sus productos principalmente a través de corredores “. – Morningstar

El mercado bajista actual de Unum comenzó principalmente por preocupaciones sobre las políticas heredadas de atención a largo plazo (hogares de ancianos) que escribió hace años.

La calificación de deuda senior no garantizada Baa3 de Unum Group (UNUM) y las calificaciones de solidez financiera de seguros A3 de sus principales compañías de seguros de vida de EE. UU. (Incluida Unum Life Insurance Company of America; colectivamente, compañías de vida de Unum), reflejan la participación de mercado líder del grupo en seguros de grupal e individual) y posición de mercado creciente en prestaciones voluntarias y complementarias.

Las calificaciones también se benefician del acceso de la compañía a una enorme base de datos de reclamos, se enfoca en un proceso eficiente de administración de reclamos y programas de regreso al trabajo. Estas fortalezas se ven atenuadas por la concentración de Unum en la atención a largo plazo ($ 13 mil millones en reservas legales), que ha llevado a un fortalecimiento de las reservas en 2011, 2014, 2018 y más recientemente en 2020.. Otros desafíos incluyen la concentración de ganancias de Unum en el grupo volátil y los negocios de discapacidad individual, aunque este negocio ha tenido un desempeño sólido para Unum y la industria, pero esperamos que los próximos años sigan siendo volátiles para este negocio debido a los altos niveles de desempleo “. Moody's (énfasis agregado)

Moody's califica a UNM Baa3 (equivalente a BBB-) con perspectiva negativa, mientras que Fitch califica su perspectiva BBB negativa y S&P BBB con perspectiva estable.

UNM está a una sola rebaja del estado de bonos basura de Moody's y dos rebajas en S&P y Fitch.

  • La calificación crediticia BBB implica un riesgo de quiebra a 30 años del 7,5%
  • La calificación BBB- implica un riesgo de quiebra del 11% a 30 años
  • Ba1 (equivalente a Moody's BB +) implicaría un riesgo de quiebra del 14% a 30 años

Si UNM fuera degradado a la categoría de bonos basura por Moody's, esto significaría mayores costos de capital y, por lo tanto, probablemente un crecimiento de ganancias más lento en el futuro. La buena noticia es que la mayoría de las razones de la baja calificación de Moody's se deben a los efectos de la pandemia.

La perspectiva negativa refleja la expectativa de Moody's de que la recesión económica relacionada con el coronavirus afectará las ganancias debido al impacto de tasas de interés más bajas, ingresos por primas reducidos, caídas más altas, incumplimientos elevados y migración de calificaciones en el corto plazo. El negocio de atención a largo plazo de Unum se ve afectado negativamente por el entorno actual de bajas tasas de interés, que reduce los retornos de la cartera de inversiones de la compañía que respaldan las reservas de atención a largo plazo y las hace susceptibles a cargos adicionales durante la vida del negocio. Para respaldar su negocio de atención a largo plazo, estimamos que Unum deberá contribuir con la mitad o más de su capacidad de dividendos legal (alrededor de $ 1 mil millones en 2020) durante al menos los próximos años “. – Moody's

Moody's no predice un recorte de dividendos, la “capacidad de dividendos” se refiere a las subsidiarias que pagan dividendos a la empresa matriz (lo que poseen los inversores).

Dada la perspectiva negativa, existe una presión alcista limitada sobre la calificación de Unum en el corto plazo. Una combinación de los siguientes factores podría llevarnos a devolver la perspectiva de Unum y sus afiliadas a estable: 1) índices estables de beneficios de atención a largo plazo sin aumento anticipado de reservas en el corto plazo; 2) NAIC consolidada sostenida índice de capital basado en riesgo (RBC) (nivel de acción de la empresa o CAL) de al menos 350%; 3) el apalancamiento financiero ajustado permanece por debajo del 30%; y 4) Los índices de cobertura de ganancias y flujo de efectivo consistentes se mantienen en más de 7x y 5x, respectivamente..

Por el contrario, lo siguiente podría resultar en una rebaja de las calificaciones de IFS y de deuda de Unum: 1) deterioro de la experiencia de atención a largo plazo o GAAP real / anticipado o aumento de la reserva legal superior a $ 1 mil millones; 2) El índice CAL RBC consolidado sostenido cae por debajo de 325%; 3) el apalancamiento financiero ajustado supera el 35%; o 4) los índices de cobertura de ganancias y de cobertura de flujo de efectivo caen por debajo de 6x y 4x, respectivamente. “- Moody's (énfasis agregado)

El índice de cobertura de intereses de UNM que Moody's y otras agencias de calificación quieren ver más de 7 es actualmente de 8.1 y ha sido de 7.5 durante el año pasado. La otra métrica clave que las agencias de calificación están observando es el capital basado en riesgo o RBC. El mínimo regulatorio es 200% y si UNM cae por debajo del 325%, Moody's podría degradarlo al estado basura y probablemente S&P y Fitch lo rebajarían a BBB-.

Nuestras métricas de capital se mantienen sólidas con RBC en aproximadamente 370% y el efectivo de la compañía tenedora en $ 1.6 mil millones. Los resultados de este trimestre demuestran la resistencia de la franquicia y subrayan el enfoque disciplinado que adoptamos para operar el negocio al tiempo que brindamos un buen valor a nuestros clientes “. – Rick McKenney, presidente y director ejecutivo, conferencia telefónica del segundo trimestre (énfasis agregado)

El RBC de UNM se encuentra actualmente en 370%, a niveles que Moody's dice que podrían conducir a una mejora una vez que la pandemia termine y disminuya el riesgo de aumento de las solicitudes de desempleo.

En lo que respecta a la seguridad de los dividendos, el índice de pago consensuado de UNM en 2021, teniendo en cuenta el modesto crecimiento de los dividendos en 2020 y 2021 (aún tiene que aumentar su dividendo este año como se esperaba) es del 22% frente al 50% seguro para las compañías de seguros.

La deuda / capital es 23% frente a 20% seguro, modestamente elevado, pero no es la razón principal por la que las agencias de calificación están potencialmente preocupadas.

Considero que UNM tiene una seguridad de dividendos de 4/5, lo que significa un riesgo del 2% al 4% de un recorte en esta pandemia y un riesgo del 1% en una recesión normal.

Puntaje de seguridad de 5 Riesgo aproximado de reducción de dividendos (recesión promedio) Riesgo aproximado de reducción de dividendos esta recesión
1 (inseguro) más del 4% 16 +%
2 (por debajo del promedio) mas de 2% 8% a 15%
3 (promedio) 2% 4% a 8%
4 (por encima del promedio) 1% 2% a 4%
5 (muy seguro) 0,5% 1% a 2%

Ese puntaje de seguridad tiene una perspectiva negativa por ahora, aunque el fuerte crecimiento del consenso de la UNM significa que la designación se levantará una vez que termine la pandemia.

Estimaciones de crecimiento de consenso de Unum

Métrico Consenso de crecimiento 2020 Consenso de crecimiento 2021

Consenso de crecimiento 2022

Dividendo 6% (la empresa no alcanzó su aumento trimestral habitual) 3% 9%
Ganancias -4% 3% 10%
EBITDA -18% 1% 4%
EBIT -4% 1% 4%

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research)

Si bien se espera que UNM se vea afectado por la pandemia, no se espera que sus fundamentos disminuyan en ningún lugar cercano a los de los principales bancos o incluso a algunas otras compañías de seguros.

Y aunque el crecimiento de la recuperación del próximo año no es nada emocionante, se espera que en 2022 se acelere el crecimiento hacia la tasa de crecimiento histórica de la compañía.

¿Qué tan confiables son las estimaciones de los analistas cuando se trata de UNM?

Cuadro de mando de analistas de Unum Group

Durante los últimos 20 años, los analistas han podido pronosticar el BPA de UNM dentro de un margen de error del 20% el 100% del tiempo. Y durante los últimos 11 años, incluida la crisis financiera, el margen de error en las previsiones a dos años fue de más o menos 15%.

  • Consenso de crecimiento a largo plazo del 9% CAGR
  • 7% a 11% margen de error de CAGR rango de crecimiento de consenso ajustado

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research)

Durante la última década, un período de tasas de interés bajas y regulaciones financieras más estrictas, la UNM ha arrojado un rendimiento total de CAGR del 8%. Sus tasas de crecimiento móvil de 5% a 13% indican que el rango de crecimiento de consenso de CAGR de 7% a 11% es razonable y alcanzable, especialmente si los rendimientos a 10 años terminan promediando el mismo 2.5% en la próxima década como lo hicieron en la última década.

Lo importante a señalar es que los terribles rendimientos de UNM en los últimos años no son una función de fundamentos deficientes, sino simplemente un sentimiento extremadamente bajista.

Si UNM fuera una trampa de valor, sus fundamentos se deteriorarían durante varios años y los analistas, las agencias de calificación crediticia y los inversionistas en bonos estarían pronosticando un crecimiento negativo en el futuro previsible.

Valor razonable histórico determinado por el mercado de Unum

Métrico Valor razonable histórico (10 años) 2020 2021 2022
Rendimiento promedio de 5 años 2,42% $ 47 $ 47 $ 53
Rendimiento medio de 13 años 1,82% $ 63 $ 63 $ 71
Rendimiento promedio de 25 años 2,06% $ 55 $ 55 $ 63
Ganancias 8.8 $ 46 $ 47 $ 52
EBITDA 6.2 $ 40 $ 41 $ 42
EBIT (beneficio antes de impuestos) 6.6 $ 48 $ 48 $ 50
Promedio $ 50 $ 50 $ 55
Precio actual $ 16,83

Descuento al valor razonable

66% 66% 69%
Al alza al valor razonable 196% 198% 228%

Potencial de retorno total anualizado

7576% 139% 69%

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research)

Unum Group es una de las empresas más infravaloradas de Estados Unidos en este momento, cotizando a un PE de 3,1. ¿Para inversores de valor a quienes les gusta valorar las finanzas según su valor contable?

  • 0,34 veces el valor en libros frente a 1,04 P / VL medio de 13 años (69% históricamente infravalorado)

Fundamentos del Grupo Unum

  • puntuación de calidad: 8/11 por encima del promedio
  • Puntaje de seguridad de dividendos: seguridad 4/5 por encima del promedio (riesgo de recorte de dividendos del 2% al 4% en esta recesión, 1% en una recesión normal)
  • Recomendación de límite máximo de riesgo de cartera: 5% o menos
  • rendimiento: 6,8% frente a 1,82% mediana de 13 años (tasa baja, era de alta regulación)
  • Precio actual: $ 16.83
  • Precio potencial de buena compra: $ 40 o menos
  • Valor razonable histórico promedio de 2021: $ 50 (Rango de $ 41 a $ 63, estimación del valor razonable cuantitativo de Morningstar 2020 $ 29.02, incertidumbre “muy alta”, estoy de acuerdo con la calificación de incertidumbre basada en el rango del valor razonable)
  • descuento aproximado a valor razonable: 66%
  • Calificación DK: potencialmente ultra-valor / anti-burbujas / estilo Buffett “tono gordo”
  • valor razonable histórico: 8.5 a 9.5 PE
  • PE combinado actual: 3,2 (3,1X consenso de 2021)
  • Rendimiento de las ganancias (la “esencia de la valoración” de Chuck): 31,5% frente al 6,7% recomendado
  • Crecimiento valorado en stock: aproximadamente -2,7% CAGR según la fórmula de valor razonable de Graham / Dodd
  • Crecimiento valorado según el índice histórico de PEG: 2.3% CAGR
  • consenso de crecimiento a largo plazo: 9.0% CAGR
  • el margen de error ajustado del analista pronóstico de crecimiento de consenso a largo plazo: 7% a 11% CAGR
  • Potencial de retorno total a 5 años: 30% a 36% CAGR (consenso de analistas 33,3% CAGR)
  • Relación PEG: 0,35 frente a 1,38 histórico contra 2.68 S&P 500 contra 2.35 S&P 500 histórico

¿Qué tipo de rendimiento total podrían esperar los inversores de una compañía de seguros de calidad superior a la media que cotiza a 3 veces las ganancias?

Unum Group Consenso 2022 Potencial de retorno total

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research)

Unum Group Consenso 2022 Potencial de retorno total

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research)

Los retornos totales de valoraciones tan extremadamente bajas, que literalmente el precio en un crecimiento CAGR de -2.7% puede ser sensacional.

La última vez que UNM estuvo cerca de esta infravaloración, arrojó un rendimiento total de CAGR del 30,3% durante la próxima década.

Puntuación de decisión de inversión de Unum Group

Nunca recomiendo una empresa, y mucho menos arriesgo mi propio dinero sin saber primero exactamente cuán prudente es una inversión potencial en relación con el S&P 500, la alternativa predeterminada de la mayoría de la gente.

El puntaje de decisión de inversión se basa en la valoración y los tres principios básicos de todos los inversores exitosos a largo plazo.

Objetivo Puntuaciones Escala Interpretación
Valuación 4 Compra de ultra valor El 66% de descuento de UNM al valor razonable le otorga una puntuación de 4 de 4 por puntualidad en la valoración
Preservación del capital 5 Promedio La calificación crediticia de S&P de UNM, BBB, implica un 7.5% de probabilidad de riesgo de quiebra y le otorga una puntuación de 5 de 7 para la preservación del capital.
Devolución de capital 10 Excepcional El 43,2% de UNM frente al 10,6% del potencial de rentabilidad a 5 años de S&P a través de dividendos le otorga una puntuación de retorno de capital de 10 de 10
Rendimiento del capital 10 Excepcional El 23,1% de UNM frente al 3,35% de S & P de rendimientos ponderados por probabilidad a 5 años le otorga un puntaje de rendimiento del capital de 10 de 10))
Puntaje total 29 Puntuación máxima de 31
Puntuación de inversión 94%
Grado de letra de inversión UN Excelente
Puntuación de S&P 73/100 = C (promedio del mercado)

(Fuente: Herramienta automatizada de decisión de inversión Dividend Kings)

Unum, incluso teniendo en cuenta su perfil de riesgo, sigue siendo una de las inversiones de alto rendimiento a largo plazo más razonables y prudentes que los inversores de ingresos conservadores pueden hacer en la actualidad.

Lincoln National (LNC): una compañía de seguros de rápido crecimiento de alta calidad y escandalosamente infravalorada

Resumen de negocio

Fundada en 1905, Lincoln National, con sede en Filadelfia, ofrece productos de inversión, jubilación y seguros individuales y grupales en los Estados Unidos y el Reino Unido. La empresa distribuye sus productos a través de agentes independientes y empleados por la empresa, empresas de telecomunicaciones y bancos. Lincoln también posee y opera 15 estaciones de radio que adquirió como parte de la fusión de 2006 con Jefferson-Pilot Financial “. – Morningstar

Actualización de negocios

Lincoln National es una empresa más segura que Unum como se ve por sus calificaciones crediticias superiores.

  • Calificación de S&P: A- perspectiva estable = 2.5% riesgo de quiebra a 30 años
  • Calificación de Fitch: A- perspectiva estable = 2.5% riesgo de quiebra a 30 años
  • Calificación de Moody's: Baa1 (BBB + equivalente) perspectiva estable = 5% riesgo de quiebra a 30 años

La calificación de deuda senior Baa1 de Lincoln National Corporation y la calificación de solidez financiera de seguros (IFS) A1 de sus principales subsidiarias de seguros se basan en la sólida posición de la compañía en el mercado de seguros de vida individuales, así como su buena calidad de activos, suficiencia de capital y rentabilidad.

Lincoln se beneficia de sus fuertes y variados canales de distribución, y de la diversificada combinación de ganancias centrales de la compañía. Las calificaciones de Lincoln también incorporan su capacidad para administrar la tasa de interés y el riesgo de mercado de valores implícito en su bloque heredado de líneas comerciales de garantía secundaria de vida universal (SGUL) y anualidad variable (VA), que se consideran de mayor riesgo. La cartera de productos sin riesgo de Lincoln y el cambio a productos de vida menos intensivos en capital y menos sensibles a los intereses han ayudado a mejorar su perfil crediticio en nuevos negocios.

Las fortalezas de la empresa se ven atenuadas por su desafío de administrar bloques significativos de pasivos con sensibilidad a las tasas de interés y exposición al mercado de valores. Aunque Lincoln mantiene programas de cobertura activos para administrar estos riesgos, la exposición a la volatilidad en el mercado de valores podría presionar la rentabilidad y la adecuación del capital en un escenario de estrés que involucre una fuerte caída en los mercados de valores “. – Moody's

El puntaje de seguridad de dividendos de 4/5 de LNC es a pesar de su sólido balance, que tiene una calificación crediticia estable de BBB + o A- de las tres agencias de calificación.

Esto se debe a que aproximadamente el 6% de su cartera flotante son inversiones en energía y actualmente estamos experimentando la mayor caída del petróleo en la historia de la humanidad.

La buena noticia es que el índice de pago consensuado de 2021 de LNC del 18% frente al 50% seguro para las compañías de seguros y el 24% deuda / capital frente al 20% seguro significa que no hay mucho riesgo de recorte (alrededor del 3% durante esta pandemia).

Puntaje de seguridad de 5 Riesgo aproximado de reducción de dividendos (recesión promedio) Riesgo aproximado de reducción de dividendos esta recesión
1 (inseguro) más del 4% 16 +%
2 (por debajo del promedio) mas de 2% 8% a 15%
3 (promedio) 2% 4% a 8%
4 (por encima del promedio) 1% 2% a 4%
5 (muy seguro) 0,5% 1% a 2%

Los analistas están de acuerdo y esperan que LNC continúe aumentando su dividendo durante esta pandemia.

Estimaciones de crecimiento del consenso nacional de Lincoln

Métrico Consenso de crecimiento 2020 Consenso de crecimiento 2021

Consenso de crecimiento 2022

Dividendo 7% 6% 7%
Ganancias 15% 26% 8%
EBITDA 57% 21% 4%
EBIT 21% 18% 33%

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research)

A diferencia de la mayoría de las compañías de seguros este año, que están experimentando un crecimiento negativo de moderado a severo, aún se espera que LNC genere un crecimiento extremadamente fuerte en todos sus fundamentos. Eso incluye un dividendo en fuerte crecimiento, cuya racha de crecimiento de pagos se espera que alcance los 13 años para fines de 2022.

Cuadro de mando de Lincoln National Analyst

Durante la crisis financiera, los préstamos riesgosos de LNC se dispararon y dieron como resultado dos recortes de dividendos. Pero como señala Moody's, LNC ha reducido significativamente el riesgo de su cartera y desde 2010 sus márgenes de error de los analistas han sido del 20% al alza y del 30% a la baja.

  • Rango de consenso de crecimiento de analistas de 9% a 9,8% CAGR
  • 6% a 12% margen de error CAGR ajustado rango de consenso de analistas

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research)

Durante la última década, cuando las regulaciones financieras eran más altas y las tasas de interés más bajas, LNC aumentó las ganancias en un 8% CAGR, al igual que UNM.

Sus sólidas expectativas de crecimiento futuro, tanto a corto como a largo plazo, de las tres agencias de calificación, los inversores en bonos y los 12 analistas que lo cubren en Wall Street significan que, objetivamente, no es probable que sea una trampa de valor, solo un precio extremadamente incorrecto. -compañía de seguros de calidad media.

Una vez que la crisis del petróleo haya pasado, se actualizará de nuevo a seguridad de dividendos 5/5 y calidad de primera clase del 11 de septiembre, lo que le habría dado su balance general con calificación A y una tasa de pago del 17% si no fuera por su energía relativamente más alta. exposición en su cartera.

Valor razonable determinado por el mercado histórico nacional de Lincoln

Métrico Valor razonable histórico (10 años) 2020 2021 2022
Rendimiento promedio de 5 años 2,20% $ 73 $ 78 $ 83
Rendimiento promedio de 25 años 2,45% $ 65 $ 70 $ 75
Ganancias 9.0 $ 69 $ 87 $ 94
EBITDA 7.4 $ 76 $ 92 $ 96
EBIT (beneficio antes de impuestos) 7.0 $ 57 $ 68 $ 90
Promedio $ 68 $ 79 $ 88
Precio actual $ 31.80

Descuento al valor razonable

53% 60% 64%
Al alza al valor razonable 114% 148% 175%

Potencial de retorno total anualizado

1097% 108% 57%

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research) Tenga en cuenta que el valor razonable promedio de LNC para 2021 es de $ 77 hasta el aumento de dividendos del 7% que se espera para enero de 2021

LNC no está tan infravalorado como UNM, pero está muy cerca. Pocas empresas de calidad superior a la media cotizan con un descuento del 60% respecto al valor razonable y podemos confirmar esa infravaloración observando su valor contable.

  • precio actual / valor contable: 0,32
  • Mediana P / VB de 13 años: 1,20
  • descuento al valor razonable: 73% infravalorado

En todo caso, mi modelo, que no incluye el valor en libros debido a la falta de datos de consenso sobre esa métrica, puede ser excesivamente conservador sobre el valor razonable de LNC.

Tenga en cuenta que la prima histórica de LNC al valor contable indica que el mercado considera a esta compañía de seguros de muy alta calidad, superior a UNM e incluso a PRU.

Fundamentos Nacionales de Lincoln

  • puntuación de calidad: 8/11 por encima del promedio
  • Puntaje de seguridad de dividendos: seguridad 4/5 por encima del promedio (riesgo de recorte de dividendos del 2% al 4% en esta recesión, 1% en una recesión normal)
  • Recomendación de límite máximo de riesgo de cartera: 5% o menos
  • rendimiento: 5,0% frente a 2,2% mediana de 5 años (tasa baja, era de alta regulación)
  • precio actual: $ 31.8
  • Precio potencial de buena compra: $ 62 o menos
  • Valor razonable histórico promedio de 2021: $ 77 (Rango de $ 65 a $ 92, estimación del valor razonable cuantitativo de Morningstar 2020 $ 52,69, incertidumbre “muy alta”, estoy de acuerdo con la calificación de incertidumbre basada en el rango del valor razonable)
  • descuento aproximado al valor razonable: 59%
  • Calificación DK: potencialmente ultra-valor / anti-burbujas / estilo Buffett “tono gordo”
  • valor razonable histórico: 8 a 9.5 PE
  • PE mezclado actual: 4.1 (3.3X consenso de 2021)
  • Rendimiento de las ganancias (“esencia de la valoración” de Chuck): 24,1% frente al 6,7% recomendado
  • Crecimiento valorado en stock: aproximadamente -2,2% CAGR según la fórmula de valor razonable de Graham / Dodd
  • Crecimiento valorado según el índice histórico de PEG: 4.1% CAGR
  • consenso de crecimiento a largo plazo: 9,8% CAGR
  • el margen de error ajustado por el analista pronóstico de crecimiento de consenso a largo plazo: 6% a 12% CAGR
  • Potencial de retorno total a 5 años: 27% a 36% CAGR (consenso de analistas 32,1% CAGR)
  • Relación PEG: 0,33 frente a 1,00 histórico contra 2.68 S&P 500 contra 2.35 S&P 500 histórico

Consenso Nacional de Lincoln 2022 Potencial de retorno total

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research)

Si LNC crece como los analistas esperan y regresa al valor razonable para fines de 2022, se triplicaría con creces y generaría un rendimiento total de 67% CAGR. Eso es aproximadamente 70 veces mejor de lo que los analistas esperan del S&P 500 durante este corto período de tiempo.

Consenso Nacional de Lincoln 2025 Potencial de retorno total

(Fuente: Gráficos F.A.S.T., FactSet Research)

Si LNC crece como esperan los analistas y regresa al valor razonable histórico de rango medio para 2025, se cuadriplicaría y generaría retornos totales de 32% CAGR, casi 7 veces más de lo que los analistas esperan del S&P 500.

La última vez que LNC estuvo incluso cerca de esta infravaloración, generó un rendimiento total de CAGR del 20,5% durante los próximos 10 años.

Puntaje de decisión de inversión nacional de Lincoln

Objetivo Puntuaciones Escala Interpretación
Valuación 4 Compra de ultra valor El descuento del 59% de LNC al valor razonable le otorga una puntuación de 4 de 4 por puntualidad en la valoración
Preservación del capital 7 Excelente La calificación crediticia de S&P de LNC, A-, implica una probabilidad del 2.5% de riesgo de quiebra y le otorga una puntuación de 7 de 7 para la preservación del capital.
Devolución de capital 10 Excepcional El 32,5% de LNC frente al 10,6% del potencial de rentabilidad a 5 años de S&P a través de dividendos le otorga una puntuación de retorno de capital de 10 de 10
Rendimiento del capital 10 Excepcional El 23,5% de LNC frente al 3,7% de S&P con rendimientos ponderados por probabilidad a 5 años le otorga una puntuación de rendimiento del capital de 10 de 10))
Puntaje total 31 Puntuación máxima de 31
Puntuación de inversión 100%
Grado de letra de inversión A + Excepcional
Puntuación de S&P 73/100 = C (promedio del mercado)

(Fuente: Herramienta automatizada de decisión de inversión Dividend Kings)

LNC es una de las inversiones de alto rendimiento más razonables y prudentes que los inversores de ingresos a largo plazo pueden realizar en la actualidad. De hecho, es lo más parecido a una inversión de alto rendimiento perfecta que existe en Wall Street.

Sin embargo, no hay inversiones realmente perfectas y la gran desventaja de LNC, aparte de su exposición de cartera de préstamos de energía relativamente grande, es su volatilidad extremadamente alta.

La volatilidad promedio de 15 años de LNC es del 54%, lo que la convierte en la segunda compañía más volátil en la lista maestra de 470 compañías de Dividend Kings.

Es extremadamente importante que aprenda a aceptar períodos de gran volatilidad, en los que el LNC puede caer más del 50% en un solo año, para hacerse un lugar dentro de una cartera diversificada y prudentemente diversificada.

Recomiendo un tamaño de posición del 5% o menos, para compensar su perfil de riesgo inherente y para permitirle dormir bien por la noche durante períodos de increíble volatilidad como hemos visto este año.

(Fuente: imgflip)

La volatilidad … ofrecerá al verdadero inversor más oportunidades de realizar movimientos de inversión inteligentes. Puede verse perjudicado por tal volatilidad solo si se ve obligado, ya sea por presiones financieras o psicológicas, a vender en momentos desfavorables.. “- Warren Buffett (énfasis agregado)

Bank OZK (OZK): uno de los bancos de alta calidad de más rápido crecimiento del que nunca ha oído hablar

Resumen de negocio

Bank OZK es un holding bancario que posee y opera un banco comunitario, Bank of the Ozarks. El banco opera oficinas principalmente en el sureste de Estados Unidos, así como en Texas, Nueva York y California.

El holding bancario también es propietario de varios fideicomisos comerciales subsidiarios financieros formados en relación con la emisión de deuda y valores preferentes. Bank of the Ozarks ofrece una amplia gama de servicios bancarios minoristas y comerciales, pero concentra principalmente sus actividades en préstamos inmobiliarios, que representan la gran mayoría de los préstamos y arrendamientos del banco.

El brazo de préstamos inmobiliarios del banco, que financia muchos proyectos de construcción y desarrollo metropolitanos, se extiende más allá que muchos de sus competidores de banca comunitaria “. – Morningstar

Actualización de negocios

(Fuente: presentación de resultados)

OZK es legendario por sus prácticas bancarias conservadoras, incluida una suscripción tan sólida que solo ha experimentado cuatro pérdidas crediticias importantes en los últimos 17 años.

El banco está muy bien capitalizado, incluido el índice de nivel 1 más alto de cualquiera de los 100 bancos más grandes de Estados Unidos. Su relación deuda / capital del 24% es menos de la mitad del nivel seguro del 50% para los bancos, aunque no tan bajo como los bancos canadienses (que oscilan entre el 7% y el 26%).

En la primera mitad de 2020, el banco registró solo un 0,2% de pérdidas crediticias totales y reportó un índice de eficiencia (costos operativos / ingresos) del 42,7%.

Un índice de eficiencia del 60% se considera bueno y el 50% se considera excelente para los bancos, y OZK supera incluso a algunos de los bancos más lucrativos del mundo (principalmente bancos canadienses). OZK se ha clasificado en el 10% superior de los bancos por índice de eficiencia durante 18 años consecutivos.

(Fuente: presentación de resultados)

Las prácticas crediticias de OZK son tan conservadoras que su índice de cancelación (pérdidas crediticias) ha estado por debajo de la del banco promedio durante los últimos 23 años, típicamente 1/3 más.

(Fuente: presentación de resultados)

El retorno sobre el capital social medio de 13 años de OZK ha sido del 15,4%, incluido un entorno de tipos de interés bajos. Eso se compara con una mediana de la industria del 7,8% y el 10% se considera el estándar de la mayoría de los bancos de calidad superior al promedio.

Su Margen de Interés Neto o NIM fue del 3.74% en el segundo trimestre, que es un 29% superior al 2.89% generado por los bancos estadounidenses en general.

OZK ha sido golpeado por el mercado debido a las preocupaciones sobre sus préstamos hoteleros, que representan el 40% de su cartera de bienes raíces comerciales, por un total de $ 1.9 mil millones.

Esos préstamos tienen un pago inicial promedio del 31%, lo que significa que, incluso en caso de incumplimiento, es probable que OZK no absorba una pérdida total.

(Fuente: presentación de resultados)

Básicamente, OZK es uno de los bancos estadounidenses mejor capitalizados y más seguros, por lo que ha podido aumentar sus dividendos durante 22 años consecutivos, incluidos aumentos trimestrales durante los últimos 40 trimestres consecutivos.

Básicamente, OZK es un banco que, aunque no es tan seguro como los bancos canadienses, representa una fuente de ingresos generosos y confiables que crece mucho más rápido.

Puntaje de seguridad de 5 Riesgo aproximado de reducción de dividendos (recesión promedio) Riesgo aproximado de reducción de dividendos esta recesión
1 (inseguro) más del 4% 16 +%
2 (por debajo del promedio) mas de 2% 8% a 15%
3 (promedio) 2% 4% a 8%
4 (por encima del promedio) 1% 2% a 4%
5 (muy seguro) 0,5% 1% a 2%

Cortesía del fuerte crecimiento de las ganancias esperado en 2021, reduciendo el índice de pago de OZK del 62% a un seguro 44%, estoy actualizando OZK a 4/5 de seguridad.

Sin embargo, todavía se considera especulativo hasta que termine la pandemia y se levante el mayor riesgo para sus préstamos comerciales. OZK no está calificado por ningún banco, por lo que no podemos estar tan seguros sobre el libro de préstamos en general como podemos para los bancos más grandes y calificados.

(Fuente: GuruFocus)

Debido a su disminución temporal en la rentabilidad, OZK está obteniendo una rebaja en el modelo de negocio de 3/3 a 2/3. Esto significa que el puntaje de calidad especulativo de 8/11 por encima del promedio que recibió OZK en abril, durante la prueba de resistencia del banco Dividend Kings, permanece sin cambios.

El margen de seguridad recomendado (descuento al valor razonable histórico promedio) sigue siendo del 25% según la calidad general y el perfil de riesgo de OZK.

Nivel de calidad Sentido Recomendación de riesgo de capital máximo invertido Margen de seguridad potencialmente buena compra Compra fuerte Compra muy fuerte Compra de ultra valor
3 Riesgo de quiebra a largo plazo terrible y muy alto 0% NA (evitar) NA (evitar) NA (evitar) NA (evitar)
4 Muy pobre 0% NA (evitar) NA (evitar) NA (evitar) NA (evitar)
5 Pobre 0% NA (evitar) NA (avoid) NA (avoid) NA (avoid)
6 Below-Average, Fallen Angels (very speculative) 1% 35% 45% 55% 65%
7 Average 2.5% 25% to 30% 35% to 40% 45% to 50% 55% to 60%
8 Above-Average 5% (unless speculative then 2.5%) 20% to 25% 30% to 35% 40% to 45% 50% to 55%
9 Blue-Chip 7% (unless speculative then 2.5%) 15% to 20% 25% to 30% 35% to 40% 45% to 50%
10 SWAN (a higher caliber of Blue-Chip) 7% (unless speculative then 2.5%) 10% to 15% 20% to 25% 30% to 35% 40% to 45%
11 Super SWAN (as close to perfect companies as exist) 7% (unless speculative then 2.5%) 5% to 10% 15% to 20% 25% to 30% 35% to 40%

Only 9/11 quality blue-chips with at least 4/5 above-average safety can make the Dividend Kings Phoenix watchlist, which is what all Dividend Kings portfolios and my retirement portfolio are buying from in this recession.

Based on its historical loan losses and relatively low (for a US bank) I'm estimating its effective credit rating at BBB, implying a 7.5% long-term bankruptcy risk.

Speculative means a 2.5% or less max portfolio risk cap recommendation, which will remain in effect until the pandemic ends.

However, just because OZK isn't Phoenix caliber (none of these three companies are) doesn't mean it's not potentially worth considering as long as you keep your position size small (2.5% or less risk cap recommendation).

That's because OZK is expected to be one of the fastest-growing US banks, and one of the best positioned to recover from this pandemic.

Bank OZK Consensus Growth Estimates

Metric 2020 Growth Consensus 2021 Growth Consensus

2022 Growth Consensus

Dividend 14% 4% -2%
Earnings -48% 47% 17%
EBIT -5% 2% -12%

(Source: F.A.S.T. Graphs, FactSet Research)

Another reason that OZK is speculative for now is due to the analyst consensus expecting a small dividend cut in 2022, which would break a 23-year payout growth streak.

There are currently just two analysts forecasting that cut, which would be extremely out of character and likely would not be necessary given the payout ratio in 2022 under the 2021 consensus dividend is 38%.

However, until we get into 2021 and more analysts start offering forecasts for 2022 (including EBIT and dividend growth estimates) OZK will remain potentially inappropriate for the most conservative income investors.

Bank OZK Analyst Scorecard

Bank OZK sometimes misses analyst expectations by a wide margin, specifically 18% of the time over the past 20 years. Over the past 11 years, including the Financial Crisis (when it kept growing the dividend), the margin of error has been 35% to the downside and 55% to the upside.

However, I'm using the more conservative 35% to the downside and 30% to the upside of the last eight years. That's when the number of analysts making two-year forecasts has been significantly larger creating an actual consensus, not the opinion of one analyst who is naturally much more likely to be wrong.

  • growth consensus for OZK from FactSet, YCharts, and Reuters: 12% CAGR (10/10 analysts that cover the company)
  • the margin of error adjusted consensus growth range: 7% to 16% CAGR

(Source: F.A.S.T. Graphs, FactSet Research)

Even when interest rates plunged and banking regulations increased, bank OZK maintained its famously fast growth rates.

Now it's true that in the short term, falling NIM due to low-interest rates as well as management pulling back on RV and marine lending (the fastest growing and highest margin business it has) could weigh on results.

However, all 10 analysts that cover OZK are confident that it will be able to continue growing at low double-digit rates.

While there are risks inherent to any business, including speculative (in this pandemic) banks like OZK, if the margin of safety is high enough, then it may be worth opening or adding to a small position within a diversified and prudently risk management portfolio.

¿Por qué? Because Bank OZK is, just like UNM and LNC, outrageously undervalued.

Bank OZK Historical Market-Determined Fair Value

Metric Historical Fair Value (11 Years) 2020 2021 2022
5-Year Average Yield 1.71% $64 $65 $64
13-year median yield 1.41% $77 $79 $77
22-Year Average Yield 1.81% $60 $61 $60
Earnings 16.9 $29 $43 $50
EBIT (pre-tax profit) 11.3 $49 $50 $44
Average $56 $60 $59
Current Price $21.21

Discount To Fair Value

62% 64% 64%
Upside To Fair Value 163% 181% 178%

Annualized Total Return Potential

4684% 129% 57%

(Source: F.A.S.T. Graphs, FactSet Research) Note OZK's 2021 average fair value is $59 because the small 2021 dividend hike that analysts expect hasn't happened yet.

Think that I'm being too optimistic about OZK's value? Then consider its book value.

  • OZK P/BV 0.67
  • 13-year median P/BV: 2.22
  • discount to fair value based on book value: 70%

The bottom line is Bank OZK is outrageously undervalued right now, just like many financials. The fear of low-interest rates, combined with concerns about loan losses rising as the recession progresses, has created an opportunity to buy OZK at the lowest blended PE in nine years, and an even lower forward PE of 8.5 that prices in literally zero growth forever.

Bank OZK Fundamentals

  • quality score: 8/11 above-average – speculative
  • dividend safety score: 4/5 above-average safety (2% to 4% dividend cut risk in this recession, 1% in a normal recession)
  • Max portfolio risk cap recommendation: 2.5% or less (due to speculative nature during this pandemic)
  • yield: 5.1% vs. 1.7% 5-year median (low rate, high regulatory era)
  • current price: $21.32
  • Potential good buy price: $44 or less
  • 2021 average historical fair value: $59 ($43 to $77 range, Morningstar 2020 quant fair value estimate $27.43, uncertainty “very high”, I concur with the uncertainty rating based on the fair value range)
  • approximate discount to fair value: 64%
  • DK rating: potentially ultra-value/anti-bubble/Buffett style “fat pitch”
  • historical fair value: 16 to 18 PE
  • current blended PE: 10.1 (8.5X 2021 consensus)
  • Earnings yield (Chuck's “essence of valuation”): 9.9% vs. 6.7% recommended
  • Growth priced into stock: about 0.7% CAGR according to Graham/Dodd fair value formula (0% based on forward PE)
  • Growth priced in according to historical PEG ratio: 3.9% CAGR
  • long-term growth consensus: 12.0% CAGR
  • the margin of error adjusted analyst long-term consensus growth forecast: 7% to 16% CAGR
  • 5-year total return potential: 23% to 30% CAGR (analyst consensus 27.5% CAGR)
  • PEG ratio: 0.71 vs. 2.56 historical vs. 2.68 S&P 500 vs. 2.35 historical S&P 500

Bank OZK 2022 Consensus Total Return Potential

(Source: F.A.S.T. Graphs, FactSet Research)

If OZK grows as analysts expect and returns to historical fair value (for the low rate/high regulatory era) by the end of 2022 then it could deliver 48% CAGR total returns or about 50X that of the S&P 500.

Bank OZK 2025 Consensus Total Return Potential

(Source: F.A.S.T. Graphs, FactSet Research)

If OZK grows as expected and returns to fair value by the end of 2025 then it could deliver 27.5% CAGR total returns.

From Bear Market Lows Bank OZK Has Delivered Sensational Returns…On Part With The Greatest Investors In History

(Source: Portfolio Visualizer)

Bank OZK is capable of remarkable long-term returns when you buy it when the market hates it most, up to 33.6% CAGR over 15 years, almost 4X the S&P 500's best 15-year return since 1998.

Bank OZK Investment Decision Score

Goal Scores Scale Interpretation
Valuación 4 ultra-value buy OZK's 64% discount to fair value earns it a 4-of-4 score for valuation timeliness
Preservation of Capital 5 Average OZK's S&P credit rating, BBB, implies a 7.5% chance of bankruptcy risk and earns it a 5-of-7 score for Preservation of Capital
Return of Capital 10 Exceptional OZK's 35.2% vs. the S&P's 10.6% 5-year potential for return via dividends earns it a 10-of-10 Return of Capital score
Return on Capital 10 Exceptional OZK's 19.1% vs. the S&P's 3.7% 5-year probability-weighted returns earns it a 10-of-10 Return on Capital score))
Total Score 29 Max score of 31
Investment Score 94%
Investment Letter Grade UN Excellent
S&P's Score 73/100 = C(Market Average)

(Source: Dividend Kings Automated Investment Decision Tool)

While speculative investments certainly aren't for everyone, and if you don't like OZK's risk profile you shouldn't own it, given the bank's undeniable quality, conservative lending practices, and dependable dividend culture, I consider the current margin of safety to be high enough to make OZK a potentially excellent long-term investment.

Just keep in mind that, like UNM and LNC, this bank has above average volatility which during recessions can become amplified to the tune of 50% or even larger short-term declines.

This is why I recommend a 2.5% or smaller position size for OZK, to both help to compensate for its inherent risk profile and to keep you from potentially selling unnecessarily at a loss due to financial or emotional reasons.

Bottom Line: Even In An Overvalued Market There Are Amazing Bargains To Be Found

I can't tell you when the pandemic will end, or when any given stock will rise like a Phoenix from the ashes of its personal bear market, to soar to new heights.

What I can tell you is that ultimately stock prices return to intrinsic value, which is 100% a function of earnings, cash flows, and dividends.

As long as those fundamentals are trending higher over time, and as long as a company's balance sheet remains sound, then no matter how unpopular a stock may be, it is NOT a value trap.

That appears to be the case with Unum Group, Lincoln National, and Bank OZK, which are three fast-growing, above-average quality, high-yield dividend growth stocks that aren't just undervalued, but outrageously mispriced.

For the prudent long-term income investor, who understands that the “long-term” means 10+ years, and owns all companies within a diversified and prudently risk-adjusted portfolio, UNM, LNC, and OZK may represent potentially retirement making investments.

Like many financials, they have been mauled over fears of low rates, double-dip recessions, and future loan/portfolio losses due to stimulus gridlock.

However, the facts, as they typically are, are not nearly as bearish enough to justify their absurdly low valuations (include forward PE ratios as low as 3!).

  • significant stimulus of $1 to $1.5 trillion is expected after the election
  • long-term interest rates are expected to eventually return to the 10-year average of 2.5% (possible as high as 4.1% according to Moody's)
  • US economic growth in 2021 is expected to be the strongest in a quarter-century (potentially over 5%)
  • each of these companies is expected to see modest to very strong recovery in fundamentals next year and growth of 9% to 12% CAGR over the long-term

While the future is never certain, long-term financial success is all about managing and pricing risk correctly.

(Source: imgflip)

In the case of UNM, LNC, and OZK these are classic Buffett style “fat pitches” which when sized appropriately for your personal risk profile, can result in not just very generous, dependable, and growing income but also the kind of market-crushing long-term returns prosperous retirements are made of.

(Source: AZ quotes)

Quality companies might always be on sale, but very rarely do they become 60% to 70% undervalued, as is the case with these three fast-growing, high-yielding financials.

While they may not be appropriate for everyone (no company ever is), for those comfortable with their risk profile, the opportunity for incredible safe income and extraordinary future returns is ripe for the plucking.

So I invite you to consider whether UNM, LNC, or OZK are right for your needs and if so, you may want to create your own luck, while this once in a decade opportunity lasts.

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Divulgar: I am/we are long UNM, LNC, OZK. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Additional disclosure: Dividend Kings owns UNM and OZK in our portfolios.

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