Tesis principal

El propósito de este artículo es evaluar el ETF SPDR Portfolio S&P 500 High Dividend (SPYD) como una opción de inversión. En el pasado, recomendé y poseí SPYD, pero renuncié al fondo a principios de este año. Mientras espero continuar diversificando mi cartera, SPYD está de nuevo en mi radar, ya que se ha negociado con un marcado descuento en el mercado en general y tiene un rendimiento superior al 5%, lo cual es poco común para los fondos de dividendos. A pesar de estos atributos positivos, me resisto a volver a apretar el gatillo. El fondo ha tenido un rendimiento inferior al de mis otros ETF de dividendos, y veo que eso continuará en el corto plazo. El crecimiento de los dividendos de SPYD ha sido negativo en 2020, que es una métrica que no tomo a la ligera. Además, los principales sectores del fondo por ponderación, el sector inmobiliario y el financiero, tienen vientos en contra debido a la pandemia que no desaparecerán pronto.

Antecedentes

Primero, un poco sobre SPYD. El fondo es administrado por State Street Global Advisors, y su objetivo declarado es “proporcionar resultados de inversión que, antes de comisiones y gastos, correspondan al rendimiento de rendimiento total del índice S&P 500 High Dividend Index”. SPYD actualmente cotiza a $ 27.07 / acción y rinde 5.51% anual. Mi última revisión del fondo fue en marzo, durante la liquidación. En ese momento, estaba decepcionado con el desempeño de SPYD, ya que estaba disminuyendo más que el mercado en general. Dada esa falta de posicionamiento defensivo, desinvirtí mis acciones y las reemplacé con fondos que creía que funcionarían mejor. En retrospectiva, esta fue una buena decisión. Si bien SPYD ha experimentado una ganancia en el ínterin, el mercado en general ha más que duplicado el rendimiento del fondo:

Fuente: Seeking Alpha

Dado este rendimiento rezagado, quería darle a este fondo otra mirada a medida que nos acercamos a 2021, para ver si debería cambiar mi perspectiva. Después de la revisión, veo algunos méritos en ser propietario del fondo, como su marcado descuento en comparación con el S&P 500, así como el potencial de que sus principales sectores se recuperen si la economía supera las expectativas. Sin embargo, también veo múltiples vientos en contra, como que la pandemia continúe presionando áreas como Finanzas y Bienes Raíces, que constituyen un porcentaje sustancial de los activos totales. Como resultado, mantener una calificación neutral parece apropiado y explicaré por qué en detalle a continuación.

Renunciar a SPYD tuvo sentido durante los últimos 6 meses

Para empezar, quiero resaltar la razón clave por la que me ha gustado deshacerme de SPYD a corto plazo, y es el rendimiento. Como probablemente recuerden mis lectores, recibí algunas críticas por sugerir que SPYD no era una gran elección en marzo. Para ser justos, el momento puede haber parecido un poco fuera de lugar, ya que vender cualquier cosa en el apogeo de una corrección del mercado puede no ser el movimiento más inteligente. Por supuesto, no vendí SPYD y cambié a efectivo, sino que puse ese dinero a trabajar en mis otros fondos de dividendos, así como en mi fondo S&P 500. Simplemente, creí que estas opciones funcionarían mejor después de la corrección, y la retrospectiva ha demostrado que estoy en lo cierto (hasta ahora).

Para ilustrarlo, consideremos el rendimiento de seis meses de SPYD contra mis dos tenencias de ETF de dividendos y mi fondo S&P 500, que son el ETF iShares Core Dividend Growth (DGRO), el ETF SPDR S&P Dividend (SDY) y el ETF Vanguard S&P 500. (VOO). Los rendimientos semestrales para cada uno se muestran a continuación:

Fuente: CNBC

Claramente, SPYD ha tenido un rendimiento inferior y por un margen notable. Si bien su rendimiento es mayor, eso no compensa la disparidad de rendimiento total. Por lo tanto, me siento bastante cómodo con mis selecciones y estoy feliz de haber salido de ese fondo cuando lo hice.

Por supuesto, no quiero insistir demasiado en este punto, porque lo que importa ahora es el rendimiento futuro. Con esto en mente, usaré los siguientes párrafos para explicar por qué creo que es poco probable que SPYD supere estas alternativas de cara al 2021.

El crecimiento de los dividendos se ha vuelto negativo en 2020

Un atributo que encuentro particularmente preocupante para SPYD tiene que ver con su dividendo. En la superficie, SPYD me parece atractivo como un “buscador de dividendos”. Con un rendimiento superior al 5% en un entorno de tipos bajos, eso debería despertar mi interés. Sin embargo, me concentro más en el crecimiento de los dividendos que en el alto rendimiento, aunque es preferible tener ambos. Desafortunadamente, SPYD carece del aspecto de crecimiento en lo que va de año, lo que no es del todo sorprendente dado todo lo que le ha sucedido a la economía global. Sin embargo, la disminución en el nivel de distribución del año pasado es bastante preocupante, ya que se ubica alrededor del 18%, como se muestra a continuación:

Distribuciones de enero a septiembre de 2019 Distribuciones de enero a septiembre de 2020 YOY cambio
$ 1.25 / acción $ 1.03 / acción (18%)

Fuente: State Street

Ahora, de forma aislada, esto parece bastante pobre. Pero los inversores ciertamente podrían descartar esto como un desarrollo de Covid-19 y encontrar atractivo el dividendo del fondo. Si bien esta línea de pensamiento tiene mérito, advertiría a los inversores que consideren cómo se han mantenido otros dividendos en lo que va de año. A modo de comparación, si observamos el flujo de ingresos de los tres fondos que mencioné anteriormente, vemos que no se han visto afectados de la misma manera que SPYD:

Fondo Crecimiento de dividendos interanual
VOO (5%)
DGRO 9%
SDY 10%

Fuente: iShares; Vanguardia; Calle del estado

Mi conclusión aquí es que esto me da una razón para permanecer neutral en SPYD. Sí, una vez que la pandemia disminuya, los dividendos deberían volver a la normalidad. Y, para ser justos, el mercado en general ha experimentado un crecimiento negativo este año, medido por las distribuciones de VOO. Sin embargo, destacan dos puntos con bastante claridad. Uno, las tenencias de SPYD han visto caer sus distribuciones en una gran cantidad. Dos, los otros fondos, DGRO y SDY, han logrado un crecimiento positivo este año. Por lo tanto, está claro que esta pandemia no está afectando a todos los sectores o acciones por igual, y algunos están administrando su efectivo mejor que otros. La divergencia es grande y, como resultado, me hace sentir más confiado en DGRO y SDY.

Los principales sectores se retrasarán si las presiones de Covid no disminuyen

Otra preocupación que tengo para SPYD en el futuro es la exposición del fondo a sectores que están sintiendo la presión de Covid-19 más que la mayoría. Si bien SPYD es ciertamente un fondo bien diversificado, sin participación individual que represente más del 1,55% de los activos totales, todavía está muy concentrado en ciertos sectores. Específicamente, el fondo tiene una exposición de casi el 43% a solo dos sectores: financiero e inmobiliario, como se muestra a continuación:

Fuente: State Street

Comenzando con Finanzas, este es un sector sobre el que tengo una visión neutral en su conjunto, sobre el cual escribí en detalle el mes pasado. Simplemente, hasta que las presiones de Covid-19 disminuyan, este sector tendrá pocas posibilidades de superarlo. Las presiones económicas del desempleo, los aumentos en el fraude, las bajas tasas de interés y los préstamos en mora harán de este sector un juego especulativo. Por supuesto, si vemos sorpresas económicas al alza, o si una vacuna sale antes de lo esperado, es seguro que las finanzas se recuperen. Pero estos no son escenarios que espero que ocurran a corto plazo, lo que respalda mi punto de vista neutral.

Para entender por qué, consideremos algunas métricas subyacentes que hablan de los desafíos del sector bancario. Una métrica que envía una señal mixta son los recortes de empleos anunciados. Por un lado, adelgazar las nóminas y reducir la plantilla es positivo desde el punto de vista del inversor, ya que puede mejorar los beneficios netos. Sin embargo, el tamaño de los anuncios es bastante grande, con recortes planificados que superan los niveles de 2018 y están cerca de alcanzar lo que vimos el año pasado:

Fuente: Bloomberg

Digo que este es un punto mixto porque un sector en crecimiento y seguro no es uno que experimente pérdidas de empleo históricamente altas. Sí, esto podría mejorar la rentabilidad a corto plazo, pero me preocupa porque también envía la señal de que la administración está planeando fundamentalmente para un clima económico difícil. Simplemente, los de adentro saben que sus empresas van a tener tiempos difíciles por delante, y están planificando esa eventualidad. Esto hace que los anuncios de despido sean positivos y negativos, en mi opinión.

Otra métrica preocupante es el repunte del fraude empresarial que han experimentado los bancos. Esto se debe principalmente a que las personas y las empresas intentan aprovechar los programas de estímulo del gobierno. Esto es desalentador desde una perspectiva humana, pero igualmente problemático para los bancos, ya que podría causar pérdidas y / o desperdiciar recursos para investigaciones y esfuerzos de recuperación, etc.

Y este no es un repunte pequeño. De hecho, el número de casos de fraude reportados mensualmente aumentó considerablemente este verano, como se muestra a continuación:

Fuente: Bloomberg

Mi conclusión aquí es que el sector financiero tiene algunos desafíos serios, que nublan mi perspectiva para el resto del año. Si las finanzas continúan a la zaga, esto afectará el rendimiento total de SPYD, por extensión.

Los bienes raíces comerciales tienen un futuro incierto

Además de mis preocupaciones con respecto a las finanzas, también tengo una visión tibia sobre el sector inmobiliario. Como saben los inversores, esta es un área muy afectada por Covid-19, y veo que estas fuerzas del mercado castigan al sector en el futuro previsible. Incluso cuando los estados vuelvan a abrir, el valor de las tiendas minoristas, las oficinas y otras formas de bienes raíces comerciales seguirá bajo presión. Simplemente, la cantidad de tiempo que se pasa en centros comerciales, oficinas, hoteles y otras propiedades no volverá a los niveles anteriores a la crisis en el corto plazo. Las personas no se sentirán tan cómodas en público como solían estar por un tiempo, y esa realidad presionará el tráfico en las tiendas, el regreso de los trabajadores al espacio de oficina y los viajes discrecionales.

El efecto neto es que el sector inmobiliario tiene un camino difícil por delante. Como inversor, significa comprar en las empresas que poseen espacios comerciales que pueden tener menos inquilinos, rentas más bajas y desafíos de flujo de efectivo. A corto plazo, los valores de las propiedades comerciales están en declive, que es una tendencia que no veo que disminuya hasta el próximo año:

Fuente: Real Capital Analytics

En última instancia, sería muy selectivo con las acciones inmobiliarias en este momento, centrándome más en los REIT industriales y de apartamentos, en lugar de una amplia exposición al sector. Como resultado, veo positivamente parte de la exposición inmobiliaria de SPYD, mientras que algunas de las acciones tienen un riesgo de titulares significativo. Por lo tanto, esta exposición es otro motivo de mi perspectiva cautelosa.

Todavía hay un argumento para comprar

Claramente, mi tono en este artículo no ha sido muy positivo. Sin embargo, quiero enfatizar que no soy bajista con este fondo. El mercado se ha mantenido bastante bien a pesar del difícil panorama macroeconómico, y SPYD tiene mucho potencial alcista cuanto más nos acercamos a la vuelta a la normalidad. Si bien veo desafíos para SPYD, los inversores de valor pueden encontrar este fondo particularmente interesante. Para aquellos con una perspectiva de valor, SPYD podría ajustarse a la factura porque su precio de compra está por debajo de los ETF de dividendos alternativos y muy por debajo del S&P 500 más amplio, como lo ilustra el siguiente gráfico:

Divertido/ rendimiento EDUCACIÓN FÍSICA
SPYD 5,51% 13
VOO 1,73% 28
DGRO 2,62% 17
SDY 2,96% 17

Fuente: State Street; iShares; Vanguardia

Es evidente que SPYD es un juego de valor relativo en este momento. Si bien este ha sido el caso durante un tiempo, el valor podría volver a estar a favor en cualquier momento. Por lo tanto, para aquellos que predicen esa rotación en valor, SPYD es sin duda una forma de jugarlo. Combinando este valor relativo con un flujo de ingresos que es más del triple de lo que ofrece el S&P 500, SPYD ciertamente podría ser considerado una compra por muchos inversores.

Línea de fondo

SPYD ha tenido un rendimiento inferior desde mi última revisión, que ha sido una historia constante en 2020. Si bien el rendimiento y la relación P / U ofrecen un juego de valor interesante, soy reacio a volver a comprar en el fondo en este momento. El crecimiento negativo de los dividendos es una preocupación y los principales sectores del fondo no me entusiasman. Por lo tanto, mantengo mi calificación neutral en SPYD y recomiendo a los inversores que consideren cualquier posición nueva de forma selectiva en este momento.

Divulgar: Soy / somos largo DGRO, SDY, VOO. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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