Fuente: zdnet.com

Introducción

Intel (INTC) se encuentra en una situación muy similar a la de Microsoft (MSFT) e IBM (IBM) hace diez años. Durante muchos años, Intel ha dominado los mercados de CPU y su negocio centrado en PC se convirtió en una fuente de ingresos (se espera un crecimiento bajo o nulo en el futuro). Sin embargo, con su dominio en los mercados de PC bajo la severa amenaza de AMD (AMD) (y ahora Nvidia + Arm (NVDA)), el gigante de los semiconductores necesita evolucionar rápidamente si quiere ofrecer rendimientos sólidos para los accionistas durante la próxima década.

En mi opinión, la transformación estratégica de Intel en una empresa centrada en datos tiene el potencial de generar un crecimiento constante de los ingresos durante los próximos diez años, similar a lo que Microsoft logró en la década de 2010 y lo que IBM no ha logrado hasta ahora. Con un crecimiento continuo de los ingresos, espero que el flujo de caja libre de Intel tenga una tendencia al alza, lo que en consecuencia impulsará el precio de sus acciones más alto.

En la imagen que sigue, yuxtapongo el desempeño de IBM con el de Microsoft durante los últimos diez años.

Microsoft IBM combinadoFuente: YCharts

Las empresas que no logran reinventarse perpetuamente se estancan y, como resultado, sus accionistas sufren. Una mirada al cuadro anterior ejemplifica esta idea. En los últimos diez años, Microsoft experimentó un resurgimiento, mientras que IBM atravesó un lento declive. Ahora, estos dos gigantes tecnológicos continuaron ganando mucho dinero, pero las acciones de Microsoft se convirtieron en un embolsador 15 veces mayor, mientras que el precio de las acciones de IBM disminuyó un 20%. Entonces, ¿qué le depara el futuro a Intel? ¿Será la próxima IBM o Microsoft? Estos son mis pensamientos:

  • El negocio centrado en datos de Intel ahora aporta más del 50% de los ingresos totales y creció de $ 7,59 mil millones a $ 10,24 mil millones (un 35% más a / a) el trimestre pasado.
  • La demanda de los productos centrados en datos de Intel debería seguir siendo elevada en el futuro previsible, como son numerosas las tendencias de crecimiento secular. La nube a hiperescala, la transformación digital empresarial, 5G, IoT, IA y los vehículos autónomos continúan acelerándose a nuestro alrededor.
  • Intel continuará generando un crecimiento de ingresos de un solo dígito durante la próxima década gracias a la fortaleza de sus negocios centrados en datos. Este crecimiento de los ingresos impulsará el flujo de caja libre y, en consecuencia, el precio de sus acciones al alza.
  • Los críticos y escépticos de Intel continúan señalando su pérdida de participación de mercado en el segmento de PC como evidencia de su declive, pero creo que la cesión de participación de mercado de Intel en ese mercado es estratégica y por diseño.
  • Por lo tanto, creo que la trayectoria de Intel se parecerá más a la de Microsoft que a la de IBM, pero tal vez solo porque está tan centralmente en el corazón de tantas tendencias de crecimiento secular que tendrá dificultades para desempeñarse mal. La gestión y la capacidad de ejecución de Intel han sido detestables últimamente.

Según mis estimaciones, y concedido que Intel no continúe ejecutándose de manera abominable una y otra vez, el negocio centrado en datos de Intel por sí solo vale $ 355 mil millones (o $ 83 por acción). Por lo tanto, la acción está significativamente infravalorada y, como resultado, califico una compra de Intel en $ 50.

Hoy, exploraremos el negocio centrado en datos de Intel con mayor profundidad, después de lo cual lo ejecutaremos a través del Modelo de Valoración de L.A. Stevens para determinar su valor intrínseco.

Una mirada a la evolución de Intel

Teniendo en cuenta la oportunidad de crecimiento limitada en el mercado centrado en PC, la administración de Intel propuso una transformación estratégica hacia un futuro centrado en datos en 2017. Sabemos que con el advenimiento de 5G y otras tendencias emergentes como computación en la nube, IoT, IA y digital empresarial transformación, el mercado centrado en datos crecerá en tamaño durante los próximos años.

Fuente: Presentación de divulgación para accionistas de Intel 2020 Spring

Según Intel, el mercado centrado en datos podría tener un TAM de $ 220 mil millones para 2023, mientras que el mercado centrado en PC será de $ 68 mil millones. Suponiendo que Intel se las arregle para mantener la mayor parte de la participación de mercado en PC, el cambio en la combinación de ingresos que se muestra en el gráfico anterior debería resultar en un sólido crecimiento de los ingresos en el negocio centrado en datos de Intel. Y los últimos números trimestrales sirven como evidencia.

Fuente: Presentación de ganancias del segundo trimestre de Intel

En el segundo trimestre de 2020, los ingresos comerciales centrados en datos de Intel aumentaron de $ 7,6 mil millones a $ 10,2 mil millones (un aumento de ~ 35% interanual). Esta fortaleza en el negocio centrado en datos impulsó los ingresos totales al alza en un 20% interanual. Además, la combinación de ingresos ha cambiado drásticamente y ahora Intel puede considerarse como una empresa centrada en los datos.

El principal impulsor del crecimiento de los ingresos de Intel fue el grupo de centros de datos (DCG) que fue testigo de una fuerte demanda y ASP más altos. Una mirada más cercana a DCG muestra un crecimiento masivo en todos los segmentos del mercado (Cloud – 47%, Enterprise & Gov. – 34% y Comms SP – 44%). Por lo tanto, los productos de Intel siguen teniendo una gran demanda en el centro de datos, a pesar del incesante coro de tesis bajistas en la actualidad.

Fuente: Presentación de ganancias del segundo trimestre de Intel

Ahora, el negocio centrado en datos de Intel involucra algunos otros activos / grupos, a saber, IoT, NSG y PSG. El grupo IoT está formado por activos futuristas como Mobileye (vehículos autónomos). Por ahora, los ingresos de IoT siguen siendo insignificantes, pero los inversores deben estar atentos al progreso de este grupo para monitorear el éxito de Intel en el mercado de vehículos autónomos.

Fuente: Presentación de ganancias del segundo trimestre de Intel

El grupo NSG está formado por los productos de memoria de Intel, y el crecimiento explosivo de los datos debería seguir impulsando la demanda de estos productos. El trimestre pasado, los ingresos sin garantía soberana crecieron un 76% interanual a una cifra récord de $ 1,66 mil millones.

Durante los próximos años, espero que el crecimiento del negocio centrado en datos de Intel se mantenga saludable. Sin embargo, ante la creciente competencia de rivales tradicionales: Nvidia y AMD y nuevos participantes (empresas de nube) como Apple (NASDAQ: AAPL), Amazonas (NASDAQ: AMZN), Google (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL)y Facebook (NASDAQ: FB), Utilizaré una tasa de crecimiento conservadora del 10% para fines de valoración.

Valorar el negocio centrado en datos de Intel

En esta sección, valoraré el negocio centrado en datos de Intel de forma independiente. Para hacerlo, utilizaré el modelo de valoración de L.A. Stevens. Esto es lo que implica:

  1. Modelo tradicional de flujo de efectivo descontado que utiliza flujo de efectivo libre a capital descontado por nuestro costo de capital (como accionistas).
  2. Modelo de flujo de caja descontado que incluye los efectos de las recompras.
  3. Normalización de la valoración para las perspectivas de crecimiento futuro al final de los 10 años. (3a.) Luego, usando el precio de la acción de hoy y el precio de la acción proyectado al final de 10 años, llegamos a una CAGR. Si esto supera al mercado por un margen suficiente, invertimos. Si no, esperamos un mejor punto de entrada.
  4. Evaluar los impactos de los dividendos y su crecimiento sobre la rentabilidad total esperada.

Aquí están los resultados:

Supuestos Valor
Ingresos centrados en datos $ 40 mil millones
Margen FCF (largo plazo) 30%
Acciones en circulación 4.284B

Fuente: Modelo de valoración de L.A. Stevens

Como puede ver arriba, el negocio centrado en datos de Intel vale 82,91 dólares. Por lo tanto, el mercado está poniendo precios muy incorrectos al gigante de los semiconductores. A los efectos de la experimentación, supongamos que el negocio centrado en PC de Intel no existe. Proyectemos los rendimientos esperados para Intel (solo negocios centrados en datos).

Para determinar los rendimientos totales esperados (solo del negocio centrado en datos), debemos proyectar el crecimiento del flujo de caja libre por acción durante los próximos diez años. Para hacerlo, crecí el flujo de caja libre por acción mencionado anteriormente y lo multipliqué por una relación conservadora entre precio y FCF de 15x. Intel cotiza a un precio a FCF múltiplo de ~ 10x en este momento, pero tal descuento puede no durar mucho.

Fuente: Modelo de valoración de L.A. Stevens

Entonces, si uno comprara Intel a $ 50 y lo mantuviera durante diez años, podría esperar una apreciación del precio de las acciones en un 11.25% CAGR. Considerando el considerable dividendo de Intel, el rendimiento total esperado sin reinversión de dividendos es 12,62% CAGR, y el rendimiento total esperado con reinversión de dividendos es 13,52% CAGR.

Estos retornos son considerablemente más altos que la tasa de retorno anualizada de 90 años del S&P 500, y ni siquiera tienen en cuenta el negocio centrado en PC de Intel. Por lo tanto, espero que Intel supere al S&P 500 durante la próxima década. Por lo tanto, recomiendo a los inversores de crecimiento de dividendos que aprovechen al máximo esta oportunidad añadiendo Intel a sus carteras.

Observaciones finales

La amenaza de los chips basados ​​en ARM se cierne sobre las aspiraciones del centro de datos de Intel; sin embargo, por ahora, Intel sigue dominando el mercado. Además, es probable que la demanda de productos 5G, IoT e IA crezca durante la próxima década, e Intel se beneficiará de estas tendencias seculares.

En los próximos años, Intel podría ceder cuota de mercado a rivales como AMD y Nvidia; sin embargo, el crecimiento masivo del mercado centrado en datos ($ 220 mil millones de TAM) podría generar mayores ingresos y flujo de caja libre. Según mis estimaciones, el negocio centrado en datos de Intel tiene un valor de 83 dólares por acción de forma independiente. Por lo tanto, un inversor que compra Intel hoy está comprando el negocio centrado en datos con un gran descuento y obteniendo la vaca de efectivo (negocio centrado en PC) de forma gratuita.

Con un modesto crecimiento de los ingresos y programas agresivos de retorno de capital, Intel podría ofrecer cómodamente retornos de dos dígitos durante la próxima década. Por lo tanto, creo que es más probable que Intel esté más cerca de Microsoft que de la IBM de la década de 2020; sin embargo, la administración sigue siendo una gran preocupación para mí y estaré monitoreando los desarrollos en ese ámbito durante los próximos años.

Conclusión clave: Califico a Intel por compra en $ 50.

¡Déjame saber lo que piensas en los comentarios a continuación!

Gracias por leer; recuerde seguir para obtener más ideas sobre acciones; y feliz inversión!

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