Enfoque del artículo:

El enfoque de este artículo de dos partes es un análisis muy detallado que compara Ares Capital Corp. (ARCC) con algunos de los pares de la compañía de desarrollo comercial (“BDC”) (todos los pares del sector que cubro actualmente). Estoy escribiendo este artículo de dos partes debido a las continuas solicitudes de que dicho análisis se realice específicamente en ARCC y algunos de los pares de BDC de la empresa a intervalos periódicos. Para los lectores que solo quieran las conclusiones / resultados resumidos, les sugiero que se desplacen hacia abajo hasta la sección “Conclusiones extraídas” en la parte inferior de cada parte del artículo.

La PARTE 1 de este artículo analizó los resultados trimestrales recientes de ARCC y comparó varias de las métricas de la empresa con catorce pares de BDC. La PARTE 1 ayuda a comprender mejor los temas y el análisis que se discutirán en la PARTE 2. A continuación se proporciona el enlace al análisis de la PARTE 1:

Valor liquidativo, dividendo y valoración de Ares Capital vs. 14 pares de BDC (ganancias posteriores al segundo trimestre de 2020 – valoración muy atractiva)

La PARTE 2 de este artículo compara las tasas de dividendo por acción recientes de ARCC, los porcentajes de rendimiento y varias otras métricas de sostenibilidad de dividendos muy exclusivas con catorce pares de BDC. Este análisis mostrará datos pasados ​​recientes con documentación de respaldo en la Tabla 3 a continuación. Este artículo también proyectará la sostenibilidad de los dividendos de cada empresa para el cuarto trimestre calendario de 2020, que se basa parcialmente en las métricas que se muestran en la Tabla 3 y en varias métricas adicionales que se muestran en la Tabla 4 a continuación.

Al analizar estas métricas, se comprenderá mejor qué BDC generalmente tiene una tasa de dividendos más segura en el futuro frente a otros pares que tienen un mayor riesgo de una disminución de dividendos o una mayor probabilidad de un aumento de dividendos y / o la declaración de un dividendo periódico especial. Estos no son los únicos datos que deben examinarse para iniciar una posición dentro de una acción / sector en particular o proyectar tasas futuras de dividendo por acción. Sin embargo, creo que este análisis sería un buen “punto de partida” para iniciar una discusión sobre el tema. Al final de este artículo, habrá una conclusión con respecto a varias comparaciones entre ARCC y los catorce pares de BDC. Además, proporcionaré mi recomendación actual de COMPRA, VENTA o MANTENIMIENTO y precio objetivo en ARCC. También incluiré mi proyección de sostenibilidad de dividendos para el cuarto trimestre calendario de 2020 y la recomendación actual de COMPRA, VENTA o MANTENIMIENTO para los otros catorce pares de BDC dentro de este análisis.

Nota al margen: A partir del 25/9/2020, ARCC, Apollo Investment Corp. (AINV), FS KKR Capital Corp. (FSK), Gladstone Investment Corp. (GAIN), Golub Capital BDC Inc. (GBDC), NEWTEK Business Services Corp. (NEWT), Oaktree Strategic Income Corp. (OCSI), Oaktree Specialty Lending Corp. (OCSL), PennantPark Floating Rate Capital Ltd. (PFLT), Solar Capital Ltd. (SLRC), Blackrock (BLK) TCP Capital Corp. (TCPC) y Sixth Street Specialty Lending Inc. (TSLX) tenían un precio de las acciones que se “restablecía” más bajo con respecto al dividendo periódico especial de cada compañía y / o la acumulación regular de dividendos mensual / trimestral de septiembre de 2020. En otras palabras, se ha producido la “fecha ex-dividendo” de cada empresa. Main Street Capital Corp. (MAIN), Owl Rock Capital Corp. (ORCC) y Prospect Capital Corp. (PSEC) tenían precios de acciones que no se han restablecido con respecto a la acumulación de dividendos trimestrales / mensuales de septiembre de 2020 de cada compañía (incluido el dividendo periódico especial de ORCC) . Los lectores deben tener esto en cuenta, ya que el análisis se presenta a continuación.

También debe tenerse en cuenta que FSK implementó recientemente una división inversa de acciones 1: 4 el 15/6/2020. Como tal, por cada 4 acciones de FSK que posea, un accionista ahora tiene 1 acción de FSK después de que ocurriera este evento. En lo que respecta a las métricas afectadas por FSK, todos los cambios se incorporaron a partir del 1 de julio de 2020 en lo que respecta a mis tablas, modelos y hojas de cálculo (inicio del tercer trimestre del calendario de 2020).

Análisis de tasas de dividendos por acción y porcentajes de rendimiento: descripción general:

Comencemos este análisis acostumbrándonos primero a la información proporcionada en la Tabla 3 a continuación. Esto será beneficioso al comparar ARCC con los catorce pares de BDC con respecto a las tasas de dividendo trimestral por acción y los porcentajes de rendimiento.

Tabla 3 – Tasas de dividendos por acción y porcentajes de rendimiento

(Fuente: Tabla creada en su totalidad por mí mismo, obteniendo los precios históricos de las acciones de NASDAQ y las tasas de dividendos por acción de cada empresa de la base de datos EDGAR de la SEC)

Utilizando la Tabla 3 anterior como referencia, se presenta la siguiente información con respecto a ARCC y catorce pares de BDC (consulte cada columna correspondiente): 1) tasa de dividendo por acción para el segundo trimestre calendario de 2020 (incluido cualquier dividendo periódico especial); 2) precio de las acciones al 19/6/2020; 3) rendimiento de dividendos de los últimos 12 meses (“TTM”) (tasa de dividendo por acción del tercer trimestre calendario de 2019 al segundo trimestre de 2020 (incluye todos los dividendos periódicos especiales)); 4) rendimiento de dividendos a plazo anual basado en la tasa de dividendo por acción para el segundo trimestre calendario de 2020 utilizando el precio de las acciones al 19/6/2020 (para los pagadores de dividendos mensuales, la tasa de dividendo mensual por acción más reciente durante el trimestre); 5) rendimiento anual de dividendos a plazo basado en la tasa de dividendo por acción para el segundo trimestre calendario de 2020 utilizando el valor liquidativo al 30/6/2020 (para los pagadores de dividendos mensuales, la tasa de dividendo mensual por acción más reciente durante el trimestre); 6) Porcentaje de aumento (disminución) de dividendos de TTM (para los pagadores de dividendos mensuales, fluctuación de la tasa de dividendo por acción de junio de 2019 a junio de 2020); 7) tasa de dividendo por acción para el tercer trimestre calendario de 2020 (incluido cualquier dividendo periódico especial); 8) precio de las acciones al 25/9/2020; 9) Rendimiento de dividendos de TTM (tasa de dividendo por acción del cuarto trimestre calendario de 2019 al tercer trimestre de 2020 (incluye todos los dividendos periódicos especiales)); 10) rendimiento de dividendos a plazo anual basado en la tasa de dividendo por acción para el tercer trimestre calendario de 2020 utilizando el precio de las acciones al 25/9/2020 (para los pagadores de dividendos mensuales, la tasa de dividendo mensual por acción más reciente durante el trimestre); 11) rendimiento anual de dividendos a plazo basado en la tasa de dividendo por acción para el tercer trimestre calendario de 2020 utilizando mi VL ACTUAL (VL a partir del 25/9/2020; para los pagadores de dividendos mensuales, la última tasa mensual de dividendo por acción durante el trimestre ); y 12) Porcentaje de aumento (disminución) de dividendos de TTM (para los pagadores de dividendos mensuales, fluctuación de la tasa de dividendo por acción de septiembre de 2019 a septiembre de 2020). Comencemos ahora el análisis comparativo entre ARCC y los catorce pares de BDC.

Análisis de ARCC:

Utilizando la Tabla 3 anterior como referencia, ARCC declaró un dividendo de $ 0.40 por acción para el segundo trimestre de 2020. Esta cantidad se mantuvo sin cambios en comparación con el trimestre anterior. El precio de las acciones de ARCC cotizaba a $ 14,85 por acción el 19/6/2020. Cuando se calculó, este fue un rendimiento de dividendos TTM (incluidos dividendos periódicos especiales cuando corresponda) de 11.04%, un rendimiento a plazo anual del precio de las acciones de ARCC al 19/6/2020 del 10,77% y un rendimiento a plazo anual de mi VL ACTUAL proyectado al 19/6/2020 del 10,03%. Al comparar cada porcentaje de rendimiento con los pares BDC de ARCC dentro de este análisis, el rendimiento de TTM de la compañía basado en el precio de sus acciones al 19/6/2020 ahora estaba modestamente (en o más del 1.00% pero menos del 2.00%) por debajo del promedio, su El rendimiento a plazo basado en el precio de sus acciones al 19/6/2020 estaba ahora ligeramente (en o más del 0,50% pero menos del 1,00%) por debajo del promedio, y su rendimiento anual a plazo para mi VL ACTUAL proyectado se mantuvo cerca (menos del 0,50% ) promedio.

Al combinar este tipo de datos con varias otras métricas analíticas, en noviembre de 2018 y julio de 2019 proyecté correctamente, dentro de los siguientes artículos anteriores de sostenibilidad de dividendos de ARCC, la compañía tenía una alta probabilidad de un aumento en la tasa de dividendo por acción durante 2019; incluida la proyección de un dividendo de período especial que finalmente se materializó:

Análisis detallado de sostenibilidad de dividendos de Ares Capital (incluye proyecciones de dividendos para 2019)

Sostenibilidad de dividendos de Ares Capital durante el primer semestre de 2020 (incluye proyección de dividendos periódicos especiales)

Para proporcionar a los lectores varias métricas adicionales importantes a considerar con respecto a la sostenibilidad de los dividendos de cada BDC, la Tabla 4 se proporciona a continuación. Nuevamente, debe tenerse en cuenta que hay métricas adicionales de sostenibilidad de dividendos que realizo para cada empresa. Sin embargo, esas métricas son más elaboradas en detalle y requieren un análisis / discusión adicional que creo que está más allá del alcance de este artículo en particular. Ese tipo de análisis sería más adecuado al analizar cada empresa de forma “independiente” frente a un artículo de comparación. He discutido algunas de estas métricas más elaboradas en artículos anteriores de ARCC, GAIN, MAIN, NEWT, OCSI, OCSL, PSEC, SLRC y TSLX (consulte mi página de perfil para ver enlaces a artículos anteriores sobre esas empresas).

Tabla 4 – Varias métricas adicionales de sostenibilidad de dividendos (30/6/2020 frente al 30/6/2019)

Varias métricas adicionales de sostenibilidad de dividendos (30/6/2020 frente al 30/6/2019)(Fuente: Tabla creada en su totalidad por mí mismo, parcialmente utilizando datos obtenidos de la base de datos EDGAR de la SEC (enlace proporcionado debajo de la Tabla 3))

Utilizando la Tabla 4 anterior como referencia, una métrica muy importante a considerar con respecto a la sostenibilidad de dividendos a largo plazo de un BDC es la relación de acciones ordinarias en circulación acumulada de UTI de cada empresa. (datos muy valiosos “prospectivos”). La UTI acumulada es la renta imponible neta retenida de la compañía de inversión (“ICTI”) “acumulada” en exceso de las distribuciones de dividendos pagadas previamente desde la oferta pública inicial de la entidad (“IPO”) o después del año fiscal más reciente cuando una entidad distribuyó en exceso su TI sin tal excedente para compensar la diferencia. Esta cifra / métrica se ha tratado, en detalle, en artículos anteriores de sostenibilidad de dividendos de BDC. Para calcular esta relación, tomo la UTI acumulada de una empresa y divido esta cantidad por sus acciones ordinarias en circulación. Cuanto mayor sea esta relación, más positivos serán los resultados con respecto a la sostenibilidad futura de los dividendos de una empresa. Dado que la mayoría de los pares de BDC han seguido aumentando gradualmente sus acciones ordinarias en circulación, este índice muestra si una empresa ha podido aumentar su saldo UTI acumulado en una proporción similar.

ARCC tenía una cobertura UTI acumulada de acciones en circulación del índice de acciones ordinarias de 1.10 al 30/6/2020 (consulte la referencia azul “C”). Cuando se calculó, esto fue un aumento de 0.04 durante el TTM. En pocas palabras, ARCC siguió teniendo un superávit neto de ICTI muy atractivo para distribuir en el futuro previsible. El índice de ARCC, tanto al 30/6/2019 como al 30/6/2020, fue notablemente más atractivo en comparación con la media de 0.35 y 0.39 de los quince pares de BDC dentro de este análisis, respectivamente. Solo TSLX tenía una relación más alta a partir del 30/6/2019 y 30/6/2020. Esto sigue siendo un catalizador / tendencia muy positivo a considerar y fue la razón principal por la que ARCC distribuyó dividendos periódicos especiales a lo largo de 2019 y probablemente mantendrá el dividendo trimestral de la compañía durante 2020 y al menos durante la primera mitad de 2021.

En mi opinión, otra métrica importante a considerar con respecto a la sostenibilidad de dividendos de un BDC es el rendimiento anualizado promedio ponderado de una empresa sobre sus inversiones de deuda (lado del activo del balance). ARCC tenía un rendimiento anualizado promedio ponderado sobre las inversiones de deuda de la empresa del 8,90% al 30/6/2020 (consulte la referencia azul “D”). Este porcentaje estaba ahora ligeramente por encima de la media del 8,75% de los quince pares de BDC dentro de este análisis. El rendimiento anualizado promedio ponderado de ARCC sobre las inversiones de deuda de la empresa disminuyó (1,50%) durante el TTM sin ningún cambio material en las características de la cartera o Incapaz aumento del riesgo crediticio. Esto también debe verse como un factor / tendencia “cauteloso” / negativo, ya que esto mitiga parcialmente el gran saldo acumulativo de UTI de ARCC. Esto fue consistente con la tendencia general dentro del sector BDC debido a la reciente disminución en la Tasa de Oferta Interbancaria de Londres (“LIBOR”) de EE. UU. Durante 2019-2020 (varias inversiones de deuda se “reajustaron” este último trimestre). Antes de la reciente liquidación / pánico del coronavirus (COVID-19), hubo cierta “compresión del diferencial / rendimiento” en 2019 debido a la reciente supresión de los tipos / rendimientos a largo plazo. Como señalé correctamente anteriormente, la LIBOR en todos los plazos / vencimientos ha seguido disminuyendo, lo que ha reducido esta métrica, en diversos grados, básicamente en todos los pares de BDC durante el último año y medio. Esta noción se ha tenido en cuenta cuando se trata de las tasas de dividendo por acción proyectadas y los rangos de recomendación proporcionados hacia el final de este artículo.

Sobre el TTM, ningún par de BDC dentro de este análisis experimentó un aumento neto en su rendimiento anualizado promedio ponderado. Dicho esto, debido a la pandemia de COVID-19, los diferenciales entre la deuda de alto rendimiento / crédito de grado especulativo experimentaron inicialmente un “pico” rápido y notable en los rendimientos (en su punto máximo de aproximadamente 800 puntos básicos (bps)). La severidad de los aumentos / ampliaciones de los diferenciales de crédito más amplios fue la más notable en el crédito de grado especulativo / deuda de alto rendimiento (generalmente soporta el mayor riesgo). Dicho esto, con un notable estímulo de la Reserva Federal (“Fed”) / Tesoro de los Estados Unidos dentro de ciertos bolsillos de los mercados crediticios más amplios, los mercados se “calmaron” notablemente a medida que pasaba el segundo trimestre del calendario de 2020. Este sentimiento general “se propagó” a través de mercados más amplios; incluyendo crédito de grado especulativo / deuda de alto rendimiento. Durante el segundo trimestre calendario de 2020, los diferenciales / rendimientos promedio de alto rendimiento se estrecharon / disminuyeron en aproximadamente 500 pb. Esta tendencia general ha continuado, en su mayor parte, durante el tercer trimestre calendario de 2020 (solo en menor grado). Durante el tercer trimestre calendario de 2020, los diferenciales / rendimientos promedio de alto rendimiento se estrecharon / disminuyeron en aproximadamente 50-100 pb.

Dado que las originaciones de préstamos básicamente “cayeron en una escalada” en el punto álgido de la pandemia de COVID-19, la mayoría de las BDC no “bloquearon” las originaciones de nuevos préstamos a tasas de interés declaradas efectivas notablemente más altas. Dicho esto, los diferenciales / rendimientos en nuevas originaciones dentro de crédito de grado especulativo / deuda de alto rendimiento deberían seguir siendo más altos en comparación con las originaciones de nuevos préstamos en 2019-principios de 2020. En pocas palabras, las primas ajustadas al riesgo recientemente han aumentado ligeramente de manera neta. Esto mitigará parcialmente la continua disminución en LIBOR cuando se trata de todas las inversiones de deuda de tasa flotante de sus pares de BDC que NO tienen pisos de LIBOR en efectivo más altos.

La siguiente métrica que se muestra en la Tabla 4 es la proporción de inversiones de deuda de cada BDC con tasas de interés flotantes (lado del activo del balance general; datos adicionales a futuro). La proporción de inversiones de deuda de ARCC con tasas de interés flotantes fue del 94,38% al 30/6/2020 (consulte la referencia azul “E”). El alto porcentaje continuo de tasa flotante de ARCC fue atractivo durante el entorno de tasas de interés en aumento de 2017-2018. Esta fue la razón principal por la que el NII de ARCC experimentó un crecimiento bastante constante y constante durante 2018 a medida que aumentaron gradualmente la tasa de fondos de la Fed y el LIBOR estadounidense. Esta fue una de las principales razones por las que inicialmente inicié, y posteriormente aumenté, mi posición en ARCC durante ciertos períodos de volatilidad del mercado durante la segunda mitad de 2018. En pocas palabras, sabía “de antemano” per se que el NII de ARCC continuaría aumentar a medida que avanzaba 2018.

Sin embargo, como se señaló anteriormente, la LIBOR disminuyó gradualmente durante 2019, lo que se “aceleró” en 2020 como resultado directo de la pandemia COVID-19. Como tal, estos tipos de préstamos han experimentado recientemente una disminución neta en las tasas establecidas en comparación con finales de 2018-2019. SIN EMBARGO, la mayoría de los pares de BDC ya se han movido por debajo de su piso LIBOR promedio ponderado en efectivo. Si bien varios pares de BDC divulgan públicamente esta cifra, la mayoría de las empresas no lo hacen. Dado que personalmente calculo / confirmo el piso LIBOR promedio ponderado en efectivo de cada BDC cada trimestre, creo que esta es una ventaja estratégica, por lo que he decidido no divulgar estos porcentajes al público. Estos datos, cuando se combinan con los otros factores / métricas presentados en este artículo (incluidos varios otros factores no divulgados públicamente), se utilizan para determinar las probabilidades de sostenibilidad de dividendos más adelante en el artículo. Una vez más, la gravedad de tal disminución variará de BDC a BDC que continuamente seguimiento / proyecto.

La última métrica que se muestra en la Tabla 4 anterior es la tasa de interés promedio ponderada de cada BDC sobre toda la deuda pendiente (lado del pasivo del balance general). ARCC tenía una tasa de interés promedio ponderada de 3.37% sobre los préstamos pendientes de la compañía al 30/6/2020 (excluye las tarifas de compromiso y los costos de emisión de préstamos; consulte la referencia azul “F”). Esto en comparación con una tasa de interés promedio ponderada de 4.09% al 30/6/2019. En comparación con los catorce pares de BDC dentro de este análisis, ARCC continuó teniendo una tasa de interés promedio ponderada ligeramente por debajo del promedio en toda la deuda pendiente. Al 30/6/2020, el 38,29% de la deuda pendiente de ARCC tenía tasas flotantes (líneas de crédito), mientras que el 61,71% de la deuda pendiente de la empresa tenía tasas fijas (notas convertibles y no garantizadas). Creo que tomar una “instantánea” de la tasa de interés promedio ponderada de cada BDC sobre toda la deuda pendiente permite a los lectores comprender mejor qué empresas experimentarán características generalizadas en el futuro (lo que afectará los ingresos netos de inversión (NII) / TI futuros). ARCC también tenía $ 3.3 mil millones de capital disponible para desplegar al 30/6/2020 (excluyendo compromisos previamente no financiados) que era una cantidad monetaria más alta en comparación con cualquiera de los otros catorce pares de BDC dentro de este análisis (un catalizador / tendencia positiva).

Una vez más, utilizando la Tabla 3 como referencia, ARCC declaró un dividendo de $ 0.40 por acción para el tercer trimestre de 2020. Esto se mantuvo sin cambios en comparación con el trimestre anterior. Esto vuelve a la noción de que ARCC sigue teniendo una UTI acumulativa ambiva para distribuir la ICTI neta a los accionistas.

El precio de las acciones de ARCC cotizaba a $ 13,70 por acción el 25/9/2020. Cuando se calculó, este fue un rendimiento por dividendo de TTM (incluidos dividendos periódicos especiales cuando corresponda) de 11.82%, un rendimiento a plazo anual del precio de las acciones de ARCC al 25/9/2020 del 11,68% y un rendimiento a plazo anual de mi VL ACTUAL proyectado de 10,06%. Al comparar cada porcentaje de rendimiento con los pares BDC de ARCC dentro de este análisis, el rendimiento TTM de la compañía basado en el precio de sus acciones al 25/9/2020 ahora estaba ligeramente por debajo del promedio, su rendimiento anual adelantado basado en el precio de sus acciones al 25/9/2020 2020 estaba ahora ligeramente por encima del promedio, y su rendimiento anual a futuro respecto a mi VL ACTUAL proyectado ahora también estaba ligeramente por encima del promedio. Sin embargo, este tercer porcentaje no es demasiado alarmante cuando se trata de la sostenibilidad de los dividendos de ARCC debido a las adquisiciones acumulativas anteriores de la empresa, los atractivos costos de los préstamos y el gran saldo acumulativo de UTI.

Varias comparaciones entre ARCC y los catorce pares de BDC de la empresa:

Un gran número de lectores ha seguido solicitando que proporcione porcentajes de rendimiento, tasas de dividendo por acción y otras métricas para las acciones de BDC que cubro actualmente en orden de clasificación. Como tal, utilizando la Tabla 3 y la Tabla 4 anteriores como referencia, se proporcionan las siguientes métricas para ARCC y los catorce pares de BDC dentro de este análisis:

Rendimientos de TTM al 9/6/2019 y 9/25/2020, respectivamente (Incluyendo el cambio anual de dividendos; basado en el porcentaje más bajo al más alto a partir del 6/9/2019) (Buen indicador general de sostenibilidad de dividendos de “prueba retrospectiva”; se aplican excepciones):

1) PRINCIPAL: 6,75%; 9.02% (dividendo mensual estable; 1 dividendo periódico especial que totaliza $ 0.24 por acción)

2) OCSL: 7,28%; 8,23% (Incremento trimestral del dividendo del 11%)

3) GBDC: 7,58%; 10.59% (Disminución neta de dividendos trimestrales del 9%; 1 dividendo periódico especial que totaliza $ 0.13 por acción)

3) OCSI: 7,58%; 8,78% (Disminución del dividendo trimestral del 19%)

5) SLRC: 8,00%; 10,40% (Dividendo Trimestral Estable)

6) GANANCIA: 8,45%; 11,18% (3% de aumento mensual de dividendos; 2 dividendos periódicos especiales por un total de $ 0,18 por acción)

7) TSLX: 8,54%; 13,41% (5% de aumento de dividendos trimestrales; 4 dividendos periódicos especiales por un total de $ 0,64 por acción)

8) NEWT: 8,65%; 12,59% (dividendo trimestral estable neto)

9) ARCC: 8,72%; 11.82% (Dividendo Trimestral Estable; 1 Dividendo Periódico Especial con un total de $ 0.02 por Acción)

10) ORCC: 8,99%; 12,22% (dividendo trimestral estable; 4 dividendos periódicos especiales por un total de 0,28 dólares por acción)

11) PFLT: 9,82%; 13,90% (dividendo mensual estable)

12) TCPC: 10,75%; 14,14% (Disminución de dividendos trimestrales del 17%)

13) AINV: 11,01%; 21,00% (Disminución de dividendos trimestrales del 31%; 1 dividendo periódico especial que totaliza $ 0,06 por acción)

14) PSEC: 11,04%; 14,26% (dividendo mensual estable)

15) FSK: 14,46%; 17.24% (Disminución de dividendos trimestrales del 21%)

Al comparar los rendimientos de dividendos de TTM de cada empresa, una conclusión general que se puede extraer es que cuanto menor era el porcentaje de una empresa al 6/9/2019, menor es la probabilidad de una disminución de dividendos (o mayor es la probabilidad de una disminución estable / creciente dividendo) durante el cuarto trimestre calendario de 2019-tercer trimestre de 2020 (y viceversa). Una vez más, hay algunas excepciones a esta “tendencia” general a intervalos periódicos (por ejemplo, empresas que experimentan un “pico” en las no acumulaciones), pero creo que se pueden observar algunos patrones al analizar esta métrica específica.

Por ejemplo, dado que MAIN, OCSL, SLRC, GAIN, TSLX, NEWT, ARCC, ORCC y PFLT (rangos 1, 2 y 5-11 en el orden respectivo) tenían un rendimiento de dividendos TTM relativamente bajo (por debajo del 10,00%) a partir de 6/9/2019, no creo que fue una sorpresa que cada compañía tuviera una tasa de dividendo por acción estable o en aumento durante el cuarto trimestre calendario de 2019-tercer trimestre de 2020 (en MAIN's, GAIN's, TSLX, ARCC's y ORCC's caso también declarando dividendos periódicos especiales). Con respecto a OCSI, la compañía de cartera más grande de BDC, OCSI Glick JV LLC (OCSI Glick JV), se colocó en estado de no acumulación durante el primer trimestre calendario de 2020. Como tal, una cantidad notable de ingresos por intereses (en términos proporcionales) no se registrado en el segundo trimestre calendario de 2020. Con respecto al GBDC, este BDC completó recientemente una oferta de acciones dilutiva bastante grande que afectó negativamente al NAV y también registró recientemente varias inversiones nuevas que no se acumulan y que afectaron negativamente al NII / ICTI neto.

También creo que no fue una sorpresa que TCPC (rango 12), AINV (rango 13) y FSK (rango 15) declararon recientemente una notable disminución de dividendos (igual o superior al 10%). En pocas palabras, estos tres pares de BDC estaban al final de esta lista a partir del 6/9/2019. Técnicamente, PSEC (rango 14) sigue teniendo un riesgo elevado de reducción de dividendos (incluido el hecho de que este BDC no tiene UTI acumulativo). Dicho esto, la gerencia posee una gran cantidad de acciones de PSEC y seguramente sabe que cualquier reducción de dividendos resultaría directamente en una reducción notable en el precio de las acciones (lo que probablemente influya en la decisión final de la Junta Directiva de continuar manteniendo una tasa de dividendo por acción sin cambios). Aún así, la presión sigue aumentando.

Rendimiento anual a plazo basado en el precio de las acciones al 25/9/2020 (Basado en el porcentaje más bajo al más alto) (Otro buen indicador general de sostenibilidad de dividendos a corto plazo; se aplican excepciones):

1) OCSI: 7,84%

2) PRINCIPAL: 8,22%

3) OCSL: 8,86%

4) GBDC: 8,96%

5) GANANCIA: 9.26%

6) TSLX: 9,73%

7) ORCC: 9,97%

8) SLRC: 10,40%

9) ARCC: 11,68%

10) TCPC: 12,30%

11) NEWT: 12,75% *

12) PFLT: 13,90%

13) PSEC: 14,26%

14) AINV: 15,14%

14) FSK: 15,21%

* = Con respecto al mayor rendimiento a plazo de NEWT y el bajo rendimiento promedio ponderado sobre el porcentaje de inversiones de deuda, debe tenerse en cuenta que un porcentaje considerable del ICTI neto de la empresa proviene de las ganancias de capital asociadas con la venta de su sección de administración de pequeñas empresas (“SBA”) 7a préstamos garantizados por el gobierno, en el futuro una proporción probable dentro de los préstamos SBA 504, su empresa conjunta creada recientemente con TCPC y, más recientemente, el origen de los préstamos del Programa de Proyección Personal (“PPP”) garantizados por el gobierno. Las primas asociadas con los préstamos de la Sección 7a han oscilado entre el 9% y el 13% durante los últimos 5 años o más. En pocas palabras, estas primas se han mantenido bastante constantes, incluso en momentos en que otros focos de los mercados de deuda / crédito han experimentado una mayor volatilidad en lo que respecta a precios / rendimiento. Además, NEWT reconoce continuamente los ingresos por dividendos recurrentes de algunas de las inversiones de control de la empresa. Como tal, el rendimiento anualizado promedio ponderado bajo de NEWT en inversiones de deuda es un poco engañoso cuando se trata de rentabilidad / sostenibilidad de dividendos. En pocas palabras, NEWT tiene un modelo de negocio más exclusivo en comparación con los catorce pares de BDC incluidos en este análisis. Además, el dividendo trimestral por acción de NEWT es “estacional”. En pocas palabras, las tasas de dividendo por acción más bajas generalmente se declaran durante el primer y segundo trimestre de cualquier año calendario dado, mientras que las tasas de dividendo por acción más altas generalmente se declaran durante el tercer y cuarto trimestres.

Rendimiento anual a plazo basado en mi VL actual proyectado (Basado en el porcentaje más bajo al más alto) (Un muy buen indicador general de sostenibilidad de dividendos a corto plazo; se aplican excepciones):

1) OCSI 5,81%

2) OCSL: 6,77%

3) GANANCIA: 7.71%

4) SLRC: 8,16%

5) GBDC: 8,17%

6) AINV: 8,21%

7) ORCC: 8,32%

8) PSEC: 8,83%

9) PFLT: 9,34%

10) TCPC 9,76%

11) ARCC: 10,06%

11) TSLX: 10,06%

13) FSK: 10,67%

14) PRINCIPAL: 11,66%

15) NEWT 14,78% (modelo de negocio diferente; consulte la nota “*” más arriba)

Con respecto a esta métrica específica, señalaría que este tipo de análisis comparativo hace un par de años identificó correctamente al PSEC con un mayor riesgo de una reducción de dividendos a corto plazo. Se determinó que PSEC tenía el segundo rendimiento a plazo anual más alto de 10.60% basado en el NAV de cada compañía al 30/6/2017. También identificó, en ese momento, varios otros pares de BDC durante cada período de tiempo respectivo. Más recientemente, esta métrica identificó correctamente AINV, FSK y TCPC con un mayor riesgo de reducción de dividendos en un futuro próximo. Como sabemos ahora, los tres pares de BDC redujeron notablemente el dividendo trimestral de la empresa en el segundo o tercer trimestre calendario de 2020. En pocas palabras, creo que esta métrica específica ha demostrado ser muy útil.

Rendimiento medio ponderado anualizado de inversiones de deuda al 30/6/2020 (Basado en el porcentaje más alto al más bajo) (Otro indicador general muy bueno de la sostenibilidad de los dividendos a corto plazo; sin embargo, también generalmente aumenta el riesgo de depreciación de la inversión (métrica de riesgo versus recompensa)):

1) GANANCIA: 11.80% (1.3% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

2) PSEC: 11,40% (1,7% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

3) TSLX: 10,00% (1,2% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

4) SLRC: 9,85% (0,92% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

5) TCPC: 9.80% (1.2% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

6) PRINCIPAL: 9,49% (1,18% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

7) ARCC: 8,90% (1,5% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

8) FSK: 8.70% (1.8% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

9) AINV: 8,10% (1,7% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

9) OCSL: 8,10% (0,6% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

11) ORCC: 7,90% (1,2% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

12) GBDC: 7,70% (0,9% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019)

13) PFLT: 7,40% (disminución neta del 1,5% en comparación con el 30/6/2019)

14) NEWT: 6.26% (2.05% de disminución neta en comparación con el 30/6/2019; modelo comercial diferente (consulte la nota “*” arriba))

15) OCSI: 5,90% (1,9% de disminución neta en comparación con el 31/03/2019)

Relación de acciones ordinarias en circulación acumulada de UTI al 30/6/2020 (Basado en la relación más alta a más baja) (Gran indicador de sostenibilidad de dividendos y potencial para futuros dividendos periódicos especiales; Exclusivamente para los suscriptores del Foro REIT):

La métrica del foro REIT

2) ARCC: 1,10 (0,96 al 30/6/2019)

Esta métrica específica también identificó que TSLX tiene un saldo UTI acumulativo muy grande al 31/03/2020. Como tal, no fue una sorpresa que TSLX declarara dos dividendos periódicos especiales de $ 0.25 por acción ordinaria durante el segundo trimestre calendario de 2020. En pocas palabras, TSLX tenía tanta UTI acumulada que la compañía necesitaba distribuir este superávit “acumulado” para satisfacer la Requisitos de la Compañía de Inversión Regulada (“RIC”) establecidos por el Código de Rentas Internas (“IRC”) (incluso cuando se utiliza la disposición de desbordamiento). Es por eso que hay una probabilidad muy alta (90%) de que TSLX vuelva a comenzar a declarar un dividendo periódico especial trimestral a partir del cuarto trimestre calendario de 2020.

Conclusiones extraídas (PARTE 2):

Este artículo ha comparado ARCC y catorce pares de BDC en lo que respecta a las tasas de dividendo por acción recientes, los porcentajes de rendimiento y varias otras métricas de sostenibilidad de dividendos muy exclusivas. Este artículo también discutió la sostenibilidad de los dividendos de ARCC durante la primera mitad del calendario de 2021. Usando la Tabla 3 anterior como referencia, los siguientes fueron los porcentajes de rendimiento y las tasas de dividendo por acción recientes para ARCC:

ARCC: Dividendo de $ 0.40 por acción para el tercer trimestre calendario de 2020; 11,82% de rendimiento por dividendo de TTM (cuando se incluyen dividendos periódicos especiales); 11,68% de rendimiento a plazo anual sobre el precio de las acciones de la empresa al 25/9/2020; y un rendimiento a plazo anual del 10,06% a mi VL ACTUAL proyectado.

Dado que ARCC tuvo una disminución de rendimiento anualizada promedio ponderada de TTM bastante similar en las inversiones de deuda de la compañía en comparación con los pares del sector dentro de este análisis (un factor / tendencia neutral), un saldo UTI acumulativo muy atractivo (un catalizador / tendencia muy positivo), un ligeramente por debajo de la tasa de interés promedio en toda la deuda pendiente (un catalizador / tendencia positiva), y un porcentaje superior al promedio de inversiones en deuda con tasa de interés variable (generalmente un catalizador / tendencia positiva cuando la LIBOR aumenta; se convierte en un factor / tendencia negativa cuando la LIBOR disminuye), Creo que la compañía debería tener un rendimiento a plazo anual de su NAV casi ligeramente por encima del promedio de los quince pares de BDC dentro de este análisis.

Al combinar estos datos con varias otras métricas analíticas que no se tratan en este artículo específico (incluidas las tasas de no devengo proyectadas a medida que avanza 2020-2021; algunos factores fueron cubiertos en la PARTE 1), Creo que la probabilidad de que ARCC tenga un dividendo trimestral estable hasta el final del segundo trimestre calendario de 2021 sigue siendo relativamente alto (70% de probabilidad).

Al combinar el análisis anterior con varias otras métricas analíticas no discutidas en este artículo específico (algunos factores fueron cubiertos en la PARTE 1), se proporcionan las siguientes probabilidades con respecto a la sostenibilidad de dividendos a corto plazo de los catorce pares de BDC:

TSLX: probabilidad muy alta (90%) de un dividendo “base” trimestral estable-levemente creciente para el cuarto trimestre calendario de 2020 (probabilidad muy alta (90%) de un dividendo periódico especial para el cuarto trimestre calendario de 2020).

NEWT: Alta probabilidad (80%) de un dividendo trimestral en constante aumento para el cuarto trimestre calendario de 2020 en comparación con el tercer trimestre calendario de 2020 (tendencia típica con respecto a esta empresa).

AINV: High (80%) probability of a stable quarterly “base” dividend for the calendar fourth quarter of 2020 (high (80%) probability of a minor special periodic dividend for the calendar fourth quarter of 2020).

GAIN: Relatively high (70%) probability of a stable monthly dividend for October-December 2020 (Modest (50%) probability of a special period dividend for the calendar fourth quarter of 2020). ^

TCPC: Relatively high (70%) probability of a stable quarterly dividend for the calendar fourth quarter of 2020 (company recently reduced their quarterly dividend per share rate).

OCSL: Modest to relatively high (60%) probability of a stable-slightly increasing quarterly dividend for the calendar fourth quarter of 2020.

MAIN: Modest to relatively high (60%) probability of a stable monthly dividend for December 2002-February 2021 (low (20%) probability of a special periodic dividend for the second half of 2020. ^^

FSK, OCSI: Modest to relatively high (60%) probability of a stable quarterly dividend for the calendar fourth quarter of 2020 (both companies recently reduced their quarterly dividend per share rate).

ORCC: Modest to relatively high (60%) probability of a stable quarterly dividend for the calendar fourth quarter of 2020 (company has already declared a quarterly special periodic dividend of $0.08 for the fourth quarter of 2020).

PFLT: Modest (50%) probability of a stable monthly dividend for October-December 2020. ^

GBDC, SLRC: Relatively low-modest (40%) probability of a stable quarterly dividend for the calendar fourth quarter of 2020 (GBDC recently reduced the company’s quarterly dividend per share rate).

PSEC: Relatively low (30%) probability of a stable monthly dividend for November 2020-January 2021. ^^^

^ = Monthly dividends have currently been declared through September 2020 (per GAAP)

^^ = Monthly dividends have currently been declared through November 2020 (per GAAP)

^^ = Monthly dividends have currently been declared through October 2020 (per GAAP)

Looking back to prior dividend projections, I correctly projected Medley Capital Corp.’s (MCC) cumulative UTI balance would decrease to $0 during the calendar second half of 2018 and would remain at $0 during 2019. I also correctly projected a higher probability that FSK, OCSI, and TCPC would need to reduce each company’s quarterly dividend at some point in 2020. This analysis also correctly identified a high probability of a special periodic dividend for ARCC, GAIN, MAIN, and TSLX during 2019 (and in GAIN’s case an increased special periodic dividend). This analysis also previously correctly projected there was a higher probability MAIN, at the least, would need to reduce the company’s special periodic dividend (and in a more bearish case cease declaring this type of dividend). As we now know, MAIN suspended the company’s semi-annual special periodic dividend starting in the first half of 2020.

My BUY, SELL, or HOLD Recommendation:

From the analysis provided above, including additional factors not discussed within this article, I currently rate ARCC as a SELL when the company’s stock price is trading at or greater than a 10% premium to my projected CURRENT NAV (NAV as of 9/25/2020; $15.90 per share), a HOLD when trading at less than a 10% premium but greater than my projected CURRENT NAV, and a BUY when trading at or less than my projected CURRENT NAV. These ranges are unchanged when compared to my last public ARCC article (PART 1 of this article).

Therefore, I currently rate ARCC as a STRONG BUY.

As such, I currently believe ARCC is notably undervalued from a stock price perspective. My current price target for ARCC is approximately $17.50 per share. This is currently the price where my recommendation would change to a SELL. The current price where my recommendation would change to a HOLD is approximately $15.90 per share.

Even with the continued decrease in U.S. LIBOR (which has continued to have a more negative impact on floating-rate debt investments with no/a low LIBOR floor), ARCC’s “cushion” to maintain the company’s quarterly dividend per share rate of $0.40 per share remains better than most peers. With that said, if the COVID-19 pandemic “persists” into 2021, the severity of overall loan non-accruals/write-offs/restructurings will be higher which would impact the entire BDC sector. I still believe SOME current stock price valuations (including ARCC) have already priced in MOST of this more “bearish” outcome. However, I believe that is NOT the case with all BDC stocks.

As of 9/25/2020, I currently have a STRONG BUY recommendation on the following BDC stock analyzed above: 1) ARCC; 2) SLRC; and 3) PFLT

As of 9/25/2020, I currently have a BUY recommendation on the following BDC stocks analyzed above (in no particular order): 1) AINV; 2) GAIN; 3) GBDC; 4) TSLX; 5) NEWT; and 6) ORCC.

As of 9/25/2020, I currently have a HOLD recommendation on the following BDC stocks analyzed above (in no particular order): 1) OCSL; 2) FSK; 3) PSEC; 4) TCPC; and 5) OCSI.

As of 9/25/2020, I currently have a STRONG SELL recommendation on the following BDC stock analyzed above (in no particular order): 1) MAIN.

Regarding MAIN, while I certainly “acknowledge” this is one of the better run BDCs since 2013 (the year I began covering MAIN here on Seeking Alpha), I also believe MAIN’s NOTABLE premium to estimated CURRENT NAV makes it an “unappealing” stock to either initiate or add to one’s existing position at or near current levels. This especially holds true since MAIN has recently SUSPENDED/SKIPPED its semi-annual special periodic dividend. Declaring that type of dividend since 2013 was one of the reasons I believed MAIN continued to deserve to trade at the company’s historical, notable premium to peers. While this particular dividend is NOT declared, I believe MAIN’s premium valuation should be a bit “narrower” when compared to its BDC peers.

As a remainder/highlight, The REIT Forum subscribers get weekly sector updates and recommendation change notes (via an article on Sunday with visual tables containing my/our BUY, SELL, or HOLD per share ranges).

Each investor's BUY, SELL, or HOLD decision is based on one's risk tolerance, time horizon, and dividend income goals. My personal recommendation will not fit each reader’s current investing strategy. The factual information provided within this article is intended to help assist readers when it comes to investing strategies/decisions.

Current/Recent BDC Sector Stock Disclosures:

On 10/12/2018, I initiated a position in ARCC at a weighted average purchase price of $16.40 per share. On 12/10/2018, 12/18/2018, 12/21/2018, and 4/8/2020, I increased my position in ARCC at a weighted average purchase price of $16.195, $15.305, $14.924, and $11.345 per share, respectively. When combined, my ARCC position has a weighted average purchase price of $13.256 per share. This weighted average per share price excludes all dividends received/reinvested.

On 9/6/2017, I re-entered a position in PSEC at a weighted average purchase price of $6.765 per share. On 10/16/2017 and 11/6/2017, I increased my position in PSEC at a weighted average purchase price of $6.285 and $5.66 per share, respectively. When combined, my PSEC position had a weighted average purchase price of $6.077 per share. This weighted average per share price excluded all dividends received/reinvested. On 6/8/2020, I sold my entire PSEC position at a weighted average sales price of $5.761 per share as my price target, at the time, of $5.75 per share was surpassed. This calculates to a weighted average realized loss and total return of (5.2%) and 26.1%, respectively. I held this weighted average position for approximately 31 months. This calculates to an annualized total return of 10.2%.

On 6/5/2018, I initiated a position in TSLX at a weighted average purchase price of $18.502 per share. On 6/14/2018, I increased my position in TSLX at a weighted average purchase price of $17.855 per share. My second purchase was approximately double the monetary amount of my initial purchase. When combined, my TSLX position had a weighted average purchase price of $18.071 per share. This weighted average per share price excluded all dividends received/reinvested. On 11/12/2019, I sold my entire TSLX position at a weighted average sales price of $21.875 per share. This calculates to a weighted average realized gain and total return of 21.1% and 35.7%, respectively. I held this weighted average position for approximately 17 months.

On 4/17/2020, I re-entered a position in TSLX at a weighted average purchase price of $15.43 per share. On 6/5/2020, I sold my entire TSLX position at a weighted average sales price of $19.385 per share as my price target, at the time, of $19.30 per share was surpassed. This calculates to a weighted average realized gain and total return of 25.6%. I held this position for approximately 1.5 months.

On 10/12/2018, I initiated a position in SLRC at a weighted average purchase price of $20.655 per share. On 12/18/2018, 2/24/2020 and 7/9/2020, I increased my position in SLRC at a weighted average purchase price of $19.66, $19.498, and $15.355 per share, respectively. When combined, my SLRC position has a weighted average purchase price of $17.79 per share. This weighted average per share price excludes all dividends received/reinvested.

On 3/13/2019, I initiated a position in GAIN at a weighted average purchase price of $11.625 per share. On 6/6/2019, I increased my position in GAIN at a weighted average purchase price of $11.085 per share. When combined, my GAIN position had a weighted average purchase price of $11.257 per share. This weighted average per share price excluded all dividends received/reinvested. On 11/11/2019, I sold my entire GAIN position at a weighted average sales price of $13.78 per share. This calculates to a weighted average realized gain and total return of 22.4% and 28.3%, respectively. I held this weighted average position for approximately 7 months.

On 10/2/2019, I re-entered a position in NEWT at a weighted average purchase price of $21.635 per share. On 10/7/2019, 2/5/2020, 2/24/2020, 2/27/2020, and 4/8/2020, I increased my position in NEWT at a weighted average purchase price of $20.95, $21.125, $20.615, $18.565, and $12.475 per share, respectively. When combined, my NEWT position has a weighted average purchase price of $16.096 per share. This weighted average per share price excludes all dividends received/reinvested.

On 4/16/2020 and 4/17/2020, I re-entered a position in GAIN’s Series D (GAINM) and Series E (GAINL) preferred stock at a weighted average purchase price of $23.05 and $22.68 per share, respectively. On 6/9/2020-6/12/2020, I increased my position in GAINL at a weighted average purchase price of $24.194 per share. When combined, my GAINL position has a weighted average purchase price of $23.688 per share. These weighted average per share prices exclude all dividends received/reinvested.

Final Note: All trades/investments I have performed over the past several years have been disclosed to readers in “real time” (that day at the latest) via either the StockTalks feature of Seeking Alpha or, more recently, the “live chat” feature of the Marketplace Service the REIT Forum (which cannot be changed/altered). Through these resources, readers can look up all my prior disclosures (buys/sells) regarding all companies I cover here at Seeking Alpha (see my profile page for a list of all stocks covered). Through StockTalk disclosures and/or the live chat feature of the REIT Forum, at the end of August 2020 I had an unrealized/realized gain “success rate” of 85.5% and a total return (includes dividends received) success rate of 92.7% out of 55 total past and present positions (updated monthly; multiple purchases/sales in one stock count as one overall position until fully closed out). I have only 1 realized “total loss” in any of my past/sold positions. Both percentages experienced a modest increase, when compared to April-May 2020, as a direct result of the recent partial market rally to counter previous fears/panic surrounding the COVID-19 pandemic. In addition, in early April 2020, I initiated several new positions and increased several existing positions at attractive-very attractive prices. I encourage other Seeking Alpha contributors to provide real time buy and sell updates for their readers which would ultimately lead to greater transparency/credibility. Starting in January 2020, I have transitioned all my real-time purchase and sale disclosures solely to members of the REIT Forum. All applicable public articles will still have my sector purchase and sale disclosures (just not in real time). Please disregard any minor “cosmetic” typos if/when applicable.

I am currently “teaming up” with Colorado Wealth Management to provide intra-quarter CURRENT BV and NAV per share projections on all 21 mREIT and 15 BDC stocks I currently cover. These very informative (and “premium”) projections are provided through Colorado's S.A. Marketplace service. In addition, this includes additional data/analytics, weekly sector recommendations (including ranges), and exclusive “rapid fire” mREIT and BDC articles after earnings. For a full list of benefits I provide to the REIT Forum subscribers, please see my profile page.

Divulgar: I am/we are long ARCC, GAINL, GAINM, NEWT, SLRC. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Additional disclosure: I currently have no position in AINV, BDCS, BIZD, BLK, FSK, GAIN, GBDC, MAIN, OCSI, OCSL, ORCC, PFLT, PSEC, TCPC, or TSLX.

Colorado Wealth Management currently is long SLRC.

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