Los acontecimientos sugieren que el repunte de los bonos del sudeste asiático tras el brote inicial del coronavirus está empezando a parecer que podría haber terminado. Si la disminución de la demanda en las ventas de deuda es algo por lo que pasar, es posible que la recesión se acelere cuando comience el cuarto trimestre. Imagen a través de QuoteInspector / CC BY-ND 4.0

La disminución de la demanda en las recientes ventas de deuda sugiere que el próximo trimestre será difícil para los bonos del sudeste asiático.

Las ofertas en las subastas de Indonesia y Malasia han caído a los niveles más bajos en al menos cinco meses, mientras que el gobierno filipino rechazó todas las ofertas en dos ofertas durante el mes pasado, ya que los inversores buscaban rendimientos más altos de los que la nación estaba dispuesta a pagar. Hasta ahora, solo Tailandia se ha opuesto a la tendencia, y los temores sobre un resurgimiento de las infecciones por coronavirus aumentan la demanda de refugio.

Hay muchos factores que contribuyen al empeoramiento de las métricas de venta de bonos. Estos incluyen la especulación de que los inversores locales se están acercando a llenar las carteras de pedidos de este año, señales de que el ciclo de recortes de tasas de interés está llegando a su fin, el espectro de la monetización de la deuda y el resurgimiento de riesgos políticos.

Tomados en su conjunto, estos acontecimientos sugieren que el repunte de los bonos del sudeste asiático tras el brote inicial del coronavirus está empezando a parecer que podría haber terminado. Si la disminución de la demanda en las ventas de deuda es algo por lo que pasar, es posible que la recesión se acelere cuando comience el cuarto trimestre.

A continuación, se muestra cómo les ha ido a las subastas en cada uno de los cuatro principales mercados regionales de bonos:

INDONESIA
La demanda en una venta de bonos convencionales de Indonesia el martes cayó al nivel más débil desde abril, lo que indica que el apoyo de los inversores locales que ha apuntalado el mercado en los últimos meses parece estar desapareciendo.

Los fondos globales han vuelto a convertirse en vendedores netos, con salidas de 350 millones de dólares en septiembre, la mayor cantidad desde que descargaron 7.500 millones de dólares durante la liquidación de marzo. La proporción de bonos del gobierno propiedad de inversores extranjeros se ha reducido a alrededor del 28%, desde un máximo del 39% en enero.

Una propuesta en el parlamento a principios de este mes para frenar la independencia del Banco de Indonesia y las conversaciones sobre la ayuda de la autoridad monetaria a financiar el déficit presupuestario del gobierno hasta 2022 han asustado a los inversores extranjeros. Los esfuerzos del ministro de Finanzas y del gobernador del banco central hasta ahora no han logrado disipar estas preocupaciones.

MALASIA
Los bonos malasios han tenido los mejores resultados en Asia emergente este trimestre en medio del optimismo sobre nuevos recortes de tipos, pero la euforia parece estar desvaneciéndose. La demanda en las dos subastas de bonos convencionales más recientes, para deuda a 7 y 20 años, cayó a su nivel más bajo este año, lo que indica que el apetito de los inversores puede estar superando.

Los operadores ahora han recortado sus apuestas sobre una mayor flexibilización de la política después de la reunión del banco central de septiembre, y los precios de los swaps no cambiarán durante los próximos 12 meses. Al mismo tiempo, han resurgido riesgos políticos, y el líder de la oposición Anwar Ibrahim dijo esta semana que cuenta con el respaldo de suficientes legisladores para formar un nuevo gobierno. La incertidumbre sobre las entradas extranjeras también se ha prolongado después de que el FTSE Russell dijera el jueves que mantendría la deuda de la nación en una lista de vigilancia para una posible exclusión de su índice de bonos mundiales.

LAS FILIPINAS
Los rendimientos en Filipinas han subido desde los mínimos históricos establecidos en agosto debido a una combinación de ventas récord de bonos minoristas, el inicio de la emisión de deuda del banco central y las preocupaciones sobre el déficit fiscal después de que el gobierno elevó su techo de déficit hasta 2022.

Los inversores en tierra están exigiendo mayores rendimientos en las ventas de deuda para compensar los crecientes riesgos. El gobierno respondió rechazando todas las ofertas en una subasta de bonos 2033 el 25 de agosto e hizo lo mismo con una oferta a 10 años el martes. Los rendimientos de las ofertas para el plazo de 2033 fueron “demasiado altos” en comparación con las valoraciones, dijo la tesorera Rosalía de León.

TAILANDIA
Si bien los rendimientos han aumentado en el resto de la región, están cayendo en Tailandia. La demanda de Haven se ha visto impulsada por los informes del primer caso de virus transmitido localmente en 100 días, la salida repentina del ministro de Finanzas después de solo un mes en el trabajo y las crecientes protestas contra el gobierno.

Una subasta de valores de 2038 el 9 de septiembre generó una relación de oferta a cobertura de 3,91 veces, y una venta de deuda de 2029 una semana después se vio una de 3,95 veces, ambas muy por encima del promedio de este año de 2,5 veces. También los bonos de apoyo han sido la perspectiva de otro recorte de tipos, con los swaps de baht valorando en más de la mitad de una reducción de 25 puntos básicos durante los próximos seis meses.

QUÉ VER

• Malasia publicará los datos comerciales el lunes después de que las exportaciones aumentaron durante los últimos dos meses

• Las cifras de la balanza de pagos de Tailandia vencen el miércoles, y julio registra el mayor superávit de cuenta corriente en cinco meses.

• Se espera que el banco central de Filipinas mantenga las tasas oficiales el jueves.

• Indonesia publicará las cifras de inflación el jueves, después de que la lectura de agosto cayera al nivel más bajo en más de dos décadas.

– Marcus Wong / Bloomberg

Nota: Marcus Wong es un macroestratega de mercados emergentes que escribe para Bloomberg. Las observaciones que hace son suyas y no pretenden ser un consejo de inversión.

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