Ganancias de Macatawa Bank Corporation (NASDAQ: MCBC) mejoró en el segundo trimestre a $ 0.22 por acción de $ 0.19 por acción en el primer trimestre de 2020. El aumento de ganancias fue atribuible a mayores ganancias en ventas de préstamos hipotecarios y los esfuerzos de control de costos de la administración. Es probable que las ganancias sigan aumentando en la segunda mitad del año debido a la amortización acelerada de los préstamos del Programa de Protección de Cheques de Pago. Por otro lado, una normalización gradual de los ingresos de la banca hipotecaria limitará el crecimiento de los beneficios. Además, el gasto de provisión probablemente seguirá siendo elevado. En general, espero que las ganancias aumenten un 11% en la segunda mitad del año en comparación con la primera. Para todo el año, espero que MCBC informe ganancias de $ 0.87 por acción, un 8% menos que el año pasado. Actualmente, MCBC enfrenta un alto nivel de riesgo crediticio porque tuvo que realizar modificaciones en alrededor del 16% del total de préstamos en el último trimestre. Es probable que el precio de las acciones se mantenga bajo hasta que la empresa informe una disminución en el número de préstamos que requieren modificaciones. Por lo tanto, estoy adoptando una calificación neutral de MCBC a corto plazo.

Los riesgos crediticios se derivan de una gran parte de la cartera de préstamos que requiere modificaciones

MCBC se enfrenta actualmente a un alto nivel de riesgo crediticio porque una gran parte de su cartera de préstamos total requiere alivio de pago. Como se mencionó en la publicación de resultados del segundo trimestre, MCBC proporcionó modificaciones a corto plazo en $ 248,8 millones de préstamos al final del último trimestre, lo que representa el 15,9% del total de préstamos. Los préstamos que requieren modificación probablemente disminuirán en el próximo año a medida que la economía se recupere. Sin embargo, es probable que las industrias de alojamiento y servicio de alimentos requieran más aplazamientos de pago porque las personas probablemente evitarán los viajes no esenciales hasta principios del próximo año. Como se mencionó en la presentación 10-Q del segundo trimestre, las industrias de alojamiento y servicios de alimentos representaron el 4.23% del total de préstamos al final del último trimestre. Espero que el precio de las acciones de MCBC se mantenga bajo hasta que la empresa informe una disminución significativa en los préstamos que requieren modificaciones.

El gasto de provisiones de MCBC aumentó en el segundo trimestre a $ 1.0 millón de $ 0.7 millones en el primer trimestre de 2020. Las cancelaciones netas durante el trimestre fueron altas debido a una cancelación de $ 4.1 millones relacionada con una sola relación de cine, como se menciona en la presentación 10-Q. A diferencia de los bancos que basan su requerimiento de provisiones en el modelo de pérdida esperada, MCBC todavía usa el modelo de pérdida incurrida; por lo tanto, es probable que la empresa necesite aumentar las provisiones para cubrir futuros deterioros de préstamos. Como resultado, espero que el gasto de provisiones de la segunda mitad sea un 6% más alto que el gasto de provisiones para el primer semestre de 2020. Para todo el año, espero que MCBC informe un gasto de provisiones de $ 3.5 millones, por encima de una reversión neta de la provisión de $ 0.45 millones en 2019.

Programa de protección de cheques de pago para aumentar los ingresos netos por intereses en el próximo año

Como se menciona en la presentación 10-Q, MCBC financió $ 335.7 millones en préstamos bajo el Programa de Protección de Cheques de Pago, o PPP, que era una cantidad bastante grande en relación con el tamaño de los activos de la empresa. Además, MCBC ganó honorarios de $ 9,8 millones que amortizará durante la vigencia de los préstamos, como se menciona en la presentación 10-Q. La administración mencionó en el comunicado de resultados que espera acelerar la amortización de las tarifas en el tercer y cuarto trimestres de 2020, ya que la mayoría de los préstamos probablemente se condonarán antes de fin de año. La amortización acelerada probablemente elevará temporalmente los ingresos netos por intereses en la segunda mitad del año.

Además, la condonación de los préstamos PPP probablemente reducirá el saldo del préstamo durante el próximo año. Excluyendo el impacto de la condonación de las APP, espero que el crecimiento de los préstamos siga siendo mediocre debido a las incertidumbres relacionadas con la pandemia. En general, espero que MCBC termine el año con un saldo de préstamos de $ 1.2 mil millones, un 19% menos que a fines de junio y un 9% menos que a fines del año pasado. La siguiente tabla muestra las estimaciones de mi balance.

Normalización de los ingresos distintos de los intereses para limitar el crecimiento de las ganancias

Los ingresos no financieros de MCBC aumentaron un 18% trimestre a trimestre en el segundo trimestre debido a las ganancias en las ventas de préstamos hipotecarios. Como se menciona en la publicación de resultados, las ganancias fueron mayores en $ 1.2 millones en el segundo trimestre en comparación con el primer trimestre de 2020. El repentino aumento fue provocado por el fuerte recorte de la tasa de fondos federales de 150 puntos básicos en marzo. Espero que los ingresos de la banca hipotecaria se normalicen en el próximo año, lo que presionará las ganancias.

Por otro lado, una normalización de los cargos por servicio de depósito probablemente elevará las ganancias en el próximo año. Como se mencionó en la publicación de resultados, los cargos por servicio de depósito se redujeron en $ 250,000 en el segundo trimestre debido a menores cargos por sobregiro ya que los clientes en general retuvieron saldos de depósitos más altos debido a COVID-19.

Esperando ganancias anuales de $ 0.87 por acción

La amortización acelerada de las tarifas de APP probablemente impulsará las ganancias en la segunda mitad del año. Además, las medidas de control de costos que tomó MCBC en el segundo trimestre probablemente restringirán la tasa de ejecución de gastos en la segunda mitad del año. Como se menciona en la publicación de resultados, la administración tomó una combinación de acciones para reducir costos, incluidas congelaciones de personal, reducciones salariales para la alta gerencia y la suspensión de las contribuciones de contrapartida 401 (k) y la acumulación de bonificaciones.

Por otro lado, los elevados gastos de provisiones y la normalización de los ingresos bancarios hipotecarios probablemente limitarán el crecimiento de las ganancias. En general, espero que las ganancias aumenten un 11% en la segunda mitad del año en comparación con la primera. Para todo el año, espero que MCBC informe ganancias de $ 0,87 por acción, un 7,5% menos que el año pasado. La siguiente tabla muestra las estimaciones de mi estado de resultados.

Pronóstico de ingresos de Macatawa Bank

Las ganancias reales pueden diferir materialmente de las estimaciones porque la pandemia puede dar lugar a sorpresas en los gastos de provisión.

Riesgos que probablemente socaven la valoración atractiva

Estoy usando la relación precio-valor contable promedio histórico de MCBC, P / B, para valorar las acciones. La acción se cotizó a un múltiplo P / B promedio de 1,26 en el primer semestre de 2020. Multiplicar la relación P / B promedio con el valor contable previsto de junio de 2021 por acción de 7,2 dólares da un precio objetivo de 9,0 dólares, lo que implica un aumento del 42%. del precio de cierre del 25 de septiembre de MCBC. La siguiente tabla muestra la sensibilidad del precio objetivo de MCBC a la relación P / B.

Sensibilidad de valoración de Macatawa Bank

Aparte de la ventaja sustancial, MCBC también ofrece un rendimiento por dividendo del 5%, asumiendo que la compañía mantiene su dividendo trimestral en el nivel actual de $ 0.08 por acción. Existe poca amenaza de un recorte de dividendos porque las ganancias y las estimaciones de dividendos sugieren una tasa de pago del 47% para 2021, que es sostenible.

A pesar de la atractiva valoración, es probable que el precio de las acciones de MCBC se mantenga bajo hasta que la empresa informe una disminución en los préstamos que requieran modificaciones. En mi opinión, es probable que la acción continúe cotizando con un descuento significativo respecto a su valor razonable siempre que los riesgos sigan siendo altos. Por lo tanto, estoy adoptando una calificación neutral de MCBC para un plazo cercano de tres a cuatro meses.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Descargo de responsabilidad: este artículo no es un consejo financiero. Se espera que los inversores consideren sus objetivos y limitaciones de inversión antes de invertir en las acciones mencionadas en el artículo.

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