Introducción

Escribir artículos bajistas sobre compañías de oleoductos es mi nueva actividad favorita. Considero que es una cuestión de no poca casualidad que los oleoductos proporcionen tanto material con el que trabajar. A menudo me he preguntado a dónde fueron los policías de Keystone. La respuesta es, literalmente, que se convirtieron en oleoductos y gasoductos. Literalmente, no se puede abrir la página de Seeking Alpha sin enfrentarse a un artículo sobre las debilidades de esos tipos adorables que transportan el petróleo y el gas de nuestra nación. Y, la mayoría de las veces, Energy Transfer, (ET) es el protagonista de esta comedia en curso.

Al darme cuenta de que nadie había escrito un artículo sobre Transferencia de energía, (ET) en aproximadamente 18 horas, pensé que entraría en la brecha y llenaría el vacío. Así que siéntate y prepárate para apretar un poco los dientes si eres un ET largo.

Nota– este artículo apareció hace un par de semanas en el Daily Drilling Report.

La larga tesis de la ET y por qué tiene verrugas

Voy a apostar a que se queda largo con esta acción por una o dos razones principales. Uno, está “sumergido” y no puede soportar la idea de la pérdida de capital si vende ahora. Dos, ha aceptado la idea de que la distribución no se cortará y el contenido artístico para cobrar los cheques de distribución descomunales que llegan a su buzón trimestralmente. La razón más común para esta opinión es que el CEO, Kelcy Warren, es un gran poseedor del común y estaría recortando su propio pago. Esa es una visión muy persuasiva, y una vez me atribuí a mí mismo. Hasta que me Kelcy'd.

Hagamos un viaje en Wayback Machine con Sherman y el Sr. Peabody, y establezcamos el dial para 2018, donde a través de un movimiento admirablemente hábil de Kelcy and Co, los titulares de Energy Transfer Partners (ETP) recibieron un recorte de distribución del 44% el roll up en el socio general, Energy Transfer Equity, (ETE), y la nueva empresa ET adoptó el salario más bajo del ex socio general.

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El punto aquí es que el resumen discutido anteriormente demostró que hay muchas formas de desollar un … hmmm, probablemente no puedo decir la palabra de tres letras que sigue. En pocas palabras, si te quedas mucho tiempo porque “técnicamente” la distribución de dividendos de ET nunca se ha reducido, esa es una afirmación cierta … en la medida de lo posible, es posible que te encuentres “Kelcy” cuando menos lo esperes. . Después de todo, lo hice.

En el resto de este artículo, abordaremos las tendencias que se ve que están surgiendo en el negocio de las tuberías y lo que otras personas están diciendo sobre la seguridad de la distribución de ET.

Problemas en el horizonte para las empresas de oleoductos en general y ET en particular

Todos ustedes saben que he sido un poco molesto con los operadores de oleoductos de EE. UU. Y con Energy Transfer, (ET) en particular. Discutí mis preocupaciones en profundidad en un par de artículos bastante recientes.

“Socios de transferencia de energía y productos empresariales: a la venta con un rendimiento explosivo”

“MLP-Verse: Un cuento de precaución …”

Entre estas preocupaciones estaba la noción de que a medida que los productores adoptan cada vez más la restricción de capital, eventualmente se produciría un efecto de bola de nieve que afectaría a las grandes empresas de oleoductos.

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Desde que se publicaron esos artículos, las acciones de ET se han derrumbado de ~ $ 13 a tan solo $ 4, y se han mantenido en un rango bastante estrecho de $ 6 a 8,00 en los últimos meses.

El día podría estar acercándose rápidamente, donde se materialice mi preocupación por los volúmenes más bajos que afectan las ganancias y, potencialmente, la distribución de ET. Creemos que el rendimiento de ET se dirige hacia arriba antes de una caída.

El otro día, ET recibió algunas buenas noticias sobre el posible cierre del oleoducto Dakota Access Pipeline que ha sido objeto de tanta tinta digital en los últimos tiempos. En respuesta, espero que haya otra ronda de artículos alcistas sobre ET, promocionando el rendimiento del 20% más la distribución. ¡Mi consejo es simple!

¡Atención inversores! Más del 20% de rendimiento es probablemente una trampa para moscas Venus.

El colapso de la perforación de esquisto arrasará las tuberías

Hace solo un par de años, las empresas de oleoductos de América del Norte se apresuraban a construir oleoductos en Texas para brindar apoyo para la producción de petróleo y gas de Permian. El objetivo es trasladarlo a los centros de refinación y exportación de la Costa del Golfo.

Una de las cosas que ha salido a la superficie una y otra vez en artículos recientes es que la caída de la demanda y los precios del petróleo llevó a los productores de esquisto de EE. UU. A ajustar el pensamiento anterior en cuanto al crecimiento. El declive ha llevado a muchos operadores en todos los principales campos de esquisto a reducir su producción para no pagar los precios del petróleo por debajo de los 40 dólares donde sus campos no son rentables. La caída de la producción de esquisto se ha extendido ahora al sector midstream, que se vio atrapado entre la caída de la producción de petróleo y la utilización de oleoductos desde el upstream y la caída de la demanda de combustibles en el downstream.

¿Cuánto tiempo podría permanecer el sector midstream sin verse afectado y alejado del dolor que experimentan los operadores? No siempre resulta. Las empresas de infraestructura de oleoductos comenzaron a anunciar aplazamientos de las decisiones de inversión finales y las fechas de inicio de los oleoductos y gasoductos planificados. Alex Beeker, del equipo de investigación de oleoductos de WoodMac, señaló

“El esquisto finalmente se está comportando de la manera en que se pretendía que se comportara: de manera flexible y con la vista puesta en las oportunidades de inversión de ciclo corto. Están haciendo todo lo necesario para sobrevivir. Los recortes de esta magnitud fueron absolutamente el movimiento correcto, pero los balances aún se probarán este año “.

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Esto es especialmente cierto en la cuenca del Pérmico, que en el espacio de un par de años se ha visto repentinamente pasando de un suministro insuficiente a una situación de sobreconstrucción extrema. Hay mucho exceso de capacidad ahora, ya que la producción y el consumo de petróleo han caído bajo el “cuchillo” de la restricción del capital.

Además de la creciente pila de proyectos de oleoductos cancelados, el midstream de EE. UU. Está listo para la consolidación con una mayor competencia y perfiles financieros debilitados de algunos operadores.

El sector de infraestructura de oleoductos de EE. UU. También enfrenta riesgos contractuales, ya que las quiebras en el upstream aumentan las probabilidades de incumplimiento. También hay una serie de riesgos regulatorios asociados con las aprobaciones retrasadas de oleoductos. También debemos tener en cuenta el riesgo político en torno a las próximas elecciones presidenciales de EE. UU.

Los oleoductos podrían descender

En el artículo vinculado Beeker, continuó su comentario de advertencia, sugiriendo que el colapso de la inversión en el sector de E&P podría expandirse a midstream a medida que se cancelen los proyectos.

“Para las empresas intermedias que hicieron grandes inversiones basadas en los pronósticos de producción anteriores a Covid-19, la baja utilización presenta ahora un desafío. Los proyectos de infraestructura midstream, muchos de los cuales fueron financiados con altos niveles de deuda, tendrán dificultades para generar los retornos proyectados. Y el flujo de caja está cayendo a la par con la utilización, lo que limita la capacidad del midstream para aumentar la distribución “.

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Estas preocupaciones se hicieron eco en un informe publicado recientemente por Enervus, una empresa de análisis de datos de petróleo y gas. Según ellos, la recuperación en este sector está lejos y podrían surgir más problemas.

Según este informe, en el midstream de Estados Unidos el mes pasado, el gasto de capital de upstream y las empresas que se declararon en quiebra a estos bajos precios del petróleo aumenta los riesgos de volumen de producción y contrato para los operadores de oleoductos

Bernadette Johnson, vicepresidenta de Análisis Estratégico de Enverus, fue citada diciendo:

“Ha sido un año difícil para la industria y el reequilibrio no será rápido. Algo atrapado en el medio entre las empresas de exploración y producción en apuros y la caída histórica en la demanda de los consumidores, debido a COVID-19, el sector midstream en particular también es vulnerable a amenazas regulatorias, fallos legales y un desafiante proceso de aprobación de permisos de oleoductos “.

Parece que han estado leyendo mis artículos.

¿No cancelable?

Como hemos comentado, la crisis actual ha obligado al sector midstream a recortar los gastos de capital para apuntalar los balances debilitados. Ahora vienen los anuncios de aplazamientos o cancelación total de proyectos de tubería previamente comprometidos.

Entre ellos estaba el último anuncio de un oleoducto cancelado proveniente de Enterprise Products Partners, que dijo que estaba desechando el proyecto de oleoducto de crudo Midland-to-ECHO 4 de 450.000 barriles por día. El objetivo aquí era ceder ante la inevitable reducción de la demanda y ahorrar alrededor de $ 800 millones en gastos de capital de crecimiento agregado para el período 2020-2022.

Este anuncio fue un poco sorprendente ya que recientemente, Enterprise Products Partners había cancelado o diferido el gasto en 13 proyectos, pero protegió a Midland-to-ECHO 4. A. J. Teague, codirector ejecutivo del socio general de Enterprise, lo describió como:

No cancelable por estar respaldado por contratos a largo plazo. Los ahorros de capital de la cancelación de M2E4 acelerarán a Enterprise hacia un flujo de efectivo libre discrecional positivo, lo que nos daría la flexibilidad de reducir la deuda y devolver capital adicional a nuestros socios, incluso a través de recompras.

Pero ahora, cinco meses después, Enterprise Products cortó el proyecto, prefiriendo acumular efectivo y reducir la deuda en lugar de esperar la recuperación de la demanda, que ahora todo el mundo sabe que no se parece mucho a una “V”.

¿Podría finalmente comenzar la era de la consolidación de oleoductos?

En este período de menor producción de esquisto y menor demanda de los consumidores, los operadores de oleoductos se moverán hacia la optimización en lugar de aumentar los volúmenes y agregar exceso de capacidad en la infraestructura de oleoductos. Simplemente tiene sentido. Algunos ejecutivos clave comentaron en varios artículos recientes que encontré.

Willie Chiang, director ejecutivo de Plains All American PL, cree que se avecina una consolidación en el sector midstream. Comentó así en el artículo vinculado:

Ahora estamos en el punto en el que creo que estamos saliendo del crecimiento y avanzando hacia la optimización. Creo que a medida que avancemos, habrá más consolidación.

Chiang señaló en el artículo que las adquisiciones no eran una prioridad principal para Plains All American Pipeline, pero que estarían abiertos a buscar oportunidades ventajosas.

Price Waterhouse Cooper señaló recientemente que los acuerdos de MLP habían formado aproximadamente el 38% de la actividad de fusiones y adquisiciones en el espacio energético recientemente.

Tu comida para llevar

Me quedo al margen en lo que respecta a las empresas de oleoductos. Creo que hay problemas con su modelo de negocio “cobrador de peajes” que recién ahora están saliendo a la luz. La consolidación podría convertirse en una sacudida, y hay mejores lugares para invertir su dinero.

Mi expectativa es que el rendimiento de ET alcance el 25% antes de que vuelva a ver el 7-8%, pero ese viaje de ida y vuelta a un rendimiento más sano a medida que los fondos se desvían para pagar la enorme deuda de ~ $ 51 de ET y preservar su calificación crediticia, ocurre en el mismo momento. ¡futuro cercano!

El informe de perforación diario

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Este no es un consejo para comprar o vender esta acción o ETF. No soy contador ni CPA o CFA. Este artículo está destinado a proporcionar información a las partes interesadas y de ninguna manera es una recomendación para comprar o vender los valores mencionados. Como no tengo conocimiento de las circunstancias, los objetivos y / o la concentración o diversificación de la cartera de inversores individuales, se espera que los lectores hagan su propia diligencia debida antes de invertir el dinero que tanto les costó ganar.

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