Introducción

A lo largo de los años, he observado que a los inversores les resulta mucho más difícil evaluar cuándo vender una acción que evaluar cuándo comprar una acción. Al menos en parte debido a esta dinámica, he dedicado mucho de mi tiempo a la escritura de artículos de Seeking Alpha que sugieren cuándo deben venderse las acciones. Durante el último año y medio, he escrito artículos bajistas sobre más de 50 acciones del S&P 500. Pero de vez en cuando compro acciones si se cotizan a buenos valores, y compré SYSCO Corporation (SYY) el 18/3/20 cuando se cotizaba a una valoración razonablemente buena. Expliqué el proceso por el que pasé para identificar a Sysco como una buena inversión en mi artículo del 15/05/20 “Acciones que compré en la caída: Sysco”. Este miércoles, el 23/9/20, tomé ganancias en las acciones y el precio de cierre de ese día fue de $ 60.52 (tenía un trailing stop, así que vendí a un precio ligeramente más alto de $ 62.51). Así es como se compara el rendimiento de la inversión con el S&P 500 durante el mismo período de tenencia utilizando el precio de cierre del miércoles:

Esta resultó ser una inversión muy rentable, con un rendimiento de casi el 100% en unos seis meses y superando significativamente al S&P 500 durante el mismo período de tiempo.

En este artículo, voy a explicar mi proceso y el razonamiento para vender las acciones.

Fuente

Se trata de posibles rendimientos futuros

Cuando invierto en acciones menos cíclicas como Sysco, me concentro casi exclusivamente en los rendimientos futuros esperados y en el riesgo de que no obtenga esos rendimientos. Mi enfoque supone que los rendimientos futuros están impulsados ​​por dos factores principales: las ganancias acumuladas del negocio a lo largo del tiempo y el sentimiento del mercado en torno a las acciones. Para los rendimientos del negocio, simplemente imagino que compro todo el negocio a su precio de mercado actual y que puedo mantener todas las ganancias acumuladas durante los próximos 10 años, luego convierto esas ganancias acumuladas en un porcentaje CAGR y uso esa CAGR % para valorar la acción / negocio. Para los retornos del sentimiento del mercado, supongo que el mercado en algún momento durante la próxima década volverá a la relación P / U media del último ciclo económico completo, y convierto el cambio en el precio si la reversión media ocurriera en una Porcentaje de CAGR también. Luego, agrego esos dos porcentajes de CAGR para obtener una estimación del rendimiento de 'ciclo completo' durante los próximos 10 años si tuviéramos que experimentar un ciclo similar al anterior.

La siguiente etapa del proceso es determinar qué porcentaje de CAGR esperado a 10 años estoy dispuesto a comprar, vender o mantener, la acción en cuestión. Mucho de esto se reduce a cómo piensa cada inversor sobre el riesgo y qué inversiones alternativas están disponibles en ese momento. Si un inversor pensaba que un Tesoro a 10 años representaba el mismo riesgo para las acciones (o para una acción en particular), entonces el rendimiento del Tesoro a 10 años es actualmente + 0,677%. Entonces, si uno pensaba que las acciones de Sysco tenían el mismo riesgo que el Tesoro a 10 años y era la única inversión alternativa disponible, entonces tal vez Sysco se convertiría en una 'venta' si los rendimientos esperados a 10 años cayeran por debajo de una expectativa de CAGR del 0.677%.

Personalmente, creo que usar el umbral de rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años como un “umbral de venta” para una acción como Sysco es demasiado bajo por al menos dos razones importantes. El primero es que Sysco es mucho más riesgoso que un Tesoro a 10 años. Como hemos visto con COVID, los riesgos son difíciles de conocer de antemano (y cuanto más proyectamos los rendimientos hacia el futuro, más difícil se vuelve hacer estimaciones precisas). Las empresas pueden sufrir una variedad de peligros imprevisibles. Esto hace que sus acciones sean intrínsecamente más riesgosas en la mayoría de las condiciones.

La segunda razón importante por la que podríamos exigir un rendimiento más alto que el de 10 años es que puede haber otras inversiones que un inversor pueda realizar que tengan un rendimiento garantizado superior al de 10 años. Para una gran cantidad de inversores, pagar la deuda proporcionará mejores rendimientos que poseer acciones caras que tienen bajos rendimientos futuros esperados. Una encuesta de bankrate.com de este año mostró que la tasa hipotecaria promedio es de alrededor del 4,41%. Una de las lecciones que Warren Buffett revisó en la reunión anual de Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) de este año fue que si uno tenía altos niveles de deuda cara (en su ejemplo, alguien que tenía deudas de tarjetas de crédito y pagaba un 18% de interés) ) se preguntó qué tipo de beneficios podrían obtener Berkshire o Buffett. Estoy parafraseando, pero Warren señaló que el mejor rendimiento que obtendrían sería pagar la deuda de su tarjeta de crédito.

El caso que expongo aquí es un ejemplo similar, aunque menos extremo. Si alguien tiene una hipoteca con una tasa de interés del 4% o más, entonces no tiene mucho sentido retener una acción que tiene un rendimiento esperado a 10 años de menos del 4% porque el rendimiento de pagar su hipoteca es garantizado, mientras que las acciones conllevan mucho más riesgo y, de hecho, podrían perder dinero durante ese período de tiempo. Entonces, sabiendo que una gran cantidad de inversionistas (incluyéndome a mí) estaría mejor pagando la deuda en lugar de poseer una acción que ha esperado rendimientos a largo plazo de menos del 4%, he optado por utilizar un 4% esperado a 10 años CAGR como mi umbral inicial para vender una acción, y he optado por usar una CAGR esperada del 12% como mi umbral inicial para comprar una acción bajo el supuesto de que el rendimiento promedio a largo plazo del mercado es del 8% más o menos, y yo puede construir un margen de seguridad al exigir expectativas de rendimiento más altas.

Cuando compré Sysco en marzo, tenía una CAGR esperada a 10 años de más del 12%. Cuando escribí sobre él a fines de mayo, tenía una tasa compuesta anual de 10 años esperada de + 11.95%, por lo que enumeré las acciones como una 'retención' en ese artículo. Desde mayo, hemos podido evaluar mejor los efectos de COVID en el negocio de Sysco y cómo esta recesión los está afectando mucho peor que la recesión de 2008/9 en la que basé mis estimaciones anteriores. (En ese artículo de mayo, calculé que mi precio de venta para Sysco sería de $ 78.50, pero desde entonces he ajustado ese número más bajo). En este artículo, calcularé la CAGR esperada actual a 10 años y explicaré por qué decidí vender las acciones después ejecutando estos números actualizados.

Análisis de ciclo completo en mitad de la recesión

Durante la mitad de las recesiones, siempre es un momento complicado analizar una acción. Y la naturaleza única de COVID y la rápida ayuda de la Reserva Federal y el gobierno federal ha hecho que el análisis sea aún más difícil durante esta recesión. Sysco es un ejemplo extremo de esto.

En el gráfico FAST anterior, quiero llamar la atención sobre la tendencia de ganancias a largo plazo, que está representada por el área sombreada de color verde oscuro en el gráfico, con los números anuales y el porcentaje de cambio en la parte inferior. He anotado el gráfico con una serie de círculos rojos (y un círculo verde para el año en que obtuvimos recortes de impuestos corporativos). Como regla general, lo que hace mi “Análisis de ciclo completo” es volver a la última recesión y tratar de aprender de esa recesión cómo podría comportarse una acción durante la próxima recesión. Como vemos en el gráfico FAST, las ganancias de Sysco solo cayeron un -2% durante la Gran Recesión de 2009, que es una disminución muy pequeña dada la magnitud de esa recesión. Sin embargo, las ganancias también crecieron muy lentamente después de la recesión e incluso incluyeron algunos años adicionales de ganancias moderadamente negativas en 2012 y 2014. Realmente no fue hasta 2015 cuando las ganancias comenzaron a crecer nuevamente. Entonces, por un lado, tenemos la noticia positiva de que las ganancias no cayeron mucho, pero por otro lado, no hubo un rápido retorno al crecimiento después de la recesión. Cuando calculo las cifras de crecimiento de las ganancias ajustadas cíclicamente, tomo todo esto en cuenta.

Una característica importante que muestra el gráfico es que la recesión actual, debido a los efectos únicos de COVID, fue mucho peor para Sysco que la última recesión. Las ganancias cayeron un enorme -43% este año, y se espera que continúen cayendo otro -6% el próximo año. Es importante tener en cuenta que cuando compré las acciones a mediados de marzo, aunque sabía que las cosas serían difíciles, era imposible saber realmente cómo resultarían los números o qué tan rápida sería una recuperación potencial. Basé mis suposiciones en el último ciclo que Sysco resistió mejor (pero también incluí un margen de seguridad precisamente porque a veces los ciclos descendentes son diferentes, como vemos aquí). Entonces, ahora que tenemos más datos que potencialmente podrían cambiar mis proyecciones, es importante tener en cuenta esos datos lo mejor que podamos. Y eso es lo que planeo hacer aquí ejecutando un nuevo “Análisis de ciclo completo” utilizando las ganancias y estimaciones actualizadas de los analistas.

Acorté el período de tiempo de este gráfico para que ahora varíe desde 2011 hasta 2022, utilizando las estimaciones de los analistas para las ganancias en 2021 y 2022. Lo primero que señalaré es que la relación P / U promedio ha sido de 19,86 durante este tiempo. -cuadro. Notará que el P / E actual es superior a 30 en el gráfico FAST. Por lo general, me gusta usar las ganancias máximas y el precio actual cuando calculo una relación P / E al comienzo de una recesión. Pero en este caso, dado que estamos en mitad de la recesión, lo que voy a hacer es usar estimaciones de ganancias de 2022 de $ 3.06 como mi 'E' para mi relación P / E actual. Esto medirá cuál será el P / U después de la recuperación de ganancias esperada en 2022 usando el precio actual. La razón por la que hago esto es que cuando las ganancias están deprimidas durante una recesión, usar un P / E con ganancias deprimidas puede enviar una señal incorrecta a los inversores si las ganancias se recuperan dentro de uno o dos años. Si utiliza las ganancias de la recesión, el P / E puede hacer que una acción barata parezca cara (como lo hace ahora con un P / U de 30). Entonces, usando $ 3.06 para las ganancias esperadas combinadas con el precio actual, obtengo una relación PE actual de 20.04. Si eso volviera a la razón de PE promedio de 19.86 este ciclo en el transcurso de 10 años, produciría una CAGR de reversión media de 10 años de -0,16%. Entonces, suponiendo que las ganancias vayan como esperan los analistas, si mantiene las acciones durante un par de años, el mercado está valorando las acciones bastante cerca de lo que ha hecho históricamente, y esencialmente está ignorando las malas ganancias de este año y el próximo. Creo que esta es una suposición razonable dado lo que sabemos ahora.

Devoluciones comerciales

Anteriormente examinamos lo que sucedería si el sentimiento del mercado volviera a la media. Esto está totalmente determinado por el estado de ánimo del mercado y, a menudo, está desconectado, o sólo vagamente relacionado, con el desempeño del negocio real. En esta sección, examinaremos las ganancias reales de la empresa. El objetivo aquí es simple: queremos saber cuánto dinero ganaríamos (expresado en forma de CAGR%) en el transcurso de 10 años si compráramos el negocio a los precios actuales y nos quedáramos con todas las ganancias.

Hay dos componentes principales de esto: el primero es el rendimiento de las ganancias y el segundo es la tasa a la que se espera que crezcan las ganancias. Comencemos con el rendimiento de las ganancias. Si usamos las estimaciones de ganancias de 2022, obtengo un rendimiento de ganancias actual de aproximadamente + 4.96%. La forma en que me gusta pensar en esto es que si comprara todo el negocio de la compañía ahora mismo por $ 100, ganaría $ 4.96 por año en mi inversión si las ganancias permanecieran iguales durante los próximos 10 años.

El siguiente paso es estimar el crecimiento de las ganancias de la empresa durante este período de tiempo. Lo hago calculando a qué tasa crecieron las ganancias durante el último ciclo y aplicando esa tasa a los próximos 10 años. Esto implica calcular la tasa de crecimiento de las EPS desde 2011, teniendo en cuenta el crecimiento o la disminución de las EPS de cada año, y luego rescindir cualquier recompra de acciones que se haya producido durante ese período de tiempo (porque la reducción de las acciones aumentará las EPS debido a menos acciones).

Gráfico

Sysco recompró aproximadamente un 13% de acciones en este ciclo, por lo que las respaldaré de mis estimaciones de crecimiento de ganancias. Cuando vuelvo a 2011 hasta las ganancias estimadas de 2022, obtengo una tasa de crecimiento de ganancias ajustada cíclicamente de + 2.60%. Entonces, básicamente, una vez que incluimos la recesión actual y tomamos en cuenta las recompras, no ha habido mucho crecimiento en las ganancias. Por un lado, esta es una estimación un poco pesimista porque es poco probable que experimentemos una pandemia similar a la que tenemos con COVID en el transcurso de la próxima década. Pero, por otro lado, es poco probable que obtengamos otro recorte de impuestos corporativos y realmente no sabemos si las ganancias de 2022 serán mejores, es posible que sean peores. Por lo tanto, aunque esperar que no haya crecimiento es probablemente un poco pesimista, al observar la historia de Sysco, ha habido muchos años sin crecimiento. Estimar una tasa de crecimiento de las ganancias de + 2,60% una vez que las ganancias se hayan recuperado en su mayoría en 2022 parece razonable después de tener todo en cuenta.

A continuación, aplicaré esa tasa de crecimiento a las ganancias de 2022 con miras a 10 años para obtener una estimación final de CAGR a 10 años. La forma en que pienso sobre esto es, si comprara todo el negocio de Sysco por $ 100, me devolvería $ 4,96 el primer año, y esa cantidad aumentaría a + 2,60% por año durante 10 años. Quiero saber cuánto dinero tendría en total al final de 10 años en mi inversión de $ 100, que calculo que es de alrededor de $ 157,22. Cuando conecto ese crecimiento a una calculadora CAGR, eso se traduce en una + 4,63% Estimación de CAGR a 10 años para los retornos esperados de ganancias comerciales.

Estimación de la CAGR de ciclo completo a 10 años

Los posibles rendimientos futuros pueden provenir de dos lugares principales: los rendimientos del sentimiento del mercado o los rendimientos de las ganancias comerciales. Si asumimos que el sentimiento del mercado vuelve a la media del último ciclo durante los próximos 10 años para Sysco, producirá una TCAC de -0,16%. Si el rendimiento y el crecimiento de las ganancias son similares a los del último ciclo, la empresa debería producir alrededor de un + 4.63% CAGR a 10 años. Si juntamos los dos, obtenemos una CAGR de ciclo completo esperada de 10 años de +4.47%.

Mi rango de Compra / Venta / Retención para esta categoría de acciones es: por encima de un 12% CAGR es una Compra, por debajo de un 4% CAGR esperado es una Venta, y entre 4% y 12% es una Retención. En este momento, Sysco está ligeramente por encima de ese umbral del 4%, por lo que, si se usa el análisis básico, esto sería una 'retención'. Sin embargo, tengo algunos umbrales adicionales que necesito, así como los umbrales básicos. En el caso de Sysco, el umbral de adición implica la CAGR comercial.

Cuando estaba comprando acciones en marzo pasado, incluido Sysco, no solo tenía un umbral combinado mínimo esperado de CAGR de 10 años del 12%, sino que también tenía umbrales individuales para las CAGR comerciales y de reversión a la media del 9% y 1%, respectivamente. Para la mayoría de las acciones que no marcaron una gran diferencia, pero para algunas, tuve que esperar por un precio más bajo antes de que cruzaran ese umbral de CAGR comercial del 9% a pesar de que se había cruzado el umbral combinado del 12%. De manera similar, tengo un 'umbral de venta' individual para la CAGR comercial del 5%. Entonces, una vez que una acción cruza ese umbral a la baja, se convierte en una venta incluso si la CAGR combinada de 10 años todavía está por encima de su umbral de venta del 4%. Dado que la CAGR comercial de 4.63% está por debajo del umbral del 5%, Sysco ahora es una 'venta' a pesar de que la CAGR combinada de 10 años todavía está ligeramente por encima del 4%.

Conclusión

Para muchas acciones, la forma en que se ven afectadas de una recesión a otra es bastante similar. Pero a veces diferentes recesiones afectan al mismo stock de manera diferente, como es el caso de Sysco esta vez. Cuando eso sucede, tenemos que usar un juicio mucho más individual cuando se trata de determinar cuándo debemos vender. Creo que el negocio de Sysco se recuperará eventualmente, pero dudo de la velocidad de esa recuperación, y parece que el mercado ya ha valorado al menos el 80% de la recuperación en el precio de las acciones. Es probable que la mayor parte del dinero fácil ya se haya obtenido en las acciones de hoy, y aunque los tenedores a largo plazo probablemente lo harán bien y generarán rendimientos de tipo mercado durante la próxima década, quiero encontrar oportunidades que puedan generar rendimientos superiores al mercado. Dado que se espera que la CAGR comercial de Sysco sea inferior al 5% durante la próxima década, he decidido vender y buscar mejores oportunidades.

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Divulgar: Soy / somos largo BRK.B. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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