El sector BDC sigue siendo uno de los sectores más vulnerables en el mercado de valores. Sobre una base YTD, el ETF de ingresos de VanEck Vectores BDC (BIZD) ha bajado un 29,9% y actualmente se cotiza en su punto más bajo desde finales de julio. En este artículo, me centraré en Gladstone Capital (GLAD), que es uno de los BDC más antiguos con una historia que se remonta a 2001. Evalúo si la acción constituye una inversión atractiva a la valoración actual; entonces empecemos.

(Fuente: sitio web de la empresa)

Una mirada a Gladstone

Gladstone Capital es un BDC administrado externamente que se fundó en 2001 y es uno de los primeros BDC en centrarse en invertir en préstamos para empresas del mercado de medianos bajos. Desde sus inicios, ha invertido más de $ 1.8 mil millones en más de 200 acuerdos en una amplia gama de industrias. En el año fiscal 2019, Gladstone Capital generó $ 50 millones en ingresos totales por inversiones.

COVID-19 ha sido un desafío para las empresas de la cartera de Gladstone. Esto se evidencia en la caída del 13,4% en el NAV / acción que la compañía vio en el segundo trimestre (finalizado el 31 de marzo). En el lado positivo, el NAV / acción aumentó un 4% en el trimestre siguiente, a $ 7,27 por acción. Esta leve recuperación está en línea con lo que han experimentado otros BDC, como PennantPark Floating Rate Capital (PFLT) y Horizon Technology Finance (HRZN) durante el mismo período de tiempo.

Como se ve a continuación, Gladstone tiene una cartera bien diversificada. Sin embargo, tiene una gran exposición a industrias que se han visto afectadas de manera desproporcionada por la pandemia. Como se ve a continuación, su exposición a los sectores en problemas de petróleo y gas, automotriz y educación y cuidado infantil representa más del 10% de su cartera a valor razonable.

(Fuente: Presentación de resultados de la empresa)

La gerencia se mostró optimista sobre la naturaleza de sus inversiones en automoción y petróleo y gas, como se señaló durante la última conferencia telefónica:

“Los cierres de plantas automotrices y el subsecuente aumento de (flujo de pedidos) ha obstaculizado la recuperación de nuestras dos inversiones en este sector, que representa alrededor del 4.2% de nuestras inversiones a valor razonable. Sin embargo, como ambas compañías están en atractivas plataformas de vehículos de alto perfil y continúan ganando negocios y tienen una amplia liquidez, esperamos que estas compañías mejoren en los próximos dos trimestres.

Con respecto a nuestras exposiciones al sector energético, la volatilidad de los precios y la severa contracción de la producción del último trimestre afectaron nuestra inversión en un negocio de distribución de productos químicos para campos petrolíferos. Si bien hemos pasado por cambios de energía con esta empresa antes, y el equipo ha (adaptado la gestión) su estructura de costos, la velocidad de la reducción de la producción en el Pérmico no tuvo precedentes. Afortunadamente, muchos de los (pozos cerrados) ya se han reiniciado con la mejora de los precios del crudo, y esperamos que sus ingresos hayan tocado fondo en mayo y tengan una tendencia alcista este trimestre.. “

De cara al futuro, aconsejaría precaución, ya que algunos estados del Medio Oeste han informado de un aumento reciente en las tasas de infección por COVID-19. Además, el entorno energético actual sigue siendo un desafío. Como indicador de la industria de la energía, analizo el comportamiento reciente del precio de las acciones de dos grandes petroleras, Exxon Mobil (XOM) y Chevron (CVX). Como se ve a continuación, ambas acciones cotizan en sus niveles más bajos desde principios de abril.

(Fuente: YCharts)

Considero que Gladstone es más vulnerable a la debilidad económica que sus contrapartes orientadas al primer gravamen. Como se ve a continuación, solo el 46% de las inversiones de Gladstone son de primer gravamen, mientras que el 45% son de segundo gravamen, y el resto son acciones, que se encuentran en la parte inferior de la pila de capital.

(Fuente: Presentación de resultados de la empresa)

En cuanto a la valoración, las acciones se cotizan actualmente a 7,21 dólares por acción, lo que representa un precio de valor liquidativo de 0,99. Como tal, considero que las acciones están bastante valoradas y recomiendo Mantener en este momento, ya que las perspectivas para los próximos trimestres están ligadas en gran medida a la dirección de la pandemia.

Creo que los inversores actuales están siendo bien compensados ​​para capear la tormenta, con un dividendo mensual que equivale a 0,195 dólares trimestrales. El dividendo permanece cubierto por los $ 0,20 NII que generó la compañía el último trimestre. La gerencia también ha hecho un buen trabajo al mantener un NII trimestral estable de $ 0.21 desde fines de 2015 hasta marzo de este año.

Para llevar del inversor

Como muchos otros BDC, Gladstone Capital ha visto su parte de desafíos derivados de COVID-19, que se demuestra por su NAV / acción caído desde finales de 2019. Con una exposición combinada del 54% a deuda y capital de segundo gravamen, veo Gladstone como relativamente vulnerable a los vientos en contra actual que enfrenta la economía.

Sin embargo, veo que la empresa está bien gestionada, con David Gladstone al mando durante muchos años. La dirección ha hecho un buen trabajo al mantener un NII trimestral estable desde finales de 2015 (Q1'16), y el dividendo actual sigue estando cubierto. Dada la relación entre el precio actual y el valor liquidativo de 0,99 y las consideraciones anteriores, actualmente veo las acciones como una retención.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Este artículo tiene fines informativos y no constituye un consejo financiero. Se anima y se espera que los lectores realicen su propia diligencia debida antes de tomar cualquier decisión de inversión.

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